21世紀經濟報道記者 曹媛 深圳報道

今年，會是VC/PE的退出大年嗎？

“一定是的！”近期，21世紀經濟報道記者采訪多位風投創(chuàng)投（VC/PE）人士，幾乎都給出了肯定回復。

今年，香港資本市場迎來久違的火熱景象：明星企業(yè)扎堆上市，港交所IPO數量與募資金額節(jié)節(jié)攀升，這股熱潮正為積壓已久的VC/PE機構打開“退出窗口”。

2025年上半年，盡管中國股權投資市場整體退出案例有所減少（935筆，同比下降43.3%），但清科數據顯示，其中被投企業(yè)IPO案例數為583筆，占比62.4%。中企被投企業(yè)港股及美股IPO案例數達到292筆，同比上升32.7%。

其中，港股IPO主導退出市場，上半年港交所主板上市40家，募資金額居全球首位。上半年境內外上市中企融資額前四均為港股項目，其中寧德時代赴港二次上市以超300億元融資額領跑，恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控等緊隨其后。

去年，還有投資人公開說“我們投資的公司如果要去港股上市，我把他腿打斷”，港股IPO還被部分媒體稱為“PE墳場”。但今年風向一轉，曾有5家企業(yè)同日上市，還有超200家企業(yè)排隊港股IPO，業(yè)內笑稱“港交所的鑼快不夠敲了！”

“港交所的鑼快不夠敲了”

今年上半年港股最火熱時，一天有五家公司排隊敲鑼。7月9日這天，藍思科技（06613.HK）、峰岹科技（01304.HK）、訊眾通信（02597.HK）、極智嘉-W（02590.HK）、大眾口腔（02651.HK）5家公司同日登陸港交所。

港股IPO的強勁復蘇，首先源于市場自身的估值修復邏輯?！跋愀凼袌龅谋憩F自貿易摩擦以來持續(xù)受到壓制，市場在極致低估值情況下會出現價值回歸。”致遠環(huán)球資產管理咨詢有限公司董事總經理田野告訴記者。

資金面的寬松進一步點燃市場熱情?！爱斍跋愀凼袌鋈谫Y成本顯著低于美國，甚至低于內地，這一優(yōu)勢吸引了大量企業(yè)?！钡屠虱h(huán)境，自然會吸引企業(yè)進入香港資本市場謀求長期發(fā)展。2025年上半年，南向資金累計凈流入港股市場超7000億港元，遠超往年同期。

港股IPO火熱也受益于政策紅利。2024年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布了5項資本市場對港合作措施，明確支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港交所上市。此外，繼新增18A和18C章節(jié)，為“先A后H”赴港上市企業(yè)開辟快速通道后，今年5月香港證監(jiān)會與港交所發(fā)布聯(lián)合公告，宣布正式推出“科企專線”，助推特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾埳鲜校⒃试S這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

高盛亞洲（除日本外）股票資本市場聯(lián)席主管王亞軍接受媒體采訪時，將港股IPO市場的強勁復蘇歸因于幾點：一是中國持續(xù)推出經濟利好政策，以及中國科技的發(fā)展讓全球投資者對中國資產的關注度升溫。

二是監(jiān)管對內地企業(yè)赴港IPO備案的審批速度大幅提升，尤其是A to H上市企業(yè)的備案速度；三是赴港上市的內地企業(yè)普遍質量較高；四是香港市場憑借較高的融資便利性和效率，為中國出海企業(yè)提供融資平臺。

多重因素共振下，今年上半年港股IPO活躍度顯著提升，IPO數量和籌資額分別同比上漲33%和711%，大型IPO推動港交所募資規(guī)模登頂全球。

明星企業(yè)的示范效應，進一步吸引了更多企業(yè)奔赴港股IPO。以蜜雪冰城為例，其在港股上市時融資認購倍數高達5258.21倍，認購金額突破1.82萬億港元，成為“港股凍資王”；寧德時代港股IPO認購火爆，融資認購倍數超120倍，認購金額突破2800億港元。

德勤預計，2025年有望迎來約80只新股，融資金額達1300億到1500億港元。

VC/PE迎退出“大年”

對VC/PE機構而言，港股IPO的強勁復蘇堪稱“及時雨”。

一級市場苦退出久矣。去年8月禮豐律師事務所發(fā)布《VC/PE基金回購及退出分析報告》顯示，我國大約13萬個項目將陸續(xù)面臨退出壓力，涉及約1.4萬家公司。

“退出渠道是私募股權投資行業(yè)實現收益的關鍵環(huán)節(jié)，然而近年來受IPO審核趨勢趨嚴、并購市場降溫以及S基金市場尚不成熟等因素的影響，退出渠道明顯收窄?！盋VC機構一線從業(yè)者夏禮燦坦言，過去幾年，不少機構因退出不暢陷入“投不出、退不了”的困境。

而港股IPO復蘇，正為VC/PE機構提供了合規(guī)且高效的退出路徑之一。數據印證了這一趨勢：2025年上半年，73家上市中企獲得VC/PE支持，同比上升35.2%，VC/PE滲透率達67%，為近年新高，主要原因是境內外市場整體滲透率均有所提升。

賬面退出回報也顯著增加。投中數據顯示，港交所主板為VC/PE機構貢獻了582.03億元的賬面退出回報，居各交易板塊首位。從整體看，上半年VC/PE機構IPO賬面退出總回報達1057.61億元，平均回報倍數3.83倍，同比顯著回升。

今年頭部VC/PE機構也陸續(xù)收獲成果。中金資本上半年收獲7家被投企業(yè)IPO；紅杉中國參投6家，位列第二；華金資本、君聯(lián)資本參投5家，并列第三。

以Insta360影石創(chuàng)新為例，影石創(chuàng)新是今年登陸港交所的“明星企業(yè)”，IDG資本與啟明創(chuàng)投參與投資，二者分別是影石創(chuàng)新上市前第一、第二大外部股東，陪跑企業(yè)十年，投中數據顯示，上市首日收盤賬面回報率分別為853倍、183倍。

除IPO退出外，VC/PE機構也需謀求多元退出渠道。夏禮燦等一線從業(yè)者在《私募股權基金價值、挑戰(zhàn)與職業(yè)發(fā)展》調研中發(fā)現：投資人無一例外地提及并購會是未來投資退出的重要手段。因為A股上市企業(yè)已達5000多家，未來對上市企業(yè)的質量、合規(guī)、信息披露等要求會更高；并購交易能讓被并購項目實現退出，也讓并購方實現行業(yè)整合或業(yè)務拓展，是私募股權基金從單純的VC走向縱深的PE 的重要一環(huán)。

港股火熱背后的三成破發(fā)率

有一些企業(yè)可能本來對上市持觀望態(tài)度，但投資人會建議企業(yè)抓住窗口期盡快上市?！币晃煌顿Y人告訴記者。

他認為這是市場修復期的正常表現，“資本追求回報，企業(yè)方與資方是協(xié)同的，可以共同推進企業(yè)在資本市場發(fā)展?！贝诉^程能促進企業(yè)規(guī)范治理、學會與資本市場溝通，且企業(yè)借助上市公司平臺提升商業(yè)地位，最終形成“資方退出+企業(yè)發(fā)展”的雙贏格局。

此外，“允許在港上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)有序在深交所上市”的政策預期，也為港股上市企業(yè)提供了更多價值釋放空間?！澳壳案酃晒乐递^A股存在長期折價現象，如果未來A+H雙向上市渠道更暢通，企業(yè)退出選擇將更靈活?！睒I(yè)內人士期待，跨市場協(xié)同能進一步完善資本退出生態(tài)。

但需要注意的是，今年或是一個“退出大年”，但并非所有項目都能收獲理想回報。今年上半年A股51只新股全部首日上漲，實現“0破發(fā)”，盡管港股新股上市首日破發(fā)率同比有所降低，但仍徘徊在30%上下。如破發(fā)幅度較大的海螺材料科技（02560.HK），上市首日大跌47.67%，METALIGHT（02605.HK）上市首日跌幅為30.26%。

一方面，企業(yè)在香港市場的估值水平會影響收益；另一方面，田野認為需要逐個案例分析，“企業(yè)價值能否被投資者發(fā)現并認可很重要，如果只有人賣，沒有人買，那企業(yè)的股價大概率是跌的，反之亦然，這背后其實是一個簡單的供需關系?！?/p>

很顯然，目前“新消費+硬科技”行業(yè)是港股的兩條成長主線。數據顯示，上半年，生物科技與健康、零售和消費兩大行業(yè)的IPO數量并列第一。大型”A+H“企業(yè)上市，也助推工業(yè)（含先進制造業(yè)）的IPO籌資額位列行業(yè)之首。

不同行業(yè)賬面回報分化顯著。消費行業(yè)以17.81倍的賬面回報倍數領跑，電子信息行業(yè)退出賬面回報金額最高（273.97億元），而先進制造雖有16家企業(yè)獲得投資，但賬面回報倍數僅1.50倍。

“企業(yè)若具備清晰的發(fā)展路徑和明確的成長性預期，通常能獲得更高的品牌溢價和市場認可，而缺乏核心競爭力的企業(yè)，即便上市也可能面臨困境?！碧镆疤岬健?/p>