海南封關(guān)的鐘聲，敲響了！

2025年12月18日，海南的封關(guān)運(yùn)作將正式啟動(dòng)。

但別誤會(huì)了，封關(guān)可不是封島，其實(shí)簡(jiǎn)單說就是把海關(guān)稅收這道墻擋在海南外面。

從此國(guó)外的商品如果進(jìn)入海南就會(huì)免掉進(jìn)口環(huán)節(jié)的增值稅、消費(fèi)稅等費(fèi)用，只有在賣給消費(fèi)者時(shí)，象征性收一筆簡(jiǎn)并之后比較低的島內(nèi)銷售稅。

與此同時(shí)，人、錢、貨都自由，甚至可以說，海南的大門即將向全球敞開，一座面向全球的自由貿(mào)易港，箭在弦上了！

屆時(shí)，國(guó)際品牌進(jìn)入海南市場(chǎng)的門檻將大幅降低，從而會(huì)吸引更多的國(guó)際游客到海南，拉動(dòng)消費(fèi)。

這對(duì)中國(guó)中免來說，或許是個(gè)好消息。

因?yàn)橹袊?guó)中免作為海南免稅市場(chǎng)的龍頭，市占率超80%，而且超過一半的收入來自海南離島免稅業(yè)務(wù)。

那么，未來若海外游客大幅增加，中國(guó)中免在海南的三亞國(guó)際免稅城、?？趪?guó)際免稅城或許就將顯著獲益，進(jìn)而拔高銷售額。

而且，眼下中國(guó)中免的業(yè)績(jī)也確實(shí)需要一場(chǎng)及時(shí)雨來拉動(dòng)。

2022年，全球旅游市場(chǎng)冰封，中國(guó)中免的業(yè)績(jī)?cè)欢鹊焦鹊住ｋm說2023年客流回暖，但消費(fèi)者的錢卻攥得更緊了，使得海南離島免稅的客單價(jià)縮水到6477元，同比下降21.6%。

到了2024年，全球旅游市場(chǎng)放開分流了到海南的客流量，再加上消費(fèi)者的錢包仍在收緊狀態(tài)，中國(guó)中免的營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙呈現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)水平甚至不及四年前。

2025年一季報(bào)顯示，這一態(tài)勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.5億元，同比下滑了10.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55.23億元，同比下滑了15.98%。

封關(guān)后，海南有望迎來更多的國(guó)際航班、游客結(jié)構(gòu)也能更多元，為中國(guó)中免注入新的增長(zhǎng)動(dòng)能，所以或許，轉(zhuǎn)機(jī)就在眼前。

只不過，這背后卻藏著兩個(gè)關(guān)鍵問題。

一個(gè)是，價(jià)格護(hù)城河變淺。

要知道，當(dāng)普通的零售商都能享受到近乎免稅的待遇時(shí)，免稅店行業(yè)的價(jià)格壁壘就大不如從前了。

為了方便理解，我們來算筆賬。

封關(guān)之前，海南的進(jìn)口商品要繳多道稅，比如進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)消費(fèi)稅等。

免稅渠道把這幾道稅全免掉，所以一瓶到岸價(jià)100元的香水，在免稅店的零售價(jià)也是100元。但在外面有稅店賣的話，需要加上合起來約45元的稅費(fèi)，這瓶香水的零售價(jià)就是145元。

那么，免稅店和有稅店的價(jià)差有45%，就使得免稅店的產(chǎn)品在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)非常明顯。

封關(guān)之后，從境外進(jìn)入到海南的商品稅費(fèi)免除，普通有稅店只需要付出一筆簡(jiǎn)并后、比較低的島內(nèi)流通銷售稅，再轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

當(dāng)然，免稅渠道依舊會(huì)免掉這道稅，但有稅店的這瓶香水可能只賣105-110元了。

此時(shí)免稅店和有稅店的價(jià)差從45%縮小到了10%，雖說仍會(huì)比有稅店賣得便宜，但免稅店的價(jià)格優(yōu)勢(shì)或許會(huì)收窄。

所以對(duì)中國(guó)中免來說，封關(guān)后的海南零售市場(chǎng)客流天花板或許能夠抬高，但因?yàn)閮r(jià)格優(yōu)勢(shì)消退，免稅店的吸引力可能會(huì)有所降低。

另一個(gè)是，大筆錢上交給機(jī)場(chǎng)。

中國(guó)中免賣免稅品是通過規(guī)?；少彨@得低價(jià)貨源，再以低于國(guó)內(nèi)有稅市場(chǎng)的價(jià)格出售，賺取差價(jià)盈利。這個(gè)過程，公司最大的成本并非是拿貨價(jià)，而是交給機(jī)場(chǎng)的租金！

我們知道，上海機(jī)場(chǎng)（浦東+虹橋）、首都機(jī)場(chǎng)的地理?xiàng)l件和國(guó)際客流優(yōu)越，在與中國(guó)中免等租客的談判中始終占據(jù)上風(fēng)。

由此，中國(guó)中免和上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)簽訂的協(xié)議都是保底租金+銷售額提成的模式，簡(jiǎn)單說就是哪個(gè)高就收哪個(gè)。

這樣一來，機(jī)場(chǎng)旱澇保收，客流少時(shí)先吃保底，客流高時(shí)按扣點(diǎn)補(bǔ)差額。

2019年，上海浦東機(jī)場(chǎng)從中國(guó)中免的手中拿走了52.1億元的免稅店租金。要知道當(dāng)年，中國(guó)中免的凈利潤(rùn)不過才46.32億。

當(dāng)然，在2021-2022年客流驟降的時(shí)期，機(jī)場(chǎng)也有讓利減免，使得中國(guó)中免的銷售費(fèi)用曾經(jīng)一度降低到40億元。

而且在這之后的2023年12月底，中國(guó)中免公告和上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)還分別簽訂了補(bǔ)充協(xié)議，保底金額分別調(diào)降至了7.07億元、5.58億元。

新協(xié)議約定的扣點(diǎn)率也下調(diào)了3-5個(gè)百分點(diǎn)，不過機(jī)場(chǎng)壟斷流量，大幅降租的空間有限，中國(guó)中免要被提走的銷售額提成也還在18%-36%之間。

多年來，這些銷售額提成就像一把達(dá)摩克利斯之劍，將中國(guó)中免的凈利率長(zhǎng)期壓制在10%左右。隨著2024年客單價(jià)持續(xù)下滑，其凈利率更是下降到了8.61%，利潤(rùn)空間難以舒展。

可見利潤(rùn)分配制度的本質(zhì)沒變，封關(guān)后即便客流回升，很大一部分增量收益恐怕仍要落入機(jī)場(chǎng)的口袋，給中國(guó)中免帶來不小的盈利壓力。

既如此，中國(guó)中免的優(yōu)勢(shì)還剩下多少呢？

首先，從資產(chǎn)端來看。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)中免的資產(chǎn)主要是現(xiàn)金、存貨和實(shí)體商場(chǎng)為主?，F(xiàn)款現(xiàn)貨的交易方式能帶來比較充裕的現(xiàn)金流，還使得公司能一定程度規(guī)避了應(yīng)收賬款壞賬的煩惱。

而且隨著客流量增長(zhǎng)，中國(guó)中免的香化等奢侈品存貨的流動(dòng)性正在增強(qiáng)。

這使得2022-2024年，其存貨周轉(zhuǎn)率從1.64次/年增至2次/年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從220天下降到180.1天，營(yíng)運(yùn)效率顯著提升。

更重要的是，三亞和?？诘膬勺鶉?guó)際免稅城都是中國(guó)中免自己花錢建的，不用像機(jī)場(chǎng)免稅店一樣要給人家交租金。

這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，就使得中國(guó)中免有做好準(zhǔn)備迎接各種挑戰(zhàn)的能力。

其次，從牌照資源來看。

中國(guó)中免是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大，牌照最齊全的免稅運(yùn)營(yíng)商。目前我國(guó)共發(fā)放了10張免稅牌照，其中3張都在中國(guó)中免的手中。

雖說后續(xù)免稅牌照的放開會(huì)稀釋牌照的稀缺性，但中國(guó)中免通過牌照積累的規(guī)模龐大，其如今正和全球超1000家品牌直采合作，獨(dú)家首發(fā)的占比超過30%，即在海南的主導(dǎo)地位很難被超越。

即便是未來，封關(guān)讓中國(guó)中免的價(jià)格優(yōu)勢(shì)削弱，但公司的規(guī)模、供應(yīng)鏈根基不會(huì)被動(dòng)搖。手握牌照的新競(jìng)爭(zhēng)者若是貿(mào)然以價(jià)格戰(zhàn)搶奪市場(chǎng)，或許也會(huì)比中國(guó)中免提前付出代價(jià)。

總而言之，未來隨著海南繼續(xù)開放，只要各國(guó)需要爭(zhēng)奪跨國(guó)人士的消費(fèi)力，中免的生意總是有得做的。

浴火重生，靜待涅槃。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。