6月26日晚，東方財富證券研究所副所長、首席策略官陳果在財聯(lián)社一檔節(jié)目中分享了對下半年經(jīng)濟、政策和市場的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、下半年出口壓力會明顯上升。全年GDP完成5%預期目標難度不大，所以不能因GDP能完成就松一口氣，只要CPI沒到2%，就不能松懈。

2、無論是現(xiàn)在的624，還是上周的618金融論壇，都屬于924以來政策的延續(xù)。從級別上來說，924是一個從0到1的過程，現(xiàn)在則是在繼續(xù)夯實基礎或者添磚加瓦。

3、穩(wěn)定幣邊際上有利于穩(wěn)定大家對美元短期國債或者美元信用的擔憂。

但本質(zhì)上，穩(wěn)定幣是一個創(chuàng)新工具或技術，并不能根本解決美國經(jīng)濟結構性的問題，尤其是債務問題。美元的霸權和優(yōu)勢總體來說還是在削弱和下降。

4、美聯(lián)儲降息周期中斷，中國貨幣政策力度也未特別超預期，這對市場來說構成震蕩區(qū)間的一部分原因。隨著美聯(lián)儲降息明朗，這些因素會改善。

今年情況可能比去年更好，去年市場還有人民幣對美元貶值預期，現(xiàn)在這種情況，我們的寬松政策受匯率約束少得多，對中國股票估值修復更重要。

5、中東偏負面擾動，對A股影響不大，貿(mào)易摩擦也是偏負面，但下半年可能給市場帶來驚喜。美元走低對中國市場是正面且確定性的趨勢。

6、對股票市場來說，先看短期的中美貿(mào)易談判和中國穩(wěn)地產(chǎn)政策。在十五五規(guī)劃中，可能會尋找中期戰(zhàn)略布局方向，方向可能不會單一，市場會跟蹤后續(xù)政策落地。

這可能不僅是今年下半年，更是未來幾年要看的方向。

7、去年924之前我就講過港股其實已經(jīng)率先見底走牛了。未來這一輪行情要注意優(yōu)先順序：港股、A股、經(jīng)濟、地產(chǎn)。

8、目前還在震蕩慢牛初期。具體投資策略是：如果市場出現(xiàn)明顯回調(diào)，要堅定加倉......

陳果認為，中國這輪行情會持續(xù)時間很長，現(xiàn)在應該超配中國股市。金融危機以來，全球十大經(jīng)濟體對應九個股市都創(chuàng)了新高，只有中國沒有。所以如果進入一輪持續(xù)的美聯(lián)儲降息周期，包括中國繼續(xù)寬松貨幣政策，全球增量流動性在尋找低位資產(chǎn)時，中國股市非常突出。

陳果指出，工程師紅利、供求關系改善、拖累因素邊際減弱，對中國股市增量資金會持續(xù)流入。上半年外資還沒有明顯流入中國股市，港股上有一些流入，下半年很可能會看到外資重新明顯流入中國股市。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

618金融論壇、624政策都是924政策的延續(xù)

無論是現(xiàn)在的624，還是上周的618金融論壇，都屬于924以來政策的延續(xù)。從級別上來說，924是一個從0到1的過程，現(xiàn)在則是在繼續(xù)夯實基礎或者添磚加瓦。所以我認為，整體對市場影響的級別不能簡單、機械地去比較。

第二，我們來看上周6月18號到19號的陸家嘴金融論壇。如果要提重點的話，我認為就是“開放”和“高質(zhì)量發(fā)展”。

當然，624也看到了具體關于金融和消費政策的新文件。

過去924以來，投資者很多想的是股市上漲本身提高信心、提高預期，或者提高財產(chǎn)性收入來提振消費。但實際上我們還可以有更多支撐作用。

金融的重要性和其在全球經(jīng)濟變局中的戰(zhàn)略姿態(tài)，最近從618金融論壇到624文件，都是進一步強化。站在戰(zhàn)略意義來看，我們始終不要孤立地看金融市場、實體經(jīng)濟和消費。我想這可能是我對最近一系列政策的理解。

穩(wěn)定幣不改美元霸權削弱走勢

穩(wěn)定幣邊際上有利于穩(wěn)定大家對美元短期國債或者美元信用的擔憂。但本質(zhì)上，穩(wěn)定幣是一個創(chuàng)新工具或技術，并不能根本解決美國經(jīng)濟結構性的問題，尤其是債務問題。

本質(zhì)上來說，穩(wěn)定幣之所以叫穩(wěn)定幣，并不是說它真的能穩(wěn)定美元信用。它只是相較于原來的加密貨幣，穩(wěn)定性更強一些。因為它從底層掛鉤資產(chǎn)來說，比如短期美國國債，是有基礎支持的。所以回過頭來看，美元的霸權和優(yōu)勢總體來說還是在削弱和下降。

包括美國的關稅政策，這和30年代類似。30年代美國關稅從平均13%升至接近20%，加速了去全球化，美國貿(mào)易規(guī)模收縮，同時全球美元儲備顯著下降。這對美元儲備貨幣地位是明顯傷害。

我想在特朗普2.0任期內(nèi)，這種趨勢還會持續(xù)。第二，特朗普對美國財政赤字并沒有明顯控制，除了對外征收關稅外，財政赤字本質(zhì)上還是在擴張。

不同機構測算可能不一樣，但馬斯克和特朗普分道揚鑣的原因之一，就是對特朗普減稅失望。這其實也是對美元很大的損傷。

美元不是免費的午餐。80年代中后期里根減稅，00年代小布什減稅，都強化了弱美元。這些都是中期因素。

至于短期就是美聯(lián)儲降息。我認為本質(zhì)上還是取決于美國經(jīng)濟，包括就業(yè)、通脹的判斷?？傮w來看，美國一些軟數(shù)據(jù)在走弱，硬數(shù)據(jù)也有走弱趨勢。

只是美聯(lián)儲還需要一段時間觀察，對經(jīng)濟增長和通脹的確定性還需平衡。隨著時間推移，經(jīng)濟現(xiàn)實壓力使降息權重上升。即使擔心關稅傳導的通脹影響，最終也會抑制需求，最終還是會傳導到降息壓力上升。

下半年環(huán)境對股市有利：

鮑威爾雖然表態(tài)有一定模糊性，但如果從FOMC或聯(lián)儲委員的平均來看，還是傾向于四季度降息1到2次。

對于中國股市，我覺得是利好。去年九月啟動行情當然和924相關，但背景和美聯(lián)儲降息也非常相關。之后市場橫盤震蕩相當長時間，這和市場對財政政策、內(nèi)需看法相關，但流動性也很關鍵。

總體來說，美聯(lián)儲降息周期中斷，中國貨幣政策力度也未特別超預期，這對市場來說構成震蕩區(qū)間的一部分原因。隨著美聯(lián)儲降息明朗，這些因素會改善。

今年情況可能比去年更好。去年市場還有人民幣對美元貶值預期，即使美聯(lián)儲降息，大家對中國貨幣政策寬松力度和空間還有疑慮。

現(xiàn)在這種情況，寬松受匯率約束少得多，對中國股票估值修復更重要。雖然對盈利復蘇，市場有分歧或需時間驗證，但對股票市場來說，估值已經(jīng)很重要。

我認為這一輪股市重組本身就是估值在前，盈利在后。總體來看下半年環(huán)境，對中國股市是比較有利的。

美元走低對中國市場是正面且確定性的趨勢

貿(mào)易摩擦下半年可能帶來利好

貿(mào)易戰(zhàn)和中東局勢都是不確定性因素，可能加劇對經(jīng)濟增長的擔憂。但相對來說，中美貿(mào)易談判，有可能有超預期的利好。

中東局勢，對A股市場影響沒有那么大。前面特朗普要加征對等關稅時，A股市場出現(xiàn)急劇下跌，上證指數(shù)跌破3050點，但中東趨勢變化對市場沖擊小得多。往后看，第一個確定性有利趨勢還是美元走低。

從歷史看，美元下行周期，比如70年代布雷頓森林體系瓦解，美元走弱，港股牛市顯著跑贏美股。80年代中后期里根減稅，美元走弱，港股表現(xiàn)也很好。00年代01年到07年，港股也是大牛市，跑贏美股。

從中周期來看，對新興市場、對中國股市尤其是港股，中期趨勢非常關鍵。如果配合國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)等政策，市場會更穩(wěn)健。

貿(mào)易摩擦市場從18年以來已多次經(jīng)歷，中期看沒有太大分歧。短期來看，下半年中美在這一塊可能超預期。

我認為中美都有促成階段性貿(mào)易協(xié)議的基礎，若有元首互訪，可能會奠定階段性協(xié)議。

站在特朗普角度，他明年面臨中期選舉，需要穩(wěn)住選民，不能讓選民面臨斷供或通脹壓力，所以要穩(wěn)住和中國的貿(mào)易關系。

中美本身也具備合作基礎，中國愿意以開放促繁榮，美國如果想提升制造業(yè)，也應更加開放面對中國出海和進入美國市場，這值得關注。

總體來說，中東偏負面擾動，對A股影響不大，貿(mào)易摩擦也是偏負面，但下半年可能給市場帶來驚喜。美元走低對中國市場是正面且確定性的趨勢。所以今年下半年總體對中國市場有利。

下半年政策發(fā)力先關注:房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)

上半年經(jīng)濟并非十全十美，也有美中不足。房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)跡象還不明顯，尤其是五月以來一手房、二手房量價情況。價格回升也不明顯。看PPI、CPI等中觀數(shù)據(jù)，全年GDP完成5%預期目標難度不大，但CPI和理想2%目標差距仍大。

所以不能因GDP能完成就松一口氣，只要CPI沒到2%，就不能松懈。

我覺得下半年重點先關注促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。短期內(nèi)這是需要優(yōu)先解決的問題，也是政策層面自去年924以來非常明確的目標。

從最近高頻數(shù)據(jù)來看，壓力在上升。如果能出臺一系列供給側和需求側并重的政策，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，并讓市場看到政策的強大意志和及時性，對市場整體估值有很大幫助。對與傳統(tǒng)鏈條相關的龍頭公司股價也有提升。

上半年市場更多回避順周期，關注新消費、創(chuàng)新藥、AI或機器人。所以穩(wěn)地產(chǎn)相對來說比較重要。中美貿(mào)易協(xié)定或穩(wěn)定，對外穩(wěn)外貿(mào)，對內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)，相對全球不確定性已是明顯優(yōu)勢和溢價。

關注“十五五”規(guī)劃(10月底四中全會）

是未來幾年要看的方向

十五五規(guī)劃從中期來說也非常重要，但思路會有延續(xù)性，不會180度變化。一方面重視科技和新質(zhì)生產(chǎn)力的提升，另一方面也要維持合理的經(jīng)濟增速，物價回到合理水平，更好發(fā)展雙循環(huán)，尤其是做強內(nèi)循環(huán)。這涉及一系列改革，包括強化內(nèi)需、提振消費，使經(jīng)濟更平衡。

對股票市場來說，先看短期的中美貿(mào)易談判和中國穩(wěn)地產(chǎn)政策。在十五五規(guī)劃中，可能會尋找中期戰(zhàn)略布局方向，方向可能不會單一，市場會跟蹤后續(xù)政策落地。

剛開始是綱要，后面即使有全文，也未必有明確的短期實際政策或定量金額。這可能不僅是今年下半年，更是未來幾年要看的方向。但無論如何，新質(zhì)生產(chǎn)力會非常重要，消費和內(nèi)需的重要性也會上升。

未來這輪行情要注意優(yōu)先順序：港股、A股、經(jīng)濟、地產(chǎn)

首先，去年924之前我就講過港股其實已經(jīng)率先見底走牛了。未來這一輪行情要注意優(yōu)先順序：港股、A股、經(jīng)濟、地產(chǎn)。

如果只是盯著房地產(chǎn)核心因素，很難把握好這一輪中國股市牛市。因為這一輪牛市，從估值層面來說，需要系統(tǒng)性評估。

第一是人民幣匯率，第二是系統(tǒng)性重估中國工程師紅利，第三是看中國核心公司未來國際化拓展空間能力。如果只是站在人口數(shù)量、內(nèi)需不足等因素，很難把握股票邏輯。

無論是全球資金回流中國資產(chǎn)，還是上市公司層面，更能體現(xiàn)國際化能力、與中國舊經(jīng)濟低相關因素，港股都有相當優(yōu)勢。

所以港股市場引領這一輪中國資產(chǎn)重估。等到經(jīng)濟本身企穩(wěn)改善時，股市已走過牛市上半場，經(jīng)濟企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)也會穩(wěn)住。順序是港股、A股、經(jīng)濟、地產(chǎn)。

港股公司代表性方向：泡騰資產(chǎn)

關注港股公司和經(jīng)濟結構變化，要體現(xiàn)國際化、全球化能力，要有代表性方向。上一輪我們團隊提出過“寧組合”，偏中國制造。這一輪和中國品牌、中國消費相關，所以我們講“泡騰資產(chǎn)”。

其中一些方向從去年到現(xiàn)在漲幅較大，不涉及短期具體股票推薦。其核心定義是：從中期趨勢看，中國部分具備國際化運營能力的公司，在全球市場拓展空間很大，不能用中國經(jīng)濟或地產(chǎn)周期分析它們。

新消費有新習慣、新傾向，更關注情緒消費，接觸新媒體，不再是傳統(tǒng)營銷渠道和方式。這種消費崛起在全球有普適性，不只是中國習慣，也符合馬斯洛需求曲線。個別公司有時交易過熱或估值透支，但新消費作為方向會持續(xù)涌現(xiàn)優(yōu)秀公司，這些公司很可能在全球有很強延展力。

目前中國股市在震蕩慢牛初期，這輪行情時間會比較長

首先，這一輪行情可以看的時間比較長。從供求關系調(diào)整和中國工程師紅利不斷釋放、全球產(chǎn)業(yè)競爭力提升來看，今年很多因素才初見端倪。未來幾個因素支持市場繼續(xù)向上的邏輯：

第一，美元降息周期。美聯(lián)儲基準利率很高，降息為市場提供有利窗口。

第二，弱美元環(huán)境下，人民幣匯率有升值區(qū)間，這不是一兩個季度能走完的。

第三，中國工程師紅利加速釋放，雖然有人口紅利衰減，需要政策對沖，但結構中工程師紅利加速釋放已驗證。

工程師紅利看核心指標，比如理工科博士畢業(yè)人數(shù)。中國2020年有4萬左右理工科博士畢業(yè)，基本與美國持平，全球領先。這些博士在各領域引領中國科技突破，如AI、創(chuàng)新藥、高端制造等。

2020到2029年，中國理工科博士畢業(yè)人數(shù)會持續(xù)高增長，到2029年將超10萬，遠超美國?，F(xiàn)在只是驗證了工程師紅利加速釋放，后續(xù)時間還很長。

中國企業(yè)從去年下半年開始，整體資本開支負增長，分紅率提升。未來供求關系會慢慢改善。如果四中全會有更多供給側改革或需求端設計，更有利于供求平衡。

總體已走在供求平衡路上，隨著時間推移，供求關系會越來越好。這些因素不是劇烈的，是緩慢但持續(xù)的。

市場階段性會有脈沖表現(xiàn)，也會進入震蕩，等待新利好。所以市場體現(xiàn)出震蕩慢牛特征。上一個臺階后又震蕩一段時間，但利好支撐因素可以看得很長，目前還在震蕩慢牛初期。

現(xiàn)在應該超配中國股市

現(xiàn)在應該超配中國股市。金融危機以來，全球十大經(jīng)濟體對應九個股市都創(chuàng)了新高，只有中國沒有。所以如果進入一輪持續(xù)的美聯(lián)儲降息周期，包括中國繼續(xù)寬松貨幣政策，全球增量流動性在尋找低位資產(chǎn)時，中國股市非常突出。

工程師紅利、供求關系改善、拖累因素邊際減弱，對中國股市增量資金會持續(xù)流入。上半年外資還沒有明顯流入中國股市，港股上可能有一些，下半年很可能會看到外資重新明顯流入中國股市。結構上，各機構看法不一。

中國股市未必要只看私營龍頭，央國企未來也有重估空間。很多央國企在改善ROE和股東回報，不能用過去的老眼光看。

很多公司行業(yè)競爭格局非常好，適合價值投資者選擇，估值仍偏低。流動性不斷改善，低位資產(chǎn)有強估值動能。

行業(yè)上，除了AI和新消費，中國金融板塊、非銀金融、券商、保險、軍工、創(chuàng)新藥等都呈現(xiàn)行業(yè)邊際改善，值得下半年重點關注。

總體來看，我覺得還是以“震蕩慢?！彼淖譃楹诵膩砜词袌?。具體投資策略是：如果市場出現(xiàn)明顯回調(diào)，要堅定加倉；如果市場短期快速上漲，也不用心急。市場經(jīng)常會有震蕩，給大家更好布局機會。

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