昨夜的美國不平靜。七月非農就業(yè)不及預期，實際7.3萬人，低于預期的11萬人。 更重要的是，美國勞工統(tǒng)計局下修了五月和六月的非農就業(yè)：

* 5月數據：從初值+14.4萬下修至+1.9萬，下調12.5萬（降幅86.8%）；

* 6月數據：從初值+14.7萬下修至+1.4萬，下調13.3萬（降幅90.5%）；

兩個月合計蒸發(fā)25.8萬個崗位，創(chuàng)下新冠疫情以來最大修正紀錄。

事實上，一個月前的六月ADP就業(yè)（“小非農”）就拉響了警報。我們當時還在每日更新中提示了這一異常變化，見《》。

彼時，6月ADP就業(yè)為-3.3萬，預期為9.8萬，不僅不及預期，更是兩年多以來的首次減少，反映出小企業(yè)就業(yè)情況的顯著惡化。當時一度引發(fā)了市場動蕩，直到一天后的“大非農”就業(yè)數字超預期，市場才恢復平靜。

現在才知道，這個“大非農”數字被統(tǒng)計缺陷放大了十倍。

投資者們感嘆， 合著市場一直在裸奔， 原以為腳下踩的是堅實的美國就業(yè)市場，現在卻發(fā)現薄薄一層統(tǒng)計薄脆。

這凸顯了在復雜的現實環(huán)境下，及時捕捉經濟的短期變化跡象是多么困難，也顯示了在疫情后的就業(yè)和經濟結構變動下，以前的統(tǒng)計調查方法和預測模型已經與現實存在巨大差距。

美國勞工統(tǒng)計局會在非農就業(yè)初值發(fā)布后兩個月內進行兩次修正，次月修正一次，第三個月終值修正，此前平均每月下修約3萬左右，這次的下修可謂罕見。

勞工統(tǒng)計局的統(tǒng)計機制顯然存在缺陷。 首先是反饋 滯后 問題，調查的初期回復率已跌破60%，遠低于疫情前70%以上的水平。這可能是由于疫情后靈活辦公被廣泛采用，企業(yè)自身的統(tǒng)計和回復效率在下降。

低回復率導致初值的推算準確性大幅降低，季節(jié)性調整失靈。

其次，勞工統(tǒng)計局采用的“出生-死亡模型”（估算企業(yè)創(chuàng)建/關閉對就業(yè)的影響）在移民減少和經濟放緩背景下顯著高估了實際崗位增長。

處于工作年齡階段的美國本土出生人口幾乎不再增長，新移民數量嚴重減少。 根據布魯金斯學會的研究，今年美國的凈移民人數可能降至零或負值。

在這種情況下，同樣失業(yè)率下，美國經濟可能每月只需增加1萬至4萬個工作崗位。統(tǒng)計模型的參數需要重新校準。

此外，政府效率部此前在聯(lián)邦政府開展的大裁員——“自愿買斷計劃”及聯(lián)邦教育體系的縮減，導致公共部門持續(xù)縮減崗位 （5月減少2.2萬，1月以來累計減少8.4萬） ，疊加暑期波動，這些異常裁員使得模型的擬合度被大大削弱。

彭博首席經濟學家 Anna Wong 表示，“7月的非農就業(yè)數據出人意料地疲軟，但最大的沖擊是對過去數據的大幅修正，這使得過去兩個月的新增就業(yè)從穩(wěn)健變?yōu)閹缀鯙榱?。經美國勞工統(tǒng)計局‘出生-死亡’模型可能高估的因素調整后，7月的潛在就業(yè)增長也基本持平。”

現在，美聯(lián)儲降息的概率大大上升了， 9月降息概率已從40%飆升至93%，顯得鮑威爾前幾天堅持不降息的做法有點不合時宜了。 但這怪不了鮑威爾，美聯(lián)儲基于數據做決策。

倒是特朗普帥鍋速度很快， 數據公布僅數小時就宣布解雇勞工統(tǒng)計局局長 Erika McEntarfer，指控這位拜登任命的官員“操縱數據以詆毀共和黨”。

盡管 McEntarfer 是擁有20年資歷的統(tǒng)計專家，且2024年以86票贊成、8票反對的跨黨派支持率獲參議院任命，特朗普仍堅稱“必須換上有能力且誠實的人”。

無論如何，這次突如其來的負面數據，屬于“Bad news is bad news”。隨著關稅影響開始在三四季度逐步顯現，美國市場接下來又會面臨是衰退還是滯脹的“慘還是更慘”的風險。