中資美元債上半年發(fā)行量合計480.9億美元，同比增長97%，環(huán)比2024年下半年增長12%。不過，從凈額看，上半年凈增量-407.5億美元，繼續(xù)為凈流出，但凈流出規(guī)模較2024年同期減少。二級市場方面，中資美元債指數(shù)回報率3.94%，高收益地產(chǎn)板塊回報率8.25%表現(xiàn)最佳。

從新聞看，發(fā)行量激增但凈融資為負，不得不說是種很矛盾的格局！我這里先說一句：中資美元債，不是“熊貓債券”，很多人總是弄混！

中資美元債是由中國境內(nèi)企業(yè)（包括城投平臺、房地產(chǎn)企業(yè)、金融機構(gòu)等）在境外市場發(fā)行，以美元計價的債券，屬于離岸債券！而“熊貓債”是由境外機構(gòu)（如國際開發(fā)機構(gòu)、境外金融機構(gòu)、外國政府等）在中國境內(nèi)市場發(fā)行，以人民幣計價，屬于在案債券。

我們接下去來分析下中資美元債目前的情況：

首先，中資美元債隨著房地產(chǎn)和政府大基建的的熄火，其實是個存量市場！上半年發(fā)行量同比暴增 97% 至 480.9 億美元，但凈增量 - 407.5 億美元，表明到期債務(wù)規(guī)模遠超新增融資。這一現(xiàn)象主要源于企業(yè)通過高頻發(fā)債置換舊債以緩解短期流動性壓力。比如，今年5 月我國金融債發(fā)行占比占總債比超 76%，其中工商銀行、建設(shè)銀行等大行密集發(fā)行浮動利率債，都是希望通過較低成本融資置換高息存量債務(wù)。

其次，盡管當下發(fā)行量攀升，但中資美元債的加權(quán)平均利率仍維持在 4% 以上高位，反映出市場對中資企業(yè)信用風險的定價分化，這個利率水平遠高于香港的地產(chǎn)家族發(fā)行的債券票息！這其中分為兩種債券：

（1）投資級債券（如金融債）：利率隨美債波動，5 月加權(quán)平均利率降至 4.07%，但仍高于境內(nèi)同等級債券；

（2）高收益?zhèn)ㄈ绲禺a(chǎn)債）：票息普遍超過 7%，咸寧城發(fā)、大港集團等城投債票息甚至突破 8%，體現(xiàn)高風險下投資人需要更高的風險補償！

而在目前的中資美元債的供給結(jié)構(gòu)中，我們也能看到：

金融與城投主導供給：金融債發(fā)行占比 76.8%，城投債發(fā)行量同比激增 118%，主要受益于化債政策支持與境內(nèi)融資渠道受限；

地產(chǎn)債風光不再但收益可觀：盡管當下，我國地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行量已經(jīng)占比不足 0.1%，但高收益地產(chǎn)債指數(shù)回報率達 8.25%，部分頭部房企如萬科在深鐵注資后實現(xiàn)估值修復(fù)、比如龍湖正想盡辦法維持其美元債不違約！

在這種情況下，市場整體凈流出規(guī)模同比減少，反映部分企業(yè)通過債務(wù)重組和專項債支持已經(jīng)改善了流動性。尤其是融創(chuàng)、世茂等房企在 2024 年完成境外債重組后，2025 年上半年再融資壓力減輕，并且得到了債權(quán)人團隊的整體債務(wù)重組支持！

所以，5月后，中資美元債的二級市場回報率平均只有 3.94%，高收益?zhèn)▌勇氏陆担@示投資者對政策托底與行業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期升溫，5 月下旬以來，美債利率企穩(wěn)與關(guān)稅政策緩和推動市場風險偏好回升。

而國內(nèi)因為資產(chǎn)荒，所以有部分機構(gòu)投資者通過 QDII、QDLP 等渠道增持中資美元債，尤其是高等級金融債與央企 AMC 債，反映出對 “高票息應(yīng)對降息”的配置邏輯。

這里再補充一個點，普通人能否投資中資美元債！答案是可以，但很難！

我們看下境內(nèi)合規(guī)的投資路徑：

（1）公募基金：通過 QDII 債基（如華夏海外收益、廣發(fā)亞太中高收益）間接配置，管理費約 0.8%-1.5%，適合小額投資者；

（2）跨境理財通：大灣區(qū)居民可通過 “南向通” 投資香港市場債券，起投金額低至 1 萬元人民幣，但需通過銀行渠道篩選產(chǎn)品；

（3）結(jié)構(gòu)性存款：渣打、花旗等外資行發(fā)行掛鉤美元債的結(jié)構(gòu)性存款，年化收益約 4%-6%，但需承擔匯率波動風險。

PS：普通投資者需滿足 “金融資產(chǎn)超 800 萬港元” 的專業(yè)投資者門檻才能直接購買，且需通過香港券商賬戶操作，涉及跨境資金流動與外匯額度限制。

并且，中資美元債的風險還是要注意的：當下，地產(chǎn)債違約率仍高于歷史均值，2025 年 1-4 月房企信用事件導致板塊兩次大幅回調(diào)！而且，當前美元兌人民幣匯率 7.17，若人民幣升值 5%，將完全抵消債券票息收益！最主要的是高收益?zhèn)站山活~不足發(fā)行量的 1%，個人投資者易陷入 “買易賣難” 困境。