作者｜方圓

編輯｜念祎

排版｜王月桃

編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級”是當下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！

2025年，白酒行業(yè)調(diào)整還在持續(xù)深入。庫存高壓、價格崩壞、場景劇變、渠道重塑……行業(yè)變革的緊迫性和復(fù)雜性越發(fā)明顯。

在面對挑戰(zhàn)時，白酒業(yè)并沒有選擇“擺爛”，與挑戰(zhàn)并肩同行的是覆蓋全行業(yè)的價值重構(gòu)，比如擴張戰(zhàn)略收縮、供需關(guān)系重建、新業(yè)態(tài)探索、新場景開拓等等。

市場和酒企的變化，資本市場心里有一桿秤，該如何給2025年的酒業(yè)“評分”，資金流動和股價波動是最直白的說明。

酒訊智庫對2025上半年（2024年12月31日至2025年6月30日）的白酒股市值表現(xiàn)進行梳理，從市值變動、股價漲跌緯度，觀察白酒股這半年的成長情況，制作了“2025（上）白酒股市值增長榜”，一窺白酒股的價值變化以及白酒業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

01

市值：回落依舊，區(qū)域激戰(zhàn)

2025上半年的白酒股過得并不好。21只白酒股的總市值為30091.51億元，較期初33593.87億元減少10.43%，較2024上半年的32714.06億元同比減少8.02%。但從市值減少幅度來看，這一同比降幅較上年同期的17.37%已有所收縮。

信息來源： 公開資料； 酒訊智庫整理

值得注意的是，“2025（上）白酒股市值增長榜”新增港股上市公司珍酒李渡，若排除珍酒李渡的市值影響，A股20只白酒股的總市值為29900.79億元，同比減少10.99%。降幅雖有所增加，但整體不影響趨勢判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)分析將不對其進行特殊說明。

具體來看，21只白酒股市值在上半年均出現(xiàn)下滑，市值減少在3.35億元-1438.09億元之間。頭部“準入線”也隨之發(fā)生變化。

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從個股的期末總市值來看，TOP6依然是貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒，分別為17,706.36億元、4,615.23億元、2,151.89億元、1,669.19億元、972.41億元、658.96億元，頭部白酒企業(yè)在資本市場的領(lǐng)航地位穩(wěn)固。

若以古井貢酒為“頭部”準入線，門檻從2023上半年的1160.16億元、2024上半年的989.67億元，進一步下跌至500億元附近。

但集中化發(fā)展下，第一梯隊與第二梯隊的差距明顯，后排梯隊的劃分并沒有受到明顯影響。期末總市值在200億-500億元的酒企有今世緣、迎駕貢酒、口子窖、水井坊4家，市值分別為485.38億元、315.44億元、208.8億元、207.87億元，相比上年同期新進水井坊一家。

而在100億-200億元市值區(qū)間，則有珍酒李渡、舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)5家，市值分別為190.72億元、171.22億元、153.22億元、142.94億元、115.34億元；市值在100億元以下的則有金徽酒、金種子酒、伊力特、天佑德酒、皇臺酒業(yè)、*ST巖石6家，市值分別為91.81億元、71.04億元、70.6億元、44.73億元、25.92億元、22.44億元。

從21只白酒股的市值分布來看，頭部白酒個股之間的數(shù)值差異相對較大，梯隊內(nèi)部的分化明顯。相對而言，后排梯隊之間的界線相對模糊，如第三梯隊的珍酒李渡190.72億元市值與200億元僅一步之遙，緊逼第二梯隊水井坊的207.87億元市值；不僅如此，越到后排，個股之間的市值差距縮小，梯隊內(nèi)部的競爭也更為激烈。反映到市場競爭中，便是頭部酒企優(yōu)勢穩(wěn)固，區(qū)域酒企內(nèi)卷加劇。

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02

波動：跌中有穩(wěn)，頭部分歧

市值變動表現(xiàn)的是資本市場資金流向。顯然，從白酒股上半年集體回落的情況來看，資金是“管出不管進”的。而股價漲跌幅情況則可以進一步反映資本情緒的波動。

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2025上半年，21只個股均錄得區(qū)間下滑，下滑幅度在4.25%-46.75%之間。具體來看，山西汾酒、貴州茅臺、金徽酒、珍酒李渡、瀘州老窖等5只個股跌幅在10%以內(nèi)；口子窖、皇臺酒業(yè)、伊力特、今世緣、天佑德酒、五糧液等6只個股跌幅在10%-20%之間；其余10只個股跌幅在20%以上，除*ST巖石區(qū)間下跌46.75%意外，另9只個股將跌幅維持在30%以下。

從漲跌幅情況來看，資本市場對頭部酒企的投資態(tài)度出現(xiàn)分歧。山西汾酒、貴州茅臺、瀘州老窖在2025上半年的跌幅分別為4.25%、7.51%、9.42%，跌幅較??；對比之下，五糧液、洋河股份、古井貢酒的區(qū)間跌幅分別為15.10%、22.72%、23.17%，無論是在頭部隊列還是在整個白酒股盤面上，都屬于跌幅相對較大的一批。

前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍進一步分析表示，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，具有剛性需求的白酒股仍然具有較強的抗跌性，投資者的信心也比較足；而另一部分頭部酒企在消費市場的表現(xiàn)受環(huán)境變化影響較大，抗風(fēng)險能力相對較弱，所以就出現(xiàn)了比較大的下跌。越是在行業(yè)低迷時期，越能區(qū)分抗風(fēng)險能力差異，進而出現(xiàn)投資者對頭部酒企的區(qū)別對待。因此頭部酒企股價漲跌幅的差異也反映了投資者對該企業(yè)抗風(fēng)險能力的信心差異。

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整體而言，資本市場對白酒股秉持著謹慎樂觀的態(tài)度。招商中證白酒指數(shù)基金經(jīng)理侯昊表示當前酒企更為務(wù)實穩(wěn)健經(jīng)營，馬太效應(yīng)依舊，目前白酒板塊估值性價比較高，股價可能領(lǐng)先于基本面見底反轉(zhuǎn)。鵬華中證酒ETF基金經(jīng)理張羽翔則認為，當前渠道庫存高于正常水平，但是較去年庫存最高時期庫存有所下降，渠道有望在今年進入庫存合理水平。

換言之，行業(yè)競爭格局未變，但在庫存去化的競速賽上，庫存去化的效率將決定著消費市場和資本市場對酒企的整體評估。具體到市場層面，控貨挺價的成果、經(jīng)銷商體感改善所反映的企業(yè)商業(yè)模式、競爭力和定價能力，是當前資本市場的重點關(guān)注維度。

因此我們看到，股價相對較高的頭部酒企在不具備“性價比”的情況下，只有商業(yè)模式、競爭力和定價能力的優(yōu)越性足夠明顯時才能留住投資者；而本地話語權(quán)較強的區(qū)域酒企，股價在上半年表現(xiàn)相對“穩(wěn)重”，如金徽酒、口子窖等，上半年股價跌幅為7.65%、11.31%，對比之下，在區(qū)域市場對線中敗下陣來的迎駕貢酒，區(qū)間跌幅為26.90%，基本到了墊底狀態(tài)。

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03

預(yù)期：謀新存變數(shù)，穩(wěn)中現(xiàn)生機

從數(shù)據(jù)上來看，單一的股價和市值變動相對直觀，但脫離了市值基礎(chǔ)的幅度變動卻過于情緒化。為此，酒訊智庫《白酒股市值增長榜》通過對市值變動、股價漲跌數(shù)據(jù)處理之后，從資金流向、投資情緒的角度得到了一個相對模糊的趨勢，在弱化“情緒”要素的基礎(chǔ)上總體呈現(xiàn)出一種“模糊的精確”的結(jié)果。

以下為“2025（上）白酒股市值增長榜”：

信息來源： 公開資料； 酒訊智庫整理

從榜單來看，2025上半年白酒股的成長情況主要呈現(xiàn)以下幾個特點：

·頭部酒企挑戰(zhàn)：既要維持優(yōu)勢，還要把握新方向。

·區(qū)域酒企內(nèi)卷：守衛(wèi)大本營，省內(nèi)激戰(zhàn)加劇

·弱勢酒企失利：戰(zhàn)略持續(xù)調(diào)整，成果遲遲未現(xiàn)

·頭部分歧

長期以來，頭部酒企在白酒板塊基本屬于“壓艙石”一般的存在。它們代表的是白酒企業(yè)發(fā)展的最高水平，也是帶動白酒行業(yè)前行的重要驅(qū)動力，具備穩(wěn)定的成長性。

但隨著行業(yè)調(diào)整逐步深化，市場結(jié)構(gòu)重構(gòu)、廠商關(guān)系調(diào)整、供需關(guān)系變化等原因，導(dǎo)致判斷酒企成長性的評估條件也同步發(fā)生變化，從原來的品牌力、渠道掌控力、市場話語權(quán)等進一步深入到消費趨勢的把握、市場動態(tài)的監(jiān)控、消費需求的理解、渠道變革的效率等更多細分維度。

頭部酒企的股價漲跌幅差異也在證明，資本市場對白酒的態(tài)度更加“務(wù)實”。廣科管理咨詢首席策略師沈萌表示，當前經(jīng)濟形勢下，白酒板塊的避險作用減弱，投資者對個股的判斷更多強調(diào)基本面的差異，比如產(chǎn)能利用率、回款周期、壞賬等因素，不再是把白酒當做一個整體去看。

可以說，傳統(tǒng)的酒業(yè)競爭模式正在發(fā)生質(zhì)的變化。在這一基礎(chǔ)上，盤子更大、體系更復(fù)雜的頭部酒企處于一種“巨輪轉(zhuǎn)向”的發(fā)展節(jié)奏當中，它們既要維持長久以來積累的優(yōu)勢，還要及時把握新發(fā)展方向。

這不僅考驗企業(yè)的經(jīng)營效率也在考驗企業(yè)變革的決心。從市值增長榜可以看到，排名靠前的頭部酒企在擁抱新趨勢、加速企業(yè)轉(zhuǎn)型以及重塑廠商關(guān)系方面均有各自的顯著成果。比如茅臺的數(shù)字化改革、瀘州老窖的年輕化轉(zhuǎn)型、汾酒的現(xiàn)代化管理革新。

這些戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略的落地執(zhí)行，最終的結(jié)果是市場話語權(quán)的鞏固加深、新增長極的不斷成型以及經(jīng)營效率的持續(xù)提升，也就是企業(yè)成長能力的提高。

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·區(qū)域奮起

相較于頭部企業(yè)“舊優(yōu)勢、新動力”要兩全的雙重壓力，對區(qū)域酒企的成長性觀測相對簡單，即守住大本營。

在市值增長榜上靠前的區(qū)域酒企中，珍酒李渡以核心大單品為抓手，珍酒有“珍十五”和“珍三十兩”在醬酒市場不斷刷存在感，李渡有李渡1955、李渡1975盤踞江西市場，兩個品牌多款產(chǎn)品都在本土市場具備強勢話語權(quán)。

口子窖所在的安徽市場群狼環(huán)伺、競爭環(huán)境復(fù)雜，但在如此激烈的角逐中能擠下老對手迎駕貢酒并拉開距離，這場后來者居上的勝利讓資本市場對公司后續(xù)成長給出了樂觀預(yù)期。

無獨有偶，金徽酒所在的西北市場長期以來并不算白酒業(yè)的重點市場，這也給了金徽酒優(yōu)勢積累和經(jīng)驗沉淀的機會。隨著熱門市場競爭進入白熱化，不少酒企將市場拓展的觸角深入到西北地區(qū)試圖打造“樣板市場”，進一步激活當?shù)鼐扑M。外來品牌的“入侵”對于這家酒企而言是挑戰(zhàn)也是機遇，能否守住“西北酒王”的頭銜至關(guān)重要，上一個完成區(qū)域合圍的山西汾酒，已經(jīng)走向全國。

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·角逐失利

在區(qū)域酒企中，能在變局中穩(wěn)住局面固然可貴，但也不乏在角逐中失利而被推向邊緣的酒企。

其中最典型的例子是在市值增長榜底部的*ST巖石。自2024年海銀系暴雷后，作為海銀系產(chǎn)業(yè)版圖的一環(huán)，巖石股份受到波及而資金鏈斷裂，隨后因業(yè)績不佳觸發(fā)“國九條”退市新規(guī)，被實施退市風(fēng)險警示。

這一影響一直持續(xù)到2025年。資產(chǎn)負債率高達71.98%、賬上貨幣資金僅剩0.18億元、應(yīng)付賬款及票據(jù)余額高達6.12億元等一系列不容樂觀的財務(wù)數(shù)據(jù)都表明了*ST巖石的流動性危機。

在*ST巖石之外，酒鬼酒在幾年業(yè)績下滑的襯托下，步入了邊緣地帶。2023年以來，公司產(chǎn)品業(yè)績幾乎陷入了全面滑坡的局面，主攻高端市場和承載全國化戰(zhàn)略的內(nèi)參系列營收占比從30.29%下滑至16.6%，中端產(chǎn)品代表酒鬼酒系列從20多億元規(guī)模跌破10億元；除此之外，公司機構(gòu)持倉數(shù)從曾經(jīng)的百余家跌到了2025年一季度的10家。

盡管酒鬼酒在此過程中果斷調(diào)整戰(zhàn)略，將重心轉(zhuǎn)移至“深耕省內(nèi)”，但截至目前其成長性尚未顯現(xiàn)，資本入場的信心稍顯不足。

除此之外，安徽省內(nèi)兩家酒企——金種子酒、迎駕貢酒的遭遇類似，可以說是口子窖的另一面。后者是在省內(nèi)激戰(zhàn)中勝出，前兩者則是在對線中敗下陣來，這一差異讓它們在市值增長榜首尾兩端遙遙相望。

從2025上半年的成長性來看，頭部酒企、區(qū)域酒企均有自己的“立場優(yōu)勢”和“立場挑戰(zhàn)”。就頭部酒企而言，占據(jù)行業(yè)山巔的優(yōu)越位置，也要面臨山頂更為冷峻的風(fēng)暴，巨頭轉(zhuǎn)向不容易，轉(zhuǎn)過去了就是新一輪的領(lǐng)跑航道；區(qū)域酒企看似是“穩(wěn)”守地盤，實際上也在區(qū)域內(nèi)部激戰(zhàn)，勝者和敗者一線之間，卻需要用盡全力去跨越，跨過去了就是新的成長機會。

另外，不能忽視的是榜單中斷的大部分酒企，這些尚未彰顯出轉(zhuǎn)型、改革成果的酒企，在新勢能成型那一刻，將會重整格局。

用學(xué)術(shù)視角鑒往知來，于酒業(yè)之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數(shù)據(jù)跟蹤中國白酒的歷史發(fā)展規(guī)律和創(chuàng)新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發(fā)展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。

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