日前，東方港灣董事長但斌在證券時報社主辦、長江證券協(xié)辦的“2025金長江私募基金發(fā)展論壇暨第十屆私募基金金長江頒獎典禮”上，作了《扎根中國 走向世界》的主題分享。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、投資要找主因，不要被次要因子所干擾，不要被噪音所干擾。其實擔(dān)心美國經(jīng)濟衰退，擔(dān)心日元加息，這都是噪音。包括巴菲特賣股票，其實這都是噪音。

投資的一定要站在巨人的肩膀上去成長。但是我們不能夠刻舟求劍，他（巴菲特）說什么就是什么。

2、當(dāng)機會出現(xiàn)在我們眼前的時候，往往容易被恐懼給占據(jù)。（美股）前九次（暴跌）的一年后、三年后、五年后都是大漲。每次都是最好的歷史機會。

美股目前這種暴跌走勢（今年4月 ）很容易見歷史大底，堅持就是勝利。

3、標(biāo)普500在過去98年的年化是多少？是6.6%左右。如果一個孩子從他出生一直買納指的話，或者買標(biāo)普，納指的年化比標(biāo)普還厲害。從1971年成立到現(xiàn)在，納指年化大概是11%左右。

4、如果我們現(xiàn)在所認(rèn)為的人工智能時代來臨的話，前三個時代都是十年以上的周期。那么人工智能時代大概率也是十年以上，不可能兩年結(jié)束。

5、選擇比努力重要得多。你說日本有沒有好公司，當(dāng)然有，有優(yōu)衣庫，也有豐田這樣的。但是它是結(jié)構(gòu)性機會，它不是系統(tǒng)性機會。

我們說，投資要去到波瀾壯闊的方向上去選擇。

6、最近十年（的機會），毫無疑問就是人工智能。人工智能的最大受益者是誰??？毫無疑問就是類似于英偉達(dá)、Meta等相關(guān)的一些公司。

另外，從商業(yè)視角看，我們僅僅處于AI爆發(fā)的第一天，一切就是剛剛開始。

如果你要用一個十年、20年、30年的眼光去選擇一些公司，去長期投資，去持有的話，這個才能夠真正賺到我們說100倍甚至更多的可能性。

但斌自1992年開始涉足證券投資行業(yè)，2004年成立東方港灣，對價值投資有獨到的見解，長期業(yè)績較為穩(wěn)健。

但斌稱，從業(yè)多年來有很多時刻別人對他不理解，甚至諷刺、挖苦，但目前這些聲音又安靜了下來。他表示，投資要獨立思考、不盲從市場噪音。

近兩年東方港灣全力以赴擁抱人工智能時代，目前持倉集中在AI基礎(chǔ)設(shè)施方向，但斌稱其是進可攻、退可守的選擇。

東方港灣海外基金2025年一季度末的美股持倉

數(shù)據(jù)來源:美國證券交易委員會，私募排排網(wǎng)整理

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

美股每次暴跌后會創(chuàng)新高，是買入的好時機

去年8月5號，當(dāng)時是黑色星期一，納指暴跌。為什么暴跌？就三個原因：第一個是日元加息，第二是擔(dān)心美國經(jīng)濟衰退，第三個原因是巴菲特賣股票。這三個原因?qū)е铝思{指跌幅非常大。

其實這兩年我一直在強調(diào)，投資要找主因，不要被次要因子所干擾，不要被噪音所干擾。其實擔(dān)心美國經(jīng)濟衰退，擔(dān)心日元加息，這都是噪音。包括巴菲特賣股票，其實這都是噪音。

很多朋友問我說："你學(xué)習(xí)的榜樣巴菲特在賣股票對吧？倉位那么輕，你憑什么你還滿倉還在買？"這是很現(xiàn)實的問題。其實我一直認(rèn)為做投資的一定要站在巨人的肩膀上去成長。

但是我們不能夠刻舟求劍。你比方說巴菲特先生，他說他不投科技股。那如果他不投科技股的話，那如果騰訊出現(xiàn)在我們眼前你會投嗎？那英偉達(dá)你會投嗎？

如果你只是他說什么你就做什么的話，那當(dāng)然你可能不會選擇。但是我覺得我們要學(xué)習(xí)的是巴菲特先生，包括價值投資對商業(yè)模式、企業(yè)競爭力、護城河的思考方式，而不是他說什么就是什么。

今年4月份，當(dāng)時美股暴跌，網(wǎng)上羞辱我的人非常多，4月3日—4日，當(dāng)時連跌兩天，標(biāo)普500跌了10.5%。

我們看統(tǒng)計，它在歷史上排在第五位。但是我們看到前九次的一年后、三年后、五年后都是大漲。

那這個位置是不是該買，或者是你是不是該堅持？我當(dāng)時說這個回報率相當(dāng)驚人，沒有一次例外，不知這次是否也如此。

我自己做了一個判斷，我說美股目前這種暴跌走勢很容易見歷史大底，堅持就是勝利。

投資有時候需要的不僅僅是智慧，還需要堅強的意志力，克服困難的勇氣。這是我當(dāng)時的這樣一個判斷。我們再看恐慌指數(shù)，除了08年那一次，2020年我建議包括外匯儲備去買美股的時候，其實也是作為一個參考。這一次也是如此，恐慌指數(shù)超過50。

每次都是最好的歷史機會。但是問題是當(dāng)這個機會出現(xiàn)在我們眼前的時候，往往被恐懼給占據(jù)了。

你說在那個時候敢去抄底的人有多少？事后看都太容易了是吧？最低點你像英偉達(dá)跌到87，昨天創(chuàng)新高153了，我看盤前又在漲，大概155了。如果你在那個位置買一大筆錢，你其實賺了很多錢。但往往那個時候，我們的判斷力可能各方面都會出很大的問題是吧？這個我們說一圖勝千言。

而且我昨天聽一個朋友說，我不知道真的假的。我前天在香港跟摩根士丹利的一個朋友吃飯，他們說美國準(zhǔn)備讓孩子一出生，自己掏1000美金，然后國家給他補助1000美金。買什么呢？

買標(biāo)普500，買納指。標(biāo)普500在過去98年的年化是多少？是6.6%左右。如果一個孩子從他出生一直買納指的話，或者買標(biāo)普，納指的年化比標(biāo)普還厲害。從1971年成立到現(xiàn)在，納指年化大概是11%左右。

比特幣和美股類似，如何克服暴跌的恐懼，

看下“成立到現(xiàn)在的數(shù)據(jù)圖”

前幾天，我和在我們公司實習(xí)的一群小伙子小姑娘交流，他說："我怎么克服比特幣下跌時候的恐慌？"

因為我們有一個實習(xí)生，他說他投了比特幣。我們都知道比特幣的波動比股票大得多，跌少了跌70%，跌多了跌90%多。

我說："你從比特幣開始到現(xiàn)在，從它成立到現(xiàn)在的數(shù)據(jù)打一個圖，我說貼在你的床頭。每次比特幣暴跌的時候，你就看這個床頭，看這個圖，我說你就會克服恐懼了。"

加息、降息、衰退都是次因，影響納指的主要原因是技術(shù)進步

我自己研究美國資本市場，全球資本市場，我自己得出了一個體會。

其實加息、減息，包括大家所擔(dān)心的衰退等，我個人一直認(rèn)為它是次要原因。其實真正主因，你看納斯達(dá)克從成立到現(xiàn)在，推動世界全球財富真正最重要的原因是什么呢？是技術(shù)進步。

我們剛剛經(jīng)歷了這么多歲月，經(jīng)歷了幾個時代— 電子硬件時代、互聯(lián)網(wǎng)時代、移動互聯(lián)網(wǎng)時代。

人工智能時代大概率十年以上，不可能兩年結(jié)束

全力以赴擁抱AI

如果我們現(xiàn)在所認(rèn)為的人工智能時代來臨的話，前三個時代都是十年以上的周期。那么人工智能時代大概率也是十年以上，不可能兩年結(jié)束，這個周期的跨度，甚至如果我們認(rèn)為人工智能時代是比前三個時代更具顛覆的技術(shù)進步的話，理論上來說，它應(yīng)該持續(xù)的時間更久，創(chuàng)造的財富更多。

那對我們來說，其實這就是一個抉擇的問題。人工智能時代來了，那我們應(yīng)該怎么做呢？我們是不是應(yīng)該全力以赴的去迎接一個新時代呢？

其實投資是個經(jīng)驗積累的行業(yè)，我們從青年到壯年，到了馬上像我已經(jīng)快進入老年了，快60了。那在這樣的過程當(dāng)中，你是不是應(yīng)該讓你寶貴的經(jīng)驗變成寶貴的財富呢？

在我們20年前迎來移動互聯(lián)網(wǎng)時代的時候，我們沒有像這樣子認(rèn)識到那個時代的重要性，或者應(yīng)該全力以赴。當(dāng)然我們也嘗試著去做一下，但沒有像現(xiàn)在這樣得明確。

那20年以后（從東方港灣04年成立開始算），當(dāng)一個新的更重要的時代來的時候，是不是我們應(yīng)該全力以赴呢？

這兩年東方港灣是全力以赴地去擁抱了人工智能時代。當(dāng)然我們不能像原來那樣壓一只股票或者壓一兩只股票。如果我要像過去一樣壓龍頭白酒或者壓騰訊的話，那可能東方港灣這兩年會賺一兩千億，當(dāng)然我們沒有，因為現(xiàn)在監(jiān)管要求比較嚴(yán)。但是我們坦率說是全力以赴的去做了這樣一件事。

那也是這兩年就是因為做了這一件事兒，所以我們連續(xù)過去的兩年獲得百億級冠軍，也打破了這個行業(yè)的魔咒。其實這是個戰(zhàn)略選擇。

選擇比努力更重要

另外還有一句話，選擇比努力重要。

那我們說假設(shè)90年代我是個日本資產(chǎn)管理公司。假如說我管了100億，我在90年代日本經(jīng)濟最高峰的時候，我們迎來了互聯(lián)網(wǎng)時代。

如果我是一個全球投資者，有全球視野，那我們知道互聯(lián)網(wǎng)時代其實跟日本沒有太大關(guān)系，跟中國和美國有關(guān)。那這個時候我掌握這100億是不是要換成人民幣或者換成美元去迎接互聯(lián)網(wǎng)時代呢？

我覺得如果作為一個戰(zhàn)略家是應(yīng)該如此的。那你在90年代，你把這100億換成美金，假設(shè)你很笨，買不了其他就買指數(shù)。90年到2000年漲多少？漲了13倍，你這一百億就變成1300億了，我們只是簡單算。

后來又迎來了移動互聯(lián)網(wǎng)時代。移動互聯(lián)網(wǎng)時代跟日本也沒有太大關(guān)系，跟中國和美國相關(guān)。這個移動互聯(lián)網(wǎng)這13年這個指數(shù)又漲了十倍，我這1300億變成1萬3000億了。如果人工智能時代再漲十倍，那我就變成13萬億了。

但是如果我始終在日本的資產(chǎn)里，這35年是個什么情況？35年日經(jīng)指數(shù)漲了多少？不到1%，而且這35年它是先跌后回來的，而且這還沒有算上匯率的變化，因為在35年（ 前）匯率是1比80，現(xiàn)在是多少？是1比150。

也就是說你經(jīng)過了35年，你的資產(chǎn)還損失了一半，接近一半。

所以我們說，選擇比努力重要得多。

當(dāng)然你說日本有沒有好公司，當(dāng)然有，有優(yōu)衣庫，也有豐田這樣的。但是它是結(jié)構(gòu)性機會，它不是系統(tǒng)性機會。

所以我們說，投資要去到波瀾壯闊的方向上去選擇。

另外我曾經(jīng)說過一句話，我說要投資于改變世界的公司和不被世界改變的公司。過去我們扎根中國的時候，其實我們主要選擇的方向是不被世界改變的方向。今天東方港灣從中國走向全世界，我們現(xiàn)在的方向就是改變世界的方向。

其實這兩年的東方港灣至少到目前的戰(zhàn)略抉擇，從業(yè)績上是對的。

我們的海外基金在去年全球管理超過10億美金上的資產(chǎn)管理公司當(dāng)中，520家，中是全球第一名。

我大概梳理過全球公開業(yè)績、管理規(guī)模達(dá)到10億美金級別的海外華人投資者，其實也就五位：第一位是李路先生，第二位是段永平先生，第三位是張磊先生，第四位是蔣錦志先生，第五位是去年管理規(guī)模邁入10億美金的東方港灣（但斌先生）。其實華人并不是特別多，特別是公開場合。

我們僅僅處于AI爆發(fā)的第一天

第三個我個人的體會是要投清晰高盈利的商業(yè)模式。

我們看在過去十年、過去70年，全球核心主題和它的資產(chǎn)表現(xiàn)它是有跡可循的。

那我們再看最近十年，毫無疑問就是人工智能。人工智能的最大受益者是誰??？毫無疑問就是類似于英偉達(dá)、Meta等相關(guān)的一些公司。

另外其實我剛才也說，其實從商業(yè)視角看，我們僅僅處于AI爆發(fā)的第一天，一切就是剛剛開始。

當(dāng)然你比方說四月份，其實在那個時候，我們四月份的噪音是什么呢？是貿(mào)易戰(zhàn)。那時候，人們把人工智能的主因給忽略了。最近是什么呢？是伊朗戰(zhàn)爭。

其實我們看到美股七巨頭的任何一家，都在飛躍式的發(fā)展，顛覆式的發(fā)展。

而且我跟朋友說，我說你要怎么樣去賺到100倍呢？一定要用產(chǎn)業(yè)的眼光，要用10年、20年、30年的眼光。

我們看到互聯(lián)網(wǎng)的周期大概是30年了，已經(jīng)到現(xiàn)在30年了。智能手機也20年了，人工智能剛剛開始。如果你要用一個十年、20年、30年的眼光去選擇一些公司，去長期投資，去持有的話，這個才能夠真正賺到我們說100倍甚至更多的這樣一種可能性。

另外對于東方港灣來說，目前我們主要還是集中在AI基礎(chǔ)設(shè)施，也就是下面這一摞。當(dāng)然在垂直應(yīng)用層，像Palantir，東方港灣也曾經(jīng)持有過。目前我們想，這個方向還是進可攻、退可守的選擇。

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