6月10日，食品添加劑生產(chǎn)商新琪安（02573.HK）正式登陸港交所，發(fā)行價18.9港元，開盤報30.25港元，暴漲60.05%，總市值達(dá)29.11億港元。

僅僅不到10個交易日，新琪安已經(jīng)跌破發(fā)行價，最低至15港元，市值約15億港元，距離最高點(diǎn)跌幅超50%。

一、細(xì)分領(lǐng)域龍頭：全球食品級甘氨酸市占率第一

新琪安成立于2003年，是全球食品級甘氨酸及三氯蔗糖的核心生產(chǎn)商，客戶覆蓋六大洲約40個國家。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2023年按銷量及銷售收益計(jì)算，其在全球食品級甘氨酸市場排名第一，市占率分別為5.1%及3.1%；在三氯蔗糖領(lǐng)域，公司位列全球第五，市占率約4.8%（銷量）及4.5%（收入）。

食品級甘氨酸作為食品添加劑，廣泛應(yīng)用于寵物食品、乳制品等領(lǐng)域，而三氯蔗糖作為高倍甜味劑（甜度為白糖600倍），主要用于飲料、冰淇淋等場景。2024年，兩者分別貢獻(xiàn)公司42%和41.8%的營收，構(gòu)成核心收入支柱。

二、業(yè)績承壓：收入利潤雙下滑，價格戰(zhàn)成主因

招股書顯示，盡管行業(yè)地位突出，新琪安的財務(wù)表現(xiàn)卻顯頹勢。2022-2024年，公司收入從7.61億元降至4.47億元后小幅回升至5.69億元，歸母凈利潤則從1.22億元連續(xù)下滑至4340.6萬元，2024年較2022年降幅達(dá)64.4%，純利率從16%驟降至7.6%。

業(yè)績走弱的核心原因在于兩大產(chǎn)品的“供需過?！保?/p>

食品級甘氨酸：2022年收入3.09億元，2023年因環(huán)保政策限制產(chǎn)能恢復(fù)后，下游囤貨需求消退，收入同比暴跌41.9%至1.79億元，2024年雖回升至2.39億元，仍未達(dá)2022年水平，均價持續(xù)下行。

三氯蔗糖：2022-2024年收入從3.77億元降至2.28億元后微增至2.37億元，均價從31.17萬元/噸跌至18.48萬元/噸。行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)商擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)價格戰(zhàn)，2022年起市場供過于求，直至2024年8-9月，國內(nèi)主要廠商提價才標(biāo)志價格戰(zhàn)結(jié)束，市場逐步回暖。

新琪安強(qiáng)調(diào)，公司憑借龍頭地位及長期客戶關(guān)系未參與價格競爭，而三氯蔗糖價格的修復(fù)或?yàn)槲磥順I(yè)績提供支撐。

三、依賴頭部客戶，募資擬拓展海外市場

與國內(nèi)同行不同，新琪安主攻海外市場，2024年中國內(nèi)地收入占比僅20.5%，北美洲（美加）以41.1%的營收占比成為最大市場。其客戶包括多家國際巨頭：據(jù)招股書描述，一家1892年成立的美國飲料巨頭（業(yè)內(nèi)推測為可口可樂）及1867年成立的瑞士食品企業(yè)（推測為雀巢）為核心客戶，二者構(gòu)成公司業(yè)績的重要支撐。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，王小強(qiáng)夫婦通過新琪安實(shí)業(yè)、聚合興投資等實(shí)體合計(jì)持股54.8%，管理層中家族色彩濃厚，5名執(zhí)行董事中有4位為家族成員，包括主席王小強(qiáng)、其子王皓、表弟吳丁峰及外甥女左玥。

新琪安表示，此次上市募資主要用于泰國、印尼工廠的產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)投入及海外市場拓展。業(yè)內(nèi)人士指出，在國內(nèi)添加劑行業(yè)競爭加劇的背景下，新琪安試圖通過海外產(chǎn)能布局與技術(shù)升級，鞏固全球地位，突破當(dāng)前業(yè)績瓶頸。