本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來源|時代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

隨著泡泡瑪特（09992.HK）的LABUBU爆火，今年一眾文創(chuàng)領(lǐng)域公司開啟了IPO“接力賽”。

2025年5月9日，杭州銅師傅文創(chuàng)(集團(tuán))股份有限公司（下稱“銅師傅”）向港交所遞表，擬登陸主板，募資用于加強(qiáng)研發(fā)、提升產(chǎn)能及拓展海外市場等。

招股書顯示，銅師傅聚焦于銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品，截至2024年末，其總收入與市場份額在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場中處于行業(yè)前列。

2022—2024年（下稱“報告期”），銅師傅業(yè)績表現(xiàn)較為平穩(wěn)，營收年復(fù)合增速為6.54%。不過作為小眾賽道，國內(nèi)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品的市場規(guī)模相對有限，銅師傅的發(fā)展上限亟待突破。

此外，時代商業(yè)研究院注意到，身為行業(yè)龍頭，還未上市的銅師傅估值水平卻“兩極分化”，在短短一年半時間里，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格由328.28元/股降至28.07元/股，總體估值縮水幅度達(dá)38.26%。

5月14日、7月31日，就所處行業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)未來發(fā)展方向等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向銅師傅發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

小米集團(tuán)為第三大股東，IPO前股轉(zhuǎn)價格“斷崖式下跌”

招股書顯示，銅師傅成立于2013年，主營業(yè)務(wù)為銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括銅質(zhì)擺件、銅雕畫。

據(jù)《天下網(wǎng)商》（浙江出版聯(lián)合集團(tuán)旗下新媒體平臺）對銅師傅創(chuàng)始人俞光的專訪，2013年，已在家鄉(xiāng)新昌縣城小有名氣的俞光，通過衛(wèi)浴產(chǎn)品外貿(mào)出口，實現(xiàn)了一定的資金積累。

因買不起一尊120萬元的銅關(guān)公像，俞光覺得，按當(dāng)時的銅價大概也就2.8萬元/噸，還不如自己做。由此，他走上了這條冷門賽道，開啟了自己的創(chuàng)業(yè)路。

通過一次路演的機(jī)會，俞光結(jié)識了雷軍。

2017—2018年間，銅師傅進(jìn)行了4輪增資，其中，雷軍旗下的順為資本（全稱“北京順為資本投資咨詢有限公司”）和小米集團(tuán)（01810.HK）通過天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股均進(jìn)行了兩次增資入股。截至2025年5月2日，順為資本、小米集團(tuán)分別持有銅師傅13.39%、9.56%的股權(quán)，成為第二、第三大股東。

不過，即使受到順為資本、小米集團(tuán)的加持，近年來銅師傅的估值水平也大幅波動，甚至出現(xiàn)兩極分化。

招股書顯示，2021年7月，國中基金、復(fù)星惟盈等多家機(jī)構(gòu)均以328.28元/股的價格對銅師傅進(jìn)行增資。同年，俞光、李麗、石鈞、俞清還均以328.28元/股的價格將其持有銅師傅的部分股權(quán)轉(zhuǎn)給了共青城金達(dá)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），彼時銅師傅的估值高達(dá)26.14億元。

2022年1月，銅師傅還擴(kuò)充了注冊資本，由796.28萬元增加至5700萬元。

然而，僅僅一年半之后，銅師傅的股轉(zhuǎn)價格就遭遇了“斷崖式下跌”。

招股書顯示，2022年12月、2023年5月，歐之福有限公司先后以28.07元/股的價格向上海如碼有花企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）等多家機(jī)構(gòu)和個人轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)。至此，銅師傅估值驟降至16億元，相較2021年7月的估值，跌幅高達(dá)38%。

2024年12月，在銅師傅IPO前的最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，王佳瑩將其所持的14.43萬股銅師傅股份以對價60萬元轉(zhuǎn)讓，每股對價僅為4.16元。

不過，與估值水平的大幅波動相比，近年來銅師傅的業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

招股書顯示，報告期各期，銅師傅的營收分別約為5.03億元、5.06億元、5.71億元，穩(wěn)定在6億元規(guī)模以內(nèi)；年內(nèi)利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元、7898.2萬元。

對于2023年利潤的下滑，銅師傅在招股書中表示，系因工藝改進(jìn)和技術(shù)升級導(dǎo)致生產(chǎn)中斷。

需要注意的是，報告期各期，銅師傅通過銷售銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品取得的收入分別約為4.80億元、4.88億元、5.51億元，占各期營業(yè)收入的比重均在95%以上。

相對單一的收入結(jié)構(gòu)，使得銅師傅對銅價波動較為敏感，報告期內(nèi)其直接材料（主要為銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品所用的銅）分別占總營業(yè)成本的51.9%、47.1%、47.1%。

招股書顯示，銅的年均價從2019年的每噸4.76萬元上漲至2024年的每噸7.5萬元，2024年5月時峰值曾達(dá)到每噸8.86萬元，銅價的飆升或?qū)ζ錁I(yè)績產(chǎn)生不利影響。

亟待突破行業(yè)天花板，多元化與出?！半p管齊下”

作為銅質(zhì)文創(chuàng)賽道中的一員，銅師傅已經(jīng)走到行業(yè)前列。

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2024年末，按總收入計，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場位列第一，市場份額達(dá)35.0%。

不過，作為小眾賽道，銅質(zhì)工藝產(chǎn)品的市場規(guī)模相對有限。

招股書顯示，近年來，我國文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場規(guī)模整體呈增長趨勢，從2019年的2869億元增長至2024年的3540億元。其中，金屬材質(zhì)產(chǎn)品增長較為緩慢，2019—2024年復(fù)合增長率僅為1.8%。

在各種金屬類別中，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品的增長勢頭雖然相對強(qiáng)勁，2019—2024年復(fù)合年增長率為7.3%，但作為小眾賽道，2024年銅質(zhì)工藝產(chǎn)品的市場規(guī)模僅為16億元。

一方面，銅工藝品的消費群體相對較窄，主要是30—50歲的男性；另一方面，據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場在城市的滲透率僅為2.34%，農(nóng)村地區(qū)滲透率更是不足1.4%，即便到了2029年，城市滲透率預(yù)期也僅提升至2.58%。

由此可見，盡管已經(jīng)處于行業(yè)前列，但受眾范圍與市場滲透能力的不足，或在一定程度上限制了銅師傅的成長空間。

此次IPO，銅師傅擬將募資用于國際擴(kuò)張，計劃通過參加海外展覽交易會、與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商合作的方式，探索東南亞、日本、歐洲及北美等市場。

此外，銅師傅也在力推“傳統(tǒng)IP年輕化”戰(zhàn)略，陸續(xù)取得《蜘蛛俠》《鋼鐵俠》《功夫熊貓》《變形金剛》《貓和老鼠》等多個海外知名IP授權(quán)。截至2024年末，這些授權(quán)IP在營收上并未形成規(guī)模，銅師傅約93.7%的收入仍來自自研IP。

如何利用好國外授權(quán)IP成功打造出爆款產(chǎn)品，對銅師傅未來拓展海外市場而言，至關(guān)重要。

與此同時，銅師傅也在不斷嘗試多元化布局，探索“第二增長曲線”。招股書顯示，報告期內(nèi)，銅師傅先后推出了塑膠潮玩、銀質(zhì)、黃金等文創(chuàng)產(chǎn)品，但這些新業(yè)務(wù)的營收表現(xiàn)并不理想，收入占比較小，尚未對整體營收結(jié)構(gòu)產(chǎn)生明顯的改變。

（全文2329字）

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