低迷期中的隆基綠能(SH:601012)，迎來(lái)了難得的榮耀時(shí)刻——光伏軍團(tuán)市值瀑布?xì)⒅?，其市值仍然相?dāng)于晶科、天合和晶澳另三家TOP4企業(yè)的總和。

原因無(wú)他，自然是因?yàn)槠?00億貨幣資金儲(chǔ)備，以及BC技術(shù)的加持。

特別是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手TCL中環(huán)身陷泥沼，成了隆基“漲估值”的背景板，否則硅片大本營(yíng)被持續(xù)偷家，怎樣的后果著實(shí)不敢想。果然隆基的一半優(yōu)秀，是TCL中環(huán)襯托的。

當(dāng)然，最為重要的是，隆基確實(shí)能“畫(huà)餅”，這一點(diǎn)可能也讓其虛漲了幾斤肉——去年高達(dá)7.8億的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)，更是將隆基的“終局價(jià)值相信空間”推向了頂點(diǎn)：

從過(guò)去166是終極尺寸的定義，到氫能戰(zhàn)略的詩(shī)和遠(yuǎn)方，到神秘電池項(xiàng)目突然“暫停，再到HPBC一代溢價(jià)“四到六毛”的豪言壯語(yǔ)，及至如今“BC2.0”的迷人愿景?？梢哉f(shuō)，隆基這幾年走過(guò)的路，一半是在反思，一半則是在自我陶醉。

多少算是錯(cuò)有錯(cuò)著：回溯這幾年，不幸中的萬(wàn)幸還在于，友商對(duì)隆基份額的蠶食，卻讓其愈發(fā)“保守”，加上對(duì)神秘電池的左右搖擺，讓其在資本貪婪時(shí)代并沒(méi)有鑄成“瘋狂擴(kuò)張”的大錯(cuò)。冥冥之中，隆基憑借強(qiáng)大的底子，犯下幾次錯(cuò)誤卻不顯得致命。

直至2024年，痛定思痛的隆基，終于開(kāi)始了刀刃向內(nèi)的改革，始讓人看到了一絲曙光。如今隆基的身板，必須得依靠“黑武器”來(lái)維持，這個(gè)黑武器絕不可能來(lái)自于硅片等，只能來(lái)自于電池——于是乎，在反復(fù)橫跳后，N型BC終于應(yīng)運(yùn)而生。

自此，隆基終于擁抱上了N型的偉大時(shí)代……N型BC，已然肩負(fù)著隆基維持巨頭身板和一掃頹勢(shì)的歷史重任。

酒雖美，但不可貪杯。肉很好，但多食傷身。

翻看2024年隆基的財(cái)報(bào)，依然藏著那些不得不說(shuō)的“夸口”往事，讓我們來(lái)一窺這家光伏巨頭的外在和內(nèi)里，以這個(gè)落魄的行業(yè)老大為坐標(biāo)，一起找尋光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)和真相吧。

01 直面失敗

2025年初，隆基25周年慶典的主題是：生生不息。

生生不息的前提，自然是直面過(guò)去的自己。故而，隆基才有了在2024年啟動(dòng)的全面組織變革，首先便是從裁員開(kāi)始。

我在2024年曾經(jīng)明確指出，隆基綠能組織機(jī)構(gòu)冗余低效，也導(dǎo)致了北美市場(chǎng)等戰(zhàn)略失利。隆基于2024年開(kāi)始“大裁員”，員工總數(shù)從75000人大幅下降至37853人，降幅高達(dá)50%，冠絕光伏行業(yè)。

其中生產(chǎn)人員降幅最大，比例超過(guò)50%。其次技術(shù)人員總數(shù)也被腰斬。預(yù)期行政人員也被大幅縮減。

最為令人驚嘆的是，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申，第一次公開(kāi)承認(rèn)HPBC一代失敗。這標(biāo)志著，隆基綠能直面過(guò)去的自己，進(jìn)入了改革深水區(qū)的階段中。

承認(rèn)失敗，對(duì)于一個(gè)普通人而言，都難以做到，別說(shuō)從一家行業(yè)巨頭的領(lǐng)導(dǎo)人口中說(shuō)出，難上加難。鐘寶申這次做到了，同時(shí)也反思了其他一些問(wèn)題。

鐘寶申也提到，2020-2023年隆基存在的組織機(jī)構(gòu)冗余問(wèn)題，且造成成本虛高，如同裸泳。

隆基綠能在過(guò)去更早的時(shí)間，一直是以成本控制能力著稱(chēng)，最起碼在硅片領(lǐng)域的成本控制能力，曾經(jīng)技?jí)喝盒?，遠(yuǎn)遠(yuǎn)將第二名當(dāng)時(shí)的中環(huán)股份甩在腦后。而這幾年，隆基的成本控制能力被趕超，或者說(shuō)不明顯了。

TCL中環(huán)一直聲稱(chēng)擁有領(lǐng)先的成本控制能力，超越友商多少多少，自然指的便是隆基這位老大哥。中環(huán)的話雖然只能聽(tīng)一半，但也道出了成本的絕對(duì)領(lǐng)先，在這幾年的沖擊下，隆基的優(yōu)勢(shì)大量喪失。

重奪成本領(lǐng)先，是唯二的可選道路。于是乎，隆基開(kāi)始了發(fā)動(dòng)全員控制成本之旅。迫在眉睫。

這封致股東的信，分量輕而重，道出了隆基為改變這一切所作出的努力和改變。

隆基的改變，還不止于此。

李振國(guó)“借著”某個(gè)合理的邏輯理由，讓出了總經(jīng)理的職位，大權(quán)更加集中于鐘寶申一人手中。此后，鐘寶申也表示，作為大股東的李振國(guó)，企業(yè)戰(zhàn)略還是要商量著來(lái)。

言下之意，具體企業(yè)的戰(zhàn)略和執(zhí)行，更多集中于鐘寶申一人之手，網(wǎng)傳的合伙人制度缺陷，似乎煙消云散。2024年的年報(bào)超常的反思，像是吹響了這一號(hào)角。

此后隆基的交流中，也終于承認(rèn)，30GW TOPCon產(chǎn)能暫無(wú)改造為BC的計(jì)劃。

真相浮出水面。刀刃向內(nèi)的改革，狼性的文化，已然開(kāi)始。

02 往事煙雨

回顧隆基過(guò)去十年，從單晶硅片革命，到開(kāi)啟的一體化征程，再到如今BC技術(shù)升級(jí)，一路走來(lái)，事后看縱有戰(zhàn)略失誤，但不得不承認(rèn)——始終頗有王者之風(fēng)。

從單晶硅片的寡頭壟斷，壓制硅料產(chǎn)業(yè)鏈致極低毛利率開(kāi)始，隆基便以行業(yè)“話事人”形象出現(xiàn)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈最肥美的利潤(rùn)，都掌握在了單晶硅片環(huán)節(jié)。而彼時(shí)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，似乎都像是在給這位單晶硅片大佬打工。

這種對(duì)硅料行業(yè)的掌控欲望，哪怕是在2022-2023年時(shí)代，仍能看到跡象。只不過(guò)今非昔比是，隆基已經(jīng)徹底失去了硅片行業(yè)的話事人角色。

自此，硅片已經(jīng)不再?zèng)Q定硅料企業(yè)的命運(yùn)，相反硅料一度的稀缺卻讓本要產(chǎn)能過(guò)剩的硅片得到了一絲喘息。

如今，榮光早被風(fēng)吹雨打去。

反思這雖遲必至的反噬，隆基在硅片環(huán)節(jié)的“霸道”，保持了多年的超高毛利率，使得因果早已鑄就。這也導(dǎo)致后來(lái)硅片新勢(shì)力的風(fēng)起云涌，直接導(dǎo)致硅片格局崩盤(pán)。

隆基真正得罪“友商”的，乃是其下沉，開(kāi)始做了組件生意。

隆基在收購(gòu)樂(lè)業(yè)組件不久后，憑借166迭代迅速成為全球組件頭把交椅，氣吞萬(wàn)里如虎。市場(chǎng)一度認(rèn)為，隆基無(wú)所不能。

自此，他的組件、電池客戶(hù)都在找機(jī)會(huì)與其分道揚(yáng)鑣。直到，TCL中環(huán)在2019年祭出了大硅片，友商們開(kāi)始窺探到了機(jī)會(huì)。

于是乎，我們看到了182和210血雨腥風(fēng)的爭(zhēng)吵，直到2024年才得出定論。

隆基在2020年后加碼電池環(huán)節(jié)，又得罪了一大批客戶(hù)，讓友商們“堅(jiān)定”地倒向了210陣營(yíng)，硅片版圖大滑坡，于2024年外銷(xiāo)出貨被雙良節(jié)能趕超，屈居于行業(yè)第三名，與TCL中環(huán)差距越拉越大，徹底失去了硅片的話語(yǔ)權(quán)。

在組件市場(chǎng)，因?yàn)榫Э?、天合、晶澳的A股回歸，重振雄風(fēng)，隆基綠能被迅速追平甚至最終被晶科趕超。組件、硅片雙霸主地位，黯然收?qǐng)觥?/p>

但隆基的那種讓行業(yè)窒息感，依然留在傳說(shuō)中，隨風(fēng)飄蕩。

伴隨著HPBC1.0產(chǎn)品失敗及對(duì)TOPCon過(guò)渡產(chǎn)能的判斷，隆基綠能在2024年終于下定決心，拋棄厚重的歷史包袱，全力轉(zhuǎn)向N型TBC時(shí)代。

就是這一前一后的攻守易型，卻讓這位行業(yè)巨頭在錯(cuò)亂中僥幸贏得了“后手機(jī)會(huì)”。

因?yàn)槭袌?chǎng)份額逐步的喪失，以及后來(lái)者的追趕，讓這位巨頭不得不謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張，對(duì)電池環(huán)節(jié)的錯(cuò)判，躊躇，特別是組件市占率被趕超，讓他的投資愈發(fā)謹(jǐn)慎。最終，保有了全行業(yè)最高的500億貨幣資金儲(chǔ)備。

當(dāng)然，隆基的財(cái)務(wù)一項(xiàng)是穩(wěn)健的，一直沿用著極致的上下游占款規(guī)模，來(lái)使得財(cái)務(wù)費(fèi)用一度為負(fù)，而今這一套早被友商學(xué)去。而底子厚，屯了很多現(xiàn)金的隆基自然在冬天里最舒服。哪怕錯(cuò)幾次，都扛得住。

換做任何一個(gè)小廠，這種連連戰(zhàn)略失誤，早就被卷鋪蓋走人了。

回到正題。隆基大舉進(jìn)入BC技術(shù)，并不會(huì)引來(lái)友商們的“敵意”。

但隆基在2024年硬是花了7.82億的市場(chǎng)推廣費(fèi)，來(lái)強(qiáng)行向市場(chǎng)洗腦他的產(chǎn)品和技術(shù)。這筆費(fèi)用比2024年整整多了80%，比晶科高了一倍，更是比通威高了160%！

BC技術(shù)推廣本身沒(méi)什么，但是隆基宣傳的時(shí)候，總是很刻意和友商的產(chǎn)品做“對(duì)標(biāo)”，用一種踹死別人來(lái)提高自己的方式成就自己。這自然會(huì)得到友商們的反噬。

比方說(shuō)，隆基會(huì)拿現(xiàn)有的技術(shù)都堆疊到BC技術(shù)上來(lái)說(shuō)效率領(lǐng)先；比方說(shuō)30W，他完全忽略了這30W效率差異包含了BC技術(shù)+非BC的共性技術(shù)，也就是說(shuō)，當(dāng)下出庫(kù)的30W效率差異，本身差不多15W左右是BC結(jié)構(gòu)帶來(lái)的，另外15W，只是新產(chǎn)線，本身就可以加的包括邊緣鈍化、上面鈍化、0BB甚至先進(jìn)封裝（高密度封裝）、細(xì)柵線等技術(shù)，而這些都是共性技術(shù)。

隆基拿自己+共性的東西作為獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)去夸大宣傳，這顯然并不符合技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)，也存在以偏概全，避重就輕和故作掩飾之嫌。

然后得出結(jié)論，隆基的BC優(yōu)勢(shì)會(huì)長(zhǎng)期保持30W以上。30W是什么概念，相當(dāng)于一代產(chǎn)品的差異。這等于把友商往死里干！如果是事實(shí)還好，不是事實(shí)的話，那這種宣傳無(wú)意于激怒友商。

看看下面這張圖，是隆基綠能自己披露的各電池技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)圖，上面寫(xiě)的明明白白，BC2.0技術(shù)與TOPCon技術(shù)效率差異為0.6-0.8%，約為筆者多次強(qiáng)調(diào)的15W左右。

當(dāng)然，友商們都承認(rèn)了BC技術(shù)在正面效率的領(lǐng)先，但區(qū)別在于這領(lǐng)先的幅度是多少？當(dāng)隆基開(kāi)始投大量的錢(qián)，聲勢(shì)浩大的搞BC2.0，友商們也得跟著去升級(jí)包括邊緣鈍化、雙面鈍化及0BB等，這些都需要花大量的錢(qián)。

就拿晶科來(lái)說(shuō)，8000萬(wàn)+/GW，60GW的改造就需要過(guò)50億。

這時(shí)候錢(qián)多重要！你說(shuō)大家能不氣？難過(guò)不少企業(yè)和我說(shuō)，隆基總是一種走自己的路，把別人逼死的感覺(jué)。

如果是事實(shí)，還好，但是，如果不是，大家還都得跟著趟這渾水。

隆基這種“離群索居”的方式，不成功，便成仁。

03 哀其不幸

一家TOP5企業(yè)市場(chǎng)負(fù)責(zé)人跟我說(shuō)：2024年隆基狂撒7.82億的市場(chǎng)推廣費(fèi)，鋪天蓋地的洗腦式宣傳讓行業(yè)陷入“輿論軍備競(jìng)賽”，好不麻煩！

古人說(shuō)得好，你重復(fù)無(wú)數(shù)遍的話，無(wú)論真假，自然可能眾人都信了。

我不知道隆基是不是這樣的。他們?cè)谛麄鳟a(chǎn)品的時(shí)候，總有過(guò)分夸大自己優(yōu)勢(shì)之嫌，進(jìn)而使得競(jìng)品客觀遭遇貶低。也讓一些企業(yè)不得不作出“回應(yīng)”。

在隆基綠能2024年大裁員“水落石出”后，隆基在過(guò)去也往往回應(yīng)，“裁員只是正常的優(yōu)化，不到10%……”。包括各種成本演算、溢價(jià)模型、市場(chǎng)目標(biāo)，基本從未兌現(xiàn)過(guò)。營(yíng)銷(xiāo)而已，何必當(dāng)真。

關(guān)于BC1.0技術(shù)，鐘寶申曾經(jīng)在機(jī)構(gòu)投資者交流中，演算了未來(lái)如何實(shí)現(xiàn)4-6毛的溢價(jià)率。同時(shí)，在過(guò)去兩個(gè)季度，BC2.0出貨到底有多少，始終不愿意透露。只夾雜著一堆籠統(tǒng)的數(shù)據(jù)，BC產(chǎn)品在一季度總計(jì)出貨4.32GW。

面對(duì)著投資者的疑問(wèn)，總是三緘其口。因?yàn)檫@太重要了——BC產(chǎn)品的出貨包含了隆基BC1.0產(chǎn)品的存貨、BC2.0的代工采購(gòu)出貨及本身2.0有效產(chǎn)出數(shù)據(jù)。

我們只能自己做計(jì)算——從 其2024年BC組件出貨目標(biāo)占比25%，對(duì)應(yīng)20-22.5GW。2025年Q1BC組件出貨為4.32GW，占比已達(dá)出貨的25%。

故而，隆基綠能在全年出貨目標(biāo)中并未上調(diào)出貨比例來(lái)推測(cè)，BC2.0產(chǎn)品自身比例并不高。而20-22.5GW總BC出貨來(lái)看，去除代工BC產(chǎn)能，自身實(shí)際有效產(chǎn)出低于20GW，或16-17GW抑或更低？這可能更接近事實(shí)的真相。

其次，隆基綠能50GWBC2.0電池組件的規(guī)劃目標(biāo)，到底能不能實(shí)現(xiàn)？不得而知。我們只能從并未有效增長(zhǎng)的在建工程一探究竟：

隆基在建工程并沒(méi)有增長(zhǎng)，甚至相比過(guò)去是下行的。BC2.0電池+組件產(chǎn)能投資可是很大的，哪怕是技改一代和TOPCon也需要很大的投資。這能看出來(lái)是大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的跡象？

再看上圖項(xiàng)目進(jìn)度表，也分明看不出擴(kuò)產(chǎn)的具體步驟?？磥?lái)要等到半年報(bào)再跟蹤了。

再看其宣傳的革命性產(chǎn)品泰睿硅片。事實(shí)上泰睿硅片的推出，也沒(méi)有助推隆基逐步敗退的硅片市占率，真相如何，一眼便知。如果是優(yōu)秀的產(chǎn)品，其就不會(huì)在2024年被雙良節(jié)能趕超，屈居第三了。而資本開(kāi)支及在建工程一項(xiàng)，也未見(jiàn)“大動(dòng)干戈”。真相如何，勝于雄辯。

近幾年，隆基的出貨目標(biāo)始終甚至從無(wú)實(shí)現(xiàn)過(guò)?？湎碌暮？冢灰灰淮蚰?，這才是現(xiàn)實(shí)吧。

此外，無(wú)論是產(chǎn)能情況、出貨情況、出貨目標(biāo)都是一筆糊涂賬。而對(duì)效率優(yōu)勢(shì)的故作掩飾，成了公關(guān)和起死回生的唯二利器（另一個(gè)就是有錢(qián)任性）。

04 向左向右？

2024年，隆基裁員37000人，占比近半，除了生產(chǎn)人員，行政及技術(shù)人員都減半，開(kāi)啟了大張旗鼓的狼性文化。在這幾年隆基的宣傳攻勢(shì)上，也頗為犀利，攻擊性稍強(qiáng)。狼性的營(yíng)銷(xiāo)文化，似乎也肉眼可見(jiàn)。

如今的隆基，面臨向左還是向右的難題。

向左，看似已經(jīng)無(wú)路可走，或者骨子里根本不會(huì)。向右，已經(jīng)看似沒(méi)有回旋的余地，自古華山一條道。

正如某TOP5企業(yè)全球市場(chǎng)負(fù)責(zé)人尖銳指出：隆基目前的BC技術(shù)不如BC之王愛(ài)旭，而TOPCon技術(shù)又落后于晶晶天。注定雙線作戰(zhàn)，面臨研發(fā)資源分散、產(chǎn)線轉(zhuǎn)換成本激增、市場(chǎng)渠道沖突等多重挑戰(zhàn)，顧此失彼。

所以，隆基要么憑借強(qiáng)大的資金儲(chǔ)備熬死對(duì)手。要么祭出先進(jìn)產(chǎn)能的黑科技，重奪主動(dòng)權(quán)。

隆基目前選擇了中間路線，既要出擊BC黑科技，又要守著大量資金儲(chǔ)備過(guò)冬，鏖戰(zhàn)四方。從其稀疏的在建工程便可一覽無(wú)遺，此外，還有各類(lèi)輕資產(chǎn)合作BC項(xiàng)目更是肉眼可見(jiàn)其意圖。

隆基，在成長(zhǎng)的道路上，不妨多下內(nèi)功。培育新的賽道，而不是完全寄望于黑科技彎道超車(chē)，也不是將自己逼到得罪全行業(yè)的境遇。如儲(chǔ)能賽道、新型電力系統(tǒng)與解決方案……并重塑過(guò)去在硅片領(lǐng)先時(shí)代的成本優(yōu)勢(shì)，將這一優(yōu)勢(shì)持續(xù)賦能到電池組件環(huán)節(jié)。

現(xiàn)在的隆基，相當(dāng)于晶科、天合、晶澳的總和，也超過(guò)了通威+中環(huán)總和，表明了市場(chǎng)仍然對(duì)隆基綠能保持有高度期待，如何走好未來(lái)的每一步，不讓過(guò)去的戰(zhàn)略失誤重演，成為隆基最大的命題。血再厚，也經(jīng)不起無(wú)休止的折騰。

我自然相信隆基可以在新的2.0技術(shù)到來(lái)之際，憑借強(qiáng)大的資金儲(chǔ)備來(lái)獲得先機(jī)，并不負(fù)70余萬(wàn)股東的殷切期盼。也真心希望，隆基有更加偉大的行業(yè)格局、自信與坦誠(chéng)，為營(yíng)造光伏行業(yè)新一輪勃勃向上更加穩(wěn)靠的周期而奠定基礎(chǔ)，成為行業(yè)真正的“老大哥”。

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