長(zhǎng)期征集

日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說(shuō)不出的感覺(jué)，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無(wú)人問(wèn)津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說(shuō)，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/Sonny Hayes

消費(fèi)起來(lái)了，個(gè)稅上來(lái)了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)了？

6月下旬，重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，不少核心指標(biāo)有意外驚喜。

先看6月16日的消費(fèi)數(shù)據(jù)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，2025年5月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額41326億元，同比增長(zhǎng)6.4%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)期的5%。

居民愿意消費(fèi)了，從常理推斷，應(yīng)該是收入有所改善。

收入數(shù)據(jù)每個(gè)季度才公布一次，我們得不到及時(shí)數(shù)據(jù)，只得繞個(gè)彎，從個(gè)稅變化一窺究竟。個(gè)稅理應(yīng)和居民收入有直接的勾稽關(guān)系，從常理出發(fā)，個(gè)稅增速能反映居民的收入變化。

個(gè)稅有增長(zhǎng)嗎？不僅有增長(zhǎng)，而且，增速越來(lái)越快。

據(jù)財(cái)政部6月20日公布的數(shù)字，2025年前5個(gè)月，個(gè)人所得稅同比大增8.2%，大幅超過(guò)稅收整體-1.6%的表現(xiàn)，是主要稅種里增速最快的。

單看5月份，個(gè)人所得稅同比增長(zhǎng)更是達(dá)到12.3%，比4月份快3%以上。

個(gè)稅加快，消費(fèi)崛起，形成了一個(gè)自洽的邏輯閉環(huán)。

吊詭的矛盾，個(gè)稅增加

企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙創(chuàng)年內(nèi)新低

在中國(guó)，除了體制內(nèi)的幾千萬(wàn)人，大多數(shù)人的收入和企業(yè)盈利能力息息相關(guān)。企業(yè)不可能在經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下增加員工收入、提高員工待遇。

換言之，在邏輯鏈條中，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況一起改善，那么消費(fèi)、個(gè)稅的崛起有說(shuō)服力。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)是不是在5月份出現(xiàn)大幅改善呢？

非常吊詭，不僅沒(méi)有改善，反而加速滑落。

6月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。數(shù)據(jù)顯示，1到5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.7%。增速創(chuàng)年內(nèi)新低。

利潤(rùn)方面，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額27204.3億元，同比下降1.1%。和收入增速一樣，創(chuàng)出年內(nèi)新低。

據(jù)招商證券的統(tǒng)計(jì)，單看5月份，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速實(shí)際上從4月份的3%，大幅跌落至-9%。

你沒(méi)看錯(cuò)，確實(shí)是負(fù)9%。

另?yè)?jù)東海證券的統(tǒng)計(jì)，從環(huán)比角度看，5月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比-0.7%的表現(xiàn)，明顯低于過(guò)往歷史的季節(jié)性。上一次出現(xiàn)類似的情況，還要追溯到2012年。

同比看-9%的成績(jī)，回到了2024年924刺激之前的水平。

人人以規(guī)模為王，我們獨(dú)看重利潤(rùn)，利潤(rùn)才是可持續(xù)發(fā)展的基石，沒(méi)有利潤(rùn)的企業(yè)是空中樓閣，是資本游戲。

3月、4月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)回正，且增速加快，讓不少人憧憬，5月會(huì)更好。消費(fèi)和個(gè)稅等數(shù)據(jù)后也讓人誤判，企業(yè)利潤(rùn)將比4月更好，但結(jié)果竟然如此，實(shí)在費(fèi)解。

從結(jié)構(gòu)看，利潤(rùn)表現(xiàn)最差的是國(guó)企，前5個(gè)月，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8709.5億元，同比下降7.4%。國(guó)企之后是股份制企業(yè)，前5個(gè)月，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20170.7億元，下降1.5%。

只剩外商和私營(yíng)企業(yè)勉強(qiáng)維持利潤(rùn)正增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1—5月份，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6856.8億元，增長(zhǎng)0.3%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7592.5億元，增長(zhǎng)3.4%。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑，官方給出的解釋是，有效需求不足、工業(yè)品價(jià)格下降等多重因素。

企業(yè)盈利狀況不好，相關(guān)稅收自然受到?jīng)_擊。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，截至5月份，企業(yè)所得稅繼2024年之后，再度負(fù)增長(zhǎng)，最新數(shù)字為負(fù)3%。

企業(yè)不賺錢，所得稅表現(xiàn)不好，但企業(yè)不賺錢，個(gè)稅卻快速增長(zhǎng)，這實(shí)在不合邏輯。數(shù)據(jù)GO整理財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2025年，個(gè)稅和企業(yè)所得稅大幅分化，個(gè)稅大漲，所得稅下跌。

是不是定向發(fā)錢了？

如此矛盾的數(shù)據(jù)放在一起，讓人百思不得其解。除非，有一種方法，既能提高個(gè)人所得稅，又能刺激消費(fèi)，還和企業(yè)盈利關(guān)系不大？

左思右想，似乎只有體制內(nèi)職工的收入，能夠同時(shí)達(dá)到上述多重目標(biāo)。

在上周六（6月28日）的檀幾條里，我們分析過(guò)，5月個(gè)稅高增，主要有三個(gè)原因，其中一個(gè)很重要的因素是：體制內(nèi)職工基本工資延遲調(diào)整。

據(jù)華創(chuàng)證券的研報(bào)分析，從2016 年開始，公務(wù)員基本工資標(biāo)準(zhǔn)兩年一調(diào)，但同時(shí)規(guī)定特殊情況可延后調(diào)整（如金融危機(jī)、重大自然災(zāi)害等）。

2020~2022為非常時(shí)期、2023到2024為化債時(shí)期，均為特殊情況。2025年可能開始調(diào)整，這就體現(xiàn)在了個(gè)稅層面。

2024年底開始有傳言稱要通過(guò)提振公務(wù)員收入的方式，刺激消費(fèi)。

2024年12月31日，聯(lián)合早報(bào)援引彭博社的消息稱，隨著政策制定者嘗試提振士氣并刺激消費(fèi)，據(jù)報(bào)中國(guó)多年來(lái)首次給全國(guó)公務(wù)員加薪。

報(bào)道還表示，一些人只看到工資多發(fā)了，而未接到相關(guān)通知。中國(guó)西南地區(qū)一名不具名警官說(shuō)，他在12月工資單上看到一筆3500元的款項(xiàng)，標(biāo)注為“補(bǔ)發(fā)”,而他們并沒(méi)有被拖欠工資。同事稱，這是從7月開始的加薪。

另?yè)?jù)大摩等機(jī)構(gòu)的測(cè)算，本次公務(wù)員漲薪規(guī)模可能在每年2000億元。

內(nèi)外消息不斷，但從未證實(shí)，也沒(méi)有明確消息，從年初至今，各方只能猜。當(dāng)然，從歷史上看，體制內(nèi)加薪幾乎不會(huì)有公開消息，相信這次也不例外。

不過(guò)，消費(fèi)數(shù)據(jù)的變化可能成為某種佐證。5月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)格外的好。

很多細(xì)節(jié)，過(guò)去我們一直不甚明了，新的思考或許能夠撥開云霧。

這些年，大城市受創(chuàng)較深，相比而言，低線級(jí)地區(qū)的居民收入受損較輕，因此低線級(jí)城市、縣域消費(fèi)更有活力。

但吊詭的是，與感受相反，2025年城市消費(fèi)增速一直好于鄉(xiāng)村，過(guò)去我們對(duì)此的推斷可能是兩新補(bǔ)貼等政策的刺激。但這樣的解釋不太有力，因?yàn)橄嚓P(guān)補(bǔ)貼縣城、農(nóng)村同樣有，而且個(gè)別方向力度更大。

但數(shù)據(jù)在那擺著。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)是，5月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額36057億元，同比增長(zhǎng)6.5%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5269億元，增長(zhǎng)5.4%。

在5月份的增速拉動(dòng)下，前5個(gè)月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額增速提升到5.1%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額增速提高到4.9%。

5月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)里，最讓人感到意外的是，北京和上海的消費(fèi)。5月份之前，一線城市消費(fèi)與全國(guó)脫節(jié)嚴(yán)重，“兩新”政策在北京和上海等地的刺激作用一直不明顯。

5月份情況突變。

先看北京，據(jù)北京統(tǒng)計(jì)局618的數(shù)據(jù)，2025年前5個(gè)月，北京社零增速?gòu)纳蟼€(gè)月的-3.7%，收窄至-3.1%，盡管和全國(guó)增速的差距在加大，但對(duì)北京自身來(lái)說(shuō)，已經(jīng)算是企穩(wěn)了。

北京統(tǒng)計(jì)局官方給出的原因是，“五一”假期、“618”促消費(fèi)提前等因素帶動(dòng)。

上海恢復(fù)得更快。4月份，上海的社零增速僅僅2.6%，但5月份，上海爆發(fā)了。

據(jù)上海統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，5月份，上海社零增速單月大增7.5%，一次性拉動(dòng)年內(nèi)社零增速回正。從品類看，家電、通訊器材、辦公等國(guó)補(bǔ)重點(diǎn)行業(yè)增速明顯，金銀珠寶、日用品等也有不同程度的修復(fù)。

我們此前的分析是，這可能和國(guó)補(bǔ)資金下發(fā)到位，商家加大促銷力度有關(guān)。

6月6日，上海市商務(wù)委員會(huì)官網(wǎng)貼出了2025年家電手機(jī)家裝消費(fèi)補(bǔ)貼政策預(yù)撥墊資企業(yè)名單。

該公示顯示，截止日期在5月11日的，第二批墊資名單公布，涉及1046家企業(yè)，擬預(yù)撥回款10.1億。

簡(jiǎn)單解釋一下。目前的國(guó)補(bǔ)邏輯是，商家先賣貨，墊資，等積攢一段時(shí)間后，上交地方，走流程，獲得補(bǔ)貼款項(xiàng)。

如果商家資金壓力大，在補(bǔ)貼下發(fā)之前，會(huì)控制國(guó)補(bǔ)的規(guī)模和速度。上海的資金及時(shí)到位，5月11日，上海第二批補(bǔ)貼資金到位，不少資金緊張的商家及時(shí)再啟動(dòng)國(guó)補(bǔ)賣貨，資金血液通暢，消費(fèi)就上來(lái)了。

當(dāng)然，如果居民沒(méi)有意愿消費(fèi)，縱然下發(fā)補(bǔ)貼資金，商家加大促銷，也不會(huì)有太好的效果。

7 月 3 日，財(cái)新智庫(kù)發(fā)布數(shù)據(jù)稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，發(fā)展最好的領(lǐng)域，新經(jīng)濟(jì)方向，新入職工資在下降。

根據(jù)財(cái)新的數(shù)據(jù)，6月新經(jīng)濟(jì)行業(yè)入職平均工資水平為每月1萬(wàn)3016元人民幣，比上月下降110元。

根本原因，還是在居民收入上。

收入和保障，讓體制內(nèi)消費(fèi)平衡

此前，我們沒(méi)有從體制內(nèi)收入的變化考慮對(duì)消費(fèi)的影響，也許，這才是重要的變量。

眾所周知，北京和上海兩地，機(jī)關(guān)單位員工+國(guó)企職工的比例，位列全國(guó)前列。

究竟兩地有多少體制內(nèi)職工，同樣沒(méi)有明確的官方統(tǒng)計(jì)，只能從公積金年報(bào)等報(bào)告中推測(cè)。

據(jù)北京2024年公積金年報(bào)，2024年北京市公積金實(shí)繳職工939.75萬(wàn)人，其中國(guó)家機(jī)關(guān)和事業(yè)單位職工占13.7%，國(guó)有企業(yè)職工占14.5%。

按照13.7%計(jì)算，有128.7萬(wàn)機(jī)關(guān)和事業(yè)單位職工，如果算上國(guó)企職工，總?cè)藬?shù)高達(dá)265萬(wàn)。

上海2024年公積金年報(bào)顯示，實(shí)繳職工931.26萬(wàn)人，其中國(guó)家機(jī)關(guān)和事業(yè)單位占8.41%，國(guó)有企業(yè)占13.85%。

按照8.41%計(jì)算，有78.2萬(wàn)機(jī)關(guān)和事業(yè)單位職工，算上國(guó)企，合計(jì)超過(guò)200萬(wàn)人。

如果北上兩地超過(guò)200萬(wàn)的機(jī)關(guān)事業(yè)單位員工，收入確有改善，那么，個(gè)稅、消費(fèi)的增加，也就說(shuō)得通了。并且，現(xiàn)在的金稅工程，基本上能夠做到應(yīng)繳盡繳。

另外的一個(gè)證據(jù)，來(lái)自國(guó)信證券。

據(jù)國(guó)信證券的分析，體制內(nèi)員工對(duì)于服務(wù)消費(fèi)的需求，遠(yuǎn)大于非體制內(nèi)。服務(wù)消費(fèi)的改善，能夠體現(xiàn)體制內(nèi)員工境遇的變化。

服務(wù)消費(fèi)變好了，從2025年2月開始，同比增速不斷提高，截至5月份，已經(jīng)提高到了5.5%。

服務(wù)消費(fèi)的走勢(shì)明顯比商品消費(fèi)，更具持續(xù)性，波動(dòng)性也低。

有意思的是，北京的服務(wù)性消費(fèi)性相比于商品消費(fèi)，要好得多。6月17日，據(jù)北京統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，前5個(gè)月，北京消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)沒(méi)有改變，在社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降的同時(shí)，服務(wù)性消費(fèi)額較快增長(zhǎng)，1-5月增長(zhǎng)4.9%。

上海，我們沒(méi)有查到服務(wù)性消費(fèi)的增速，但從價(jià)格變化上可以一探端倪。

6月10日，據(jù)上海統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2025年5月份，上海消費(fèi)品價(jià)格下降0.8%，服務(wù)價(jià)格上漲0.8%。

對(duì)比4月份，可以進(jìn)一步說(shuō)明商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)的消漲關(guān)系。

上海統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)是，4月份，上海消費(fèi)品價(jià)格是下降0.1%，服務(wù)價(jià)格為上漲0.5%。也就是說(shuō)，5月份上海消費(fèi)品的價(jià)格在進(jìn)一步下跌，但服務(wù)消費(fèi)價(jià)格卻在加速上升。

結(jié)果似乎進(jìn)一步印證了，中國(guó)居民收入正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化。

宏觀數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)確實(shí)有了起色，這是大家都想看到的，但崛起的消費(fèi)可能是某部分人收入上漲的結(jié)果，這樣的消費(fèi)是否足夠扎實(shí)，要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

畢竟，企業(yè)現(xiàn)實(shí)在那擺著，在企業(yè)盈利沒(méi)有整體改善的情況下，絕大多數(shù)的居民收入，仍然在底部徘徊。

而他們，才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的真正動(dòng)能。

7月1日，新華社報(bào)道，重要會(huì)議提出：要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。

在提振消費(fèi)、出清產(chǎn)能的關(guān)鍵時(shí)刻，這樣的聲音很及時(shí)。

希望有一天，所有人的收入都能上漲，保障都能提升，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正解套。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

葉檀財(cái)經(jīng)矩陣號(hào)

聲明：近期，不少人以葉檀財(cái)經(jīng)的名義，或xx葉檀、葉檀xx等名義，在各大平臺(tái)售賣和股市相關(guān)的課程，進(jìn)行和股市相關(guān)的直播。

在此，我們聲明，任何和股市相關(guān)的直播、課程，均與葉檀財(cái)經(jīng)無(wú)關(guān)，也沒(méi)有得到葉檀財(cái)經(jīng)或葉檀本人的授權(quán)，認(rèn)可。

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長(zhǎng)的人生中，讓我們一起成長(zhǎng)，一起快樂(lè)。

作者：Sonny Hayes編輯：雙

圖片：來(lái)源于AI生成

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