日前，芯邁半導(dǎo)體向聯(lián)交所遞交上市申請，華泰國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人，羅兵咸永道擔(dān)任申報會計師。

　　據(jù)招股書披露，本次H股募集資金預(yù)計將用于：（1）提升公司的研發(fā)能力及擴(kuò)大公司的產(chǎn)品供應(yīng)；（2）潛在戰(zhàn)略投資或收購交易；（3）提高銷售及運(yùn)營效率；（4）營運(yùn)資金及一般公司用途。

　　業(yè)績層面，2022—2024年，芯邁半導(dǎo)體的收入逐年下滑，從16.88億元降至15.74億元，區(qū)間降幅6.75%；深陷持續(xù)虧損泥潭，凈虧損額分別為1.72億元、5.06億元及6.97億元，呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大趨勢，3年累計凈虧損近14億元。

　　芯邁半導(dǎo)體的客戶集中度畸高，為業(yè)績增長可持續(xù)性蒙上一層陰霾。2022—2024年，客戶A雖為芯邁半導(dǎo)體的最大客戶，貢獻(xiàn)了逾六成收入，但銷售額卻逐年下滑，從11.26億元減少至9.66億元，區(qū)間降幅達(dá)14.21%，超過收入降幅。

　　此外，芯邁半導(dǎo)體本次申報會計師為羅兵咸永道，而公司現(xiàn)任財務(wù)總監(jiān)李曉蕾曾在普華永道任職長達(dá)19年，辭職前為普華永道合伙人，辭職次月即加入公司擔(dān)任行政總裁助理，今年6月升任財務(wù)總監(jiān)。該層聯(lián)系是否存在審計獨(dú)立性風(fēng)險，進(jìn)而影響芯邁半導(dǎo)體本次IPO的進(jìn)程？

　　收入逐年下滑 虧損逐年擴(kuò)大

　　芯邁半導(dǎo)體是一家領(lǐng)先的功率半導(dǎo)體公司，通過自有工藝技術(shù)提供高效的電源管理解決方案。公司業(yè)務(wù)模式定位是新型Fab-Lite集成設(shè)備生產(chǎn)商（IDM），核心業(yè)務(wù)涵蓋功率半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)電源管理IC和功率器件的研究、開發(fā)和銷售。公司的產(chǎn)品涵蓋三大技術(shù)領(lǐng)域：移動技術(shù)、顯示技術(shù)和功率器件，廣泛應(yīng)用于：（i）汽車；（ii）電信設(shè)備，包括基站、網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備；（iii）數(shù)據(jù)中心，包括AI服務(wù)器；（iv）工業(yè)級應(yīng)用，包括電機(jī)驅(qū)動、電池管理系統(tǒng)（BMS）、綠色能源設(shè)備和人形機(jī)器人(17.080, 0.06, 0.35%)；及（v）消費(fèi)電子，包括智能手機(jī)與電視。

　　公開資料顯示，芯邁半導(dǎo)體成立于2019年9月，創(chuàng)始人是國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)知名技術(shù)大佬——陳偉，后者創(chuàng)辦的硅力杰（6415.TW）是國內(nèi)領(lǐng)先的模擬芯片企業(yè)，2013年在臺灣證券交易所上市，目前市值約1319億元。

　　成立一年后，芯邁半導(dǎo)體于2020年12月以3.55億美元的價格（約合人民幣23.86億元）收購了韓國半導(dǎo)體公司Silicon Mitus，Inc（SMI）99.996%股權(quán)，從而切入功率半導(dǎo)體賽道，并吸納SMI創(chuàng)始人Huh Youm博士（前海力士執(zhí)行副總裁）加入公司的核心團(tuán)隊。2022年，芯邁半導(dǎo)體以2000萬韓元（約合人民幣9.8萬元）的價格收購了SMI剩余0.004%股權(quán)。

　　據(jù)招股書披露，SMI是對芯邁半導(dǎo)體的經(jīng)營業(yè)績作出重大貢獻(xiàn)的兩家附屬公司之一，主營業(yè)務(wù)為設(shè)計和銷售半導(dǎo)體芯片，其主要產(chǎn)品為電源管理IC。其創(chuàng)始人Huh Youm于2021年8月?lián)涡具~半導(dǎo)體董事兼副董事長，于2025年6月獲調(diào)任為執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)監(jiān)督公司的日常管理及營運(yùn)、戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　2020年9月，芯邁半導(dǎo)體首次對外融資時，引入了海邦啟悅和智晶國際兩名機(jī)構(gòu)投資者，彼時公司投前估值已經(jīng)高達(dá)50億元。緊接著，2020年9月至11月，芯邁半導(dǎo)體完成A輪融資，引入了珠海巍恒、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、寧德時代(265.010, -2.74, -1.02%)等11名股東，融資金額合共35.28億元，投前估值仍為50億元。

　　2022年5月，芯邁半導(dǎo)體引入國家基金二期、芯成微、芯宇微等股東，投前估值達(dá)108億元；同年7月，引入廣祺欣邁、嘉興恒雋邦、紅土湛盧等股東，投前估值達(dá)140億元。同年8月，芯邁半導(dǎo)體完成B輪融資，引入項(xiàng)恒投資、海邦睿柏、華芯云邁等15名股東，投前估值達(dá)到200億元。

　　不過，B輪融資至今，芯邁半導(dǎo)體未開展新的融資，估值數(shù)據(jù)也停留在三年前的200億元。此次IPO前，公司旗下3個員工股份激勵計劃平臺杭州模芯、智益及智富形成的一致行動人是最大的股東集團(tuán)，合計持有公司13.29%的股權(quán)。

　　然而，近年來芯邁半導(dǎo)體的業(yè)績持續(xù)承壓，收入逐年下滑且虧損逐年擴(kuò)大，還能否撐起200億元估值？

　　據(jù)招股書披露，2022—2024年，芯邁半導(dǎo)體分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.88億元、16.40億元及15.74億元；毛利分別為6.32億元、5.48億元、4.63億元，毛利率分別為37.4%、33.4%、29.4%，均呈逐年下滑趨勢；錄得年內(nèi)虧損1.72億元、5.06億元、6.97億元，3年累計凈虧損13.75億元。

　　顯然，自2023年起，芯邁半導(dǎo)體的業(yè)績便一蹶不振，2023年和2024年營收同比下滑2.86%、4.00%，凈虧損同比擴(kuò)大195.15%、37.70%。2022年、2023年，芯邁半導(dǎo)體經(jīng)調(diào)整凈利潤實(shí)現(xiàn)盈利，分別為2.38億元和7692.3萬元。但2024年，受營收和毛利率下滑，費(fèi)用增加等影響，芯邁半導(dǎo)體的經(jīng)調(diào)整凈利潤仍然虧損，凈虧損額為5333.4萬元。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，芯邁半導(dǎo)體高度依賴電源管理IC產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了九成以上收入。但2022—2024年，該產(chǎn)品的收入從16.55億元減少至14.28億元，區(qū)間降幅為13.70%，占總收入比重從98%降至90.7%；毛利率從38.1%降至32.9%，區(qū)間降幅為5.2個百分點(diǎn)。

　　同期，功率器件產(chǎn)品的收入逐年增長，從2844.1萬元激增至1.53億元，區(qū)間增幅高達(dá)437.34%，占總收入比重從1.7%上升至9.3%。但該產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)盈利，各期毛利率分別為-0.5%、-74.4%、-4.6%。其中，2023年的毛利率畸低，主要因?yàn)楣灸陜?nèi)就某些上一代產(chǎn)品錄得庫存減值虧損。

　　相較于同行業(yè)可比公司，芯邁半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)品的毛利率處于墊底水平。2022—2024年，揚(yáng)杰科技(51.580, 0.58, 1.14%)半導(dǎo)體器件的毛利率分別為36.52%、30.36%、32.21%，斯達(dá)半導(dǎo)(82.390, 0.60, 0.73%)功率半導(dǎo)體器件的毛利率分別為39.65%、37.72%、31.37%，均遠(yuǎn)高于芯邁半導(dǎo)體同類產(chǎn)品。

　　從銷售區(qū)域來看，芯邁半導(dǎo)體的業(yè)績高度依賴境外市場。2022—2024年，芯邁半導(dǎo)體的境外收入雖從12.31億元減少至10.72億元，但占總收入的比重仍高達(dá)七成；大中華區(qū)產(chǎn)生的收入雖有所增加，但區(qū)間增幅僅為9.79%，從4.58億元增至5.03億元。

　　有意思的是，芯邁半導(dǎo)體現(xiàn)任財務(wù)總監(jiān)與本次申報會計師關(guān)系格外緊密。據(jù)招股書披露，李曉蕾于2005年8月至2024年8月在普華永道任職，辭任前為普華永道的合伙人。辭職次月，李曉蕾火速加入芯邁半導(dǎo)體，擔(dān)任行政總裁助理，負(fù)責(zé)投資、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及其他內(nèi)部管理工作以協(xié)助行政總裁，后于2025年6月25日獲委任為公司財務(wù)總監(jiān)，負(fù)責(zé)總管財務(wù)事宜。

　　而芯邁半導(dǎo)體本次申報會計師為羅兵咸永道會計師事務(wù)所，其是普華永道在香港的法定注冊名稱，負(fù)責(zé)香港本地業(yè)務(wù)。據(jù)悉，羅兵咸永道源于1902年Arthur Lowe在香港創(chuàng)立的Lowe， Bingham & Matthews公司，后被普華永道收購整合，但保留了香港本地名稱以延續(xù)地域標(biāo)識。

　　芯邁半導(dǎo)體財務(wù)總監(jiān)與申報會計師的聯(lián)系，會否影響申報會計師的獨(dú)立性，進(jìn)而對本次港股上市申請產(chǎn)生不利影響？

　　財政部于2024年12月31日發(fā)布《中國注冊會計師獨(dú)立性準(zhǔn)則第1號——財務(wù)報表審計和審閱業(yè)務(wù)對獨(dú)立性的要求》，準(zhǔn)則第二十五條明確指出，“會計師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)從整個網(wǎng)絡(luò)層面考慮獨(dú)立性。如果網(wǎng)絡(luò)事務(wù)所與審計客戶之間存在影響會計師事務(wù)所獨(dú)立性的利益和關(guān)系，會計師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求在考慮獨(dú)立性時一并考慮。”

　　客戶與供應(yīng)商集中度雙高

　　而芯邁半導(dǎo)體的客戶集中度畸高，進(jìn)一步加劇了業(yè)績的不穩(wěn)定性。2022—2024年，芯邁半導(dǎo)體的前五大客戶分別占公司總收入的約87.8%、84.6%及77.6%，單一最大客戶分別占公司同期總收入的約66.7%、65.7%及61.4%。

　　據(jù)招股書披露，2022—2024年，芯邁半導(dǎo)體的五大客戶均為客戶A、客戶B、客戶C、客戶D及客戶E（未按順序排列）。其中，客戶A是一家跨國大型家電及消費(fèi)電子企業(yè)，連續(xù)三年成為芯邁半導(dǎo)體最大客戶，采購的主要產(chǎn)品為通訊及顯示PMIC。

　　令人疑惑的是，芯邁半導(dǎo)體成立于2019年9月，截至目前成立時間尚不足6年，如何與客戶A合作超過10年？我們判斷芯邁半導(dǎo)體計算的是全資子公司SMI（總部位于韓國）與其主要客戶的合作年限。根據(jù)公開資料，SMI成立于2007年，其官方資料明確提到，公司“建立了亞洲最高水平的模擬和電源管理半導(dǎo)體產(chǎn)品線，正在批量供給韓國國內(nèi)外規(guī)模最大的智能手機(jī)、電視、筆記本電腦、電腦制造商”。結(jié)合上述信息，我們推測SMI及芯邁半導(dǎo)體的最大客戶A很可能為三星電子。

　　不過，近年來最大客戶A向芯邁半導(dǎo)體的采購金額正在逐年減少。2022—2024年，芯邁半導(dǎo)體向客戶A的銷售金額從11.26億元減少至9.66億元，區(qū)間降幅為14.21%。

　　芯邁半導(dǎo)體表示，任何主要客戶流失，或該等客戶訂單驟減且未能及時獲得業(yè)務(wù)替代，均將引致公司收入與現(xiàn)金流大幅萎縮，甚至可能對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況造成重大不利影響。

　　同時，芯邁半導(dǎo)體的供應(yīng)商集中度也顯著偏高，且與新增主要供應(yīng)商存在千絲萬縷的聯(lián)系。2022—2024年，芯邁半導(dǎo)體前五大供應(yīng)商的采購額分別占公司相應(yīng)期間總采購額的86.8%、74.1%及63.7%。2022年和2023年，芯邁半導(dǎo)體的五大供應(yīng)商均為供應(yīng)商A、供應(yīng)商B、供應(yīng)商C、供應(yīng)商D及供應(yīng)商E，但到了2024年，原最大供應(yīng)商A及第四大供應(yīng)商D突然被剔除出主要供應(yīng)商名單，新增主要供應(yīng)商為供應(yīng)商F及供應(yīng)商G。

　　據(jù)招股書披露，供應(yīng)商F為SK海力士系統(tǒng)集成電路（無錫）有限公司（下稱“SK海力士”），其控股股東為SK Hynix system ic，后者與芯邁半導(dǎo)體執(zhí)行董事Huh Youm關(guān)系匪淺。據(jù)悉，Huh Youm曾擔(dān)任SK Hynix執(zhí)行副總裁，在該公司監(jiān)督系統(tǒng)IC部門長達(dá)七年。芯邁半導(dǎo)體完成收購SMI的次年（即2021年），開始向SK海力士采購晶圓，后者于2024年成為公司第三大供應(yīng)商。這背后是否有Huh Youm的撮合？

　　供應(yīng)商G為杭州富芯半導(dǎo)體有限公司（下稱“富芯半導(dǎo)體”），與芯邁半導(dǎo)體的關(guān)系更為直接。截至目前，芯邁半導(dǎo)體持有富芯半導(dǎo)體16.76%的股權(quán)，系其第三大股東。芯邁半導(dǎo)體于2023年開始向富芯半導(dǎo)體采購晶圓和測試，后者于2024年成為公司第四大供應(yīng)商。

　　芯邁半導(dǎo)體表示，盡管公司對主要晶圓制造合作伙伴富芯半導(dǎo)體進(jìn)行了戰(zhàn)略股權(quán)投資，但公司并未對富芯半導(dǎo)體的運(yùn)營或生產(chǎn)分配施加控制。由于半導(dǎo)體行業(yè)受周期性波動的影響，大客戶的需求轉(zhuǎn)變或市場動態(tài)的變化可能會導(dǎo)致產(chǎn)能資源從公司這里流出，流向其他生產(chǎn)需求方。此外，地緣政治緊張局勢、出口限制、材料短缺、能源供應(yīng)中斷或自然災(zāi)害影響公司的服務(wù)提供商（例如代工合作伙伴、封裝和測試服務(wù)提供商），可能會嚴(yán)重影響其按時及/或按要求的數(shù)量向公司交付成品的能力。（新浪財經(jīng)上市公司研究院）