2025年5月21日，利多星研究所成員林毅、姜廷安深入走訪杭州微光股份，在公司行政樓與董事長(zhǎng)何平、證券事務(wù)代表王楠進(jìn)行了深度交流。此次調(diào)研聚焦于微光股份在微電機(jī)領(lǐng)域的深厚底蘊(yùn)、業(yè)務(wù)布局優(yōu)化、前沿技術(shù)突破，以及在新興賽道——人形機(jī)器人核心部件領(lǐng)域的積極探索，旨在為投資者全方位解析這家電機(jī)行業(yè)“隱形冠軍”的發(fā)展?jié)摿εc戰(zhàn)略方向。

一、行業(yè)領(lǐng)軍者：從校辦工廠到全球電機(jī)巨頭

微光股份的發(fā)展歷程堪稱(chēng)一部行業(yè)傳奇。1986年，其前身為浙江電子工業(yè)學(xué)校校辦工廠，經(jīng)過(guò)多年的砥礪奮進(jìn)，于2016年成功登陸深交所。公司30余年專(zhuān)注深耕電機(jī)、風(fēng)機(jī)及智能驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富，涵蓋制冷電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、伺服電機(jī)等核心產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于冷鏈物流、工業(yè)自動(dòng)化、新能源汽車(chē)等多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)。

在全球市場(chǎng)版圖中，微光股份已牢牢占據(jù)冷柜電機(jī)領(lǐng)域的制高點(diǎn)，銷(xiāo)量位居全球第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超60%，客戶群體囊括了海爾、美的、海容冷鏈等一眾行業(yè)頭部企業(yè)，實(shí)力備受認(rèn)可，被工信部授予 “制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)” 的殊榮。在技術(shù)創(chuàng)新方面，微光股份的ECM電機(jī)能效較傳統(tǒng)產(chǎn)品大幅提升 30%，且擁有長(zhǎng)達(dá)5萬(wàn)小時(shí)的使用壽命，2024年該產(chǎn)品毛利率達(dá)32.5%，顯著高于行業(yè)平均水平；其伺服電機(jī)也已成功實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備、AGV 機(jī)器人等領(lǐng)域，小慣量系列技術(shù)更是達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水準(zhǔn)。不僅如此，公司積極推進(jìn)全球化布局，泰國(guó)工廠于 2023 年順利投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)800萬(wàn)臺(tái)，2024年海外收入占比攀升至55%，有效規(guī)避了貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)固了其在國(guó)際市場(chǎng)的地位。

二、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)筑牢根基，新業(yè)務(wù)注入活力

回顧 2024 年，微光股份展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展韌性，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.1億元，同比增長(zhǎng)11.12%；扣非凈利潤(rùn)達(dá)3.02億元，同比增長(zhǎng) 8.39%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，其呈現(xiàn)出“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健支撐，新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)”的良好態(tài)勢(shì)：制冷電機(jī)及風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)收入12.6億元，占總收入的89.2%，同比增長(zhǎng)10.6%，其中外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、冷柜電機(jī)、ECM 電機(jī)分別實(shí)現(xiàn)18.8%、2.5%、0.5%的增長(zhǎng)，并且在熱泵、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等新興應(yīng)用領(lǐng)域拓展成果顯著；伺服電機(jī)業(yè)務(wù)收入1.1億元，占比 7.6%，同比增長(zhǎng)19%，銷(xiāo)量達(dá)28.85萬(wàn)臺(tái)，毛利率維持在 24%，盡管面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但憑借 “品種齊全、性?xún)r(jià)比高” 的競(jìng)爭(zhēng)策略，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大；海外市場(chǎng)方面，收入達(dá)7.7億元，同比增長(zhǎng)15.2%，歐洲市場(chǎng)占比57%，亞洲市場(chǎng)占比24%，當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)占比雖僅0.27%，但未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

三、技術(shù)突破：積極布局機(jī)器人核心部件研發(fā)

隨著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的蓬勃興起，微光股份憑借在電機(jī)領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累，迅速布局機(jī)器人核心零部件賽道。在產(chǎn)品研發(fā)方面，2024年公司成功開(kāi)發(fā)3款空心杯電機(jī)、4款無(wú)框力矩電機(jī)；2025年一季度，首件關(guān)節(jié)模組樣品順利推出，并計(jì)劃新增多個(gè)關(guān)節(jié)模組等研發(fā)項(xiàng)目。在技術(shù)攻堅(jiān)路徑上，微光股份深化產(chǎn)學(xué)研合作模式，組建專(zhuān)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，引入先進(jìn)設(shè)備與工藝，致力于打造具備 “高性?xún)r(jià)比”優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。董事長(zhǎng)何平表示，公司30余年在電機(jī)行業(yè)的深耕，在技術(shù)、工藝、管理等方面積累了深厚底蘊(yùn)，有信心在機(jī)器人零部件競(jìng)爭(zhēng)中搶占一席之地。不過(guò)，目前行業(yè)尚處于早期發(fā)展階段，存在一定泡沫，公司采取穩(wěn)健的“穩(wěn)扎穩(wěn)打”策略，積極配合客戶送樣測(cè)試、改進(jìn)產(chǎn)品，但暫未獲得批量訂單，產(chǎn)品定價(jià)體系也仍在探索完善之中。

四、2025年規(guī)劃：產(chǎn)能擴(kuò)張助力業(yè)績(jī)騰飛

為滿足市場(chǎng)增長(zhǎng)需求，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，微光股份國(guó)內(nèi)外兩大項(xiàng)目正同步有序推進(jìn)。國(guó)內(nèi)方面，新建廠房計(jì)劃于2025年下半年部分投產(chǎn)，重點(diǎn)聚焦 ECM 電機(jī)、伺服電機(jī)及機(jī)器人核心零部件的生產(chǎn)，目標(biāo)打造成為行業(yè)領(lǐng)先的“未來(lái)工廠”；泰國(guó)項(xiàng)目已順利竣工，目前冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2025年工作重點(diǎn)將圍繞提升產(chǎn)能、完善質(zhì)量認(rèn)證體系，進(jìn)一步拓展東南亞及歐美市場(chǎng)份額。在財(cái)務(wù)目標(biāo)設(shè)定上，2025年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.5億元，同比增長(zhǎng) 17.1%，凈利潤(rùn)目標(biāo)為3.6億元，同比增長(zhǎng)63.2%，外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM 電機(jī)、伺服電機(jī)等業(yè)務(wù)被列為重點(diǎn)增長(zhǎng)板塊，公司將目標(biāo)層層分解至各部門(mén)，甚至董秘團(tuán)隊(duì)也承擔(dān)起海外市場(chǎng)開(kāi)拓的重任，確保各項(xiàng)任務(wù)落實(shí)到位。

五、風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)：信托踩雷與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并存

盡管微光股份基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，但仍需警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)。在信托理財(cái)方面，公司此前購(gòu)買(mǎi)的中融信托產(chǎn)品已累計(jì)計(jì)提損失3億元（2022年—2024年），后續(xù)資金追回情況主要取決于相關(guān)地產(chǎn)項(xiàng)目的回款進(jìn)度，短期內(nèi)對(duì)公司利潤(rùn)表造成一定壓力。在機(jī)器人賽道，行業(yè)發(fā)展初期呈現(xiàn)魚(yú)龍混雜的局面，管理層判斷未來(lái)將經(jīng)歷深度洗牌，大型企業(yè)如特斯拉、華為等可能在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，在此背景下，微光股份需在技術(shù)快速迭代與成本有效控制之間精準(zhǔn)平衡，以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

六、結(jié)語(yǔ)：隱形冠軍的轉(zhuǎn)型新征程

微光股份憑借在制冷電機(jī)領(lǐng)域的全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了穩(wěn)固的業(yè)務(wù)基本盤(pán)。面對(duì)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的全新機(jī)遇，公司以伺服電機(jī)和核心零部件為戰(zhàn)略突破口，展現(xiàn)出謹(jǐn)慎布局、技術(shù)先行的務(wù)實(shí)發(fā)展風(fēng)格。雖然當(dāng)前行業(yè)早期存在諸多不確定性，但微光股份依托電機(jī)領(lǐng)域的深厚技術(shù)沉淀、全球化的產(chǎn)能布局，以及精細(xì)化的管理能力，為開(kāi)拓新賽道筑牢了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)逐步走向成熟，這家低調(diào)的 “隱形冠軍” 有望在新興市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)二次騰飛，為投資者帶來(lái)新的價(jià)值增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:本文由利多星投資顧問(wèn)姜廷安（A0710621100002）、林毅(執(zhí)業(yè)編號(hào)A0710624050005)進(jìn)行編輯整理,僅代表個(gè)人觀點(diǎn)。任何投資建議均不作為您投資的依據(jù),您須獨(dú)立作出投資決策,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。投資有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。