作者|黃繹達(dá)

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周（5月5日~9日）A股大盤先揚(yáng)后抑，上證指數(shù)在周內(nèi)上漲1.68%，于5月9日收盤報(bào)收3342點(diǎn)；萬得全A指數(shù)本周上漲2.32%。

板塊方面，本周，申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)全部上漲，其中軍工、通信、電力設(shè)備、銀行等板塊漲幅居前，房地產(chǎn)、電子、商貿(mào)零售、石油化工等板塊在本周漲幅居后。

風(fēng)格方面，中小盤、科創(chuàng)在本周相對(duì)占優(yōu)。反映到寬基/風(fēng)格指數(shù)上，北證50、萬得微盤股指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指、國證2000、創(chuàng)成長等指數(shù)領(lǐng)漲，紅利、大市值相關(guān)指數(shù)漲幅相對(duì)居后。

港股大盤的走勢(shì)與A股相當(dāng)，恒生指數(shù)周內(nèi)上漲3.38%；恒生科技指數(shù)在本周下跌1.22%。板塊方面，12個(gè)恒生行業(yè)指數(shù)在本周有9個(gè)上漲，金融、電訊、非必選消費(fèi)、能源等板塊領(lǐng)漲，醫(yī)療保健、資訊科技、必需消費(fèi)品這三個(gè)板塊在本周下跌。

海外大類資產(chǎn)方面，美股三大指數(shù)在本周均上漲；歐洲方面，東歐主要股指大都收漲，西歐主要股指中除德國、西班牙外大都收跌；亞太地區(qū)，除印度外主要股指大都收漲。商品方面，原油在本周上漲較多；基本金屬中，銅、鋁、鐵礦石、螺紋鋼均下跌；貴金屬在本周均有不同程度上漲；農(nóng)產(chǎn)品主要品種在本周大都下跌。美元指數(shù)在本周上漲。

圖：全球主要大類資產(chǎn)周漲跌幅；資料來源：wind，36氪

如何理解雙降后大盤下跌的行情？

這一周宏觀層面的事件很多，對(duì)A股走勢(shì)的影響頗大。

先來看統(tǒng)計(jì)局在昨天（5月10日）公布的4月通脹數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示4月CPI同比下降0.1%，降幅與3月相同，環(huán)比由3月的下降0.4%轉(zhuǎn)為上升0.1%，同期PPI同比下降2.7%，降幅擴(kuò)大，環(huán)比下降0.4%，降幅與3月持平。

圖：近年來中國CPI和PPI同比；資料來源：wind，36氪

目前，CPI同比的下行趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，PPI對(duì)市場(chǎng)情緒還有判斷未來經(jīng)濟(jì)基本面的影響明顯更大，從趨勢(shì)來看，投資者對(duì)工業(yè)品價(jià)格的回落早有預(yù)期，其主流的市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為：

在關(guān)稅影響全球經(jīng)濟(jì)的情景里，工業(yè)品價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的回落，導(dǎo)致4月PPI同比降幅擴(kuò)大，對(duì)PPI影響較大的品類，一個(gè)是能化鏈，另一個(gè)有色。國際油價(jià)大跌后，能化鏈成本支撐弱化導(dǎo)致價(jià)格也出現(xiàn)走弱；受關(guān)稅影響，美國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了一定的衰退預(yù)期，疊加國內(nèi)地產(chǎn)鏈持續(xù)弱勢(shì)，導(dǎo)致有色在近期大跌。

由于此前多年的逆全球化，本輪關(guān)稅對(duì)金融市場(chǎng)的影響在邊際上已明顯弱化，經(jīng)歷了短期沖擊后，A股大盤在近一個(gè)月里都是修復(fù)行情。但是，關(guān)稅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)逐步顯現(xiàn)，原油作為全球大宗商品中最大的品種，能化鏈的反應(yīng)相對(duì)更快，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的影響也會(huì)逐步外溢到其他工業(yè)品，所以市場(chǎng)對(duì)未來一段時(shí)間PPI的預(yù)期都相對(duì)謹(jǐn)慎。

從信息披露節(jié)奏上來看，4月的通脹數(shù)據(jù)公布于本周六，看似4月的通脹數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)尚未產(chǎn)生影響，然而由于宏觀數(shù)據(jù)存在一定的慣性，所以投資者根據(jù)之前的數(shù)據(jù)趨勢(shì)已經(jīng)對(duì)4月的通脹數(shù)據(jù)有所判斷，趨勢(shì)還是那個(gè)趨勢(shì)，數(shù)據(jù)披露后更大的意義則是與其他宏觀數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證，方便投資者預(yù)期未來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

本周對(duì)盤面有直接影響的宏觀事件是5月7日的降準(zhǔn)+降息，關(guān)于本次雙降的政策邏輯：

短期來看，關(guān)稅導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退預(yù)期，人民幣匯率壓力由此趨緩，引導(dǎo)利率下行的短期契機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)；

長期來看，由通脹數(shù)據(jù)顯示的總需求不足的問題依然存在，所以還是需要繼續(xù)引導(dǎo)實(shí)際利率下行，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)起到一定的承托作用，并在一定程度上強(qiáng)化市場(chǎng)信心；另一方面，今年財(cái)政政策頗為積極，故而也需要積極的貨幣政策予以配合。

由此可見，目前的經(jīng)濟(jì)基本面依然是處于筑底階段，雙降之后弱復(fù)蘇的狀態(tài)被再度確認(rèn)。所以，雙降當(dāng)天上證指數(shù)開盤沖高之后回落，似乎這個(gè)表現(xiàn)有一些反常，然而受基本面的影響，板塊上的分化非常明顯。

從領(lǐng)漲的板塊來看，雙降之后，銀行三個(gè)交易日連續(xù)大漲，一方面是政策利好釋放，另一方面是當(dāng)弱復(fù)蘇確認(rèn)后，銀行板塊中的紅利股又成為了市場(chǎng)的避風(fēng)港；軍工在雙降后的大漲，則受益于一些外部事件。房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、石化等本周領(lǐng)跌的幾個(gè)板塊，都是由雙降確認(rèn)經(jīng)濟(jì)基本面后出現(xiàn)了不同程度的下跌。

投資策略

基于對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的判斷，從行業(yè)配置維度來深入剖析，市場(chǎng)在短中期內(nèi)有四條投資主線值得投資者關(guān)注：

1.紅利板塊的投資價(jià)值在近年來已被證明，隨著弱復(fù)蘇的持續(xù)，紅利板塊在未來依然具備相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值，尤其是銀行板塊，還要算上未來貨幣寬松帶來的利好。

2.在數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮推動(dòng)下，疊加政策支持，人工智能、云計(jì)算、半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新不斷，產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)，因此以TMT為代表的科創(chuàng)板塊其景氣度預(yù)計(jì)至少持續(xù)到中期。而且從估值業(yè)績性價(jià)比視角來看，港股市場(chǎng)的眾多 TMT 企業(yè)前期估值回調(diào)充分，疊加港股市場(chǎng)獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)和國際化屬性，有望吸引更多資金關(guān)注。

3.在穩(wěn)增長的背景下，周期股 “困境反轉(zhuǎn)”值得重點(diǎn)關(guān)注。石油石化、有色等周期行業(yè)此前估值長期處于歷史低位，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的加深，這些行業(yè)供需格局預(yù)計(jì)會(huì)逐步改善，盈利預(yù)期增強(qiáng)，因此有望實(shí)現(xiàn)一輪估值修復(fù)。

4.鑒于目前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的狀態(tài)，公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)确€(wěn)健類板塊的投資價(jià)值凸顯。這類板塊由于盈利穩(wěn)健且估值長期低位，故而有著較好的安全邊際，而且行業(yè)屬性上具備一定的抗周期屬性，從資產(chǎn)配置的作用來看，穩(wěn)健類板塊與紅利類似，在市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，通過其防守屬性為組合提供一定的穩(wěn)定性。

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市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。

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