近日，華南地區(qū)最大的創(chuàng)新藥企東陽(yáng)光藥在港股上市敲鐘！與傳統(tǒng)IPO不同，本次東陽(yáng)光藥以“吸收合并子公司+介紹上市”登陸港股，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

此次上市創(chuàng)下紀(jì)錄，這是H股首單通過(guò)“吸收合并私有化+介紹上市”完成上市的案例。東陽(yáng)光藥吸收合并其港股上市子公司東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，后者已于7月29日完成最后一個(gè)交易日，并于8月5日正式退市。

此次上市，不僅標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新藥企在資產(chǎn)證券化與國(guó)際化發(fā)展中實(shí)現(xiàn)突破，更引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期潛力的關(guān)注。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，隨著創(chuàng)新藥管線逐步兌現(xiàn)及新產(chǎn)品商業(yè)化落地，東陽(yáng)光藥有望成長(zhǎng)為千億級(jí)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。

首例資產(chǎn)整合上市案例

上市首日，東陽(yáng)光藥股價(jià)上漲4.17%，市值突破340億港元。市場(chǎng)研究人士分析，其在感染、慢病、腫瘤領(lǐng)域的創(chuàng)新積淀，疊加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的持續(xù)出海潛力，是支撐其成長(zhǎng)性的核心邏輯，未來(lái)估值仍存較大提升空間。

圖片來(lái)源：每經(jīng)網(wǎng)

值得注意的是，本次資本運(yùn)作采用了創(chuàng)新性的“兩步走”戰(zhàn)略，構(gòu)建了“吸收合并子公司+介紹上市”的雙重創(chuàng)新組合，打破了傳統(tǒng)IPO邏輯，具體來(lái)看，交易方案包含三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

首先是對(duì)控股子公司的私有化整合。東陽(yáng)光藥此前持有東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)51.41%的股權(quán)，后者作為集團(tuán)重要的醫(yī)藥資產(chǎn)平臺(tái)，擁有豐富的產(chǎn)品管線與生產(chǎn)能力。通過(guò)吸收合并方式實(shí)現(xiàn)私有化，本質(zhì)上是將分散的醫(yī)藥資產(chǎn)納入統(tǒng)一的管理體系。

其次是創(chuàng)新性的換股安排。作為私有化的對(duì)價(jià)支付方式，東陽(yáng)光藥并非采用現(xiàn)金收購(gòu)，而是向原東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)股東發(fā)行H股進(jìn)行換股。這一設(shè)計(jì)既規(guī)避了大規(guī)?，F(xiàn)金支出對(duì)公司流動(dòng)性的潛在沖擊，又通過(guò)股權(quán)置換實(shí)現(xiàn)了股東利益的平穩(wěn)過(guò)渡。

最后是“介紹上市”的登陸方式。與傳統(tǒng)IPO通過(guò)發(fā)行新股募集資金不同，介紹上市不涉及首次公開(kāi)募股環(huán)節(jié)，僅通過(guò)現(xiàn)有股份在交易所掛牌實(shí)現(xiàn)公開(kāi)交易。港交所此模式的核心要求在于發(fā)行人需證明其具備持續(xù)上市地位的能力，包括充足的公眾持股量與健全的公司治理。

圖片來(lái)源：招股書

業(yè)內(nèi)人士指出，東陽(yáng)光藥的此次操作不僅打破了傳統(tǒng)資本運(yùn)作方式的時(shí)間壁壘，降低了企業(yè)因收購(gòu)產(chǎn)生的資金摩擦成本，同時(shí)還能有效保證股東權(quán)益，為產(chǎn)業(yè)整合與國(guó)際化發(fā)展提供可借鑒范例，是積極響應(yīng)國(guó)家“優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”決策部署的生動(dòng)體現(xiàn)。

據(jù)港交所公開(kāi)數(shù)據(jù)，2010年至2023年間采用介紹方式上市的企業(yè)占比不足5%，而結(jié)合子公司吸收合并的案例更是不足1%。東陽(yáng)光藥的此次成功操作也被業(yè)內(nèi)視為醫(yī)藥資產(chǎn)證券化的教科書式案例，為醫(yī)藥企業(yè)在資本運(yùn)作中平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益提供了新思路。

多領(lǐng)域布局覆蓋全球

在創(chuàng)新資本運(yùn)作的背后，是東陽(yáng)光藥扎實(shí)的業(yè)務(wù)根基與全球化布局。

公開(kāi)資料顯示，東陽(yáng)光藥成立于2003年，是一家綜合制藥公司，專注于創(chuàng)新藥，亦涉及改良新、仿制藥和生物類似藥，在不同國(guó)家及地區(qū)（包括中國(guó)、美國(guó)及歐洲）擁有150款獲批藥物。

圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司推廣并銷售合共48款醫(yī)藥產(chǎn)品，銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)32個(gè)省、直轄市、自治區(qū)和近300個(gè)地級(jí)市，包括2500多家3級(jí)醫(yī)院，9500多家2級(jí)醫(yī)院，75000多家1級(jí)醫(yī)院、眾多大型全國(guó)性或區(qū)域連鎖藥店以及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)，最大限度覆蓋全國(guó)市場(chǎng)。

在境外市場(chǎng)，其海外銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋包括美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)在內(nèi)八個(gè)國(guó)家及地區(qū)，已就70款海外醫(yī)藥產(chǎn)品獲得252個(gè)國(guó)際藥品批文。

截至目前，東陽(yáng)光藥除3款已獲批創(chuàng)新藥外，還有49款在研創(chuàng)新藥，其中多款管線具有“First in class”或“Best in class”潛力。這種布局為上市后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)夯實(shí)了基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，東陽(yáng)光藥業(yè)2022年、2023年、2024年?duì)I收分別為38.14億、63.86億、40.19億元；毛利分別為29.22億元、50.77億元、30.59億元。截至2024年底，東陽(yáng)光藥現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為14.8億元，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，為持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

根據(jù)東陽(yáng)光藥整合上市后體量及目前創(chuàng)新藥預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，其上市后估值有望突破500億港元。

東陽(yáng)光藥董事長(zhǎng)張英俊在上市儀式公開(kāi)致辭中表示，本次一體化的成功，公司將加速整合優(yōu)質(zhì)資源，快速推動(dòng)創(chuàng)新藥管線的商業(yè)化和全球化，為可持續(xù)增長(zhǎng)注入澎湃動(dòng)能，進(jìn)一步提升在全球醫(yī)藥市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從仿制到創(chuàng)新的戰(zhàn)略聚焦

今年以來(lái)，創(chuàng)新藥政策紅利密集釋放，行業(yè)步入高速成長(zhǎng)通道。中國(guó)制藥企業(yè)正經(jīng)歷從“仿制為主”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

東陽(yáng)光藥作為這一轉(zhuǎn)型浪潮中的典型代表，其獨(dú)特之處在于明確將資源集中于感染、慢病和腫瘤三大核心治療領(lǐng)域，同時(shí)在每個(gè)領(lǐng)域內(nèi)布局具有差異化優(yōu)勢(shì)的管線。

2024年，東陽(yáng)光藥研發(fā)投入占比超營(yíng)收20%，居行業(yè)前列。目前有49款1類創(chuàng)新藥在研。這種“多層次、階梯式”的管線布局既保證了短期現(xiàn)金流，又為長(zhǎng)期增長(zhǎng)儲(chǔ)備了動(dòng)力。

東陽(yáng)光藥研發(fā)管線

圖片來(lái)源：東陽(yáng)光藥招股書

在專利布局方面，東陽(yáng)光藥已在全球40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立起系統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，累計(jì)提交發(fā)明專利申請(qǐng)超2400項(xiàng)，在中國(guó)制藥公司中排名第一。其中PCT國(guó)際專利申請(qǐng)超380項(xiàng)，授權(quán)專利達(dá)1400余項(xiàng)，覆蓋核心化合物、晶型、制劑工藝及用途專利。

在研發(fā)與戰(zhàn)略的雙重作用下，東陽(yáng)光藥持續(xù)突破技術(shù)壁壘，研發(fā)出不少明星單品創(chuàng)新藥。以伊非尼酮為例，該藥是國(guó)產(chǎn)首個(gè)進(jìn)入III期臨床的IPF（特發(fā)性肺纖維化）原研新藥，不僅在中國(guó)獲得專利保護(hù)，還在美國(guó)完成I期臨床試驗(yàn)，獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）孤兒藥資格認(rèn)定。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，港股醫(yī)藥IPO無(wú)論從數(shù)量上還是募資總額上都有所突破。醫(yī)藥生物行業(yè)募資金額高達(dá)156億港元，并有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，接近2024年全年水平（12家）。

目前，東陽(yáng)光藥已構(gòu)建起橫向涵蓋三大領(lǐng)域、縱向覆蓋研發(fā)全生命周期的成熟體系，實(shí)現(xiàn)向 “體系化創(chuàng)新” 的跨越發(fā)展。此次在港股上市是東陽(yáng)光藥重要的戰(zhàn)略布局，不僅有助于拓寬企業(yè)發(fā)展平臺(tái)，也將為港股市場(chǎng)注入具備堅(jiān)實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)的創(chuàng)新藥標(biāo)的，其上市進(jìn)程及后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注。

本文由胡潤(rùn)百富綜合整理

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