文｜王輝

出品｜華祥名財(cái)經(jīng)全媒體

去年底至今，深耕銅基新材料領(lǐng)域的江西江南新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江南新材”）因IPO注冊(cè)獲證監(jiān)會(huì)同意而引發(fā)廣泛關(guān)注。

作為一家擁有“國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”榮譽(yù)的企業(yè)，江南新材即將于上交所主板上市的消息契合了當(dāng)下制造業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢(shì)，也在一定程度上推動(dòng)銅基新材料這一垂直領(lǐng)域進(jìn)入大眾視線。

不過，就在市場(chǎng)對(duì)江南新材的真實(shí)“質(zhì)地”飽含期待之際，隨著輿論聚光燈的聚焦，關(guān)于公司的負(fù)面聲音卻同步涌來。違法違規(guī)、業(yè)績(jī)質(zhì)量存疑、涉嫌利益輸送和國(guó)有資產(chǎn)流失問題……多重拷問之下，江南新材能否順利地在資本市場(chǎng)獲得投資者認(rèn)可？

違法行為頻發(fā)存隱患？

根據(jù)去年12月13日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的關(guān)于江南新材首次公開發(fā)行股票注冊(cè)批復(fù)，公司IPO注冊(cè)已獲同意，將于上交所主板上市，本次發(fā)行的股票數(shù)量為不超過3,643.63萬股，本次募集資金投資額38,436.88萬元，主要用于年產(chǎn)1.2萬噸電子級(jí)氧化銅粉建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公開信息顯示，江南新材主要從事銅基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司核心產(chǎn)品包括銅球系列、氧化銅粉系列及高精密銅基散熱片系列三大產(chǎn)品類別。公司核心產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈終端涵蓋通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制和醫(yī)療、航空航天、新能源、有機(jī)硅等眾多領(lǐng)域。

多方位的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下，江南新材持續(xù)多年獲得了中國(guó)電子電路行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)、中國(guó)電子電路行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)等行業(yè)榮譽(yù)，并在第二十三屆（2023）中國(guó)電子電路行業(yè)主要企業(yè)榜單的銅基類專用材料榜單排名第一。

不過，各類獎(jiǎng)項(xiàng)榮譽(yù)背后，似乎難掩江南新材以違法行為頻發(fā)為代表的另一面，這些關(guān)于企業(yè)“過往”的質(zhì)疑或?qū)⒔o江南新材未來在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)埋下隱患。

公開信息顯示，江南新材前身及子公司存在多次環(huán)境違法行為，因此屢遭當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門下發(fā)責(zé)令整改決定書。

如2016年3月10日，鷹潭市環(huán)境保護(hù)局下發(fā)的“鷹環(huán)責(zé)改通[2016]5號(hào)”決定書顯示，江西江南銅業(yè)有限公司違法行為為“至今未辦理環(huán)境保護(hù)影響評(píng)價(jià)相關(guān)手續(xù)，擅自開工建設(shè)”，違反了《中華人民共和國(guó)環(huán)境影響評(píng)價(jià)法》第十六條規(guī)定，執(zhí)法依據(jù)為《中華人民共和國(guó)環(huán)境影響評(píng)價(jià)法》第三十一條。

再如2017年10月31日，鷹潭市環(huán)境保護(hù)局下發(fā)的“鷹環(huán)責(zé)改字[2017]78號(hào)”決定書顯示，鷹潭江南銅業(yè)有限公司存在“水污染物處理設(shè)施運(yùn)行不正?！?，“責(zé)令你單位立即停止非法排污，對(duì)污水處理設(shè)施進(jìn)行整改，完善污水處理站相關(guān)臺(tái)賬，做到打標(biāo)排放”。

另外，2022年1月24日，鷹潭市生態(tài)環(huán)境局又向江南新城子公司韓亞半導(dǎo)體材料（貴溪）有限公司下達(dá)責(zé)令改正違法行為決定書?！苞棴h(huán)責(zé)改字20225號(hào)”決定書稱，“我局于2022年1月12日對(duì)你單位進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)你單位存在以下環(huán)境違法行為：1.儲(chǔ)罐中部分含銅離子的溶液從管道中漏出，并流至附近的管網(wǎng)；2.危廢倉庫頂棚未完全覆蓋留有一條縫隙，窗戶處于打開狀態(tài)，無法達(dá)到密閉要求；3.危廢倉庫內(nèi)堆放了部分非危險(xiǎn)廢物（企業(yè)生產(chǎn)的半成品）?！柄椞妒猩鷳B(tài)環(huán)境局認(rèn)為，上述行為違反了《中華人民共和國(guó)水污染防治法》第三十九條及《中華人民共和國(guó)固體廢物污染環(huán)境防治法》第八十一條第二款的規(guī)定。并依據(jù)相關(guān)規(guī)定，責(zé)令立即停止環(huán)境違法行為，妥善處理流至官網(wǎng)的含銅離子溶液，加強(qiáng)危險(xiǎn)廢物管理，做到全面、穩(wěn)定、達(dá)標(biāo)排放。①

同時(shí)，江南新材董事長(zhǎng)徐上金曾長(zhǎng)期履職的關(guān)聯(lián)企業(yè)南洋汽摩集團(tuán)被指曾遭重大環(huán)保違規(guī)舉報(bào)。而公司坐落在江西省貴溪市工業(yè)園區(qū)，該銅產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)基地工業(yè)固體廢物違法傾倒環(huán)境污染問題突出，2022年4月，江西省第一生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組督察鷹潭市發(fā)現(xiàn)，鷹潭（貴溪）銅產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)基地工業(yè)固體廢物違法傾倒問題突出，環(huán)境污染嚴(yán)重。貴溪市對(duì)園區(qū)工業(yè)固廢污染環(huán)境防治工作重視不夠、監(jiān)管不嚴(yán)，銅產(chǎn)業(yè)基地落實(shí)屬地管理責(zé)任不到位，個(gè)別企業(yè)固體廢物污染防治違法問題突出。②

知情人士分析認(rèn)為，相關(guān)環(huán)保部門存在以改代罰的問題，或?yàn)榱吮Ｗo(hù)江南新材正常上市。為此，江南新材需要就過往環(huán)境違法行為進(jìn)行合理解釋方能打消市場(chǎng)疑慮。

值得注意的是，江南新材也曾卷入涉嫌隱匿環(huán)境違法行為并蒙騙江西有關(guān)部門獲得重創(chuàng)項(xiàng)目扶持資金的問題。

進(jìn)一步檢索公開資料發(fā)現(xiàn)，在對(duì)外公開的《江西省重點(diǎn)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化升級(jí)工程2016年度項(xiàng)目申報(bào)指南》中明確要求，符合電子信息、集成電路、生物和新醫(yī)藥、先進(jìn)裝備制造、新能源汽車、新材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域2016年度主攻方向。同時(shí)，在申報(bào)條件第三項(xiàng)即“項(xiàng)目”要求中：固定資產(chǎn)投資不低于1億元，產(chǎn)品方案及建設(shè)規(guī)模合理，市場(chǎng)前景良好，效益明顯，建設(shè)內(nèi)容及實(shí)施方案可行、工期安排合理，原則上不早于上一年度開工或在申報(bào)年度可開工。項(xiàng)目建設(shè)資金已落實(shí)，項(xiàng)目立項(xiàng)、土地、規(guī)劃、環(huán)評(píng)、節(jié)能、安評(píng)等前期手續(xù)完備。項(xiàng)目建設(shè)和資金籌措方案、擬申請(qǐng)專項(xiàng)扶持方式及金額已經(jīng)企業(yè)董事會(huì)或相應(yīng)決策機(jī)構(gòu)決議。

而據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，江南新材經(jīng)計(jì)算的銅球主要生產(chǎn)設(shè)備中，使用年限最短的是連續(xù)擠壓機(jī)1.97年，也即大規(guī)模啟用時(shí)間為2020年6月份左右。據(jù)此推算，公司2014年-2018年主業(yè)是做電線、甚至是收舊銅。依據(jù)發(fā)行人營(yíng)業(yè)執(zhí)照經(jīng)營(yíng)范圍變更來看，2016年度第一主業(yè)疑似廢銅回收熔煉，到2018年才開始申請(qǐng)磷銅球相關(guān)的專利，到2019年才開始申請(qǐng)氧化銅粉相關(guān)的專利。而事實(shí)上，江南新材2016年3月10日還存在環(huán)境方面重大違法行為，并不符合江西省重創(chuàng)項(xiàng)目有關(guān)規(guī)定。此外，江南新材相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)含量較低，涉嫌以不符合江西省重創(chuàng)項(xiàng)目有關(guān)規(guī)定的項(xiàng)目和產(chǎn)品申報(bào)，也涉嫌欺騙行為。

業(yè)績(jī)瑕疵需警惕

聚焦在江南新材的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)披露均被指存在瑕疵。

首先，江南新材研發(fā)費(fèi)用較同行業(yè)較低、毛利率低下、勞動(dòng)密集型特征明顯。

招股書顯示，江南新材主要從事銅基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品主要包括銅球系列。江南新材銅球產(chǎn)品的定價(jià)原則是“銅價(jià)+加工費(fèi)”，利潤(rùn)主要來自于相對(duì)穩(wěn)定的加工費(fèi)。2022年至2024年上半年，江南新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為62.3億元、68.18億元和41.07億元，凈利潤(rùn)分別為1.05億元、1.42億元和9832.78萬元。

從研發(fā)費(fèi)用及其占比看，江南新材的表現(xiàn)均低于同行可比公司。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為4.16%、2.91%、3.40%和4.51%。鑒于此，有人認(rèn)為，江南新材更像產(chǎn)業(yè)鏈中間的低端勞動(dòng)密集型的加工廠，一旦遭遇上游原材料變動(dòng)等外部環(huán)境變化，業(yè)績(jī)就可能出現(xiàn)劇烈下滑風(fēng)險(xiǎn)。③

其次，江南新材涉嫌存在“擠牙膏式”信息披露的問題。

有人對(duì)比江南新材招股書上會(huì)稿、申報(bào)稿等材料發(fā)現(xiàn)，上會(huì)稿中補(bǔ)充披露了關(guān)聯(lián)方杭州強(qiáng)邦精密機(jī)械電器有限公司，但在申報(bào)稿中未披露這一信息；上會(huì)稿中增加了發(fā)行前涉及的對(duì)賭協(xié)議及其解除情況，但在申報(bào)稿中沒有披露對(duì)賭協(xié)議情況；此外，上會(huì)稿中，江南新材原本的關(guān)聯(lián)方瑞安市莘塍祥光泡沫廠不再看作關(guān)聯(lián)方。

值得注意的是，根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，江南新材也存在一些問題需要進(jìn)一步的證明解釋，其中以如下三個(gè)問題為代表。

第一，2021年度鷹潭市第二產(chǎn)業(yè)增加值為599.1億元，江南新材該年度的銷售額為62.84億元，以一己之力貢獻(xiàn)了全地區(qū)10.49%的增加值。而鷹潭是我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)最集中、產(chǎn)業(yè)鏈最完備、產(chǎn)品門類最齊全的地方，與銅相關(guān)的企業(yè)不計(jì)其數(shù)，其中年產(chǎn)值百億元以上就有4家，江南新材作為人數(shù)幾百人的企業(yè)，撐起當(dāng)?shù)?/10的工業(yè)增加值，背后或涉嫌財(cái)務(wù)造假。

第二，招股書披露，發(fā)行人以2020年7月31日股份制改造基準(zhǔn)日，當(dāng)時(shí)經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面凈資產(chǎn)為42315.16萬元，而招股書上的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示發(fā)行人截止2019年12月31日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為27763.30萬元，僅僅7個(gè)月過去發(fā)行人凈資產(chǎn)就增加了14551.86萬元，而招股書同時(shí)顯示在此7個(gè)月內(nèi)，發(fā)行人只有一次新增注冊(cè)資本1455.86萬元，江南新材需要進(jìn)一步說明原因。

第三，公開資料顯示，江南新材全資子公司韓亞半導(dǎo)體研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的開工日期是2022年10月，竣工日期是2023年12月，建設(shè)周期僅1年零2個(gè)月，公司需要進(jìn)一步說明原因、消解疑惑。

涉嫌利益輸送和國(guó)有資產(chǎn)流失？

根據(jù)知情人爆料，江南新材或許還存在涉嫌利益輸送和國(guó)有資產(chǎn)流失的嚴(yán)重問題。

在IPO申報(bào)前，江南新材通過員工持股平臺(tái)引入的兩名外部投資者林卓夫和魏文瑩，二者分別是其客戶東莞市榮泓電子有限公司和梅州市盈鴻金屬有限公司的實(shí)際控制人。④

客戶入股后，江南新材對(duì)其銷售額開始持續(xù)增長(zhǎng)，而且銷售單價(jià)略高。在此前的反饋意見中，證監(jiān)會(huì)要求說明江南新材與上述公司的業(yè)務(wù)合作是否與該等入股行為有關(guān)，是否存在利益輸送情形。

為此，江南新材需要就是否存在利益輸送、客戶助推業(yè)績(jī)行為進(jìn)行合理解釋。

而關(guān)于與江南新材相關(guān)的國(guó)有資產(chǎn)流失等問題，在監(jiān)管部門2022年問詢意見中，曾就江西國(guó)創(chuàng)入股及轉(zhuǎn)讓事宜提出問詢，要求江南新材說明江西國(guó)創(chuàng)入股的背景及原因，江南有限重點(diǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目的基本情況，江南新材申報(bào)該重點(diǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目的過程，是否符合有關(guān)政策的認(rèn)定要求；江西國(guó)創(chuàng)入股及退股是否符合國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定，請(qǐng)結(jié)合具體法律法規(guī)進(jìn)行說明，程序是否合規(guī)，是否存在國(guó)有資產(chǎn)流失的情形。

在最新招股書中，江南新材回復(fù)道，江西國(guó)創(chuàng)入股江南新材的資金屬于政府扶持資金，江南新材取得、使用相關(guān)扶持資金及其省重點(diǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目的實(shí)施情況均符合相關(guān)政策規(guī)定，江西國(guó)創(chuàng)入股及退股符合相關(guān)文件規(guī)定，不存在國(guó)有資產(chǎn)流失的情形。

基于此，有人認(rèn)為江南新材獲取扶持資金行為或存重大瑕疵，需要更加詳細(xì)的說明。針對(duì)相關(guān)問詢函被刪除的行為，公司也被要求作進(jìn)一步解釋，并重點(diǎn)說明是否存在刻意隱瞞相關(guān)信息的行為。

總體來看，江南新材雖然收入規(guī)模位于行業(yè)前列，但業(yè)績(jī)質(zhì)量并不高，過往“前科”也容易藏“雷”。希望江南新材能夠進(jìn)一步公開相關(guān)信息、積極解答市場(chǎng)疑慮，以多重舉措和實(shí)際行動(dòng)推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)可持續(xù)發(fā)展，我們也將繼續(xù)關(guān)注上市相關(guān)事宜。

參考文章：

1 2022.02.07，魅力貴溪，《貴溪這4家企業(yè)存在環(huán)境違法行為被查》

2 2022.04.25，江西省生態(tài)環(huán)境廳，《典型案例之一：貴溪銅產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)基地工業(yè)固體廢物違法傾倒 環(huán)境污染問題突出》

3 2024.12.10，新浪財(cái)經(jīng)，《江南新材靠微薄加工費(fèi)盈利，高管職位被實(shí)控人一家“霸占”》

4 2022.08.29，樂居財(cái)經(jīng)，《客戶潛入員工持股平臺(tái)，江南新材IPO前夜更換保薦機(jī)構(gòu)》