本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨何昕琳編審丨橘子??????????????????????????????????

今天，IF椰子水品牌的母公司IFBH Limited（以下簡稱“IFBH”）于港交所敲鐘，截至發(fā)稿，報(bào)40.25港元/股，市值達(dá)107億港元。

只是，IPO成功并不意味著高枕無憂。比如，靠單一椰子水產(chǎn)品撐起95%營收的它，也正面臨著輕資產(chǎn)模式下供應(yīng)鏈枷鎖與市場份額流失的雙重考驗(yàn)。

一個(gè)單品“打天下”

IFBH的上市之路始于2013年泰國的椰林中。早些時(shí)期，創(chuàng)始人 Pongsakorn Pongsak（彭薩克）將即飲椰子水品牌IF引入中國香港，憑借 “100% 泰國原裝進(jìn)口”“0脂0糖”的精準(zhǔn)定位，在健身人群和都市白領(lǐng)中打開市場。

2017年，IF進(jìn)入中國內(nèi)地后，又通過線上渠道與頭部主播合作、明星代言等營銷方式，迅速打開了市場。

根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，2024年按零售額計(jì)，IFBH為中國內(nèi)地、香港椰子水飲料市場第一，全球椰子水飲料市場第二大的公司。其中，自2020年起在中國內(nèi)地椰子水飲料市場連續(xù)五年蟬聯(lián)榜首，2024年市場占有率約34%，超越第二大競爭對手七倍以上。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，IFBH實(shí)現(xiàn)收入1.58億美元，較2023年的 8740萬美元增長80.3%；凈利潤則從2023年的1680萬美元大幅增長 98.9%至3330萬美元。

IFBH在招股書中表示，這一成績主要得益于其對中國內(nèi)地市場的深度滲透，使得椰子水的銷量顯著增加，同時(shí)平均售價(jià)也保持了相對穩(wěn)定。此外，公司還通過擴(kuò)大產(chǎn)品種類、提供更多容量選擇以及持續(xù)開展有效的營銷活動來吸引更多消費(fèi)者，進(jìn)一步推動了銷售增長。

分區(qū)域來看，中國內(nèi)地市場對IFBH的貢獻(xiàn)尤為突出。2024年，其在中國內(nèi)地的營收占總營收比達(dá)92.4%，從2023年的7991.7萬美元增長 82.3%至1.457億美元。中國香港市場也表現(xiàn)出色，營收占比4.6%，從 2023 年的490萬美元增長46.0%至720萬美元。這主要得益于2023年與一名香港客戶建立的合約關(guān)系以及椰子水及相關(guān)飲料銷量的增加。

分品類來看，盡管公司在2020年拓展了植物基零食產(chǎn)品，并在2022年新推出了Innococo品牌，但營收占比上，椰子水無疑是IFBH的核心產(chǎn)品，甚至可以說，靠一個(gè)單品養(yǎng)活了一家公司。2024年，椰子水的銷售收益占總收益的95.6%，從2023年的8200萬美元增長83.7%至1.506億美元；其他椰子水相關(guān)產(chǎn)品、其他飲料和植物基零食的營收占比均比較低，分別僅為1.9%、2.2%和0.3%。

從行業(yè)空間看，按零售額計(jì)算，2024年大中華即飲軟飲料市場規(guī)模為1314億美元，預(yù)計(jì)將以7.1%的復(fù)合年增長率增至2029年的1854億美元。其中，椰子水飲料是增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計(jì)將從2024年的10.93億美元以19.4%的復(fù)合年增長率增至2029年的26.52億美元。

因此，無論從市場地位、業(yè)績表現(xiàn)、行業(yè)發(fā)展來看，IFBH未來的高成長幾乎肉眼可見。此次上市前的公開募股中，IFBH孖展認(rèn)購額2572.9億港元，較公開發(fā)售額1.16億港元超購2220倍，成為年內(nèi)港股新股“凍資王”。

敲鐘后，IFBH股價(jià)開盤即漲58.27%，市值突破117億港元，也顯示出資本市場對其的認(rèn)可。

將“外包”進(jìn)行到底

不過，自IFBH招股書公布以來，其沒有工廠、沒有物流、不設(shè)倉庫，公司員工僅46人的“外包”策略雖成就了343萬美元的人均人效與成本控制能力，但在快消行業(yè)普遍強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈掌控力的當(dāng)下，IFBH將生產(chǎn)、運(yùn)輸、倉儲等核心環(huán)節(jié)全部剝離，也成為被市場“羨慕”與詬病的關(guān)鍵因素。

簡單解釋IFBH的商業(yè)運(yùn)營模式：創(chuàng)始人彭薩克為應(yīng)對全球市場需求增長及提升運(yùn)營效率，于2022年將國際業(yè)務(wù)從General Beverage分拆重組，剝離品牌運(yùn)營與生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過代工生產(chǎn)、第三方物流運(yùn)輸、分銷商銷售的全外包模式，聚焦品牌建設(shè)與市場拓展，形成了以輕資產(chǎn)運(yùn)營為核心、關(guān)聯(lián)交易為紐帶的商業(yè)模式。

招股書提及，本次IFBH香港IPO募資金額主要用途包括：加強(qiáng)公司的倉配能力；用于品牌建設(shè)；鞏固公司在中國內(nèi)地的市場地位及滲透程度，拓展澳洲、美洲及東南亞的業(yè)務(wù)；提升公司的產(chǎn)品開發(fā)能力；用于在亞洲、北美或澳洲組建策略聯(lián)盟及進(jìn)行收購，借此擴(kuò)展業(yè)務(wù)；用作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

換言之，即便上市以后，IFBH仍然不準(zhǔn)備投入任何資金進(jìn)行供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)建設(shè)，而是將“外包”進(jìn)行到底。

誠然，就如IFBH所言，這種模式能夠讓企業(yè)快速響應(yīng)市場變化，將資源聚焦于品牌建設(shè)與渠道滲透。通過與全球優(yōu)質(zhì)代工廠合作，公司得以利用其成熟產(chǎn)能與技術(shù)，避免重資產(chǎn)投入帶來的資金沉淀與運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；而依賴分銷商網(wǎng)絡(luò)，則可借助其本地化資源迅速打開區(qū)域市場。

但都說快消品的本質(zhì)是供應(yīng)鏈的戰(zhàn)爭。有行業(yè)觀點(diǎn)指出，把戰(zhàn)爭外包的IFBH，高度依賴外部合作伙伴的穩(wěn)定性與行業(yè)競爭格局的相對緩和，本質(zhì)上是將企業(yè)命運(yùn)系于外部合作伙伴。

以供應(yīng)鏈為例，IFBH 70%的椰子水原料依賴控股股東General Beverage供應(yīng)，且前五大代工廠貢獻(xiàn)了96.9%的采購量。盡管公司宣稱計(jì)劃在2025年底將General Beverage的供應(yīng)比例降至70%以下，并引入獨(dú)立采集商，但這種關(guān)聯(lián)交易帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除。2024年泰國干旱導(dǎo)致椰子減產(chǎn)15%，原料成本暴漲70%，IFBH被迫在部分市場提價(jià)，市場份額隨即受到?jīng)_擊。若未來再次遭遇自然災(zāi)害、貿(mào)易政策變動或代工廠違約，缺乏自有產(chǎn)能的IFBH恐將陷入被動。

更值得警惕的是，輕資產(chǎn)模式對企業(yè)長期創(chuàng)新能力的侵蝕。由于將主要資源集中于營銷與渠道，IFBH的研發(fā)投入幾乎可以忽略不計(jì)。

招股書顯示，IFBH的研發(fā)開支僅被列入營銷開支的 “其他” 一欄，過去兩年的研發(fā)投入金額分別僅為 7000美元和3.4萬美元，占營銷開支的比例分別為0.2%和0.5%，占公司當(dāng)期收入的比例更是微乎其微，僅為0.0085%和0.022%。在產(chǎn)品競爭日益激烈的市場環(huán)境下，如此低的研發(fā)投入可能難以支撐公司的長期創(chuàng)新和產(chǎn)品升級。

除了企業(yè)自身運(yùn)營，IFBH面臨的外部壓力也不小。如前文所述，IFBH除椰子水之外的其他產(chǎn)品均難以在短期內(nèi)成為公司的第二增長曲線，單條腿走路的風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。據(jù)馬上贏的數(shù)據(jù)，IF椰子水在中國內(nèi)地的市占率從2024年Q1的55.53% 高峰下降至2024年Q4的30.33%，降幅高達(dá)25%。同時(shí)，國內(nèi)椰子水市場競爭激烈，已有不下50個(gè)玩家涌入該賽道，市場競爭愈發(fā)白熱化。

鑒于此，IFBH 在招股書中透露，除了對現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)投入外，公司還計(jì)劃將資金用于在亞洲、北美或澳洲組建策略聯(lián)盟及進(jìn)行收購，以拓展業(yè)務(wù)版圖。其目標(biāo)聚焦于兩類品牌：一是與可持續(xù)性及健康趨勢相契合的健康飲料品牌，例如注重健康的飲品及功能性飲品；二是專注于植物基及替代蛋白產(chǎn)品的健康零食及功能性食品品牌。

據(jù)悉，IFBH計(jì)劃尋求總計(jì)約一至三個(gè)戰(zhàn)略盟友或收購目標(biāo)，預(yù)計(jì)其中一至兩個(gè)目標(biāo)位于亞洲，一個(gè)目標(biāo)位于北美或澳洲，具體布局將依據(jù)戰(zhàn)略契合度及市場機(jī)會而定。

站在上市的新起點(diǎn)，IFBH的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略究竟是穿越周期的捷徑，還是挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的“賭局”，仍需時(shí)間驗(yàn)證。對整個(gè)快消行業(yè)而言，這場關(guān)于“重”與“輕”的博弈，或許才剛剛開始。