比特幣回調(diào)，山寨幣ETF狂飆。

牛市熱潮還在蔓延，盡管比特幣沖高回落，但以太坊卻一改頹勢突破3600美元，Defi、Layer2等多個板塊迎來普漲，山寨幣市場終于隱隱開始煥發(fā)新生。但在數(shù)日前，境遇卻還大不相同，彼時比特幣接近10萬美元，山寨幣卻哀號遍野，市場一片斷尾求生之勢。

山寨慘淡，但華爾街卻起了心思。在前所未見的監(jiān)管利好下，華爾街盯上了山寨幣ETF，也順勢給沉寂已久的山寨市場送了一把冬日的炭火。

就在一周前，比特幣持續(xù)突破觸及9.9萬美元登上各大媒體頭條，但向來活躍的社區(qū)卻罕見表現(xiàn)沉默。在本輪機構(gòu)化主導的牛市中，多數(shù)市場參與者并未得到流動性溢出，反而持有的山寨幣種被比特幣不斷吸血，呈現(xiàn)陰跌形態(tài)，對比轟轟烈烈的牛市宣傳，讓參與者頗有有苦在心口難開之感。

一個典型的例子是以太坊，相比其他山寨幣，ETH已是公認的主流幣種，但從價格走勢而言，相對漲勢遠不及比特幣，ETH與BTC之間的匯率在年內(nèi)持續(xù)降低，從0.053一路最低觸達0.032，直到近日才開始反彈。連以太坊都是如此，其他幣種就更是不遑多讓。

但就在近日，沉寂的山寨幣市場好像活了起來。SoL、XRP、LTC和Link等幣種上周末率先啟動，Solana的DEX日均交易量突破60 億美元，XRP沖高至1.63美元。而今日上午，以太坊更是強勢上漲突破3600美元，山寨幣板塊迎來普漲，Defi板塊24小時上漲更是8.47%。

論及山寨上漲的原因，除了牛市帶來的情緒利好外，華爾街功不可沒，而ETF，就是最直觀的呈現(xiàn)。

追溯本輪牛市開端，11支比特幣現(xiàn)貨ETF引爆熱潮，貝萊德、富達等華爾街巨頭的入駐推動比特幣主流化進程，也讓市場參與加密市場的門檻迅速降低。在當時，比特幣、以太坊現(xiàn)貨ETF先后通過審批，市場對下一個可讓華爾街心動的代幣眾說紛紜。出于市值與資本考量，Solana曾是呼聲最高的幣種。

6月27日，資管巨頭VanEck率先出手，向SEC遞交了關(guān)于“VanEck Solana Trust”的S-1表格，第二日，21Shares緊隨其后提交了S-1申請。7月8日，芝加哥期權(quán)交易所Cboe正式為VanEck 和 21Shares 的Solana ETF提交了19b-4文件，讓這波SOL ETF炒作來到了高潮。

好景不長，SEC的強硬態(tài)度迅速讓山寨幣ETF降溫。8月，市場消息稱CBOE 已將兩只潛在 Solana ETF 的 19b-4 申請從其網(wǎng)站的「待變更規(guī)則」頁面中移除，分析師直言“通過無望”。

但來到如今，市場還在，境遇卻已大不相同。11月22日，Cboe BZX交易所文件顯示，該交易所提議在其平臺上上市和交易四種Solana相關(guān)ETF。ETF分別由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds發(fā)起，歸類為“基于商品的信托基金份額”，按照規(guī)則14.11(e)(4)的規(guī)定提交。若SEC正式受理，最終審批截止日期預計將在2025年8月初。

不止Solana，更多的ETF也在路上。就在最近一個月，加密投資公司Canary Capital向美國SEC先后遞交了XRP、Litecoin、HBAR等三個幣種的現(xiàn)貨ETF申請。而據(jù)ETF Store 總裁Nate Geraci的消息，目前至少有一個發(fā)行人正嘗試ADA（Cardano）或 AVAX（Avalanche）的ETF申請。

涌現(xiàn)的山寨幣ETF引發(fā)廣泛熱議，遠在天邊的資金流入更是讓市場沸騰，加密ETF的狂野西部真的要來了嗎？

從客觀的規(guī)律而言，回顧此前比特幣與以太坊的審批過程，加密貨幣被批準現(xiàn)貨ETF基本需要滿足兩大隱性要求，一是未被證監(jiān)會明令定性為證券；二是需有先行指標證明市場穩(wěn)定性與不可操縱性，典型的特征是代幣可在美國的芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上線期貨市場。以此來看，除了比特幣與以太坊，目前加密市場似乎并無符合標準者。更為中心化的貨幣審批更是困難重重，尤其是SOL，不僅中心化突出，還曾在美SEC對幣安的指控中被明確列為證券。

但盡管如此，市場對于SOL、XRP的ETF審批仍呈積極態(tài)度。在ETF領(lǐng)域頗有權(quán)威的彭博社ETF分析師James Seyffart認為，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的決策審批時間線或會拉長到2025年底，SEC可能會在兩年內(nèi)批準與 Solana相關(guān)的ETF。ETF Store 總裁Nate Geraci就顯得更為樂觀，直言到明年年底之前，Solana ETF就大概率獲得批準。

樂觀的背后自然有信息進行支撐，核心因素指向了即將上任的總統(tǒng)特朗普。特朗普對于加密的承諾正在積極兌現(xiàn)，內(nèi)外部監(jiān)管環(huán)境的改變給予了加密貨幣產(chǎn)業(yè)更為強烈的信心。

從行業(yè)內(nèi)監(jiān)管而言，加密貨幣的主要監(jiān)管部門SEC即將迎來換血?，F(xiàn)任SEC主席Gary Gensler自動退位讓賢，宣布將在2025年1月20日特朗普正式上臺之日離職，終于給SEC近年來的嚴密監(jiān)管按下了暫停鍵。據(jù)統(tǒng)計，在任期間，Gensler對Coinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap 、MetaMask等多個實體采取了執(zhí)法行動，累計完成了數(shù)千起執(zhí)法案件，追討約210億美元的罰款，堪稱業(yè)內(nèi)知名的加密反對者。

盡管下一任SEC主席人選尚未選定，但知情人士表示前SEC委員Paul Atkins或?qū)⒔犹鍳ary Gensler的崗位。在機密貨幣證券商品之爭日益激烈的當下，也有傳言稱特朗普政府希望擴大商品期貨交易委員會(CFTC)的權(quán)力，加強其對數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管權(quán)。若此舉實現(xiàn)，加密資產(chǎn)的證券屬性認定或?qū)⒈幌魅酢?/p>

從更廣闊的外部環(huán)境來看，特朗普政府堪稱加密貨幣玩家集聚地。在特朗普新一屆政府的所有內(nèi)閣部長人選中，除了馬斯克、霍華德·盧特尼克等市場熟知的名字外，財政部長Scott Bessent、國家安全顧問Michael Waltz、國家情報總監(jiān)Tulsi Gabbard、商務部長Howard Lutnick、衛(wèi)生與公眾服務部部長小羅伯特肯尼迪等5名成員都是加密支持者，其中Waltz、Lutnick、 Gabbard均實際持有加密貨幣，Lutnick更是比特幣的超級粉絲，不僅持有數(shù)億美元比特幣，旗下公司Cantor Fitzgerald已為Tether提供多年托管服務。

顯而易見的是，本屆政府組成已與此前截然不同，由于上層建筑就多為支持者，對于加密貨幣的監(jiān)管必然會呈寬松趨勢，而若在本屆政府任期中搭建完成加密資產(chǎn)的全方位監(jiān)管框架，后續(xù)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管導向也會更加明確。

在監(jiān)管之外，特朗普旗下企業(yè)就更早瞄準了商機。在日前更是動作頻頻，致力于通過投融資拓寬加密產(chǎn)業(yè)版圖。市場消息稱，特朗普媒體科技公司正在與洲際交易所（ICE）交涉，洽談擬收購加密貨幣交易所Bakkt事宜。就在日前，特朗普媒體科技集團提交了一份名為Truth Fi的加密貨幣支付服務申請，計劃涉足加密支付領(lǐng)域。企業(yè)動向再度從側(cè)面反映出總統(tǒng)本人對于加密的積極態(tài)度。

正是基于以上因素，市場才對山寨幣ETF重燃希望，畢竟隨著SEC主席的落幕，圍繞山寨幣的證券論調(diào)將有望停歇，為ETF的實現(xiàn)奠定了初步基礎(chǔ)。

另一方面，就算山寨幣ETF走向難以預料，華爾街也不愿意放棄這一超過3萬億的龐大市場，傳統(tǒng)機構(gòu)正在圍繞加密資產(chǎn)構(gòu)建新的投資產(chǎn)品以及衍生工具，以便捷投資者將加密資產(chǎn)納入資產(chǎn)組合。

經(jīng)營加密指數(shù)提供商 CF Benchmarks 的Sui Chung表示，主流投資者會通過現(xiàn)貨比特幣 ETF 建立直接普通敞口趨勢，也會通過額外產(chǎn)品來定制對資產(chǎn)類別的敞口。其中，最受歡迎的產(chǎn)品包括涉及與加密貨幣掛鉤并賺取收益的商品期貨的產(chǎn)品，以及通過期權(quán)提供下行保護的產(chǎn)品。目前，該公司正計劃推出納斯達克比特幣指數(shù)期權(quán)。

Astoria Portfolio Advisors的首席投資官John Davi也提到，目前正考慮在他運行的 ETF模型投資組合中增加比特幣敞口。

總體而言，盡管現(xiàn)階段的山寨ETF熱潮在當前監(jiān)管背景下實現(xiàn)仍有難度，但從長期角度，隨著監(jiān)管放開以及投資者興趣的增加，出于流量獲取與市場競爭考慮，機構(gòu)深入研究加密資產(chǎn)將成為客觀現(xiàn)實。在產(chǎn)品端，機構(gòu)將不再局限于比特幣與以太坊，加密資產(chǎn)的產(chǎn)品化與標準化得以進一步強化，衍生品或?qū)⒂瓉砭畤?，旨在為投資者入場掃平障礙。可以預見，投資者將會有更多方式投資于與加密貨幣相關(guān)的產(chǎn)品。

在還未面世的新產(chǎn)品之外，現(xiàn)有的ETF也會受益于該趨勢。以以太坊現(xiàn)貨ETF為例，長期以來，以太坊現(xiàn)貨ETF的資金流入就弱于比特幣，以數(shù)據(jù)論，截至11月27日，以太坊現(xiàn)貨ETF資金凈流入約2.4億美元，而比特幣現(xiàn)貨ETF凈流入高達303.84億美元，兩者相去甚遠。

論其原因，以太坊本就由于價值堅挺度與定位差異與比特幣相比存在劣勢，而最核心的質(zhì)押功能被SEC否決受限也再度稀釋了投資者的熱情。用成本進行解釋，若投資者直接持有ETH，可獲得接近3.5%的質(zhì)押收益，但若持有機構(gòu)ETF，不僅不能獲得此無風險收益，還要額外支付發(fā)行商0.15到2.5%不等的管理費。

但隨著監(jiān)管的換血，以太坊現(xiàn)貨ETF未必與質(zhì)押無緣，畢竟此前堅定否決質(zhì)押的SEC態(tài)度已變，而歐洲也有先例推出，日前歐洲ETP 發(fā)行商 21Shares AG就宣布為其以太坊核心ETP產(chǎn)品添加質(zhì)押功能。

當然，ETF雖好，實際資金流入?yún)s有待考察。就連以太坊對于傳統(tǒng)資本的吸引力都十分有限，灰度旗下的 Solana Trust資產(chǎn)總額也僅7000萬美元，山寨幣的投資購買力似乎并不如想象中樂觀。受此影響，貝萊德數(shù)字資產(chǎn)部門負責人Robert Mitchnik就曾提到，公司對除比特幣和以太坊以外的其他加密產(chǎn)品興趣不大。

但無論后續(xù)審批如何進展，圍繞山寨ETF的炒作已然開啟，對于久在病中的山寨市場，這道強心針來得實在太過及時。

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小黃（微信號 18925291949）