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“這是價值事務所的第1922篇原創(chuàng)文章

在此前石頭科技的文章中所長講到，石頭科技之所以可以在掃地機器人方面彎道超車科沃斯，核心原因在于石頭的整體效率比科沃斯高，也正是如此，石頭才能在掃地機器人彎道超車后沒多久又繼續(xù)實現(xiàn)洗地機的突圍，照此進度下去，估計最遲2026也能完成洗地機的逆襲，從而實現(xiàn)對老牌清潔龍頭科沃斯的全面超越。

商業(yè)世界的競爭表面上看有很多維度，比如產(chǎn)品力、渠道力、營銷力、成本管控力等等，但實際上，這些表面上的各種力最終落實到第一性原理上就是公司效率。產(chǎn)品力對應的是研發(fā)是否高效，渠道力對應的是渠道鋪設與終端觸達是否高效，營銷力對應的是用戶心智搶占與流量轉(zhuǎn)化是否高效，成本管控力對應的是供應鏈垂直整合與規(guī)模制造是否高效……

不然理論上講，只要你投入的資源夠多，上述提的這些東西怎么都堆得出來，可問題是每個企業(yè)的資源都是有限的。

所以，如果一家企業(yè)在某核心領域敗給另一家企業(yè)，那么接下來在其他方方面面都很有可能會被陸續(xù)超越。

明白了這些，你也能發(fā)現(xiàn)一個很悲哀的事實，一時維持效率優(yōu)勢較為容易，但要一直維持下去，整體來講還是挺難的，尤其是當新的、更高效的技術或者商業(yè)模式出現(xiàn)時。

傳統(tǒng)線下商超在社區(qū)團購、前置倉模式出來后客流銳減，核心在于美團優(yōu)選、叮咚買菜等平臺通過 “線上下單 + 次日達 / 小時達 + 精準供應鏈” 的模式，將選品效率（大數(shù)據(jù)選品）、履約效率（冷鏈物流）、成本效率（去掉中間環(huán)節(jié)）提升到傳統(tǒng)商超無法企及的高度，而傳統(tǒng)商超層層經(jīng)銷商、坪效天花板、長尾商品管理等問題在效率競爭中暴露無遺。

傳統(tǒng)出租車行業(yè)被網(wǎng)約車平臺沖擊得七零八落，核心就在于網(wǎng)約車通過大數(shù)據(jù)調(diào)度、用戶評價體系等數(shù)字化手段，將供需匹配效率、服務標準化效率提升了數(shù)倍，而傳統(tǒng)出租車公司依賴線下調(diào)度、客人乘車靠碰運氣的模式，在效率維度幾乎毫無還手之力。

美的集團靠從小天鵝那里學來的柔性供應鏈體系擊敗了格力，可現(xiàn)如今也面臨擁有互聯(lián)網(wǎng)基因的小米的挑戰(zhàn)……

這些案例無不說明一家企業(yè)想要一直保持高效率是一件極難的事情，尤其是當行業(yè)底層邏輯（技術、模式、用戶習慣）發(fā)生顛覆性變化時，舊體系的效率護城河往往會在極短時間內(nèi)崩塌，舊勢力們拖著沉重的包袱其實很難應付光腳的新勢力的挑戰(zhàn)。

所以在電商出現(xiàn)后，永輝超市進行了一輪又一輪的改革，先有學習便利店的永輝生活店，后有學習盒馬生鮮的超級物種店，再有學習社區(qū)生鮮的永輝mini、學習山姆的永輝倉儲店，最后都以失敗告終，目前在胖東來的幫助下可能會有好轉(zhuǎn)，但不能100%保證真的能重獲新生，不過在這個過程中不斷在變的永輝好歹還活下來了，家樂福等老前輩早已尸骨無存。

講了這么多所長想說明什么問題呢？

在效率競爭這個規(guī)則維度下，企業(yè)幾乎都只能是風光一時，很難基業(yè)長青。

不過還是有極少數(shù)幸運兒可以跳出這個效率陷阱，這些就是巴菲特講的“憑借經(jīng)濟特許權實現(xiàn)長期壟斷的企業(yè)”。

都壟斷了，自然就沒有競爭，既然沒有競爭，自然不需要去玩這個卷效率游戲。

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縱觀大A+大H幾千家上市企業(yè)，真正有強勢經(jīng)濟特許權的基本只有茅臺和片仔癀兩家，茅臺我們講過多次了，今天重點介紹一下片仔癀。

絕密配方構(gòu)筑的壟斷帝國

同云南白藥一樣，片仔癀的配方屬于國家最高保密等級，至今未向外界披露。所以在片仔癀定義的賽道上沒有企業(yè)可以同他競爭，其產(chǎn)品在市場上是獨一份，這種稀缺性賦予片仔癀絕對的定價權—— 自2003年上市以來，片仔癀錠劑累計提價超 20 次，從2003年的115元上漲至2023年的760元，20年間復合增長率高達 10.03%。

尤其是2023年那一次，漲價幅度可以說非?？鋸?，價格從590元/粒一次性提到760元/粒，上調(diào)幅度高達28.8%，但并沒有在終端引起任何不良后果。

2023全年，片仔癀實現(xiàn)銷售額44.6億，同比增長24.3%；

2024全年，片仔癀實現(xiàn)銷售額53.1億，同比增長18.98%；

2025Q1，在2023、2024高基數(shù)且終端大環(huán)境疲軟、可選消費都不斷爆雷的情況下，片仔癀實現(xiàn)銷售額 18.33 億，同比增長 21.83%。

自2003年上市到2024年的21年里，片仔癀的片仔癀系列銷售額從1.8億飆升至53.1億，年復合增長率高達17.4%，這里面價貢獻了10%左右，量貢獻了7.4%的樣子，整體來看就是一個量價齊升的永續(xù)性增長模型。

哪怕咱不管量，只看價的增長，這10%的復合增速其實也相當恐怖。格雷厄姆說過一句話，“一家企業(yè)永續(xù)增長8%，則其價值將無限大?！?/p>

是啊，永續(xù)性增長，相當于可以站在無窮遠的將來給企業(yè)做貼現(xiàn)，只要它的增速能超過通貨膨脹，站在無窮遠貼過來，可不就是無限大？

那可能有同學要問了，既然片仔癀這陣子賣得這么好，為啥公司近期的業(yè)績表現(xiàn)很一般呢？

2024全年公司營收107.9億，同比增長7.25%；凈利潤29.8億，同比增長6.42%；扣非凈利潤30.4億，同比增長6.57%。

2025Q1營收31.41億，同比增長-0.92%；凈利潤10億，同比增長2.59%；扣非凈利潤10.05億，同比增長1.69%。

營收增速大大低于片仔癀系列增速的核心在于，片仔癀除了醫(yī)藥制造（片仔癀系列在此），還有部分毛利極低的醫(yī)藥流通生意，醫(yī)藥流通業(yè)務2024年有2.87%的下滑，2025Q1有19.11%的下滑，所以拖累了營收，但它的毛利極低，對公司的利潤端幾乎沒有什么影響，因此可以忽略不計。

至于片仔癀最近的利潤表現(xiàn)為什么這么糟糕，是因為其核心原材料天然牛黃最近漲價漲得實在太夸張了。

2022年，天然牛黃的價格還是52萬元-57萬元/公斤，而后的兩年，尤其2023年確實漲得足夠夸張，2024年在2023年原本就高的基數(shù)下進一步上漲，2025前幾個月也維持在非常高的高位。

2023年，57萬元-140萬元/公斤。

2024年，160萬元-170萬元/公斤。

2025年，165萬元/公斤。

正是因為原材料價格漲得太夸張，所以肝病用藥2024年的毛利率減少10.88個百分點，達67.91%；2025Q1同比減少12.39個百分點達63.36%。

2023年片仔癀終端提價近30%的核心誘因也在于成本端的上漲。

通過這些我們也能看出片仔癀的強大之處，換別的企業(yè)，成本這么個漲法，利潤端早就兜不住了，但片仔癀可以通過提價較大程度地將壓力轉(zhuǎn)移給消費者，所以業(yè)績還比較穩(wěn)得住。

這里我們不妨也看幾個其他的例子，賣瓜子的洽洽食品2025Q1利潤暴降近70%，核心就在于內(nèi)蒙雨季導致原料價格高企，Q1葵花籽毛利率在20%左右，堅果不到20%，兩者較去年同期均下降了近10pct。

金龍魚的利潤連著四年下滑，到2024年扣非都快掉到?jīng)]有了，核心就在于上游原材料價格連著四年上漲。

沒有對比沒有傷害，這就是片仔癀絕對定價權的好處了，別的企業(yè)因為上游原料價格上漲業(yè)績瞬間就變臉，甚至直接虧損，但片仔癀最爛的時候業(yè)績無非就是持平，從未出現(xiàn)過大幅下滑。

待原材料價格回落，提上去的價格也不可能再降，所以，到時候片仔癀的利潤分分鐘就會飆上來，歷史上，片仔癀的業(yè)績雖偶有反復但長期非常穩(wěn)健，也正是出于這個道理。

所以，站在這個角度看，片仔癀確實同茅臺一樣是屬于普通投資者的抗通脹利器，是非賣品，片仔癀的第二大股東王富濟這么些年從未賣出一股，反而還時有增持，的確是我等個人投資者的榜樣。

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