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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：ericwarn丁寧

來(lái)源：雪球

不知不覺(jué) ， 投資銀行股已經(jīng)整整5年了 。 從曾經(jīng)的啥都不懂 ， 到現(xiàn)在的一知半解 。 至始至終 ， 我都是一個(gè)銀行股投資領(lǐng)域的 “ 門(mén)外漢 ” ！ 所幸 ， 投資銀行股時(shí)的足夠安全邊際 ， 幫助我不僅沒(méi)賠錢(qián)而且還賺了不少 ！ 5年之后的今天 ， 在銀行板塊并不低估的前提下 ， 我選擇了 “ 體面分手 ” ！

2020年先于大神李錄成功抄底了郵儲(chǔ)H

為了學(xué)習(xí)巴菲特 ， 我發(fā)明了市賺率 。 其公式為 ： 市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率 （ PR=PE/ROE ） 。 考慮到ROE是個(gè)百分?jǐn)?shù) ， 所以真實(shí)公式為 ： PR=PE/ROE/100 。 上世紀(jì)80年代 ， 巴菲特兩次建倉(cāng)可口可樂(lè) 。 兩年平均下來(lái) ， 市賺率剛好就是0.4PR 。 從那時(shí)起 ， 用 “ 40美分買(mǎi)入1美元 ” 就成了巴菲特的口頭禪 。 巴菲特4折5折6折買(mǎi)股 ， 我也4折5折6折買(mǎi)股 。 考慮到H股的流動(dòng)性和股息率都對(duì)投資者都不太友好 ， 所以目標(biāo)價(jià)會(huì)從1.0PR降低為0.8PR 。 針對(duì) “ 賺假錢(qián) ” 的企業(yè) ， 我又以50%股利支付率作為標(biāo)桿 ， 加入了修正系數(shù)N （ PR=N*PE/ROE ） 。 股利支付率≥50%的企業(yè) ， 修正系數(shù)為1.0 （ 50%除以50% ） ； 股利支付率≤25%的企業(yè) ， 修正系數(shù)為2.0 （ 50%除以25% ） ； 50%＞股利支付率＞25%的企業(yè) ， 例如30%的銀行股 ， 修正系數(shù)為1.67 （ 50%除以30% ） 。

時(shí)間撥回到2020年10月 ， 當(dāng)時(shí)的 “ 茅指數(shù) ” 行情正如火如荼 。 高估賣(mài)出相關(guān)股票的我 ， 則開(kāi)始尋找低估標(biāo)的 。 十一假期那幾天 ， 無(wú)意間翻到了 “ 跌媽不認(rèn) ” 的郵儲(chǔ)銀行H股 。 算了一下 ， 修正市賺率只有4折 ， 于是便開(kāi)始抄底 。 后來(lái)的新聞顯示 ， 大神李錄也抄底了郵儲(chǔ)銀行 ， 但時(shí)間竟然晚于我 ！

2021年把高撥備看作隱藏利潤(rùn)結(jié)果卻錯(cuò)了

成功抄底之后 ， 我發(fā)現(xiàn)郵儲(chǔ)H要比五大行漲得更猛 。 粗看財(cái)報(bào)之后才發(fā)現(xiàn) ， 郵儲(chǔ)H的撥備覆蓋率不僅最高 ， 而且還是逐年提升的 。 于是 ， 我便把逐年提升的高撥備看作是隱藏利潤(rùn) ， 并加回到當(dāng)期利潤(rùn)當(dāng)中 ， 重新計(jì)算PE和ROE 。

接下來(lái) ， 美好的童話發(fā)生了 。 郵儲(chǔ)H的股價(jià) ， 在短短幾個(gè)月內(nèi)翻倍 。 如果不把高撥備看作是隱藏利潤(rùn) ， 修正市賺率甚至已經(jīng)高估了 ， 反之則仍然低估 。 本著遇事不決賣(mài)一半的態(tài)度 ， 高位賣(mài)出了半倉(cāng) ！ 僅就事后來(lái)看 ： 把高撥備看成是隱藏利潤(rùn) ， 其實(shí)是錯(cuò)的 ！

短期的股價(jià)翻倍 ， 不僅讓我沾沾自喜 ， 甚至還開(kāi)始高談闊論 ， 儼然一位銀行股的投資專(zhuān)家 。 這時(shí)候 ， 有讀者提醒 ， 不應(yīng)把眼光局限于大中銀行 ， 比如說(shuō)城商行里成都銀行就是市賺率更低的選擇 ！ 如此一來(lái) ， 我的持倉(cāng)當(dāng)中又加上了成都A ！

2022年落難王子登場(chǎng)招行H跌到了4折

美好的童話之后 ， 往往就是丑陋的現(xiàn)實(shí) ， 郵儲(chǔ)H的股價(jià)在連續(xù)兩波高估之后便一蹶不振 。 與此同時(shí) ， 經(jīng)歷了管理層換人事件之后 ， “ 落難王子 ” 招商銀行H股的修正市賺率也跌到了只有4折 ， 于是我的持倉(cāng)當(dāng)中又加上了招行H 。

2023年招行H短期翻倍但錯(cuò)誤卻再次發(fā)生

令人意外的是 ， 美好的童話二次上演 ， 但主角卻換成了 “ 落難王子 ” 。 短短幾個(gè)月之后 ， 招行H股價(jià)翻倍 。 如果不把高撥備看作是隱藏利潤(rùn) ， 修正市賺率甚至已經(jīng)高估了 ， 反之則仍然低估 。 再次本著遇事不決賣(mài)一半的態(tài)度 ， 高位賣(mài)出了半倉(cāng) ！ 無(wú)獨(dú)有偶 ， 美好童話之后 ， 再次上演了丑陋的現(xiàn)實(shí) ， 招行H的股價(jià)不僅高位腰斬 ， 而且還跌破前低 ！

自我反思之后才發(fā)現(xiàn) ： 把高撥備看成是隱藏利潤(rùn) ， 其實(shí)是錯(cuò)的 ， 會(huì)導(dǎo)致市賺率失去高估賣(mài)出信號(hào) ！ 但高撥備卻并非完全無(wú)用 ， 可以將其看作是另外一種安全邊際 。 自此之后 ， 我便只買(mǎi)撥備覆蓋率超過(guò)300%以上的銀行股 ！

2024年清倉(cāng)郵儲(chǔ)H之后我又加倉(cāng)了招行H

2024上半年 ， 六大行的H股集體走高 ， 郵儲(chǔ)H亦水漲船高 。 吸取了兩次經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之后 ， 這次的我選擇了徹底清倉(cāng) 。 下半年 ， 則是擇機(jī)加倉(cāng)了招行H ， 并寫(xiě)了一篇文章 ， 題為 ： 《 今天的招行像極了暴漲前的六大行 》 。

2025年投資銀行股第6年我選擇了

進(jìn)入到今年7月 ， 六大行平均估值1.2PR 、 股份行平均估值1.1PR 、 城商行平均估值1.0PR 。 考慮到銀行板塊已經(jīng)不再便宜 ， 所以我選擇了 “ 體面分手 ” ！

值得一提的是 ， 市賺率與巴菲特一直念叨的DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)在理論上其實(shí)是相通的 。 考慮到低利率環(huán)境下 ， 折現(xiàn)率會(huì)降低 ， 所以市賺率的合理估值也會(huì)從1PR上移至1.1～1.4PR之間 。 目前銀行板塊的平均估值大概是1.1PR左右 ， 相距最高目標(biāo)價(jià)1.4PR仍然一段距離 ！ 但本著不賺最后一個(gè)銅板的原則 ， 仍然選擇了徹底清倉(cāng) ！

最后要說(shuō)的是 ， 上述回顧僅憑記憶 ， 但大體上不會(huì)錯(cuò) ， 雪球組合和雪球?qū)诰捎∽C 。 對(duì)于銀行股投資 ， 我從來(lái)沒(méi)有上升為信仰 。 所以低估才買(mǎi) ， 高估就賣(mài) 。 因?yàn)楣蓛r(jià)漲跌緩慢 ， 偶爾還會(huì)被我當(dāng)作現(xiàn)金等價(jià)物來(lái)用 。 忘了具體哪一年 ， 我把成都A賣(mài)了去抄底大幅崩盤(pán)的鐵礦石期貨 。 賺了之后 ， 又重新補(bǔ)回 。 當(dāng)時(shí)的組合調(diào)倉(cāng) ， 僅引起了一位讀者的注意 ， 所以?xún)H僅回答過(guò)一次 。 至于今年賣(mài)出銀行股的現(xiàn)金倉(cāng)位 ， 1/3買(mǎi)了貨幣基金 ， 1/3買(mǎi)了指數(shù)基金 ， 1/3買(mǎi)了家電股。

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