圖源丨東鵬飲料官網(wǎng)

3月7日晚間，憑借"功能飲料第一股"標(biāo)簽登陸A股不足三年的東鵬飲料，宣布啟動(dòng)赴港二次上市計(jì)劃。

與其同步披露的2024年財(cái)報(bào)顯示，東鵬飲料營收同比增長40.6%至158.4億元，歸母凈利潤同比激增63.1%達(dá)33.3億元。

這份看似光鮮的業(yè)績背后，卻暗藏著東鵬飲料企業(yè)戰(zhàn)略邏輯的多重矛盾與財(cái)務(wù)操作的深層隱憂。

就在披露上市計(jì)劃同日，東鵬飲料拋出一份引發(fā)市場(chǎng)熱議的公告：擬動(dòng)用不超過110億元閑置自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品，這一金額相當(dāng)于其賬面貨幣資金（56.5億元）的194.7%。

更耐人尋味的是，東鵬飲料資產(chǎn)負(fù)債率已從2023年末的57.01%攀升至66.08%，其中短期借款暴增118.69%至65.51億元，導(dǎo)致流動(dòng)比率跌至0.85的警戒水平。

這種"左手理財(cái)、右手舉債"的操作模式，與常規(guī)企業(yè)財(cái)務(wù)邏輯形成明顯悖離，更人投資者心生疑慮。

行業(yè)分析師周小軍指出，東鵬飲料H股上市的真實(shí)意圖可能并非融資需求。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)34.8億元，貨幣資金+理財(cái)規(guī)模超166億元，完全覆蓋短期債務(wù)。其赴港上市的深層邏輯，或在于打通海外融資渠道以獲取外匯運(yùn)作靈活性，同時(shí)借助國際資本市場(chǎng)提升品牌溢價(jià)。這與公司2022年嘗試發(fā)行GDR后又主動(dòng)終止的國際化探索路徑一脈相承。

盡管東鵬飲料的市場(chǎng)份額從2023年的43%提升至47.9%，但能量飲料板塊84.08%的營收占比，仍暴露出嚴(yán)重的單品依賴風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比國際同行，紅牛母公司華彬集團(tuán)通過戰(zhàn)馬等子品牌構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，魔爪飲料則通過跨界聯(lián)名保持品牌活力。而東鵬飲料的多元化嘗試雖初見成效——電解質(zhì)水"東鵬補(bǔ)水啦"貢獻(xiàn)14.95億元收入（占比9.45%），但在各細(xì)分賽道均面臨強(qiáng)敵環(huán)伺：農(nóng)夫山泉"尖叫"占據(jù)電解質(zhì)水市場(chǎng)38%份額，康師傅冰紅茶在即飲茶市場(chǎng)市占率超25%，無糖茶領(lǐng)域三得利、東方樹葉已建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

更值得警惕的是，東鵬飲料銷售費(fèi)用增速（37%）與營收增速（40.6%）已呈現(xiàn)邊際收窄趨勢(shì)，2024年20.62億元的營銷投入中，約60%仍用于傳統(tǒng)電視廣告和渠道鋪貨。當(dāng)新興品牌通過私域流量和精準(zhǔn)營銷實(shí)現(xiàn)降本增效時(shí)，東鵬飲料的營銷效率正面臨考驗(yàn)。

自2021年上市以來，東鵬飲料累計(jì)發(fā)布6次減持公告，13位股東及高管套現(xiàn)超13.69億元。其中實(shí)際控制人林木勤通過鯤鵬投資減持1.3786%股份，同期公司拋出13億元分紅計(jì)劃，林氏父子獨(dú)得約6.5億元。

這種"高分紅+高頻減持"的資本操作，與短期借款激增形成鮮明對(duì)照：2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比暴漲214%至1.27億元，而理財(cái)收益僅0.89億元，資金使用效率呈現(xiàn)倒掛。

財(cái)務(wù)專家羅曉敏指出，東鵬飲料可能通過"大存大貸"模式進(jìn)行利益輸送：利用上市公司信用獲取低成本貸款維持運(yùn)營，同時(shí)將經(jīng)營利潤以分紅形式轉(zhuǎn)移，最終將償債壓力留在公司體系內(nèi)。這種操作雖不違反現(xiàn)行法規(guī)，但實(shí)質(zhì)上將企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給中小投資者。

多年發(fā)展，東鵬飲料的創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)或許已經(jīng)明白，飲料市場(chǎng)增速放緩已成定局，空間有限。

據(jù)Innova數(shù)據(jù)顯示行業(yè)年均增長率將從2019-2023年的5.6%降至2027年的4.8%。在國內(nèi)市場(chǎng)，元?dú)馍?外星人"憑借年輕化定位快速搶占12%市場(chǎng)份額，泰國卡拉寶通過差異化口味實(shí)現(xiàn)華南地區(qū)35%渠道覆蓋率。

東鵬飲料引以為傲的性價(jià)比策略正遭遇雙重夾擊：下沉市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)白熱化，一二線城市消費(fèi)者更傾向選擇具有社交屬性的新銳品牌。

面對(duì)行業(yè)變局，東鵬飲料重金押注的1L裝果茶和"海島椰"椰汁尚未顯現(xiàn)爆發(fā)潛力。據(jù)渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，"果之茶"在華東地區(qū)便利店系統(tǒng)的動(dòng)銷率僅為統(tǒng)一阿薩姆奶茶的1/3，而椰樹牌椰汁仍占據(jù)即飲椰汁市場(chǎng)68%份額。如何突破產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，建立真正的第二增長曲線，成為東鵬飲料最大的戰(zhàn)略挑戰(zhàn)。

東鵬飲料的赴港上市，恰似一面棱鏡折射出中國快消企業(yè)的集體焦慮：在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，單純依靠渠道擴(kuò)張和營銷轟炸的增長模式已觸及天花板。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率突破66%、流動(dòng)比率跌破1的警戒線時(shí)，企業(yè)需要的不只是資本市場(chǎng)的敘事技巧，更是產(chǎn)品創(chuàng)新力和組織變革力的實(shí)質(zhì)提升。

對(duì)于市值超千億的東鵬飲料而言，如何平衡股東回報(bào)與長遠(yuǎn)發(fā)展，協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)操作與主業(yè)深耕，將成為決定其能否跨越周期考驗(yàn)的關(guān)鍵命題。

丨觀察員 吳三畏 審校 謝帝

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