盡管美股在八月繼續(xù)上漲，但市場內(nèi)部的關(guān)鍵支撐力量正顯現(xiàn)出減弱跡象，九月的風(fēng)險正在悄然集結(jié)。

8月6日，Citadel Securities知名策略師、前高盛策略師Scott Rubner發(fā)出警告，支撐美股近期上漲的兩大關(guān)鍵支柱——散戶投資者的持續(xù)涌入和系統(tǒng)性基金的龐大購買力——正瀕臨拐點，這可能導(dǎo)致市場在9月份“極易受到下行沖擊”。

Rubner在最新的報告中指出，盡管散戶投資者近期展現(xiàn)出驚人的“逢低買入”決心，在過去28個交易日中有27天凈買入股票，但這種勢頭預(yù)計將發(fā)生轉(zhuǎn)變。歷史數(shù)據(jù)顯示，散戶的交易活躍度通常在夏末銳減，并在9月觸及全年低點。

與此同時，另一股主導(dǎo)市場的力量也即將“彈藥耗盡”。據(jù)報告分析，在經(jīng)歷了大規(guī)模加倉后，包括CTA在內(nèi)的系統(tǒng)性基金的股票敞口正接近飽和。一旦這些基于規(guī)則的策略達(dá)到持倉上限，其作為市場穩(wěn)定買家的角色將顯著減弱。

當(dāng)散戶買盤退潮，遇上機構(gòu)買盤枯竭，再疊加歷史上表現(xiàn)最差的月份，市場或?qū)⒂瓉硪粋€“支撐真空期”。這一變化意味著，市場抵御宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)面消息的能力將大為削弱，投資者需為潛在的更高波動性做好準(zhǔn)備。

散戶熱情即將退潮？

散戶一直是本輪美股反彈的重要推手。根據(jù)Citadel Securities的數(shù)據(jù)，其平臺上的散戶資金流在過去28個交易日中有27天為凈買入，在過去16周中有14周為凈買入。在期權(quán)市場上，散戶也連續(xù)14周保持看漲姿態(tài)，創(chuàng)下了自2020年以來的第六長看漲紀(jì)錄。

然而，這種強勁勢頭潛藏著季節(jié)性風(fēng)險。Rubner指出，歷史數(shù)據(jù)顯示，散戶的交易活躍度在6月和7月達(dá)到高峰后，通常會在8月開始減速，并在9月“返校季”跌至全年最低水平。這意味著市場即將失去一個最堅定的“抄底”力量。

系統(tǒng)性基金“彈藥”耗盡

如果說散戶是市場的“情緒”支撐，那么系統(tǒng)性基金就是“資金”主力。據(jù)統(tǒng)計，這類基金在過去75個交易日里，已向全球股市注入超過3650億美元，是新冠疫情以來最快的買入速度。

但Rubner警告，這種購買狂潮正接近尾聲，系統(tǒng)性基金的倉位“到9月份可能會完全暴露”，即達(dá)到持倉上限。這意味著，它們繼續(xù)加倉的空間已經(jīng)非常有限，其作為邊際買家的影響力將大幅減弱。

數(shù)據(jù)顯示，包括CTA（商品交易顧問）、風(fēng)險平價（Risk Parity）和波動率控制（Vol-Control）在內(nèi)的策略，其增加股票敞口的能力正在減弱或已接近歷史均值水平。一旦這股龐大的被動買盤力量從市場上撤出，任何拋售壓力都可能被放大。

• 波動率控制策略：可能會隨著波動率的下降而繼續(xù)增加股票敞口。鑒于上周五波動率的上升，波動率控制策略的買入需求可能會開始停滯。對于風(fēng)險控制為10%的波動率目標(biāo)策略，當(dāng)前股票敞口為65%，大幅高于4月份的20%低點，不過仍低于2024年12月的91%峰值?？傮w上，風(fēng)險敞口在收窄。
• 風(fēng)險平價策略：也具有增加股權(quán)敞口的能力，但Citadel Securities的配置比例正開始回歸歷史水平，目前水平為23%。

標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)最差月份——9月

除了資金流的變化，歷史季節(jié)性規(guī)律也為9月的市場前景蒙上陰影?；仡欁?928年以來的數(shù)據(jù)，9月通常是標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)最差的月份。與此同時，自1990年以來的數(shù)據(jù)顯示，市場波動性也往往在9月呈現(xiàn)上升趨勢。9月也是全年散戶投資者最不活躍的月份。

盡管當(dāng)前財報季表現(xiàn)強勁——據(jù)彭博數(shù)據(jù)，已公布業(yè)績的公司中有85%超預(yù)期，遠(yuǎn)高于74%的十年均值——且企業(yè)股票回購有望在8月增加，但這些利好因素可能難以抵擋資金面和季節(jié)性規(guī)律帶來的雙重壓力。Rubner的結(jié)論是，隨著兩大買盤力量的消退和歷史性弱勢月份的到來，市場正變得越來越容易受到下行沖擊的影響。

從看多到警示

值得注意的是，Rubner的最新警告并非憑空而來，而是其一貫分析邏輯的延續(xù)。

就在7月中旬，華爾街見聞文章寫道，這位曾精準(zhǔn)預(yù)測市場回調(diào)的策略師還表達(dá)了對8月美股市場的樂觀看法，認(rèn)為在散戶支持和企業(yè)回購的推動下，市場將走出“先高后低”的形態(tài)，并建議投資者為“9月底增加對沖”。

他當(dāng)時已預(yù)見到，隨著系統(tǒng)性投資者變得飽和，市場將在9月放慢腳步。如今的警告，正是對他此前“先高后低”判斷中“后低”階段的詳細(xì)解讀，顯示出市場正按照他預(yù)期的路徑演變，風(fēng)險窗口正在臨近。