上個(gè)月有一條新聞沒跟大家來得及說就放假了，我們今天來回顧一下。

5 月 9 日，央行發(fā)布 2025 年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，

為支持物價(jià)合理回升營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。2024 年末社會(huì)融資規(guī)模、廣義貨幣 M2、人民幣貸款的同比增速保持在 7%-8% 之間，超過名義經(jīng)濟(jì)增速的幅度處于歷史高位，但物價(jià)回升速度明顯低于金融總量增速。

當(dāng)前貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)持續(xù)快于經(jīng)濟(jì)增速，但物價(jià)仍處低位。增加貨幣供給，供需關(guān)系沒有改善，不能有效提高需求。如果推動(dòng)供給擴(kuò)張，供過于求格局下，物價(jià)低迷狀況很難改變。

價(jià)格調(diào)控思路上，要從以前的防 " 哄抬物價(jià) " 轉(zhuǎn)向防 " 低價(jià)傾銷 "。

這是中國(guó)政策語境中“通縮”問題的一種委婉表述，我們的社會(huì)喜歡發(fā)明一些新詞來避免原有負(fù)面詞匯造成的恐慌，靜態(tài)管理、流動(dòng)性管控、低水平社會(huì)活動(dòng)，這些詞也沒過去幾年。

央行的這份報(bào)告說的很委婉，我給大伙翻譯翻譯，簡(jiǎn)而言之就是該干的我已經(jīng)都干了，物價(jià)漲起不來，不怪我，責(zé)任另有其人。

一般來說，廣義貨幣m2和貸款的擴(kuò)張都代表著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁，社會(huì)總的信用在擴(kuò)張，會(huì)投資消費(fèi)增加，這都有利于物價(jià)上漲。而當(dāng)前一邊是節(jié)節(jié)升高的廣義貨幣，另一邊是遲遲起不來的物價(jià)，這中間到底出了什么問題呢？

我們?cè)诖酥?，要先解釋一下為什么央行希望推?dòng)物價(jià)回升。因?yàn)樵诤芏嗳藰闼氐南敕ó?dāng)中，會(huì)想當(dāng)然地認(rèn)為，通貨緊縮物價(jià)下跌未必是壞事，通貨膨脹會(huì)讓錢越來越不值錢，大家心里邊會(huì)有普遍的抵觸。

但我之前已經(jīng)做視頻跟大家講過其中的原理了，

通貨緊縮的出現(xiàn)，往往是因?yàn)槭袌?chǎng)上有效需求不足，市場(chǎng)上商品大量出現(xiàn)卻賣不動(dòng)。這又會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步的自我強(qiáng)化，企業(yè)被迫降價(jià)利潤(rùn)空間壓縮甚至虧本做生意，導(dǎo)致企業(yè)不再擴(kuò)大生產(chǎn)，接下來就是不招工或裁員，工人工資下降，消費(fèi)進(jìn)一步緊縮，經(jīng)濟(jì)就有可能陷入長(zhǎng)期的衰退。

所以通貨緊縮的邏輯鏈條不是東西更便宜大家反而不買，而是消費(fèi)動(dòng)力不足導(dǎo)致商品被迫降價(jià)，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，進(jìn)而導(dǎo)致全社會(huì)的整體物價(jià)螺旋式下跌。在這個(gè)過程中，企業(yè)和個(gè)人都會(huì)承壓。

我們也可以回過來看，上世紀(jì)60年代中國(guó)有一段時(shí)間CPI為負(fù)，98年亞洲金融危機(jī)，09年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這些經(jīng)濟(jì)較為受沖擊的年份都會(huì)有顯著的價(jià)格指數(shù)下降。適度的通脹時(shí)期則往往代表著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，穩(wěn)定增長(zhǎng)。

23年和24年整整兩年我們的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也就是cpi僅為0.2%勉強(qiáng)維持在了上升區(qū)間而4月份的最新數(shù)據(jù)cpi同比漲跌幅為負(fù)0.1%，我們又一次回到了物價(jià)指數(shù)低增長(zhǎng)甚至于負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)期，這是很危險(xiǎn)的信號(hào)。

菲利普斯曲線指出，當(dāng)通脹率上升，失業(yè)率一般就會(huì)下降，這兩年0通脹，甚至通縮，大家應(yīng)該對(duì)就業(yè)壓力有所體會(huì)，所以相比于大規(guī)模失業(yè)帶來的社會(huì)動(dòng)蕩，適當(dāng)?shù)耐浺恢笔歉鲊?guó)政府積極追求的目標(biāo)。

國(guó)家會(huì)試圖通過各種政策來進(jìn)行調(diào)整，試圖讓物價(jià)回到上升區(qū)間，物價(jià)溫和上漲，雖然對(duì)消費(fèi)者不友好，但能保證大家有工作，這已經(jīng)是資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之下最好情況了。

因?yàn)橘Y本主義本身就是一個(gè)讓一小部分人發(fā)大財(cái)，讓絕大多數(shù)人保持貧困的經(jīng)濟(jì)模式。你要的資本主義肯定會(huì)得到資本主義的全部。

剛才用了這么大篇幅來解釋為什么國(guó)家希望物價(jià)重回上漲區(qū)間。那央行這篇聲明當(dāng)中也有很多有意思的細(xì)節(jié)，我們可以做進(jìn)一步的解讀。

人民幣貸款同比增速，超過名義經(jīng)濟(jì)增速的增幅處于歷史高位，但物價(jià)回升速度明顯低于金融增長(zhǎng)速度。

這句話也可以更直白的翻譯過來，央行跟市場(chǎng)說的很明白，自己已經(jīng)下了很大的力氣推動(dòng)貨幣政策了，但使不上勁。

2023年9月14日?：央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，2024年?2次降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，2025年??5月7日?：央行宣布自5月15日起降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放的貸款額度很高。

其他的金融工具，再貸款、再貼現(xiàn)政策工具頻繁使用，定向支持小微企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)和制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，而在居民端的比如消費(fèi)貸大家聽的耳根子都要起繭子，都不耐煩了，銀行的貸款電話，很多人也接到過。

國(guó)家已經(jīng)大力實(shí)施貨幣寬松，銀行體系流動(dòng)性非常充裕，但錢仍然空轉(zhuǎn)而不是進(jìn)入經(jīng)濟(jì)流通，物價(jià)還是不漲，消費(fèi)持續(xù)低迷，這實(shí)際上問題是貨幣政策有量無效，貨幣寬松，財(cái)政低效帶來的問題。

其實(shí)貨幣政策大方向沒有錯(cuò)，很多人討厭消費(fèi)貸，氣球貸、房貸車貸等一系列支持措施，覺得只出喇叭不出紅利，但紅利并不在貨幣政策，而在財(cái)政政策里。

貨幣政策和財(cái)政政策是一對(duì)組合，前者是銀行系統(tǒng)怎么做，后者是政府部門怎么做。問題出在后半截，就是錢流不到底層去，在銀行系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、存單套利，通過這些金融操作，肯定有人賺到了錢，但是這些錢就是不能夠形成市場(chǎng)上的有效流動(dòng)。

財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)性失效，放出來的水流向低效部門、不能精準(zhǔn)傳導(dǎo)至終端需求與底層群體。問題不是沒有錢，而是錢沒用在該用的地方。

舉個(gè)例子，這一輪化債之后，資金還是投入到鐵公基和房地產(chǎn)，財(cái)政資金、專項(xiàng)債投入到這些老套路項(xiàng)目，但工程是重資產(chǎn)行業(yè)，老板要賺錢，銀行要抽水，工程成本不低，真正以工資形式流入打灰佬、農(nóng)民工手里的錢，占總成本的比例并不高，錢都被項(xiàng)目賺走了，至于誰賺了，你看看耳環(huán)吧還是。

結(jié)果就是，錢花出去了，GDP數(shù)據(jù)好看，但居民端無感，企業(yè)端接不到單子，這直接表現(xiàn)為物價(jià)漲不起來。

比CPI更直接的數(shù)字是PPI，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，自2022年10月以來，已經(jīng)有兩年半的時(shí)間長(zhǎng)期為負(fù)了，24年7月是一坤年以來的高點(diǎn)，也僅有-0.8%。

所以，央行才不得已喊出了這一句：要從以前的防“哄抬物價(jià)”轉(zhuǎn)向防“低價(jià)傾銷”。

后面央行說的話也很耐人尋味：如果企業(yè)一味擴(kuò)張產(chǎn)量，甚至是低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)物價(jià)壓制作用會(huì)持續(xù)存在，長(zhǎng)期看，也不利于市場(chǎng)秩序維護(hù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。

前兩年，耶倫訪華說了，中國(guó)人得漲工資，提高底層的消費(fèi)能力。就一大群傻比站出來說，中國(guó)人就是得保持當(dāng)牛做馬加班低工資保持產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，不然中國(guó)人就會(huì)餓死。當(dāng)時(shí)牢章也是在說加班，那讓人一通懟啊。

話術(shù)都是一樣的：這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實(shí)苦了很多人，但也誕生了我國(guó)無與倫比的競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)在新能源、光伏、汽車制造、船舶、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的成就，歸根結(jié)底與了解勞動(dòng)力有著直接關(guān)系！耶倫的話讓很多底層打工者無限共鳴，但這絕非出于好意。

這是完全不理解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的表現(xiàn)，也不知道這幫人怎么當(dāng)上博主的。這種解釋刻意無視了效率、創(chuàng)新和制度，只強(qiáng)調(diào)吃苦耐勞，你看我們新能源、船舶、光伏多強(qiáng)，這是吃苦的成果。

其實(shí)這些人根本沒有道路自信、理論自信、制度自信的，他們看不到當(dāng)代中國(guó)發(fā)展的其他因素，結(jié)果就是普遍的認(rèn)為中國(guó)人過去靠吃苦耐勞，未來也只能靠吃苦，

只要底層肯吃苦，誰來領(lǐng)航都一樣。這種邏輯是很恐怖的，這種人根本上是在不相信什么，我就不方便點(diǎn)明了。

耶倫即便有戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)，也點(diǎn)中了中國(guó)消費(fèi)乏力的要害，調(diào)工資、降工時(shí)這套福特模式，并不是什么美國(guó)價(jià)值，而是現(xiàn)代資本主義緩解危機(jī)的核心機(jī)制。這兩年，回旋鏢不停的打過來，一方面是要調(diào)整收入水平，另一方面現(xiàn)在連央行都直言不諱說，要防止擴(kuò)張產(chǎn)能，防低價(jià)傾銷，臉都抽飛了。

帝國(guó)主義確實(shí)是壞，但是帝國(guó)主義在應(yīng)對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)這件事情上是有經(jīng)驗(yàn)的，有的人邏輯就是美國(guó)人說什么，肯定是指著中國(guó)不好，所以我們要堅(jiān)決抵制，那美國(guó)他認(rèn)為不能吃屎，我也沒見有的人站出來吃兩口公開表示自己和美國(guó)決裂。歸根結(jié)底一句話，反帝國(guó)主義不能靠吃屎。

那我只能用這個(gè)流氓邏輯了，漲工資降工時(shí)是巧克力，人吃了開開心心，狗吃了會(huì)死。

資本主義有的時(shí)候是反直覺的，企業(yè)盈利困難，解決之道不是繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)，擴(kuò)張企業(yè)的產(chǎn)出能力，而在于拉高勞動(dòng)力成本，很多人轉(zhuǎn)不過這個(gè)彎兒來。

不是因?yàn)槊绹?guó)人說了我們才要漲工資，而是因?yàn)楸緛砭驮摑q工資，這是現(xiàn)代資本主義的基本常識(shí)，有些人的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)水平，連資本主義都搞不明白，真按他們來，恐怕只能搞奴隸制了。

又回到老生常談的北海談分配問題了，現(xiàn)在的扶持模式是扶企業(yè)，為什么是扶企業(yè)？因?yàn)槲覀兊闹饕愂辗绞绞情g接稅是增值稅這種流轉(zhuǎn)稅而不是財(cái)產(chǎn)稅這種直接稅。大家都想保證自己地方上的工廠來生產(chǎn)，其他地方來消費(fèi)，這樣才能保證自己當(dāng)?shù)氐亩愂兆畲蠡?/p>

公共選擇學(xué)派對(duì)此有解釋，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)和政治市場(chǎng)活動(dòng)的是同一個(gè)人，沒有理由認(rèn)為一個(gè)人在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是自利的， 而在政治市場(chǎng)是利他的，政府行為也天然存在尋租結(jié)構(gòu)，會(huì)根據(jù)自身利益配置資源；

從這個(gè)角度上來說，地方政府是相當(dāng)存在主義的，存在就是一切，一切為了存在，存在是真理。

扶人不能產(chǎn)生即時(shí)“財(cái)政收益”；扶企業(yè)能立竿見影扶起稅收。我們這么多年一直在談的房地產(chǎn)問題，其實(shí)也是在扶稅收，二十年來地方政府的工作模式一直是以擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)、增大稅基、再把稅收向產(chǎn)業(yè)傾斜。企業(yè)和資本能獲得的很多：政策補(bǔ)貼、貸款支持、土地優(yōu)惠、和營(yíng)商環(huán)境上的讓步，而勞工部門工會(huì)存在感極低，這些都是頂層設(shè)計(jì)的結(jié)果。伴隨的就是過去20年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)中，勞動(dòng)報(bào)酬占比逐漸下降，教育醫(yī)療、住房成本上升，居民消費(fèi)傾向持續(xù)下降。

這套模式是天生瘸腿的，那就是勞動(dòng)力部門沒有議價(jià)權(quán)，資本積累過多，最后當(dāng)社會(huì)產(chǎn)出到達(dá)某一個(gè)臨界點(diǎn)之后，邊際消費(fèi)就會(huì)極速下降，疊加外部貿(mào)易沖擊，就出現(xiàn)產(chǎn)能過剩 + 內(nèi)需疲軟的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。

海量專家精確計(jì)算，比我懂比你懂，經(jīng)濟(jì)學(xué)家是能看到的，輿論和專業(yè)人員一直在說扶居民扶居民，那為什么現(xiàn)在財(cái)政政策上還是搞項(xiàng)目，給企業(yè)端發(fā)錢發(fā)貸款、退稅、給政策。

原因在財(cái)稅結(jié)構(gòu)上的動(dòng)力驅(qū)動(dòng)，決策者是官僚，不是全知全能無私的AI，官僚不可避免地要為現(xiàn)行評(píng)價(jià)體系下自己的利益做考慮。

不是不知道搞內(nèi)需，而是我們的財(cái)政制度沒有給官僚扶居民的動(dòng)力。

不是不想調(diào)結(jié)構(gòu)，而是扶企業(yè)能直接帶來稅收，扶人反而成本高、效果慢。

不是我們不懂分配公平，而是制度設(shè)計(jì)下，公平帶不來財(cái)政盈余，甚至?xí)划?dāng)成拖后腿。

直接稅和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這是一個(gè)政府現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，船大抗風(fēng)浪，這造就了中國(guó)經(jīng)濟(jì)無與倫比的韌性，船大也難調(diào)頭，造就了中國(guó)社會(huì)巨大的慣性。

接下來是考驗(yàn)勇氣和能力的時(shí)候，我們能做的只是把話說到這，幫不了更多。

章北海的自然選擇

Après moi, le déluge