6月2日，BioNTechBMS達(dá)成了一項(xiàng)價(jià)值超90億美元的戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)和商業(yè)化BioNTech的BNT327，這一重磅交易瞬間在生物技術(shù)行業(yè)掀起了巨大波瀾。

BNT327是一種針對(duì)PD-L1和VEGF-A的下一代雙特異性抗體候選藥物。值得注意的是，這款藥物最初是由中國Biotech普米斯生物研發(fā)，編號(hào)PM8002。

2024年11月，BioNTech以9.5億美元的價(jià)格，收購普米斯生物100%已發(fā)行股本，2025年6月轉(zhuǎn)手就將BNT327賣到價(jià)值超90億美元，目前已經(jīng)進(jìn)入臨床三期。推薦閱讀接盤的誘惑！超過58億重金收下本土BIOTECH為了什么

當(dāng)然了，BNT327的背后也折射出中國Biotech的雙重困境：一方面，本土研發(fā)實(shí)力獲得國際認(rèn)可，成為全球藥企爭奪的標(biāo)的；另一方面，市場對(duì)于國產(chǎn)Biotech BD模式有了更多的聲音：“國內(nèi)藥企勝利的果實(shí)被海外藥企輕易摘走了”、“賣青苗的方式不可取”......

01、雙抗正在成為下一代基石藥物

當(dāng)下，MNC對(duì)中國Biotech創(chuàng)新資產(chǎn)的爭奪呈現(xiàn)白熱化態(tài)勢。

2024年，美國MNC達(dá)成的大型授權(quán)交易中有近三分之一是與中國公司達(dá)成的。據(jù)CNBC報(bào)道，2025年上半年，MNC首付款超過5000萬美元的License-in項(xiàng)目，有42%來自中國。

業(yè)界的結(jié)論是，中國本土藥物創(chuàng)新數(shù)量正在急劇增長，而且不限于仿制或是快速跟隨，而是有真正的原始創(chuàng)新。

而從資本運(yùn)作角度看，此次合作的背后，BioNTech的策略堪稱教科書級(jí)，完美詮釋了MNC如何在中國Biotech“挖礦”。

BNT327/ PM8002這一資產(chǎn)最初源自中國Biotech普米斯生物，其發(fā)展軌跡構(gòu)成了一條清晰的“價(jià)值躍遷鏈”：

2023年11月，BioNTech以5500萬美元首付款+超10億美元的開發(fā)、注冊(cè)和商業(yè)里程碑付款以及分級(jí)銷售提成，獲得該藥在全球（大中華區(qū)除外）的開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)利；

2024年11月，BioNTech以9.5億美元的價(jià)格，全資收購普米斯生物；

2025年6月，BioNTech將BNT327的全球共同開發(fā)權(quán)授予BMS，交易總額超90億美元。

根據(jù)協(xié)議條款，BMS將向BioNTech支付15億美元的首付款，并在2028年前支付總計(jì)20億美元的非或有性周年付款（non-contingent anniversary payments）。這些可抵扣稅款的費(fèi)用將在發(fā)生時(shí)被記錄為已收購的IPR&D費(fèi)用，其中15億美元將在第二季度入賬。此外，BioNTech將有資格獲得高達(dá)76億美元的額外開發(fā)、監(jiān)管和商業(yè)里程碑付款。BioNTech和BMS將共同承擔(dān)開發(fā)和制造成本，比例為50:50，某些情況下除外。全球利潤/虧損將在BioNTech和BMS之間均等分擔(dān)。

回過頭來再看，BioNTech僅用了1年半的時(shí)間，以不到10億美元的總投入（含里程碑）撬動(dòng)了超過90億美元的價(jià)值回報(bào)，堪稱生物技術(shù)領(lǐng)域的資本運(yùn)作典范。

這種“低成本獲取+資本化增值”模式，既規(guī)避了早期研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，又通過巨頭合作加速商業(yè)化進(jìn)程，同時(shí)保留了50%的長期利潤分成權(quán)。

更深層地看，這場交易及系列同類交易（輝瑞/三生、默沙東/禮新、Instil Bio/宜明昂科、康方/Summit ），共同指向一個(gè)不可忽視的戰(zhàn)略共識(shí)：MNC們正將PD-1/VEGF雙特異性抗體視為下一代廣譜免疫腫瘤（IO）療法的基石

其實(shí)當(dāng)下，雙抗藥物是最熱門的賽道之一。截至2025年2月，全球范圍內(nèi)已有18款雙抗獲監(jiān)管部門批準(zhǔn)，臨床階段產(chǎn)品已達(dá)400+個(gè)，已有超40款產(chǎn)品進(jìn)入研發(fā)后期。

腫瘤領(lǐng)域（左）、非腫瘤領(lǐng)域（右）雙抗藥物的臨床研發(fā)階段及數(shù)量（數(shù)據(jù)來源：Insight數(shù)據(jù)庫）

所以一眾MNC為此展開白熱化的爭奪，紛紛將目光瞄準(zhǔn)在國內(nèi)Biotech：

2025年5月，輝瑞支付12.5億美元首付款48億美元里程碑款，獲得三生制藥PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707的全球權(quán)益（中國除外）;

2024年11月，默沙東5.88億美元首付款27億美元里程碑款獲得禮新藥業(yè)在研PD-1/VEGF雙抗LM-299全球權(quán)益；

2024年8月，Instil Bio宜明昂科達(dá)成超20億美元協(xié)議，獲得IMM2510（PD-1/VEGF雙抗）全球權(quán)益。

2022年12月，康方生物Summit Therapeutics達(dá)成依沃西單抗（依達(dá)方?）授權(quán)交易，交易總金額高達(dá)50億美元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)中國創(chuàng)新藥license-out合作的交易金額紀(jì)錄。

然而，耀眼的交易額背后，也折射出中國Biotech當(dāng)前面臨的困境。

02、困境生存之戰(zhàn)與價(jià)值重估

對(duì)于此次事件，行業(yè)爭議的焦點(diǎn)在于“短期資金”與“長期價(jià)值”的權(quán)衡。

普米斯生物代表了一眾Biotech的困境。

支持者認(rèn)為：中國Biotech創(chuàng)新已獲得全球認(rèn)可，據(jù)華福證券顯示：2015年中國藥企自研的進(jìn)入臨床的FIC創(chuàng)新藥只有9個(gè)，占比不足10%，而到2024年有120個(gè)，占比已超過30%。

但在早期階段一眾Biotech難以承擔(dān)全球開發(fā)成本，通過授權(quán)可快速回籠資金投入后續(xù)研發(fā)。

據(jù)醫(yī)藥魔方，2025年初至今創(chuàng)新藥BD出海交易總金額達(dá)到455億美元，首付款達(dá)到22億美金。期間共有18 項(xiàng)License-out 交易首付款+里程碑金額超過5 億美元。

通過BD積蓄發(fā)展資金，創(chuàng)新藥頭部陣營已初步搭建。

傳奇生物與強(qiáng)生的合作為典范，其通過收益分成模式，既緩解了資金壓力，又保留了長期權(quán)益。

2017年12月，傳奇生物與強(qiáng)生以3.5億美元首付款和18.5億美元總交易金額達(dá)成合作，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中國藥企海外授權(quán)（License-out）紀(jì)錄。按照協(xié)議，傳奇生物負(fù)責(zé)早期研發(fā)，強(qiáng)生主導(dǎo)臨床開發(fā)與商業(yè)化，收益二者共享，傳奇生物和強(qiáng)生分配比例是，大中華區(qū)收益7:3，全球其他地區(qū)5:5分?jǐn)偂?/p>

這種設(shè)計(jì)使傳奇生物在 2024 年實(shí)現(xiàn)該藥全球銷售額9.63億美元的同時(shí)，仍能獲得持續(xù)的分成收益。

而面對(duì)傳統(tǒng)License-out模式的局限性，NewCo模式亦成為中國Biotech國際化的新模版。

2024年5月，恒瑞醫(yī)藥將GLP-1類創(chuàng)新藥組合（HRS-7535、HRS9531等）授權(quán)給美國Kailera，首付款加里程碑金額高達(dá)60億美元，并持有后者19.9%股權(quán)，開創(chuàng)了“現(xiàn)金+股權(quán)”的BD新模式。這種策略既保障短期收益，又通過股權(quán)綁定長期利益。

反對(duì)者則指出，核心資產(chǎn)的流失可能削弱本土藥企的競爭力，尤其是在雙抗、ADC 等前沿領(lǐng)域。

當(dāng)越來越多的創(chuàng)新藥企業(yè)以出售核心管線來維持生存時(shí)，也意味著后續(xù)本土企業(yè)將更難產(chǎn)出具備全球競爭力的原研藥品。高含金量項(xiàng)目被轉(zhuǎn)讓殆盡后，行業(yè)創(chuàng)新成果的持續(xù)產(chǎn)出將難以為繼。

即便其中未來誕生了百億美元級(jí)的產(chǎn)品，但由于核心權(quán)益特別是銷售權(quán)益并未在自己手中，導(dǎo)致綜合獲益相對(duì)有限，更有可能導(dǎo)致藥企錯(cuò)失成為pharma的良機(jī)。

此次的超級(jí)BD就是一個(gè)例子。

盡管，中國Biotech的原始創(chuàng)新能力得到反復(fù)驗(yàn)證，但顯然PM8002/普米斯只賣了一個(gè)青苗價(jià)。

加之，絕大多數(shù)BD交易最終都僅僅獲得對(duì)外授權(quán)的首付款，依靠對(duì)外授權(quán)交易的首付款短期內(nèi)可以解決Biotech的現(xiàn)金流困境，但難以支撐起創(chuàng)新藥行業(yè)的中長期發(fā)展，最終的普米斯還是被收購。

細(xì)看之下，中國Biotech困境的本質(zhì)是“價(jià)值捕獲能力”與“全球競爭力”的錯(cuò)配：早期研發(fā)價(jià)值被過早收割，全球開發(fā)與商業(yè)轉(zhuǎn)化能力缺失。

而對(duì)于一眾Biotech而言，這也是成長的必經(jīng)之路。