進(jìn)入8月份，市場(chǎng)出現(xiàn)反復(fù)震蕩調(diào)整的走勢(shì)，而7月份市場(chǎng)則呈現(xiàn)持續(xù)上攻態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)一度突破3500點(diǎn)、3600點(diǎn)兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。近期市場(chǎng)的短期震蕩并未改變中長(zhǎng)期上漲的邏輯，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)仍會(huì)進(jìn)一步上攻，這輪慢牛、長(zhǎng)牛行情已經(jīng)開啟。

5月份市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整時(shí)，我曾建議大家要堅(jiān)定信心，今年整體市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市走勢(shì)，5月份的調(diào)整主要源于部分公司年報(bào)業(yè)績(jī)低預(yù)期出現(xiàn)回調(diào)，A股市場(chǎng)向來有“五窮、六絕、七翻身”的特點(diǎn)，通常到7月份市場(chǎng)會(huì)迎來上行機(jī)會(huì)，今年也不例外，目前的走勢(shì)已初步驗(yàn)證了當(dāng)時(shí)的判斷。

近期影響市場(chǎng)的一些短期因素，如關(guān)稅戰(zhàn)，對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生了一定影響，導(dǎo)致市場(chǎng)短期出現(xiàn)調(diào)整。但從中期來看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策在不斷落地顯效，下半年財(cái)政政策會(huì)更加積極，降息降準(zhǔn)的可能性也在不斷增大。

美國(guó)公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期且進(jìn)行了大幅下修，使得美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的概率陡增，預(yù)計(jì)9月份可能降息一次，年底會(huì)降息兩次。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增就業(yè)僅錄得7.3萬人，大幅低于預(yù)期，且對(duì)5月和6月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了罕見大幅下修，合計(jì)削減25.8萬個(gè)就業(yè)崗位。這促使交易員紛紛押注美聯(lián)儲(chǔ)將降息，利率期貨市場(chǎng)目前已定價(jià)9月降息概率為80%，預(yù)計(jì)年底前至少降息兩次，而在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前，9月降息概率一度不到40%。

此前我曾提到，今年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)降息周期，由于特朗普發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)物價(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)推遲降息節(jié)奏，可能要到9月份開啟今年的首次降息。從目前情況來看，這一判斷實(shí)現(xiàn)的可能性很大。如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月份降息，將為中國(guó)央行降息降準(zhǔn)打下基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)年底之前可能還會(huì)再次降息降準(zhǔn)以提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

在低利率環(huán)境下，資本市場(chǎng)往往會(huì)有較好表現(xiàn)。流動(dòng)性方面，下半年流動(dòng)性環(huán)境有望保持充裕，人民幣匯率壓力緩解，在美元指數(shù)持續(xù)回落的背景下，人民幣匯率出現(xiàn)升值預(yù)期。同時(shí)，貸款和社融增速保持平穩(wěn)，也為我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好提供了良好支撐。

當(dāng)前物價(jià)依然較低，上半年CPI同比增幅為-0.1%，而年初設(shè)定的全年CPI增長(zhǎng)目標(biāo)為2%，這意味著下半年貨幣政策將會(huì)適度寬松，同時(shí)通過反內(nèi)卷拉動(dòng)消費(fèi)、帶動(dòng)物價(jià)溫和上漲，以實(shí)現(xiàn)年初預(yù)定目標(biāo)，這對(duì)于資本市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)是有利的。

今年整體走勢(shì)強(qiáng)勁，屬于科技牛。人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛等科技板塊表現(xiàn)突出，還包括創(chuàng)新藥等。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度來看，未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向主要集中在消費(fèi)、金融和科技三大領(lǐng)域，而科技在今年表現(xiàn)尤為突出。另外，銀行、券商以及保險(xiǎn)等為代表的金融板塊也表現(xiàn)不俗，特別是股息率比較高的銀行股，受到一些大資金特別是機(jī)構(gòu)投資者的青睞，股價(jià)連創(chuàng)新高。在行情逐步啟動(dòng)之后，券商股有望作為行情的風(fēng)向標(biāo)出現(xiàn)較好的上漲，保險(xiǎn)近期表現(xiàn)也較為突出，金融比較符合大資金的偏好。

今年消費(fèi)方面出現(xiàn)了比較大的分化。新消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，如泡泡瑪特、茶飲品牌蜜雪冰城、霸王茶姬等走勢(shì)強(qiáng)勁。但傳統(tǒng)消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)低迷，如白酒、食品飲料等，這主要是和居民收入增速下降有關(guān)。下一步，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，提振居民收入水平，政策也有望逐步發(fā)力，特別是在提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入方面可能會(huì)有所改善。當(dāng)前市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)在逐步提升，我一直認(rèn)為推動(dòng)市場(chǎng)走出慢牛長(zhǎng)牛行情，產(chǎn)生比較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，是提振消費(fèi)的最好手段，也是破解的關(guān)鍵。因此，消費(fèi)在下半年可能會(huì)迎來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，特別是品牌消費(fèi)品，在股價(jià)下跌之后估值上具備較大的投資吸引力。

當(dāng)前市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)在逐步提升，我一直認(rèn)為，推動(dòng)市場(chǎng)走出慢牛長(zhǎng)牛行情、產(chǎn)生較強(qiáng)賺錢效應(yīng)，是提振消費(fèi)的最好手段，也是破解相關(guān)問題的關(guān)鍵。因此，消費(fèi)板塊在下半年可能會(huì)迎來估值修復(fù)機(jī)會(huì)，特別是一些品牌消費(fèi)品，在股價(jià)下跌后，估值上已具備較大投資吸引力。

新消費(fèi)板塊在上半年大幅上漲，但估值已具備較大泡沫特征，所以我一直不建議大家追逐有泡沫的板塊，對(duì)于新消費(fèi)仍需謹(jǐn)慎配置。因?yàn)閮r(jià)值投資既要看重中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)，也要關(guān)注估值高低。一些傳統(tǒng)的品牌消費(fèi)品經(jīng)過前期調(diào)整后，估值已處于低位，具備一定配置價(jià)值；而新消費(fèi)在經(jīng)過一番炒作后，估值較高，從投資性價(jià)比來看，現(xiàn)在配置傳統(tǒng)的品牌消費(fèi)品可能優(yōu)于配置新消費(fèi)品種。

反內(nèi)卷是近期一項(xiàng)重要的政策措施，很多產(chǎn)能過剩的行業(yè)都進(jìn)行了供給側(cè)改革。通過去產(chǎn)能，減少行業(yè)內(nèi)卷情況，遏制價(jià)格戰(zhàn)趨勢(shì)——價(jià)格戰(zhàn)會(huì)讓很多企業(yè)陷入“生產(chǎn)越多、虧損越多”的窘境。如果能通過反內(nèi)卷淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，或通過去產(chǎn)能提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、改善行業(yè)格局，對(duì)上市公司是有利的。因?yàn)樯鲜泄就歉餍袠I(yè)的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的技術(shù)儲(chǔ)備和充裕的資金，在反內(nèi)卷的行業(yè)中更具優(yōu)勢(shì)。例如新能源汽車、鋰電池、光伏等產(chǎn)能過剩較為明顯的行業(yè)，可能會(huì)受益于反內(nèi)卷措施而出現(xiàn)一定反彈機(jī)會(huì)。

這次反內(nèi)卷措施也被稱為供給側(cè)改革2.0。當(dāng)年通過對(duì)煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)進(jìn)行去產(chǎn)能后，煤炭?jī)r(jià)格明顯回升，行業(yè)格局改善，煤炭股也走出了五年牛市。此次通過反內(nèi)卷進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在一定程度上減緩了產(chǎn)能過剩局面，同時(shí)通過拉動(dòng)需求消化產(chǎn)能，供給和需求雙管齊下改善行業(yè)狀況，有可能讓這些產(chǎn)能過剩的行業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

近期特朗普對(duì)多個(gè)國(guó)家宣布征收不同比例的關(guān)稅，已影響到全球貿(mào)易增長(zhǎng)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也形成負(fù)面影響。因此，在美國(guó)勞工部公布就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修后，特朗普惱羞成怒，直接開除了勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局負(fù)責(zé)人，稱其數(shù)據(jù)造假，實(shí)則是為關(guān)稅戰(zhàn)尋找依據(jù)。實(shí)際上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力態(tài)勢(shì)，甚至有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，特朗普一意孤行發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雪上加霜。這次就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅下調(diào)無疑相當(dāng)于釜底抽薪，讓特朗普發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)失去經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，這也是“殺敵一千自損八百”的舉動(dòng)。目前關(guān)稅戰(zhàn)談判仍在繼續(xù)，希望能盡快達(dá)成一致，推動(dòng)貿(mào)易正?；?，讓全球貿(mào)易走向正軌。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)全球貿(mào)易增長(zhǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都形成了負(fù)面影響。

今年年初，美元指數(shù)大幅上升，最高達(dá)到110。當(dāng)時(shí)我在《2025年十大預(yù)言》中提出一個(gè)與眾不同的論斷：2025年特朗普上臺(tái)后發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)，會(huì)引發(fā)投資者對(duì)美元資產(chǎn)的擔(dān)憂，美元指數(shù)不僅不會(huì)上漲，還會(huì)持續(xù)回落。目前美元指數(shù)已出現(xiàn)大幅回落，初步驗(yàn)證了當(dāng)時(shí)的預(yù)判。美元指數(shù)下降，實(shí)際上是投資者對(duì)美元投出的不信任票，其震蕩下行的趨勢(shì)已然形成。當(dāng)前美元指數(shù)從最高110回落至98左右，這表明大家對(duì)美元的信心在減弱，未來可能還有一定下降空間，而美元指數(shù)下降的根本原因還是美元的信用受到了質(zhì)疑。

美股最近走勢(shì)較為強(qiáng)勁，雖然美元指數(shù)出現(xiàn)回落，但美股上市公司特別是科技公司的業(yè)績(jī)亮眼，美股科技股近期出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，甚至創(chuàng)出新高，帶動(dòng)美股回升。不過，多位華爾街大佬提出，當(dāng)前美股泡沫已非常明顯，下半年可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)回落。特別是著名的華爾街投資大師羅杰斯近期表示已清倉(cāng)美股，認(rèn)為美股未來可能會(huì)出現(xiàn)他有生以來最慘烈的下跌，羅杰斯的警告值得關(guān)注。

巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋最近公布的財(cái)報(bào)顯示，公司賬上現(xiàn)金高達(dá)三千多億美元，巴菲特仍選擇按兵不動(dòng)，這說明他認(rèn)為美股目前估值過高，沒有太好的投資機(jī)會(huì)，因此選擇持有大量現(xiàn)金，等待市場(chǎng)出現(xiàn)大跌后再布局。伯克希爾·哈撒韋在最新發(fā)布的二季度財(cái)報(bào)中警告稱，國(guó)際貿(mào)易政策緊張局勢(shì)及美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)其多元化業(yè)務(wù)構(gòu)成重大威脅，并可能顯著影響未來業(yè)績(jī)。此外，伯克希爾·哈撒韋已連續(xù)11個(gè)季度凈賣出股票，現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)3441億美元，今年上半年凈賣出45億美元股票。盡管伯克希爾·哈撒韋股價(jià)較高點(diǎn)下跌了10%，但巴菲特并未進(jìn)行股票回購(gòu)，這也說明他對(duì)后市走勢(shì)非常謹(jǐn)慎。多位華爾街投資大師對(duì)美股表達(dá)了擔(dān)憂，美股的高估值確實(shí)是需要注意的重大風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際金價(jià)近期出現(xiàn)反復(fù)震蕩，其長(zhǎng)期上漲的邏輯在于美元發(fā)行量不斷增加，因此用美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格水漲船高。目前國(guó)際金價(jià)在3350美元/盎司左右，與之前3500美元的高點(diǎn)相比已出現(xiàn)一定回落，但回落并非直線下降，短期調(diào)整更多是前期漲幅較大后的獲利回吐。

當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)并不穩(wěn)定，且預(yù)計(jì)美元未來發(fā)行量會(huì)越來越大，美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)問題時(shí)往往會(huì)采取量化寬松措施，這些都會(huì)對(duì)黃金長(zhǎng)期價(jià)格產(chǎn)生影響。特別是美元信用面臨崩塌風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已突破35萬億美元，利息支出越來越大，一旦美債信用危機(jī)爆發(fā)，黃金作為終極貨幣的價(jià)值就會(huì)徹底釋放。全球央行也在瘋狂囤積實(shí)物黃金，這也推高了黃金價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)。

美國(guó)通過的相關(guān)法案將在未來十年額外增加超過3萬億美元的赤字負(fù)擔(dān)，這會(huì)對(duì)美國(guó)政府的信用形成很大影響。今年我第七次到奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，巴菲特直言最擔(dān)心的就是美國(guó)的財(cái)政政策，他認(rèn)為美國(guó)政府債臺(tái)高筑，會(huì)對(duì)美元信用形成致命影響，甚至擔(dān)心未來一旦美債信用崩塌，美元可能會(huì)變得一文不值。這反過來讓更多央行抓緊購(gòu)買實(shí)物黃金，成為推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的重要因素。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）