新變化是不少AI Agent項目在沒有產品和收入的情況下就已經獲得了高額融資

文｜《財經》研究員 黃思韻

編輯 | 劉以秦

一家人民幣基金的投資人正忙著接觸AI智能體（Agent）創(chuàng)業(yè)者。最近她苦惱的是，行業(yè)里不少美元基金都在往智能體“廣撒錢”，自家基金體量沒那么大，要怎么在里面搶到肉？

資本的焦點正在快速轉移。去年，這名投資人在看AI硬件，而今年AI智能體成為C位。今年春季通用智能體Manus、Genspark接連爆火后，投資人將視線轉移到AI Agent領域。

今年，AI Agent投資市場呈爆發(fā)式增長態(tài)勢。國際創(chuàng)投數據庫Crunchbase顯示，AI Agent已經成為2025年種子輪投資的首要趨勢，截至2025年6月，AI Agent初創(chuàng)公司總共籌集到約7億美元。市場研究機構MarketsandMarket預測， AI Agent市場規(guī)模將從2024年的51億美元飆升到2030年的471億美元，復合年增長率高達44.8%。

AI Agent領域的創(chuàng)業(yè)公司，其融資速度和估值攀升速度都打破了常規(guī)。

知名AI編程Agent Cursor所在公司Anysphere，在六個月內估值增長近4倍，從26億美元漲到99億美元。今年成立的生命科學領域Agent公司Lila Sciences，在種子輪就獲得了2億美元的巨額投資。Manus和Genspark兩家公司估值也均達到5億美元，分別較去年翻了5倍和2倍。

過去兩三年，基座大模型的投入和產出不成比例，再加上尚不完全明朗的盈利前景，促使資本尋找更具經濟效益的投資方向。Agent的吸引力在于，與生產力掛鉤后，加速AI融入各行各業(yè)的商業(yè)化故事。

2025年被稱為“智能體元年”，DeepSeek的出現，大廠的重投資，已經讓大模型變得越來越普及，以智能體為代表的應用自然成為新的方向，幾乎所有科技公司都在今年布局了智能體。投資人一邊參與到熱潮中，一邊擔憂。短期內被迅速拉高的估值也意味著更高的市場和商業(yè)化要求，但這個行業(yè)才剛剛起步。

瞄準明星團隊廣撒網

今年上半年，Agent大規(guī)模融資事件頻出。

據國際創(chuàng)投數據庫Crunchbase數據，上半年16家Agent初創(chuàng)公司中，種子輪融資金額在900萬美元到2億美元之間。其中，垂類Agent有10家，占比過半，覆蓋醫(yī)藥、建筑、物流、制造業(yè)等行業(yè)。

初創(chuàng)公司之外，大型科技公司也把Agent視為賽道之一。美國科技四巨頭都在構建自己的Agent生態(tài)。谷歌以Gemini大模型為基礎，構建覆蓋辦公協作、云計算開發(fā)、行業(yè)垂直場景的Agent矩陣；微軟正在推動Copilot驅動的企業(yè)級Agent，Meta則嘗試將Agent用于推動社交產品AI助手演進，亞馬遜則聚焦在供應鏈優(yōu)化方面的Agent。

在中國，Agent市場投資信心的快速變化，源自幾個關鍵性事件驅動。

今年3月，Manus自稱“全球首個通用AI智能體”全網刷屏。發(fā)布當天，A股超150只AI智能體概念股漲停，立方控股、酷特智能等漲幅超20%。

2025年4月18日，Manus武漢總部一處工作區(qū)間。圖/視覺中國

4月，百度前高管創(chuàng)立的Genspark，將AI搜索轉型為通用AI智能體產品，僅用9天就突破了1000萬美元ARR（年度經常性收入），上線45天實現3600萬美元的ARR。

無論是市場反響，還是用戶付費意愿，投資人都從中看到了希望。一名投資人告訴《財經》，AI Agent應用更回歸商業(yè)本質，投資市場正在“拼速度、拼勢能、拼認知”。

該投資人提到，和人民幣基金相比，美元基金表現較為激進，重在只投人，廣撒網。據她觀察，幾家頭部美元基金上半年Agent投資交易訂單超過20單，傾向選擇大廠背景、具備實戰(zhàn)經驗、擁有強技術背景和產品能力的負責人，或者是典型的小天才、科學家類型創(chuàng)業(yè)者。

這個趨勢由美元基金FOMO（錯失恐懼）情緒所驅動。真格基金投資了Manus、Genspark等AI公司，其管理合伙人戴雨森曾在訪談中提到，真格的心態(tài)是很強的FOMO，“在早期投資里，其實最怕的不是投錯，而是錯過。你投錯了，頂多虧本；但你錯過了，可能錯過的是100倍、1000倍的回報”。

投資熱潮下，一個新現象是，許多Agent項目在沒有產品和收入的情況下，就已經獲得了高額融資。

一位投資人告訴《財經》，有Agent初創(chuàng)公司要求投資人必須“連投”兩輪才能獲得入場券。

“其實沒有一個很理性的基準能說這個人值多少錢，主要看市場情緒?！痹撏顿Y人說，由于Agent仍在早期發(fā)展階段，估值的方式通常是橫向對比同賽道其他項目的融資水平。一旦出現一位背景優(yōu)秀的技術人才準備創(chuàng)業(yè)，其他投資機構便會蜂擁而上，哄抬市場價，爭搶份額。

從燒錢到務實

熱度之下，也有不少投資人仍處于觀望狀態(tài)。

當前Agent一級市場融資面臨的挑戰(zhàn)在于，在技術壁壘不明顯的情況下，如何判斷公司的護城河。

Agent公司主要依賴底層大模型的能力，“套殼”應用爭議居高不下。由于Agent應用尚未成熟，許多投資人評估Agent項目的邏輯，目前主要看產品的實際效果，比如能完成多少復雜的動作，能實際交付怎樣的結果，這關乎用戶是否能為此“買單”，實現商業(yè)化價值。

一家垂直領域Agent公司創(chuàng)始人提到，AI智能體是否能用、好用，取決于底層大模型的實力，而創(chuàng)業(yè)公司沒有大模型的能力，業(yè)內目前較為普遍的做法是“抱大腿”。他選擇和字節(jié)跳動的豆包大模型合作，深度綁定，且拿到了字節(jié)的投資。但字節(jié)給的估值低于公司實際估值，而且“很難再講出更有想象力的故事了，后續(xù)估值增長空間也會受影響”。

不同于美元基金“投人”的邏輯，前述人民幣基金投資人的標準是看人和方向是否匹配。首先，方向是不是初創(chuàng)公司的機會。其次，在當下這個節(jié)點投資，是否會提高團隊生存幾率?！叭绻f某方向是大廠的機會，創(chuàng)業(yè)公司在這個方向賺不了錢，那這個公司的估值就是虛的?！?/p>

在融資側，部分Agent公司也會對基金來源存在顧慮。他們通常主打“出海”路線，并考慮基金能否支持資金流和海外落地。

VC（風險投資）向PE（私募股權）化靠攏的趨勢更為明顯。前述投資人所在機構一向聚焦科技早期投資，之前投過不少具身智能的項目，這家機構也受投資市場情緒牽動，經常討論怎么突圍，但她也想不出好的辦法。

她期待Agent商業(yè)拐點的出現。目前只能一邊接觸Agent創(chuàng)業(yè)者，持續(xù)跟進他們的成長路徑；另一邊持續(xù)觀望，多留意前期淘汰后剩下的Agent公司，在后面的輪次再投。

AI領域融資熱度還在下滑。清科研究數據顯示，2025年一季度，在大模型、具身智能、AI Agent多重熱潮推動下，國內人工智能領域共發(fā)生351起融資案例，總融資金額超200億元，同比下降20.5%。

投資人開始變得更加務實，并更為在意商業(yè)化變現的相關數據。

金沙江創(chuàng)投管理合伙人朱嘯虎此前在接受媒體采訪時稱，當下的AI應用以數據驅動的邏輯投資，可以不再燒錢，公司對B端應用的檢驗標準是6個月-12個月內做到1000萬美元的年化收入，好公司可以6個月完成。“這種邏輯是能讓我每天睡得著覺、睡得很香的?；旧隙际沁@個月投入多少錢，下個月就能回本的項目，還是很厲害的。”他說。

但傳統(tǒng)營收的預測邏輯也正在面臨挑戰(zhàn)。過去，ARR（年化收入）之所以重要，是因為SaaS公司主要通過出售軟件的功能或使用權限來獲得收入，這使得產品營收具有較高的可預測性。但現在，Agent的商業(yè)模式正從“提供工具”向“交付價值”轉變，傾向以“交付結果”收費，與使用量掛鉤的月收入波動性更大。

一位投資人告訴《財經》，Agent創(chuàng)業(yè)者不乏有用ARR指標忽悠投資人。因為早期收入可能來自測試性客戶，用戶可能在短期內大量購買后因產品不符預期而迅速退訂，導致ARR虛高。

一些投資人也正在挖掘新的衡量指標，重點關注收入的健康程度、復購率和持續(xù)性。

目前，AI Agent領域的創(chuàng)業(yè)融資大致分為三類：第一類是明星團隊，他們大多在早期就在小范圍的投資機構視野中，能夠快速拿到高額融資；第二類是曾經做傳統(tǒng)應用和工具的AI轉型，其已經積累了一些客戶資源和市場經驗，趁著市場熱度出來融資；第三類是依附于大廠生態(tài)，能夠快速起步，且有機會被大廠收購。

第一類初創(chuàng)公司是目前最受投資人熱捧的，但后續(xù)融資和發(fā)展的風險都相對較高，后兩類更加穩(wěn)健，但估值增長的空間也受限。

與投資情緒賽跑

趕在投資人顧慮變大之前，創(chuàng)業(yè)者需要快速做出成績。時間成為Agent創(chuàng)業(yè)者最稀缺的資源。

電商Agent公司圖靈集市創(chuàng)始人田逸豪給自己設下了一道期限：三個月。三個月內，“爭取把這個產品打爆”，否則錯過窗口期，隨著模仿者變多，公司將會陷入“慢刀子割肉”的困境。

快速占領用戶心智是所有Agent創(chuàng)業(yè)團隊的共同目標。這套打法背后，有一套逐漸清晰的行業(yè)慣例。

首先用“概念”搶占先機。Agent創(chuàng)業(yè)公司淡核紀創(chuàng)始人岳坤正在籌備Agent產品的公測期，他認為，在初期，一家Agent公司要足夠打動投資人，要么擁有亮眼的市場反響，要么拿出實打實的付費數據。和Manus當初自稱“全球首個通用Agent”相似，他的產品主打為“全球第一款Agent眼鏡”。

其次，用“公開”制造聲量。如同社區(qū)的邀請碼流行機制，“Build in Public”（公開構建）也幾乎成為初創(chuàng)企業(yè)的標配，主打“邊開發(fā)邊營銷”。設計Agent Lovable5月直播傳統(tǒng)設計師與自家AI功能的競賽對決，吸引了超過12萬人次觀看，引爆社區(qū)，推動二次傳播。

隨后，用“數據”撬動資本。田逸豪的計劃是，待產品上線后，利用約一個月的時間快速驗證獲客成本、用戶留存率等核心數據。一旦數據模型跑通，這份“成績單”就是打動下一輪投資方的最佳利器，從而讓業(yè)務滾動發(fā)展。

初創(chuàng)公司也需要面臨大廠下場競速的難題。一位人民幣基金的投資人告訴《財經》，在技術和數據不斷透明的當下，投資一家Agent公司，唯一的壁壘就是“跑得快”，賭它能用更快的迭代速度和更深的行業(yè)認知，在被巨頭覆蓋前，建立起自己的用戶心智和品牌壁壘。

考慮到產品用戶信任度，田逸豪是引進知名品牌客戶使用其產品。他們公司成立僅一個月，估值就達到2000萬元。在尋求投資時，他的首選不是傳統(tǒng)的投資機構，而是“客戶”。他認為，客戶的投資最具說服力，不僅能快速為產品“背書”，也能提供一定的資源扶持。

即便創(chuàng)業(yè)團隊迭代速度很快，但在一個充滿變數的市場，先發(fā)優(yōu)勢能否持續(xù)也充滿未知。以朱嘯虎為代表的投資人認為，通用Agent終將是大廠的機會，而垂直領域的細分Agent才是初創(chuàng)團隊的破局點。另一些投資人則認為，通用與垂直只是早期的定義，未來賽道會靈活轉化，還需要等待，看看這場淘汰賽下存活的人。

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