轉(zhuǎn)載于：財(cái)經(jīng)雜志 ｜ 作者：記者 鄒碧穎 實(shí)習(xí)生 羅夢(mèng)芳｜編輯：王延春｜責(zé)任編輯: 張生婷

關(guān)稅戰(zhàn)反映出外部不確定性的增加。內(nèi)需大梁由誰(shuí)挑？是投資還是消費(fèi)？

“非必要，很少消費(fèi)?！眲w是成都一家傳媒公司的工作人員，平日熱衷騎行和旅游。2025年上半年，除了寵物花銷(xiāo)，他最大一筆開(kāi)支是一輛1萬(wàn)多元的公路自行車(chē)。經(jīng)濟(jì)下行期，吃穿用度可以降低標(biāo)準(zhǔn)，出國(guó)游也可以轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)游，興趣消費(fèi)是劉飛最不能割舍的部分。

丁克家庭、沒(méi)有撫養(yǎng)孩子的支出，劉飛重視儲(chǔ)蓄，買(mǎi)了低風(fēng)險(xiǎn)、高于銀行利率的理財(cái)產(chǎn)品。劉飛告訴《財(cái)經(jīng)》，這兩年，身邊的部分朋友出現(xiàn)了消費(fèi)轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)，比如由購(gòu)買(mǎi)奢侈品牌轉(zhuǎn)為輕奢或新晉潮牌——這種消費(fèi)行為的轉(zhuǎn)向也并非個(gè)例，市場(chǎng)水溫正在悄然變化。

中國(guó)消費(fèi)景氣嗎？2024年底，麥肯錫在中國(guó)進(jìn)行了一項(xiàng)覆蓋1.7萬(wàn)多名消費(fèi)者的調(diào)查，其《新常態(tài)下的中國(guó)消費(fèi)》報(bào)告指出，中國(guó)消費(fèi)者普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。36%的受訪者表示曾經(jīng)歷過(guò)“就業(yè)焦慮”，48%的城鎮(zhèn)居民認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)“形勢(shì)嚴(yán)峻/拿不準(zhǔn)”。但消費(fèi)者信心已趨于穩(wěn)定。麥肯錫預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)率為2.3%，與2024年的增速2.4%基本持平。

2025年上半年，中國(guó)消費(fèi)似乎不缺亮點(diǎn)，一只LABUBU玩偶拍出108萬(wàn)元高價(jià)，電影《哪吒2》最終取得了154億元國(guó)內(nèi)票房。然而，一位影視行業(yè)從業(yè)者向《財(cái)經(jīng)》表示，“今年好像只有《哪吒》還有兩三部電影賺錢(qián)了，剩下都是虧的，看電影的人也越來(lái)越少?！?/p>

消費(fèi)的復(fù)雜性在物價(jià)上也有所體現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.8%，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比下降0.1%。分類(lèi)別看，食品煙酒價(jià)格下降0.3%，衣著價(jià)格上漲1.3%，居住價(jià)格上漲0.1%，生活用品及服務(wù)價(jià)格持平，交通通信價(jià)格下降2.9%，教育文化娛樂(lè)價(jià)格上漲0.8%，醫(yī)療保健價(jià)格上漲0.3%。

上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5%。由于“618”電商促銷(xiāo)活動(dòng)提前開(kāi)啟，5月消費(fèi)同比增長(zhǎng)6.4%，為2024年以來(lái)月度最快增速。6月，消費(fèi)增速放緩、同比增長(zhǎng)4.8%。

今年以來(lái)，國(guó)補(bǔ)消費(fèi)火熱，以舊換新支持資金從去年的1500億元增加到3000億元，家電補(bǔ)貼從“8+N”類(lèi)增加到“12+N”類(lèi)，并擴(kuò)展至消費(fèi)電子、家居家裝。截至5月31日，消費(fèi)品以舊換新五大品類(lèi)合計(jì)帶動(dòng)銷(xiāo)售額1.1萬(wàn)億元，發(fā)放直達(dá)消費(fèi)者的補(bǔ)貼約1.75億份。

據(jù)《人民日?qǐng)?bào)》數(shù)據(jù)，今年1月和4月中央分別下達(dá)兩批共計(jì)1620億元資金?！?18”加速資金消耗，多地被迫轉(zhuǎn)入“限額限流”模式。6月上旬，國(guó)補(bǔ)資金一度斷檔。華西證券數(shù)據(jù)顯示，截至5月底全國(guó)已消耗補(bǔ)貼資金超1500億元，超過(guò)3000億元流量池的一半。

隨之而來(lái)的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟該由“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)”還是“投資驅(qū)動(dòng)”的辯論。上半年，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率52%，投資貢獻(xiàn)率16.8%，出口貢獻(xiàn)率31.2%。其中，二季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率52.3%，較一季度略有提升；內(nèi)需，尤其是消費(fèi)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力。

財(cái)政應(yīng)該更多刺激消費(fèi)嗎？5月底，在一場(chǎng)學(xué)術(shù)研討會(huì)上，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定提出，中國(guó)居民更傾向于購(gòu)買(mǎi)實(shí)物消費(fèi)品，如汽車(chē)、電視等，美國(guó)居民則更傾向于服務(wù)消費(fèi)，消費(fèi)品支出比GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的數(shù)據(jù)，中國(guó)明顯超過(guò)美國(guó)。鑒于2025年中國(guó)面對(duì)的嚴(yán)峻外部挑戰(zhàn)，在“十五五”規(guī)劃中，他建議政府可以安排一些同當(dāng)年“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃類(lèi)似的大項(xiàng)目。

然而，萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰發(fā)文表示，投基建存在擴(kuò)大低效、無(wú)效投資的風(fēng)險(xiǎn)，他擔(dān)心會(huì)進(jìn)一步扭曲需求結(jié)構(gòu)，并且造成更大的社會(huì)資源浪費(fèi)。應(yīng)對(duì)這幾年經(jīng)濟(jì)下行壓力，投資新老基建都難以“挑大梁”，建議施行以救助小微企業(yè)和以新消費(fèi)為主的消費(fèi)刺激計(jì)劃。

這不只是關(guān)乎經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的交鋒，更直指“中國(guó)刺激政策傾向何處”的核心命題。

存錢(qián)意愿高漲，性?xún)r(jià)比消費(fèi)崛起

中美新一輪貿(mào)易戰(zhàn)加劇出口的不確定性，一些外貿(mào)企業(yè)正將目光投向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

唐山精恒骨質(zhì)瓷工廠主要生產(chǎn)餐具等產(chǎn)品，原以外銷(xiāo)為主，今年開(kāi)始轉(zhuǎn)向內(nèi)銷(xiāo)。6月底在北京舉行的美好生活博覽會(huì)上，相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》，目前公司的首要任務(wù)是盡量減少庫(kù)存，“能賣(mài)多少就賣(mài)多少”。公司對(duì)電商了解甚少，計(jì)劃先慢慢打開(kāi)線下的銷(xiāo)售路子。

然而，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也并不輕松?！霸絹?lái)越卷”，不止一位商家這么說(shuō)。

最明顯的是國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)。2025年上半年，汽車(chē)行業(yè)陷入“不降價(jià)即出局”的困境，為了搶市場(chǎng)，“限時(shí)降價(jià)”“權(quán)益置換”等促銷(xiāo)手段輪番上演。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率近八年持續(xù)下降，2017年行業(yè)利潤(rùn)率為7.8%，而2025年1月-5月，行業(yè)利潤(rùn)率已降至4.3%，同期汽車(chē)類(lèi)社會(huì)零售總額也下降0.1%，但汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)達(dá)到10.9%。

在6月底的好博會(huì)上，某大連海參品牌的工作人員告訴《財(cái)經(jīng)》，從去年初就感覺(jué)到消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)需求逐漸減弱，今年更明顯了。海參是一種補(bǔ)品，有特定消費(fèi)需求的人群，“該買(mǎi)的還是在繼續(xù)買(mǎi)”，但其他類(lèi)型受眾的消費(fèi)意愿能明顯感覺(jué)到下降。

“只要能賣(mài)出去，沒(méi)有最低價(jià)、只有更低價(jià)。”就連海參市場(chǎng)也出現(xiàn)了價(jià)格戰(zhàn)。

夢(mèng)爺是成都植造公司的主理人。這家公司主要為商業(yè)空間提供植物策展、美化陳列等服務(wù)。夢(mèng)爺告訴《財(cái)經(jīng)》，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，過(guò)去半年，需求下降。往年同期，植造公司會(huì)舉辦1場(chǎng)-2場(chǎng)大型展覽及若干小型美陳布景，今年沒(méi)有大型展覽，全部停留在小型美陳布景上。

“審美偏好和需求都在變化，客戶(hù)往往要求低價(jià)，以及大、多、滿(mǎn)的陳列狀態(tài)，更趨向于豐富鮮艷的色彩，往往需要以更加簡(jiǎn)單直接的內(nèi)容去吸引客戶(hù)?！眽?mèng)爺很無(wú)奈，商業(yè)空間沒(méi)有更多費(fèi)用來(lái)做場(chǎng)景營(yíng)造，單次的場(chǎng)景及活動(dòng)費(fèi)用變得很低，沒(méi)法做更多有新意的設(shè)計(jì)。

性?xún)r(jià)比正成為消費(fèi)者抉擇的關(guān)鍵。一家國(guó)產(chǎn)面膜公司的工作人員告訴《財(cái)經(jīng)》，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)暫時(shí)的低迷，消費(fèi)者收入和支出受到一定影響，購(gòu)買(mǎi)力和消費(fèi)水平明顯在下滑。他們公司也在做相應(yīng)改變，打算研發(fā)一些“價(jià)格負(fù)擔(dān)相對(duì)少”的新品來(lái)滿(mǎn)足年輕消費(fèi)群體需求。

侯小青是華北地區(qū)一所大學(xué)的研究生，她告訴《財(cái)經(jīng)》，她的收入來(lái)源主要依靠父母以及自己做家教兼職。平時(shí)消費(fèi)很注重性?xún)r(jià)比與實(shí)用性，更愿意把錢(qián)存起來(lái)，以備不時(shí)之需。

收入及預(yù)期仍是制約消費(fèi)潛力釋放的關(guān)鍵因素。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所研究員陳麗芬指出，近年來(lái)居民人均可支配收入增速有所下降。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，居民人均可支配收入名義增速為5.3%，比2019年下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。低收入組家庭居民人均可支配收入增速慢且下降最為明顯，2024年增速為3.6%，比2019年下降11個(gè)百分點(diǎn)。

居民存錢(qián)積極性高漲。央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣存款增加17.94萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款增加10.77萬(wàn)億元。6月末，人民幣存款余額320.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%。

與此同時(shí)，陳麗芬指出，不同收入、不同年齡、不同區(qū)域群體消費(fèi)分化趨勢(shì)明顯。中國(guó)超過(guò)50%的中等偏下及低收入群體依然把收入最多配置到日常消費(fèi)；近30%的中等偏上及高收入群體實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)，將收入最多用于發(fā)展型享受型消費(fèi)。年輕人很明顯更注重體驗(yàn)。

不過(guò)，眼下，高收入人群的享受型消費(fèi)也在發(fā)生變化。要客研究院發(fā)布的《中國(guó)奢侈品報(bào)告》顯示，2024年中國(guó)境內(nèi)奢侈品市場(chǎng)銷(xiāo)售額下降了17%。咨詢(xún)公司貝恩發(fā)布的《2024年中國(guó)奢侈品市場(chǎng)報(bào)告》指出，2024年中國(guó)消費(fèi)者在全球的奢侈品消費(fèi)總額下降7%左右。

在陳麗芬看來(lái)，未來(lái)中國(guó)消費(fèi)的增量，一是在性?xún)r(jià)比消費(fèi)，二是在服務(wù)消費(fèi)。性?xún)r(jià)比消費(fèi)將成為穿越經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)期趨勢(shì)。這與日本20世紀(jì)90年代具有一定相似性，彼時(shí)，日本百元店、折扣店、便利店等新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展。此外，服務(wù)消費(fèi)空間較大。2024年，中國(guó)人均服務(wù)性消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出比重為46.1%，預(yù)計(jì)“十五五”期間有望超過(guò)50%。

促消費(fèi)、擴(kuò)投資？財(cái)政面臨再抉擇

恩格爾系數(shù)是國(guó)際通用的衡量居民生活水平高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)，越是寬裕的家庭，這一數(shù)值越低，越能滿(mǎn)足非必要消費(fèi)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將人均食品煙酒消費(fèi)支出占人均消費(fèi)支出的比重統(tǒng)計(jì)為恩格爾系數(shù)，2025年上半年為30.4%，而2024年這一數(shù)值為29.8%，顯示略有上升。

然而，對(duì)于中國(guó)的消費(fèi)水平、消費(fèi)潛力、需要的刺激政策力度，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)知并不一致。

一種普遍的論調(diào)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期偏重投資拉動(dòng)，投資率過(guò)高、消費(fèi)率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。光大期貨6月底發(fā)布的一份研報(bào)指出，中國(guó)政府消費(fèi)率長(zhǎng)期在15%左右，2023年家庭消費(fèi)率37%，通常情況下說(shuō)的“中國(guó)消費(fèi)率偏低”，指的是家庭消費(fèi)率低。從1988年至今，中國(guó)家庭消費(fèi)率從50%左右下滑至40%以下，而經(jīng)合組織成員國(guó)平均家庭消費(fèi)率接近60%。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)王一鳴近日指出，中國(guó)居民消費(fèi)率長(zhǎng)期偏低，2010年以后大體在35%-40%的區(qū)間波動(dòng)，2023年居民消費(fèi)率為39.6%，大幅低于美國(guó)68%和歐盟52%的水平，也顯著低于日本（55%）和韓國(guó)（48%）。解決中國(guó)居民消費(fèi)率與國(guó)際水平的“結(jié)構(gòu)性偏差”，必須加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，從依靠投資和出口拉動(dòng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)和創(chuàng)新拉動(dòng)增長(zhǎng)。

由此，財(cái)政需要向促消費(fèi)傾斜。然而，對(duì)中國(guó)消費(fèi)的判斷，經(jīng)濟(jì)學(xué)家有不同“診斷”。

余永定認(rèn)為，在美國(guó)，服務(wù)消費(fèi)在最終消費(fèi)中的占比通常在60%-70%之間。而中國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)則完全不同。2022年，中國(guó)人均服務(wù)性消費(fèi)支出10590元，占居民人均消費(fèi)支出24538元的比重為43.2%。中國(guó)居民更傾向于購(gòu)買(mǎi)實(shí)物消費(fèi)品，如汽車(chē)、電視等；而美國(guó)居民則更傾向于服務(wù)消費(fèi)，而美國(guó)和西方國(guó)家服務(wù)（如房屋維修、快遞等等）的價(jià)格明顯高于中國(guó)。

余永定指出，消費(fèi)品支出比GDP的數(shù)據(jù)，中國(guó)明顯超過(guò)美國(guó)。2022年中國(guó)GDP是美國(guó)GDP的70%左右；社零是美國(guó)商品消費(fèi)支出（包括餐飲）的87.4%。粗估，以商品消費(fèi)占GDP比衡量，中國(guó)大約是美國(guó)的1.25倍。如果把房地產(chǎn)消費(fèi)計(jì)入居民消費(fèi)，中國(guó)消費(fèi)率將會(huì)比現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字要高許多。低消費(fèi)率和高儲(chǔ)蓄率也是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家的趕超優(yōu)勢(shì)所在。

財(cái)政面臨平衡與抉擇。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心消費(fèi)補(bǔ)貼政策只有短期效應(yīng)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)是投資刺激，投資帶來(lái)了生產(chǎn)力提升，進(jìn)而增加家庭收入和增加消費(fèi)，建議先通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資創(chuàng)造工作崗位。這對(duì)改善民生環(huán)境、促進(jìn)科技發(fā)展亦大有裨益。但反對(duì)觀點(diǎn)指出，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資趨于飽和，可投項(xiàng)目不多，財(cái)政資金再大力投基建，容易滋生腐敗與浪費(fèi)。

在余永定看來(lái)，在中國(guó)的特定制度環(huán)境下，基礎(chǔ)設(shè)施投資是宏觀調(diào)控當(dāng)局可以直接控制的政策變量。這也是由基礎(chǔ)設(shè)施的“基礎(chǔ)性、公益性和長(zhǎng)期性”決定的。中國(guó)金融四十人論壇研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，未來(lái)五年中國(guó)至少有約31萬(wàn)億元的增量公共投資空間。大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目是可能滋生腐敗，但這類(lèi)問(wèn)題可以通過(guò)法律和政治手段加以解決，不能因噎廢食。

而滕泰主張，提振消費(fèi)是化解內(nèi)需不足和外部失衡的關(guān)鍵。同樣一筆財(cái)政資金，如果用來(lái)搞基建投資，宏觀乘數(shù)只有1.06倍，用來(lái)發(fā)消費(fèi)補(bǔ)貼，宏觀乘數(shù)大于3倍。中國(guó)投資率連續(xù)多年高于世界平均水平一倍，繼續(xù)擴(kuò)張投資必然會(huì)陷入“過(guò)度投資陷阱”?！柏?cái)政支出方向是再干‘新四萬(wàn)億’投資，還是4萬(wàn)億元用來(lái)提升社保、發(fā)錢(qián)（消費(fèi)補(bǔ)貼）、擴(kuò)大民生支出？”

“能不能把每年幾萬(wàn)億元低效、無(wú)效投資的資金省下來(lái)，發(fā)消費(fèi)補(bǔ)貼？”“既然生產(chǎn)過(guò)剩，是否把各地每年給企業(yè)的幾萬(wàn)億元生產(chǎn)補(bǔ)貼省下來(lái)，發(fā)消費(fèi)補(bǔ)貼？”滕泰拋出了疑問(wèn)。

不過(guò)，目前看來(lái)，上半年消費(fèi)品以舊換新政策加力擴(kuò)圍，帶動(dòng)家電、家具、通訊器材等銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春認(rèn)為“以舊換新”政策效果顯著，今年補(bǔ)貼增至3000億元，可帶動(dòng)超過(guò)1萬(wàn)億元消費(fèi)增量。建議將補(bǔ)貼規(guī)模由3000億元擴(kuò)大至5000億元以上，更充分地彌補(bǔ)潛在消費(fèi)增長(zhǎng)率的缺口。消費(fèi)政策不僅需保持連續(xù)性，還應(yīng)當(dāng)有所加碼。

劉元春分析，當(dāng)前，中國(guó)人均GDP已逾1.3萬(wàn)美元，正處于居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)由生存型消費(fèi)向改善型消費(fèi)全面轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)?，F(xiàn)階段，中國(guó)文化服務(wù)類(lèi)消費(fèi)仍較世界平均水平低約10個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)潛力大。針對(duì)文旅消費(fèi)開(kāi)展補(bǔ)貼與政策扶持，應(yīng)該是工作重點(diǎn)之一。

而據(jù)最新消息，全國(guó)兩會(huì)安排的3000億元“以舊換新”資金中，后續(xù)還將有1380億元中央資金在三、四季度分批有序下達(dá)。不過(guò)，大宗商品換新頻次有限，耐用品的刺激亦可能透支部分需求，最終可能是消費(fèi)節(jié)奏的前移而非消費(fèi)總量的擴(kuò)大?！敦?cái)經(jīng)》接觸的大企業(yè)大多傾向于財(cái)政政策促投資，這樣便于承攬政府項(xiàng)目，直接獲得收入；采訪的中小商戶(hù)則希望消費(fèi)補(bǔ)貼可以進(jìn)一步擴(kuò)圍，延伸至小宗消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)等領(lǐng)域，惠及毛細(xì)血管里的商家。

在中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院副教授秦聰看來(lái)，積極的財(cái)政政策在中國(guó)早晚要退出，現(xiàn)在必須找準(zhǔn)政策發(fā)力點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，財(cái)政支出的重點(diǎn)就是會(huì)從投資向消費(fèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在中國(guó)政策的關(guān)鍵是要判斷這個(gè)階段交替的拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)。

“關(guān)稅戰(zhàn)反映出外部不確定性的增加。內(nèi)需大梁由誰(shuí)挑，是投資還是消費(fèi)？當(dāng)前我們面臨財(cái)政收入能力下滑的局面，把有限的財(cái)政資金花得好、花得準(zhǔn)還是比較重要的?！鼻芈斦f(shuō)。

（為保護(hù)受訪者隱私，劉飛、侯小青為化名）

THE END

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