撰稿|行星

來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)

6月11日，深圳華大北斗科技股份有限公司（下稱(chēng)“華大北斗”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，招銀國(guó)際、平安證券（香港）為其聯(lián)席保薦人。

資料顯示，華大北斗脫胎于世界500強(qiáng)企業(yè)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（CEC）旗下導(dǎo)航芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，于2016年由中電光谷、上海汽車(chē)、北京汽車(chē)、波導(dǎo)股份、勁嘉股份等企業(yè)共同投資成立，孫中亮為其創(chuàng)始人。

時(shí)至今日，華大北斗已經(jīng)成長(zhǎng)為一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的空間定位服務(wù)提供商，由北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)賦能。那么，頭頂“明星光環(huán)”的華大北斗沖擊港股上市的成色究竟如何？

一、空間定位服務(wù)技術(shù)先驅(qū)

天眼查App信息顯示，華大北斗成立于2016年12月，位于廣東省深圳市。目前，該公司的注冊(cè)資本約8.6億元，法定代表人為孫中亮，主要股東包括中電光谷等。

據(jù)招股書(shū)介紹，華大北斗的研發(fā)團(tuán)隊(duì)專(zhuān)攻GNSS（全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)）技術(shù)領(lǐng)域，在芯片級(jí)雙頻高精度定位技術(shù)、低功耗技術(shù)、高集成度一體化SoC設(shè)計(jì)技術(shù)等方面擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，已率先推出單芯片多頻定位等多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，華大北斗已具備提供支持北斗及全球主要GNSS系統(tǒng)的導(dǎo)航定位芯片和模塊，以及GNSS相關(guān)解決方案組合的能力，芯片支持多個(gè)衛(wèi)星系統(tǒng)，包括北斗、GPS、GLONASS、Galileo、QZSS及NavIC，確保全球覆蓋及卓越精度。

華大北斗的GNSS芯片、模組及相關(guān)解決方案涵蓋約60種導(dǎo)航、定位及監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，產(chǎn)品組合包括交通運(yùn)輸、消費(fèi)電子和環(huán)境監(jiān)測(cè)預(yù)警及安全北斗應(yīng)用，并以完整的多功能芯片陣容為支撐。

華大北斗稱(chēng)，其專(zhuān)有GNSS芯片及模塊功耗低、精度高、集成度高，使客戶(hù)能夠開(kāi)發(fā)出低成本、體積小、易于安裝并可應(yīng)用于各種場(chǎng)景的產(chǎn)品，主要包括標(biāo)準(zhǔn)精度產(chǎn)品、高精度產(chǎn)品，以及預(yù)計(jì)在2025年下半年推出的北斗短報(bào)文產(chǎn)品。

2024年，華大北斗的GNSS芯片及模組出貨量達(dá)到1610萬(wàn)件。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，以GNSS芯片及模組的出貨量計(jì)，該公司是全球第六大、中國(guó)第二大的GNSS空間定位服務(wù)提供商，全球市場(chǎng)份額為4.8%。

以2024年雙頻高精度射頻基帶一體化GNSS芯片及模組的出貨量計(jì)，華大北斗是全球第四大、中國(guó)最大的GNSS空間定位服務(wù)提供商，全球市場(chǎng)份額為10.5%，在導(dǎo)航定位芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

除了GNSS芯片外，華大北斗還向客戶(hù)提供一系列第三方芯片解決方案，包括通信基帶芯片、存儲(chǔ)芯片、射頻芯片等產(chǎn)品，以滿(mǎn)足下游集成商及解決方案提供商的需求，并發(fā)展為成體系的綜合芯片及模塊業(yè)務(wù)，形成雙業(yè)務(wù)線(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)。

二、收入增長(zhǎng)依靠授權(quán)銷(xiāo)售

華大北斗表示，該公司以北斗GNSS芯片、模塊及相關(guān)解決方案的設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售為戰(zhàn)略重點(diǎn)，綜合芯片及模塊業(yè)務(wù)則是其導(dǎo)航定位業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略延伸，通過(guò)互補(bǔ)性產(chǎn)品銷(xiāo)售滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)GNSS及與其業(yè)務(wù)相關(guān)的其他類(lèi)型芯片及模塊的綜合需求。

在兩大業(yè)務(wù)線(xiàn)相輔相成的雙輪驅(qū)動(dòng)下，2022年、2023年和2024年（即“報(bào)告期”），華大北斗分別實(shí)現(xiàn)收入6.98億元、6.45億元和8.40億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為9.8%，整體增長(zhǎng)趨勢(shì)較為穩(wěn)健。

但細(xì)究其收入結(jié)構(gòu)可知，華大北斗來(lái)自綜合芯片及模塊業(yè)務(wù)的收入分別為5.05億元、4.78億元和6.02億元，占其總收入的比重超70%。也就是說(shuō)，扛起華大北斗收入大旗的，實(shí)際上是被其視為戰(zhàn)略延伸的綜合芯片及模塊業(yè)務(wù)。

相比之下，華大北斗的“戰(zhàn)略核心”GNSS芯片、模塊及相關(guān)解決方案分別實(shí)現(xiàn)收入1.93億元、1.69億元和2.38億元，收入規(guī)模不到同期內(nèi)綜合芯片及模組業(yè)務(wù)的二分之一，在總收入中的占比也不足30%，創(chuàng)收能力還有待提升。

需要注意的是，華大北斗采用“fabless”經(jīng)營(yíng)模式，專(zhuān)注于設(shè)計(jì)流程，將集成電路的制造外包給代工廠(chǎng)，在綜合芯片及模組業(yè)務(wù)模式下也僅定位“第三方制造商的授權(quán)分銷(xiāo)商”。這也意味著，該公司將面臨更多的制造、采購(gòu)與存貨風(fēng)險(xiǎn)。

截至報(bào)告期各期末，華大北斗的存貨合同成本分別為9335.9萬(wàn)元、9666.3萬(wàn)元和7092.8萬(wàn)元；該公司在各年度計(jì)提了約110萬(wàn)元、20萬(wàn)元和20萬(wàn)元的撥備，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為45天、60天和40天。

華大北斗在招股書(shū)中坦言，隨著自身業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，與其存貨管理相關(guān)的挑戰(zhàn)將進(jìn)一步增加，而其存貨維持基于內(nèi)部對(duì)客戶(hù)需求的預(yù)測(cè)。如果存貨水平失衡，該公司的業(yè)務(wù)前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

此外，華大北斗對(duì)于數(shù)芯片制造服務(wù)的主要代工廠(chǎng)也存在一定的依賴(lài)，若該公司采購(gòu)制造服務(wù)的第三方代工廠(chǎng)無(wú)法及時(shí)以合理成本獲得其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所需的材料及零部件，或于提供制造服務(wù)時(shí)遭遇中斷，都將影響該公司的收入和盈利。

三、研發(fā)投入帶來(lái)持續(xù)虧損

目前，華大北斗經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)處于流出狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)分別為-7967.8萬(wàn)元、-1.07億元和-1.41億元。截至2024年末，該公司在手的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約5.72億元，較2023年同期的7.13億元減少19.8%。

另需指出的是，華大北斗目前并未實(shí)現(xiàn)盈利，2022年至2024年分別錄得虧損9261.2萬(wàn)元、2.89億元和1.41億元；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-4704.4萬(wàn)元、-2.36億元和-8017.5萬(wàn)元。

不僅如此，華大北斗的毛利率也出現(xiàn)了連續(xù)兩年“跳水”，由2022年的12.0%降至2024年的9.8%，主要是因其GNSS芯片、模塊及相關(guān)解決方案業(yè)務(wù)板塊的毛利率由2022年的36.0%降至2024年的27.3%。

華大北斗在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，上述業(yè)務(wù)板塊毛利率的下滑，主要是因該公司進(jìn)一步降低了高精度及標(biāo)準(zhǔn)精度模組的售價(jià)以吸引客戶(hù)，導(dǎo)致銷(xiāo)售該等產(chǎn)品的毛利率減少；加之定位監(jiān)控設(shè)備銷(xiāo)售收入的貢獻(xiàn)增加，而該等產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較低。

持續(xù)虧損的另一大主因，便是各項(xiàng)支出的增長(zhǎng)。為了在市場(chǎng)上建立規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌知名度，鞏固市場(chǎng)份額，華大北斗的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支由2022年的4255.7萬(wàn)元增至2023年的5651.6萬(wàn)元，2024年則微降3.73%至5440.8萬(wàn)元。

身處衛(wèi)星導(dǎo)航及定位服務(wù)行業(yè)，GNSS芯片設(shè)計(jì)公司通常會(huì)產(chǎn)生大量研發(fā)成本，以提升研發(fā)能力，華大北斗也不例外。該公司2022年至2024年的研發(fā)開(kāi)支分別為1.03億元、1.10億元和1.18億元，主要與研發(fā)活動(dòng)增加有關(guān)。

展望未來(lái)，華大北斗稱(chēng)其將繼續(xù)投入資源于研發(fā)，以開(kāi)發(fā)專(zhuān)有技術(shù)，持續(xù)推進(jìn)GNSS產(chǎn)品迭代及提升產(chǎn)品效能，支持業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。但與此同時(shí)，大額研發(fā)投入帶來(lái)的初期虧損也難以避免。

雖然華大北斗認(rèn)為，其未來(lái)表現(xiàn)取決于按時(shí)大規(guī)模研發(fā)、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造及交付GNSS解決方案及產(chǎn)品的能力，因此投資者不應(yīng)以其過(guò)往業(yè)績(jī)作為衡量未來(lái)財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的指標(biāo)，但持續(xù)的虧損無(wú)疑將成為牽制其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的最大阻力。