董事長(zhǎng)短線交易風(fēng)波下的資金鏈危局與創(chuàng)新藥企生存啟示錄。

文/每日資本論

這家創(chuàng)新藥公司走到了懸崖邊緣。

近日，邁威(上海)生物科技股份有限公司（下稱，邁威生物）公告稱，其收到證監(jiān)會(huì)的通知書(shū)，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉大濤因涉嫌短線交易被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。劉大濤是邁威生物的靈魂人物之一。截至一季度末，劉大濤持有1510萬(wàn)股邁威生物股份，占總股本的3.78%，系邁威生物的第三大股東。

邁威生物還表示，本次事項(xiàng)系對(duì)劉大濤先生個(gè)人的調(diào)查，不會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。不過(guò)，敏感的資本市場(chǎng)迅速對(duì)此做出反應(yīng)。5月12日一開(kāi)盤，邁威生物大幅低開(kāi)開(kāi)盤，隨后便直線下跌，盤中一度跌幅接近16%。隨后幾日，其股價(jià)雖有所反彈，但仍未補(bǔ)上跳空缺口。

事實(shí)上，邁威生物的日子并不好過(guò)。作為一家成立8年卻累計(jì)虧損超56億元的生物制藥公司，邁威生物的困境遠(yuǎn)不止于高管個(gè)人行為失范。從持續(xù)擴(kuò)大的財(cái)務(wù)黑洞、激進(jìn)的擴(kuò)張策略，到核心產(chǎn)品商業(yè)化潰敗，這家曾被寄予厚望的“創(chuàng)新藥新星”，正以教科書(shū)般的案例揭示著行業(yè)洗牌的殘酷邏輯。

邁威生物的故事始于2017年，創(chuàng)始人唐春山與劉大濤以收購(gòu)整合起家，試圖打造覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的生物藥全產(chǎn)業(yè)鏈。然而，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)始終與“創(chuàng)新光環(huán)”背道而馳。自公司創(chuàng)建以來(lái)，不僅連續(xù)虧損，且虧損額逐年放大。2024年年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入2億元，同比增長(zhǎng)56.28%，但凈利潤(rùn)虧損10.44億元，僅較2023年微幅收窄0.9%。2025年一季度，其營(yíng)收4478.85萬(wàn)元，同比跌33.7%；凈利潤(rùn)虧2.92億元，同比跌41.85%。

顯然，邁威生物仍未有“止血”的跡象。

有意思的是，邁威生物的營(yíng)收呈現(xiàn)逐年增加狀態(tài)。2021年至2024年，收入從1622.62萬(wàn)元攀升至2億元，年同比增長(zhǎng)率都是三位數(shù)或兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)。但細(xì)心投資者或許會(huì)發(fā)現(xiàn)，這一增長(zhǎng)建立在極低基數(shù)之上，且與巨額投入嚴(yán)重失衡。2024年前十個(gè)月，公司銷售及分銷開(kāi)支達(dá)2.02億元，甚至超過(guò)同期1.6億元的營(yíng)收。這種“燒錢換增長(zhǎng)”的模式，暴露了其核心產(chǎn)品商業(yè)化能力較弱的缺陷。

可以佐證的是，在2023年一季報(bào)中，邁威生物預(yù)測(cè)全年邁利舒、君邁康兩款產(chǎn)品可合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入不低于4.3億元。但當(dāng)年，邁威生物這兩款產(chǎn)品的發(fā)貨量遠(yuǎn)不及預(yù)期目標(biāo)，藥品銷售收入合計(jì)僅為4208.96萬(wàn)元。2024年10月，邁威生物還卷入一宗醫(yī)療損害責(zé)任糾紛案件中。

而且，在研產(chǎn)品也面臨競(jìng)爭(zhēng)重壓，邁威生物兩款新藥合作“夭折”。邁威生物在研管線分布廣泛，在腫瘤、升白藥、眼科等多個(gè)領(lǐng)域面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，部分競(jìng)品已獲批上市。2024年2月，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化較大，合作伙伴與邁威生物終止兩款新藥的合作關(guān)系。

不能不提的是，作為創(chuàng)新藥企，研發(fā)本是生命線，但邁威生物的費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)危險(xiǎn)信號(hào)。

2023年，其研發(fā)費(fèi)用8.36億元，而當(dāng)年?duì)I收只有1.28億元。2024年，邁威生物研發(fā)費(fèi)用降低至7.83億元，但相對(duì)于2億元的營(yíng)收，占比仍舊居高不下。研發(fā)費(fèi)用高對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)固然重要，但與營(yíng)收對(duì)比，顯然產(chǎn)出環(huán)節(jié)出了問(wèn)題。不過(guò)，這也是創(chuàng)新藥企的通病，很難有類似百利天恒那種，靠一單BD就扭轉(zhuǎn)乾坤的神話故事。

與此同時(shí)，邁威生物的銷售費(fèi)用也呈現(xiàn)飆升的態(tài)勢(shì)。2020年其銷售費(fèi)用不過(guò)233.31萬(wàn)元，次年就飆升至2123.73萬(wàn)元。2023年更是達(dá)到了1.43億元，2024年再創(chuàng)新高為1.92億元。顯然，邁威生物試圖通過(guò)激進(jìn)營(yíng)銷拉動(dòng)銷售，但收效不佳。

連續(xù)虧損，讓邁威生物的資金鏈緊繃。

截至2025年一季度，邁威生物貨幣資金11.2億元，但短期借款就達(dá)到了10.73億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.11億元。顯然其現(xiàn)金儲(chǔ)備無(wú)法覆蓋短期債務(wù)。這還不包括其1.19億元的商譽(yù)，未來(lái)一旦發(fā)生商譽(yù)減值，對(duì)邁威生物的業(yè)績(jī)也會(huì)產(chǎn)生重大影響。

更危險(xiǎn)的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流連續(xù)5年為負(fù)，2024年達(dá)-9.56億元。這種“入不敷出”的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，迫使公司頻繁融資“輸血”——2025年3月，邁威生物申請(qǐng)發(fā)行5億元定向債務(wù)融資工具。此外，邁威生物還推進(jìn)赴港IPO。

邁威生物的困境不僅源于財(cái)務(wù)失衡，更與其擴(kuò)張戰(zhàn)略決策密切相關(guān)。2017年，邁威生物成立之初就收購(gòu)了泰康生物和普銘生物。其中，泰康生物承擔(dān)臨床樣品制備、生產(chǎn)工藝放大和轉(zhuǎn)化以及商業(yè)化生產(chǎn)工作；普銘生物則承擔(dān)新藥研發(fā)工作，擁有自動(dòng)化高通量雜交瘤篩選平臺(tái)。2018年，邁威生物又陸續(xù)收購(gòu)了5家公司，累計(jì)出資3.66億元，進(jìn)一步向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)延伸。

收購(gòu)標(biāo)的中，部分企業(yè)并未轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益。而且，頻繁收購(gòu)也是讓其商譽(yù)居高不下的重要原因。

邁威生物最致命的危機(jī)，在于核心產(chǎn)品的商業(yè)化失敗。2024年2月，其與揚(yáng)子江藥業(yè)終止9MW1111（重組人源化抗PD-1單克隆抗體注射液）和8MW0511（注射用重組（酵母分泌型）合作，退回前期預(yù)付及分?jǐn)傃邪l(fā)費(fèi)用1.1億元，成為壓垮市場(chǎng)信心的最后一根稻草。

邁威生物的困境也折射出中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的深層矛盾——資本狂熱期催生的“研發(fā)泡沫”遭遇商業(yè)化能力缺失的反噬。當(dāng)資本潮水退去，行業(yè)正從“講故事”轉(zhuǎn)向“拼效率”。對(duì)于邁威生物而言，赴港IPO或許能爭(zhēng)取喘息之機(jī)，但若不能解決三大核心問(wèn)題——重塑差異化管線、重建研發(fā)團(tuán)隊(duì)信任、優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，其“失血—融資—再失血”的惡性循環(huán)恐難打破。

創(chuàng)新藥是一場(chǎng)需要耐力與定力的馬拉松，但資本市場(chǎng)留給邁威生物的時(shí)間窗口，正在加速關(guān)閉。這場(chǎng)董事長(zhǎng)短線交易風(fēng)波，不過(guò)是冰山一角。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入出清周期，唯有真正具備臨床價(jià)值與商業(yè)理性的企業(yè)，才能穿越寒冬。

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