本文為金融業(yè)研究方法探討。本文不是證券研究報告，不構(gòu)成任何投資建議，涉及個股也僅為舉例或陳述事實(shí)之用，不代表我們對他們的證券或產(chǎn)品的推薦。具體投資建議請參考我們的研究報告。

王劍，CFA

先介紹“狹義銀行”的概念。

現(xiàn)有的存款貨幣銀行（商業(yè)銀行及其同類，比如信用社等）實(shí)施的是部分準(zhǔn)備金業(yè)務(wù)，也就是監(jiān)管部門要求銀行按存款基數(shù)繳納不到100%的存款準(zhǔn)備金率。比如我國目前的銀行法定存款準(zhǔn)備金率是5%~8%不等。這使得商業(yè)銀行變成一個神奇的生意（假設(shè)法定準(zhǔn)備金率是10%），自己只擁有真金白銀10塊錢，但卻欠著存款人100塊錢。

之所以規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率10%，是因?yàn)閼{經(jīng)驗(yàn)大家相信不會有超過10%的存款同時來取錢。然后人類歷史上總有那么一些極端場合，超過了這個金額的人來取錢，于是發(fā)生擠兌。如果要徹底杜絕這種擠兌的發(fā)生，只有一個辦法，就是把存款準(zhǔn)備金率要求為100%。

這就是“狹義銀行”。

很顯然，這樣的銀行沒有任何存款貨幣的派生能力，央行向銀行發(fā)行多少基礎(chǔ)貨幣，銀行就對外最多形成同等金額的存款貨幣（廣義貨幣）。銀行是中央銀行投放貨幣的一個渠道，依然有一定的主動性（比如把貸款放給什么人），但是最多能放多少貸款由央行定死。

狹義銀行的初衷就是保障存款絕對的安全性，為此犧牲了銀行貨幣派生的靈活性。參考這個制度，人們又創(chuàng)造了穩(wěn)定幣——一種需要100%的真金白銀作為儲備的鏈上數(shù)字貨幣。

假設(shè)在加密幣出現(xiàn)之前，一個國家實(shí)施的是傳統(tǒng)的央行—銀行二級銀行體系，法定存款準(zhǔn)備率是10%，且央行和銀行的報表數(shù)據(jù)如下：

然后，此時有一家新的機(jī)構(gòu)來提供穩(wěn)定幣服務(wù)，暫稱之為穩(wěn)定幣發(fā)行人。此處的一些業(yè)務(wù)細(xì)則，我們大致參考香港《穩(wěn)定幣條例》。按照監(jiān)管要求，發(fā)行人需要拿足值的真實(shí)貨幣作為儲備，在分布式賬本上發(fā)行加密幣。此時，有客戶希望使用穩(wěn)定幣，于是他向穩(wěn)定幣發(fā)行人支付10元用于購買穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣發(fā)行人向該客戶發(fā)行10元的穩(wěn)定幣，同時將收到的10元法幣儲備在銀行賬戶中，形成儲備資產(chǎn)（存款）。儲備資產(chǎn)的名義存款人是穩(wěn)定幣發(fā)行人，但它不作為發(fā)行人的清算資產(chǎn)。在銀行負(fù)債端的存款中，為體現(xiàn)儲備資產(chǎn)的獨(dú)立性，將儲備資產(chǎn)單列一行。

完成穩(wěn)定幣發(fā)行后，銀行的總存款沒有變化，只是存款人發(fā)生變化。而客戶從原來的持有100元法幣變成了持有90元法幣和10元穩(wěn)定幣。由于銀行存款沒有發(fā)生變化，因此如果按照原來的統(tǒng)計口徑，即將客戶存款計入廣義貨幣的話，則廣義貨幣也不會發(fā)生變化。但此外還流通著10元穩(wěn)定幣，該穩(wěn)定幣也是在社會上具有購買力的。因此全社會真實(shí)的購買力其實(shí)是增加了10元，理論上穩(wěn)定幣也應(yīng)該計入廣義貨幣。

雖然加密幣發(fā)行人不能用自己持有的儲備資產(chǎn)中的存款去購買日常的商品和服務(wù)，但按照監(jiān)管規(guī)定，可以用來購買其他儲備資產(chǎn)，比如國債、黃金或加密幣等。所以，儲備資產(chǎn)中的10元存款的具有有限的購買力，嚴(yán)格意義地講可以將其剔除出廣義貨幣。因此新，若發(fā)行的穩(wěn)定幣計入廣義貨幣，而儲備資產(chǎn)中的存款不計入廣義貨幣，則廣義貨幣總量不變。可以理解為，穩(wěn)定幣對應(yīng)的儲備資產(chǎn)雖然體現(xiàn)為存款，但是被凍結(jié)起來的，不構(gòu)成完全的購買力。

監(jiān)管部門對儲備資產(chǎn)的要求是高流動性、高質(zhì)量，因此不一定是存款，也可以購買國債等其他資產(chǎn)，而這又將產(chǎn)生不同的貨幣流動性效果。此時，財政部門因彌補(bǔ)赤字之需要，開始發(fā)行5元國債。發(fā)行人準(zhǔn)備將其持有的儲備資產(chǎn)中的5元存款去申購這筆國債。于是：

國庫回收這5元準(zhǔn)備金后，將其進(jìn)行財政支出，假設(shè)支付給一位居民，居民又將錢存在銀行。

此時銀行的客戶存款（不包括穩(wěn)定幣發(fā)行人的儲備資產(chǎn)）又變回了95元。也就是說，儲備資產(chǎn)購買了國債，國庫再將資金支出之后又轉(zhuǎn)換為一般存款。再加上此刻外部流通的穩(wěn)定幣10元，所有的購買力一共達(dá)到了105元。前文提到，穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)是被凍結(jié)起來的、功能有限的存款，但經(jīng)過投資國債的轉(zhuǎn)換之后，它又變成完全購買力的一般存款了。穩(wěn)定幣用一種繞道財政的方式派生了額外的購買力，只要發(fā)行人拿到了合法的穩(wěn)定幣牌照。

在目前，這一擔(dān)憂可能是暫無必要。因?yàn)槟壳胺€(wěn)定幣的主要功能是在鏈上交易加密資產(chǎn)，很少用于現(xiàn)實(shí)世界的交易。但如果將來穩(wěn)定幣進(jìn)入尋常百姓家，用于日常電商支付，那可能需要考慮貨幣口徑的調(diào)整。*

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