自9月底以來，關(guān)于救市、預(yù)期、總量、地產(chǎn)、股市、幾萬億……就像團(tuán)團(tuán)疑云，既籠罩在大國上空，也籠罩在每個心頭。

多空雙方，相遇在十字路口，不知互道了多少次SB。

經(jīng)歷了三年的跌宕起伏，接下來該怎么走，你心里有數(shù)么？

今天，

我想用一篇許久不寫的“萬字長文”，從更長線的角度跟大家探討一下：

宏觀、預(yù)期與未來。

關(guān)于未來，請答應(yīng)我——

投資于邏輯，而非投資于評價；

投資于應(yīng)對，而非投資于預(yù)測。

全文很長，但沒有廢話。

如果有可能，請把此文轉(zhuǎn)發(fā)給身邊的親戚和朋友，并希望他們對未來也能“心中有數(shù)”。

謹(jǐn)以此文獻(xiàn)給亂紀(jì)元的時代，以及遠(yuǎn)在坦桑尼亞養(yǎng)猴子的非洲大狒狒。

2008年9月25日，距離美國大選僅剩6周。

白宮羅斯福廳的會議桌前，坐著即將離任白宮的美國總統(tǒng)布什、下一任總統(tǒng)的兩黨候選人奧巴馬和麥凱恩，以及國會參眾議院的領(lǐng)導(dǎo)們。

他們正在圍繞一份價值7000億美元的巨額救市計劃，爭論不休。

八天前，也就是雷曼兄弟倒下后的第四天——

這份計劃由財政部長保爾森和美聯(lián)儲主席伯南克共同主導(dǎo)完成，并提交到了國會山。

這份巨額救市計劃，在擺在白宮羅斯福廳的會議桌上，供現(xiàn)任總統(tǒng)、下任總統(tǒng)兩黨候選人和國會議長們討論之前，保爾森和伯南克已經(jīng)先后經(jīng)歷了——

總統(tǒng)辦公室的質(zhì)詢；

國會山上議員們的質(zhì)詢。

民主黨的議員們說，政府這是拿納稅人的錢去救貪婪的華爾街之豬們；前眾議院議長金里奇，公開呼吁保守派議員千萬不要匆忙通過該議案。

甚至，連保爾森所在的共和黨內(nèi)部，也有大量議員百般質(zhì)詢，像個叛徒。

相互拉鋸期間，保爾森四處游說。

終于！

議案提出后的第八天，終于看到了希望的曙光。

9月25日早晨，7000億美元的大規(guī)模金融援助計劃在國會達(dá)成原則一致，并在白宮召開緊急會議。

上會！

此時此刻，

保爾森正在財政部的辦公室里，與幕僚們一起，萬分焦慮的等待最終的結(jié)果。

事實(shí)上，

兩天前的那個晚上，高盛CEO勞爾森、AIG董事和通用總裁，已經(jīng)通過電話集體向保爾森下了最后通牒：

再拿不到錢，哥們肯定要垮；

剩下的每一家銀行和投行也都要垮，美國必將重演30年代的大蕭條。

萬分捉急的保爾森，本以為在國會已經(jīng)達(dá)成一致的前提下，緊急會議上的各方勢力會快速通過這份計劃。

萬萬沒想到，又發(fā)生變故。

反對與質(zhì)疑的聲音，再次出現(xiàn)——

援助計劃這么整，是否花費(fèi)了大量納稅人的錢？聯(lián)邦政府這么干，是否屬于對私人商業(yè)的干預(yù)？

會議一直開到晚上10:00，決議遲遲無法通過。

不能再等了！

保爾森從財政部的辦公室，一路沖進(jìn)白宮的羅斯福廳，加入了談判。

依舊沒個屁用，依舊無法說服議員。

然后，會議的最后環(huán)節(jié)——

貴為這個世界上最強(qiáng)大國家的財長、看似掌握著無盡財富、身高1米8的老小伙子保爾森，突然向民主黨眾議長佩洛西單膝下跪：

我求求你，不要駁回這個法案，請再給我一次說服他們的機(jī)會。

是不是很感人？

然而，還是沒個卵用。

被保爾森單膝下跪的佩洛西，臉都快笑成了菊花，樂呵呵的說：

老保同志啊，你跪我沒用。

反對你議案的大多數(shù)，還是在你們共和黨內(nèi)部啊。

四天后，眾議院還是投票否決了救市援助議案。

白TM跪了。

直至經(jīng)過漫長的調(diào)整和博弈，美國國會才最終通過修改后的救市議案。

然而，

最終通過的議案，與最初的那份，已經(jīng)差之千里。

故事講到這里，你可能會認(rèn)為——

鷹醬的體制是真好，啥事兒為納稅人考慮。 最初的議案通不過，是不想拿納稅人的錢救華爾街的金融投機(jī)分子。

你想多了！

“擔(dān)心花納稅人的錢”，不過是個狗屁托詞。

再給大家講個更有意思的事情。

前面我提到，

共和黨人的保爾森提出的議案，在共和黨內(nèi)部都無法達(dá)成共識。

表面上看，共和黨人質(zhì)疑的原因是——

1、花納稅人的太多錢；2、對私人商業(yè)過多干預(yù)。

但是！

后期公開的資料顯示，共和黨人反對議案的核心原因是——

擔(dān)心大選前的關(guān)鍵時刻推出議案，等于變相承認(rèn)是小布什和共和黨造成了本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對后續(xù)的大選有影響。

為何共和黨人后來又同意了救市議案呢？

因為之后通過的議案中，增加了一條為期10年、總規(guī)模1520億美元的“減稅計劃”。

熟悉鷹醬兩黨生態(tài)的朋友，看到共和黨+減稅，自然一切就懂了。這幫充斥著中小企業(yè)雞賊資本家的共和黨老右們，在任何時刻都不會忘了往自己兜里塞糖。

以上，

就是西方語境里真實(shí)的救市圖景。

我遠(yuǎn)在坦桑尼亞養(yǎng)猴子的好友，跟我說過一句話。

西方語境下，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭遇重挫，需要站在三岔路口的做出選擇時，九重霄的政客們每個人都知道哪條路是對的，但沒一個人愿意好好走。

就拿前面所說的2008年救市舉例。

9月15日，雷曼兄弟倒下。

9月19日，財政部和聯(lián)儲拿出了7000億的救市方案。

9月25日，國會一大早就達(dá)成了“必須要救”的一致性原則。

做決定快不快？

快！

這幫一手構(gòu)建了現(xiàn)代貨幣體系和現(xiàn)代金融運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)則的精英政客、技術(shù)官僚和經(jīng)濟(jì)幕僚們，太清楚遇到重大挫折，站在三岔路口時，該選擇哪條正確的路，該選擇哪些工具包。

然而……

道路選擇好、工具包組合好之后，就進(jìn)入了漫長的博弈和妥協(xié)期。

你要上國會！

國會山上，每個西裝革履的議員背后，都代表著不同的利益團(tuán)體，他們分別站在程序正義和道德正義的制高點(diǎn)上，對議案的每一條提出“看似大公無私，實(shí)則聚焦自身利益和符合團(tuán)體利益”的質(zhì)疑和質(zhì)詢……

你要說服、博弈、妥協(xié)、修改、調(diào)整！

你要上白宮！

總統(tǒng)辦公室里，緊皺眉頭的幕僚、沉默不語的總統(tǒng)，看著口若懸河、唾沫星子亂飛的你。你考慮的是，如何讓國家快速走出這場危機(jī)。他們考慮的可能是，別影響選情。

你要說服、博弈、妥協(xié)、修改、調(diào)整！

你還要說服共和黨內(nèi)的兄弟們。

本以為，自己人好說話。誰跟你是自己人，我們代表的是基本盤的利益。反倒是你這位同志，眼光要放長遠(yuǎn)一些，別總盯著當(dāng)下的局面，多考慮一下咱內(nèi)部基本盤的利益。

你要說服、博弈、妥協(xié)、修改、調(diào)整！

回想起那段貴為財長的歲月，保爾森曾在《峭壁邊緣》吐槽過一句話：我再也不想過那種早晨一睜眼，就發(fā)現(xiàn)自己還是財政部長的日子了。

老保同志說，

還是在高盛當(dāng)CEO時最快樂。

講了這么多，其實(shí)我既不想，也不希望你去評價：鷹醬這套體系的好或者壞。

娃哥只是在闡述一個現(xiàn)實(shí)——

西方語境下，救市的本質(zhì)是游說。

做出“要救”的決定很快，這來自于本能判斷； “具體怎么救”的議案落地，卻充滿游說的博弈與妥協(xié)。

游說、博弈和妥協(xié)的結(jié)果是什么？

不確定性！

——政策的不確定、總量的不確定、需要支付多大代價的不確定、需要花多少錢的不確定、利好的具體落地點(diǎn)不確定、最終的受益群體不確定……

最初擬定的方案與最終落地的方案，可能是天差地別。

接下來，

關(guān)鍵的部分來了！

正因為西方語境下的如上特征，才造就了國外的機(jī)構(gòu)、投行、專家學(xué)者，乃至一大票飽受西方經(jīng)濟(jì)學(xué)浸淫的專家學(xué)者們，在直面經(jīng)濟(jì)低谷、救市政策發(fā)力時——

尤其在意，確定性！

尤其在意，具體的量！

尤其在意，政策包里到底要裝多少錢！

尤其在意，把錢花到哪里去的政策邏輯性！

政策細(xì)則公布的越多越好，這樣確定性才強(qiáng)；政策打出的量越大越好，這樣才證明決策層的決心；政策包里裝的錢越多越好，這樣才證明能救起來；政策邏輯講的越清晰越好、把花錢的地方講的越明白越好、甚至最好把各個領(lǐng)域要花多少錢全講清楚，只有這樣才證明政策延續(xù)的確定性……

否則，

就是不及預(yù)期。

西方語境之下——

沒有細(xì)則，等于沒有確定性；沒有細(xì)節(jié)，等于沒有延續(xù)性；沒有具體量，等于沒有大決心。

你看，

自926政策轉(zhuǎn)向以來，國外機(jī)構(gòu)、投行、專家學(xué)者，以及國內(nèi)那幫飽受西方經(jīng)濟(jì)學(xué)馴化的專家們，不僅每天都在要細(xì)節(jié)、要具體量、要政策細(xì)則，還要決策層必須講清楚每個環(huán)節(jié)怎么救、花多少錢救……

不怪他們太較真！

因為，在西方的游說體制下——

你沒有這些東西，就等于還沒有游說成功，還沒有經(jīng)過博弈妥協(xié)，還沒有確定性。

這叫什么？

西方體系獨(dú)有的局限性。

但是！

下面這句話，你們一定要牢記：

西方視角的局限性，一旦進(jìn)入東方敘事環(huán)境中，不僅難以適應(yīng)，而且致命。

東方敘事中的救市，不是這么玩的。

2008年6月底，汶川地震的救援剛剛穩(wěn)定。

神色嚴(yán)肅的一行人，抵達(dá)了江蘇無錫國棉一廠的大門前。

這行人中，

有時任工信部部長的李毅中，還有另一個熟悉的身影：剛從汶川現(xiàn)場回來的國務(wù)院溫總理。

彼時，美國金融風(fēng)暴已經(jīng)跨過太平洋，席卷到了我們這個東方大國。

危機(jī)爆發(fā)前，中國經(jīng)濟(jì)的對外依存度已經(jīng)達(dá)到歷史最高值：進(jìn)出口總額/GDP=58.8%。

據(jù)時任工信部部長的李毅中先生說，

前往無錫視察前，不斷有簡報和信息反應(yīng)紡織全行業(yè)虧損，出口出不去。出口型企業(yè)停產(chǎn)、關(guān)門、倒閉，工人下崗失業(yè)。

無錫國棉一場的現(xiàn)場座談會上，總理問廠里的領(lǐng)導(dǎo)：你講講紡織工業(yè)怎么了，出現(xiàn)了什么問題？

廠領(lǐng)導(dǎo)說了一段話：

現(xiàn)在的紡織行業(yè)，是改革開放以來最難的一年。

經(jīng)營轉(zhuǎn)惡，是從2007年底開始的。一夜之間，出口幾乎完全出不去。紡織業(yè)嚴(yán)重依賴出口，出口量占總銷量的三分之一。我們無錫國棉一廠是全國紡織的排頭兵，我們是這樣，可想整個行業(yè)是什么樣。

離開無錫后，決策層又去考察了汽車行業(yè)。

然后發(fā)現(xiàn)，

汽車工業(yè)在2008年的7-8月，也出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損。

包括當(dāng)時作為新興產(chǎn)業(yè)的電信行業(yè)，中國電信的凈利潤一度大跌95.89%。

一句話總結(jié)，

大洋彼岸的那場風(fēng)暴，對當(dāng)時高度依賴出口的中國經(jīng)濟(jì)形成了巨大沖擊。

越來越多的行業(yè)，正跌落進(jìn)旋渦中。

講到這里，可能會有人說：

要救市了，該出臺4萬億一攬子政策了！

錯！

大錯特錯！

危機(jī)的確是2008年上半年出現(xiàn)的，但2008年上-2008年底，我們所有的政策出臺都呈現(xiàn)出明顯的：散點(diǎn)感。

比如，

調(diào)研過程中，發(fā)現(xiàn)紡織工業(yè)的困境，就先后做出了出口退稅一次、兩次、三次鼓勵出口的相關(guān)政策。

比如，

調(diào)研過程中，發(fā)現(xiàn)電信產(chǎn)業(yè)的困境，就先進(jìn)行電信行業(yè)重組，又提前一年宣布發(fā)放“3G牌照”。

比如，

調(diào)研過程中，發(fā)現(xiàn)汽車工業(yè)的困境，就落地了“1.6升排量以下，購置稅減半”的政策。

也就是說，

2008年底之前，我們并不存在系統(tǒng)性救市，而是：邊調(diào)研發(fā)現(xiàn)單點(diǎn)問題，邊出政策解決單點(diǎn)問題。

直至2008年11月的國常會上，才確定了系統(tǒng)性救市的主基調(diào)。

主基調(diào)的原話是——

為應(yīng)對全球金融危機(jī)帶來的外部沖擊，將對宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行重大調(diào)整。

——財政政策從“穩(wěn)健”到“積極”，貨幣政策從“從緊”到“寬松”。與此同時，還公布了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項措施，以進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，防止經(jīng)濟(jì)增長失速。

朋友們，發(fā)現(xiàn)了什么？

同樣面對經(jīng)濟(jì)受挫，我們與鷹醬的第一個不同在于：

鷹醬定方向，定的快。

兔子定方向，定的更審慎。

——鷹醬從危機(jī)出現(xiàn)，到?jīng)Q定救，用了10天時間。

——兔子從危機(jī)出現(xiàn)，到?jīng)Q定救，需要更系統(tǒng)和更全面的視察調(diào)研。

記??！

這是中美應(yīng)對危機(jī)時的第一個不同。

Ok，

咱們繼續(xù)說第二個不同。

2008年11月的國常會上，只提了“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項措施”。

請注意！

關(guān)于這十項措施具體要直接投入多少資金量，當(dāng)時的會議上并未提及。

根據(jù)李毅中先生回憶，

2008年底出臺的投資拉動政策，開始只是提出在2008年4季度先拿4000億元。

然而，這個資金量顯然不夠。

以至于，

當(dāng)決策層提出汽車購置稅減半的政策時，財政部已經(jīng)捉襟見肘。時任財政部長的謝旭人先生，曾對提出建議的李毅中說：

毅中，你別再出主意了，我兜里沒錢了。

4000億不夠怎么辦？

經(jīng)研究決定，把財政敞口擴(kuò)大！

——中央財政先拿出來10800億，直接投向前面提到的十項措施中。根據(jù)發(fā)改委當(dāng)年的測算，預(yù)計未來可帶動地方城市、城投平臺和民間機(jī)構(gòu)，合計4萬億的總投資。

于是，

這才有了“四萬億救市”的口徑由來。

看明白沒？

當(dāng)年的“4萬億”中，真正確定的直接投資只有1萬億，剩下的3萬億是后期帶動投資的總額。

接下來，更有意思的來了！

后續(xù)一攬子政策落地的過程中，發(fā)現(xiàn)單靠現(xiàn)有的“四萬億政策”還是有點(diǎn)力不從心。

怎么辦？

加量！

于是，之后又出臺了一系列加量政策——

比如，連續(xù)性的降準(zhǔn)降息；

比如，全國范圍內(nèi)推廣和擴(kuò)大家電下鄉(xiāng)的力度；

比如，2009年一口氣提出的十大產(chǎn)業(yè)振興計劃，給予各種補(bǔ)貼……

如下圖所示：

那么，實(shí)際支出的量是多少呢？

據(jù)后期統(tǒng)計，

最終的實(shí)際直接支出，大約在8-10萬億之間，所帶動的總投資規(guī)模預(yù)計在20-30萬億。

朋友們，又發(fā)現(xiàn)了什么？

咱們的一攬子政策出臺時，只給了個四季度的量：4000億；后來，增加到直接投資1萬億，間接帶動投資3萬億，合計4萬億；最終實(shí)際支出，大約8-10萬億，間接帶動總投資規(guī)模30萬億。

0.4萬億、4萬億、8-10萬億……

對！

咱們的油門是一腳腳踩下去的，一直踩到救起來為止。

這就是我們與鷹醬面對危機(jī)時的第二個不同：

方向確定后——

鷹醬在具體的量和具體的細(xì)節(jié)方面，要經(jīng)過多方利益的游說、平衡、博弈和妥協(xié)；

兔子只要確定救，就不再糾結(jié)于量，純是一批批的增量政策，一直到救起來為止。

再給大家說個更有意思的事情。

此前，很多機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)者一直在揪著一個問題：你的錢該怎么花？準(zhǔn)備投向哪些領(lǐng)域？這些領(lǐng)域分別會得到哪些增量政策？

我給大家說個數(shù)據(jù)吧。

根據(jù)2008年一攬子政策的最初設(shè)計，基建投資的總規(guī)模預(yù)計占比是4-5成。

那么，實(shí)際最后呢？

基建總規(guī)模，投資占比超7成。

可笑的是——

到現(xiàn)在這幫機(jī)構(gòu)們，還總在問量量量、計劃計劃計劃、用哪個工具、哪個工具、哪個工具。

哪有什么量？

花到救起來為止！

哪個工具好用，就用哪個工具！

我和遠(yuǎn)在非洲養(yǎng)猴子的那位同學(xué)，曾達(dá)成過一個形象的共識。

如果把救市比作是一群人開著車在路上跑，突然前面有個大坡，該怎么辦？

西方語境下是——

大家快速決定必須要沖過去。

但具體怎么沖，有人說要先踩油門，有人說別踩那么重，有人說油門踩太多費(fèi)油。

還有逼在角落里小聲說，能不能繞過去。

東方語境下是——

大家先商量調(diào)研下要不要沖，上面大手一揮說“沖”，那就只剩踩油門了。

至于踩油門的過程中，要耗費(fèi)多少成本、費(fèi)多少油、付出多少代價，那就是個數(shù)字。

前面我們提到過一句話：

西方視角的局限性，一旦進(jìn)入東方敘事環(huán)境中，不僅難以適應(yīng)，而且致命。

為啥難適應(yīng)？

你想著這才剛決定要沖，踩多少油門、踩多大油門還沒定，離越過山丘還早。

殊不知——

從上面喊“沖”的那一刻起，腳已經(jīng)暗搓搓的腳干到了油箱里。

你還在問，要踩多重？得要踩多少下？會不會費(fèi)油？

多余！

有多重踩多重！

站起來蹬！

我和遠(yuǎn)在非洲養(yǎng)猴子的那位同學(xué)，多次跟大家強(qiáng)調(diào)過一個觀點(diǎn)：

東方語境下，態(tài)度最重要，量不重要。

這個觀點(diǎn)的支撐，就是本文上半部分的所有論述。

事實(shí)上，

每一次救市，我們大都如此走過。

可能會有人說，

這不是玄學(xué)么？

——似乎只要上面說救了，就不用管什么政策邏輯，也不用管什么落地細(xì)節(jié)，更不用關(guān)心什么規(guī)?？偭俊?/p>

對于普通人來說，該怎么應(yīng)對？

——如果以上都不重要，我怎么判斷救起來了，怎么判斷政策的落點(diǎn)和力度？怎么根據(jù)政策落點(diǎn)和力度，去做出相應(yīng)的投資決策？

也就是說，

針對東方語境下的救市，普通人該怎么辦？

Ok，

那咱們就來說實(shí)操。

先記住下面這句話：

東方語境里的救市，是個實(shí)用主義者。一切的前提，都是“救起來”。

怎么去理解呢？

其實(shí)，

就是下面四句粗暴的話：

1、救或不救；

2、問題在哪？

3、能救哪些？

4、什么工具？

是不是更懵逼了？

別急！

咱們還是以2008年為例，保準(zhǔn)你聽完就清晰。

第一步，救或不救。

關(guān)于這點(diǎn)，咱們比較審慎，也最難。

往往需要自下而上的信息反饋，再經(jīng)過自上而下的基層視察，要等到搞清楚當(dāng)下問題的全貌之后，才會做出“救或不救”的判斷。

就好像，

2008年11月的國常會出臺政策之前，有長達(dá)五個月的沉寂期。

在此期間，決策層頻繁視察調(diào)研。前面我們也提到，關(guān)于無錫國棉一廠的視察和座談會。

你再回想一下，

這次9.26會議官宣救市之前，最高層去了哪里？

是不是也去了一趟西北？

第二步，問題在哪。

確定了“要救”之后，也經(jīng)過了下基層的視察，自然就了解問題在哪。

以2008年為例，問題在哪？

全球金融危機(jī)帶來的外部沖擊，給高度依賴出口的中國經(jīng)濟(jì)，造成了大的創(chuàng)傷。

找到問題，那就要解決問題。

既然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)依賴外需，出口又受損，那解決方案無非就是圍繞下面三個，一一去救：

擴(kuò)大內(nèi)需、加大投資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

先救哪個？

第三步，能救哪些？

咱們前面說過，最初咱們在2008年底也花了4000億，嘗試提振了出口受損比較嚴(yán)重的十大產(chǎn)業(yè)，也通過財政補(bǔ)貼，嘗試促進(jìn)了消費(fèi)。

然后，發(fā)現(xiàn)錢不夠花，起效太慢。

立即追加直接投資，并把擴(kuò)大基建作為主力，提高基建投資的占比。

經(jīng)過調(diào)整，發(fā)現(xiàn)真的有效。

那就踩油門，繼續(xù)干！

基建投資的占比，從4-5成提高到7成以上。

對！

這就是東方語境下救市的靈活性。

一切以“救起來”的核心目標(biāo)，能救哪個救哪個，哪個最快救哪個，哪個最出成效救哪個。

補(bǔ)貼消費(fèi)起來慢，那就用基建投資拉內(nèi)需；

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型節(jié)奏慢，那就用基建投資給產(chǎn)業(yè)訂單。

不糾結(jié)細(xì)節(jié)、不在意總量，緊扣核心目標(biāo)，計劃趕不上變化。

第四步，什么工具？

用什么工具，取決于哪個行業(yè)起來快。

哪個行業(yè)起來快，就圍繞這個行業(yè)，給最有利于它的工具。

2008年初期，為了擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，還嘗試給了一系列相關(guān)補(bǔ)貼、貼息、減稅和再貸款工具。

進(jìn)入09年中，一旦發(fā)現(xiàn)基建拉動作用最強(qiáng)，就全換成有利于投資的工具包，一口氣全招呼在基建上。

降準(zhǔn)降息、地方平臺融資、PPP投資……

講到這里，你就清楚：

什么叫“東方救市的實(shí)用主義路線”？

一切以“救起來”為先。

沒有量的限制，計劃隨時調(diào)整。

用最見效的工具，集中力量，救能最快救起來的。

有沒有代價？有沒有后果？

當(dāng)然有！

但是，大家要記住一句話——

任何經(jīng)濟(jì)刺激計劃，都沒有無痛的選擇。

你如果羨慕西方語境下的救市，就去看看90年代的日本。

——去看看它是如何在西方那套語境下，反復(fù)猶豫、踟躕、博弈、妥協(xié)，糾結(jié)于踩多大油門、踩多少下油門，進(jìn)而一步步錯過最佳的時機(jī)，最終陷入失去的20年。

另外，

作為一個普通人，

請不要去評價東西方語境的好壞，也不要去評價任何經(jīng)濟(jì)刺激方案的好壞。

其一，它們都受到當(dāng)時形勢的影響與限制；

其二，個人好惡只能影響你的投資判斷。

講到這里，

該給出第一句我奉為圭臬，并時刻自醒的交易紀(jì)律：

投資于邏輯，而非投資于評價。

Ok，

當(dāng)我們知曉了“東方救市的實(shí)用主義路線”，就能以這條路線為基準(zhǔn)，去審視當(dāng)下及未來。

針對2024年的當(dāng)下，

第一個問題，救或不救？

答案已經(jīng)不用多說，

救！

第二個問題，問題在哪？

過去一年多的時間里，無論是大碗還是其他機(jī)構(gòu)、專家和平臺，都已經(jīng)講過了無數(shù)遍當(dāng)下我們所遇到的問題。

借用華創(chuàng)證券首席張瑜女士的總結(jié)——

當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的三大問題是：

1、資產(chǎn)縮水+預(yù)期走弱，加速經(jīng)濟(jì)放緩。

自2022年以來，不動產(chǎn)和權(quán)益類市場的深度調(diào)整，讓居民的資產(chǎn)價格狠狠往下跌了一大截。資產(chǎn)的縮水，加劇了居民端的消費(fèi)和投資預(yù)期走弱。居民消費(fèi)和投資的預(yù)期走弱，又進(jìn)一步拖累了經(jīng)濟(jì)層面。

2、經(jīng)濟(jì)放緩+資產(chǎn)縮水，強(qiáng)化預(yù)期走弱。

經(jīng)濟(jì)放緩所造成的居民收入和企業(yè)利潤增長放緩，強(qiáng)化了預(yù)期走弱的趨勢。

居民資產(chǎn)價格縮水后，也進(jìn)一步削弱了預(yù)期。

3、經(jīng)濟(jì)放緩+預(yù)期走弱，加速資產(chǎn)縮水。

經(jīng)濟(jì)放緩，居民和企業(yè)收入放緩。預(yù)期自然走弱，就更不敢投資消費(fèi)。兩者疊加，資產(chǎn)價格自然就跌。

以上三大核心問題，歸因到三個詞上，就是——

資產(chǎn)、預(yù)期、經(jīng)濟(jì)。

先救哪個？

第三個問題，能救哪些？

再次提醒：

這部分內(nèi)容，是全文最重要的核心，一定要耐心看！

1、先說資產(chǎn)。

當(dāng)下中國居民的總資產(chǎn)規(guī)模約為700萬億。

其中，房產(chǎn)400萬億，存款145萬億，股市80萬億，銀行理財27萬億，公募基金27.69萬億，保險25萬億，私募基金20.28萬億，信托23萬億。

也就是說，

中國居民資產(chǎn)的6成，都在房產(chǎn)上。

這還不包括很大一部分信托、理財和股市的底層資產(chǎn)，還是房地產(chǎn)。如果加上這部分，則至少在7成以上。

換句話說，

救資產(chǎn)，要先救房產(chǎn)。

那么，

影響房產(chǎn)價格波動的五大因素是什么？

政策限制：限購、限價、限貸、限售等一系列政策。

信貸政策：首付比例、銀行貸款利率這些。

供需關(guān)系：也就是各個城市新房和二手房的庫存堆積量，以及庫存去化周期。

地價之錨：也就是土地成交情況，尤其是成交樓面價。

居民意愿：也就是有多少實(shí)際購房需求、居民收入情況，以及資產(chǎn)價格變化。

Ok，

關(guān)鍵的來了!

影響房價波動的五大因素中，

政策、信貸、供需和地價都可以旱地拔蔥，人為快速解決。

比如，

政策限制和信貸政策，直接打開就好，該取消的取消，該降低的降低。

事實(shí)上，現(xiàn)在已經(jīng)落地。

比如，

供需關(guān)系，可以通過財政擴(kuò)張來逆轉(zhuǎn)。先發(fā)一波專項債券，再收儲一波商品房和閑置土地，再搞一波城中村拆遷和貨幣化安置，直接人為削減存量，減少庫存去化周期，改變供需關(guān)系。

事實(shí)上，已經(jīng)開始這么干了。

比如，

地價之錨，也可以通過財政擴(kuò)張來推高。給銀行注入資本金，放大銀行信貸能力，打開開發(fā)貸，直接把大水管子接到房企的屁股上，讓他們沖擊市場去拿地，推高地價。

事實(shí)上，最近以上海為代表的一線和強(qiáng)二線城市，土地市場也在好轉(zhuǎn)。

唯一不好解決的，就是居民意愿。

但這個怎么說呢？

一旦資產(chǎn)價格在上漲周期內(nèi)，一天一個價。在一線和強(qiáng)二線這種住房自有率不高的城市，也能變相催生出更多的購房意愿。人嘛，買漲不買跌。

注意！

我說的是一線和強(qiáng)二線哦。

2、再說經(jīng)濟(jì)。

關(guān)于左右經(jīng)濟(jì)增速的三駕馬車，大家比我都清楚：外貿(mào)、投資和消費(fèi)。

外貿(mào)……

呃，脫鉤之下的不確定因素太大，算了。

那么，

能動的只剩下投資和消費(fèi)。

那么，

影響投資和消費(fèi)的兩大主體是誰？

居民和廣義政府。

居民的消費(fèi)和政府的投資，決定了企業(yè)的投資擴(kuò)張。 企業(yè)的投資擴(kuò)張，又影響著居民的就業(yè)和收入，反向決定居民的消費(fèi)。

那么，

居民消費(fèi)和政府投資的擴(kuò)張，能不能解決？

能！

靠什么解決？

財政擴(kuò)張！

發(fā)專項債，一邊補(bǔ)貼居民消費(fèi)，一邊擴(kuò)大政府投資，進(jìn)而催生出更多訂單。有了訂單，企業(yè)就擴(kuò)大投資。企業(yè)投資擴(kuò)張了，居民的就業(yè)和收入就穩(wěn)住了。

居民就業(yè)和收入穩(wěn)住了，整體的消費(fèi)和投資就改善了。

3、最后是預(yù)期。

我們天天提預(yù)期、預(yù)期、預(yù)期，到底什么是預(yù)期？

有沒有預(yù)期的可量化數(shù)據(jù)？

有！

價格指數(shù)，

也就是PPI和PMI。

PPI和PMI，就是最能直接反應(yīng)預(yù)期的兩大核心數(shù)據(jù)。

那么，

預(yù)期、PPI、PMI能否像投資和資產(chǎn)一樣，旱地拔蔥、人為解決？

很難！

這玩意兒只有等到資產(chǎn)價格回歸、消費(fèi)數(shù)據(jù)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)放緩扭轉(zhuǎn)之后，才能看到徹底的改善。

好，

關(guān)于能救哪些，答案已經(jīng)清楚。

首先，資產(chǎn)方面，能救政策、信貸、供需和地價。

至于居民意愿，也可通過做高資產(chǎn)上漲，在一線和強(qiáng)二線催生出一批。

其次，經(jīng)濟(jì)方面，能救政府投資和居民消費(fèi)。

以政府投資和居民消費(fèi)，促進(jìn)企業(yè)投資擴(kuò)張；以企業(yè)投資擴(kuò)張，反哺居民消費(fèi)。

看起來問題很復(fù)雜，實(shí)際能快速見效的就這些。

接下來，

就是怎么救的問題了。

第四個問題，什么工具？

還能有什么工具？

只剩財政擴(kuò)張一條路了。

財政擴(kuò)張→政府支出→催生訂單→企業(yè)投資→居民收入→消費(fèi)和投資改善；

財政擴(kuò)張→發(fā)專項債→收儲土地和商品房+貨幣化安置→→削減存量→削減庫存周期→改變供需關(guān)系；

財政擴(kuò)張→發(fā)專項債→給銀行注入資本金→放大銀行信貸能力→擴(kuò)張房企拿地能力→推高地價錨；

財政擴(kuò)張→做高資產(chǎn)價格→放大居民消費(fèi)預(yù)期→投資和消費(fèi)改善；

這還說啥呢，回歸到東方救市的實(shí)用主義路線。

一切以“救起來”為先。

能救的就剩下資產(chǎn)、投資和消費(fèi)，重點(diǎn)在資產(chǎn)和投資；

能用的工具，就剩下財政擴(kuò)張。

那就踩油門干吧。

你瞧，

自9月底以來，所有的發(fā)力點(diǎn)幾乎全是：財政擴(kuò)張，做高資產(chǎn)價格。

還是那句話，

東方實(shí)用主義救市里，

一旦確定要救，一旦找到能快速救起來的領(lǐng)域，一旦確定好最好使的工具，就只剩下一句話：

站起來蹬！

關(guān)鍵的總結(jié)來了！

即將到來的2025，普通人該如何應(yīng)對未來的市場？

怎么去判斷救到哪一步了？怎么去找到救市的機(jī)會？怎么去確定救起來了？

怎么去判斷蹬到哪了？

娃哥給大家總結(jié)了四個判斷步驟——

第一，救市不看量。

不要去盯著今天開了什么會、明天要出什么政策、后天又給了幾萬億……

不重要！

你就記住，一切以救起來為先。

能救的只剩下資產(chǎn)和投資，能用的只剩下財政擴(kuò)張。

什么量不量，反正都是站起來蹬。

花多少是多少，花到救起來為止。

第二，關(guān)注財政擴(kuò)張。

前面已經(jīng)說過，能用的工具只剩下財政擴(kuò)張。

財政擴(kuò)張，是一切救市政策的發(fā)動機(jī)。經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏快慢，與財政擴(kuò)張啟動的快慢呈正相關(guān)。

經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)復(fù)蘇，先看財政擴(kuò)張。

財政擴(kuò)張怎么看？

請記住下面這句話——

財政擴(kuò)張看大省，大省擴(kuò)張看表外。

所謂大省，即6個頭部大省，即廣東、江蘇、山東、浙江、河南、四川；

所謂表外，即預(yù)算外擴(kuò)張，即地方城投的信貸擴(kuò)張。

也就是，

重點(diǎn)在6個頭部大省的地方城投信貸擴(kuò)張。

下面這張圖，是2023-2024六個頭部大省的預(yù)算外擴(kuò)張情況。

怎么說呢？

今年前9個月，全是收縮的；今年10月份，也就是926會議后，才真正發(fā)力。

這也就能解釋，

為什么雖然從去年底都在喊救市，但為啥今年10月份才能看到數(shù)據(jù)層面的小幅好轉(zhuǎn)。

第三，關(guān)注一線資產(chǎn)表現(xiàn)。

財政擴(kuò)張，只是工具。

它的關(guān)鍵目的是——

通過收儲土地和商品房和加大拆遷貨幣化安置，來改變供需關(guān)系。通過擴(kuò)張信貸能力，來推高地價錨。通過供需關(guān)系改變和推高地價錨，來做高資產(chǎn)價格。

最終，通過資產(chǎn)價格回歸，來改變消費(fèi)預(yù)期。

資產(chǎn)價格變化，才是關(guān)鍵的第二步。

怎么去判斷資產(chǎn)價格變化？

請記住下面這句話——

消費(fèi)預(yù)期看資產(chǎn)，資產(chǎn)表現(xiàn)看一線。

一線城市的資產(chǎn)價格回暖，是居民資產(chǎn)價格復(fù)蘇的前提。

只有一線，暫時不用擔(dān)心人口流入的問題；

只有一線，暫時不用擔(dān)心產(chǎn)業(yè)衰退的問題；

只有一線，暫時不用擔(dān)心供應(yīng)過剩的問題。

那么，

當(dāng)下一線城市資產(chǎn)價格的表現(xiàn)如何？

北上廣深，成交量回暖；

北京廣州，成交價暫時未變；

深圳上海，核心區(qū)成交價復(fù)蘇上行5%-10%。

也就是說，

一線城市的量價齊升還未出現(xiàn)。

當(dāng)一線城市還未量價齊升——

一方面，說明二線還早著呢；

另一方面，也說明救市還未打透。

政策還會繼續(xù)站起來蹬。

第四，關(guān)注PPI指數(shù)。

財政擴(kuò)張發(fā)生，一線資產(chǎn)價格回歸，只是救市的前兩步。

想要徹底走出當(dāng)下的困境，徹底走出經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)和預(yù)期的三重螺旋下跌，有個重要的標(biāo)志：

PPI指數(shù)同比回正。

這是中國經(jīng)濟(jì)宣告走出通縮泥潭、二三線城市房價逐步解套的核心標(biāo)志。

下面這張圖，是PPI的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

呃，

目前距離回正，可能還有一段時間。

以上就是這輪救市的政策軌跡和節(jié)奏判斷方法。

看完以上，可能還是有人會比較懵。

Ok，

吃飯喂到嘴。

最后用三個問題，回答心頭的懵！

第一，救到哪一步了？

1、已經(jīng)確定要救。

2、已經(jīng)篩選好能救的領(lǐng)域：投資、消費(fèi)和資產(chǎn)。

3、已經(jīng)選出能用的工具：財政擴(kuò)張。

4、已經(jīng)在10月份，陸續(xù)用上如下工具：

6個經(jīng)濟(jì)大省的表外擴(kuò)張，慢慢啟動；

樓市調(diào)控政策和信貸限制政策，已經(jīng)取消；

水管接到了部分房企身上，房企融資和拿地節(jié)奏復(fù)蘇；

水管接到部分城市的貨幣化安置，拆遷戶的需求正在釋放……

用上工具之后——

一線城市的市場，全部成交量回暖，滬深量價回暖。

二線城市的市場，只有等到一線全部站穩(wěn)量價回暖之后，才配談復(fù)蘇。

第二，還有沒有后招？

呃，

本文上萬字論述的最重要核心是什么？

接下來，

全是站起來蹬，

蹬到救起來為止。

放心，

全是后招，離腳從油箱離拔出來還早。

第三，該買還是該賣？

根據(jù)當(dāng)下的財政擴(kuò)張節(jié)奏和樓市市場表現(xiàn)，買賣建議如下——

1、一線城市買；

講原因，很冗長。反正看到財政擴(kuò)張出現(xiàn)，就是一線買點(diǎn)出現(xiàn)。

2、二線省會不賣不買；

實(shí)在要買，就等一線量價齊升再說。

3、剩余城市只賣不買；

剩下的三四五線城市，只能等到PPI連續(xù)回正站穩(wěn)，一二線全部量價齊升，才能談止跌。在此之前，全是賣點(diǎn)。

講到這里，

可能會有人再次問出那個問題：

什么時候才能迎來一線城市量價齊升，什么時候才能輪到二線城市？

什么時候才能等來PPI的連續(xù)回正站穩(wěn)，什么時候才能輪到三四五線城市？

關(guān)于這些問題，

我想給出第二條奉為圭臬，并嚴(yán)格恪守的交易紀(jì)律：

投資于應(yīng)對，而非投資于預(yù)測。

怎么去理解這句話？

不要去預(yù)測一線城市什么時候量價齊升；而是等一線量價齊升出現(xiàn)，再去著手二線城市的購入。

不要去預(yù)測三四五線城市什么時候回暖；而是看到PPI連續(xù)回正、一二線量價齊升后，再去考慮停止賣出。

大概就是這樣。

還是留個二維碼吧。

萬一以后心血來潮，還想寫這樣的長文，就放在朋友圈私發(fā)了。

加好友，才能看到。

長文還沒完，感謝您看到這里！

正基于，

投資于應(yīng)對，而非投資于預(yù)測——

大碗才堅持“仰望星空，腳底沾泥”的價值觀，堅持一線實(shí)地調(diào)研。以純一線的市場數(shù)據(jù)，作為應(yīng)對一切的基礎(chǔ)。

大碗新一輪的城市考察已經(jīng)啟動！

目前團(tuán)隊已分別抵達(dá)西安和鄭州，進(jìn)行為期15天的城市考察。

本周日（12月8日）下午，

大碗將在西安舉辦一場線下分享——

2025年，宏觀市場怎么看，西安和鄭州樓市怎么走？

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