百濟(jì)神州的“成績”有目共睹，但市場(chǎng)的反饋并不積極。

當(dāng)BD交易成為國內(nèi)創(chuàng)新藥爆發(fā)的核心催化因素，市場(chǎng)的偏好更傾向于大BD交易，業(yè)績兌現(xiàn)的邏輯并不受市場(chǎng)重視。

很顯然，這是對(duì)已經(jīng)盈利的創(chuàng)新藥企業(yè)的“偏見”。

近期，國內(nèi)創(chuàng)新藥“一哥”百濟(jì)神州發(fā)布了2025年上半年業(yè)績報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，公司營業(yè)總收入175.18億元，較上年同比上升46.03%；2025年半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤4.50億元，同比增長115.63%，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

據(jù)悉，這是百濟(jì)神州業(yè)績首次轉(zhuǎn)正，具有非常重要象征性意義。

這也意味著，百濟(jì)神州就此進(jìn)入新的階段，公司已完全實(shí)現(xiàn)自主造血能力。

具體到第二季度，百濟(jì)神州總收入為13億美元（約合人民幣93.3億元），上年同期為9.29億美元（約合人民幣66.7億元）。

百濟(jì)神州認(rèn)為，二季度業(yè)績?cè)鲩L，主要得益于百悅澤銷售額增長。

整體來看，2025年半年度，百悅澤全球銷售額總計(jì)125.27億元，同比增長56.2%，在血液腫瘤領(lǐng)域進(jìn)一步鞏固領(lǐng)導(dǎo)地位。其中，美國銷售額總計(jì)89.58億元，同比增長51.7%，主要得益于該產(chǎn)品在所有適應(yīng)癥領(lǐng)域強(qiáng)勁的需求增長，以及凈定價(jià)帶來的適度利好。

由此可見，美國市場(chǎng)依舊是百濟(jì)神州最大的市場(chǎng)。

另外，上半年百悅澤在歐洲市場(chǎng)銷售額總計(jì)19.18億元，同比增長81.4%；中國銷售額總計(jì)11.92億元，同比增長36.5%。而和黃醫(yī)藥的情況也同百濟(jì)神州相似，即歐美市場(chǎng)繼續(xù)保持增長，國內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)放緩或者下滑。

其財(cái)報(bào)發(fā)布之后，百濟(jì)神州隨即上調(diào)了全年業(yè)績指引，該公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I業(yè)收入將介于人民幣358億元至381億元之間，此前預(yù)計(jì)將介于人民幣352億元至381億元之間。

公司還預(yù)計(jì)，公司全年研發(fā)費(fèi)用、銷售及管理費(fèi)用合計(jì)將介于人民幣295億元至319億元之間，毛利率處于80%至90%的中高位區(qū)間。

那么，業(yè)績爆發(fā)下，為何市場(chǎng)的反饋并不積極？

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從目前市場(chǎng)的反饋來看，資本更偏向于有著BD傾向或者已經(jīng)產(chǎn)生大額BD交易的創(chuàng)新藥公司，因?yàn)檫@會(huì)給市場(chǎng)足夠大的想象空間。但市場(chǎng)忽略了創(chuàng)新藥的研發(fā)并不只是預(yù)期的問題，還有最后商業(yè)化的問題，而這是目前市場(chǎng)“刻意”忽略的因素。

因此，目前資本市場(chǎng)更傾向于用BD的估值來給創(chuàng)新藥企業(yè)給予一個(gè)潛在的估值，而已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新藥企業(yè)則想象空間不夠巨大，很顯然這種方式催生的估值帶有極大的泡沫，而已經(jīng)盈利的創(chuàng)新藥企業(yè)，也完全被低估，例如手握四款已上市藥品，以及擁有百億左右現(xiàn)金儲(chǔ)備的和黃醫(yī)藥。

從全年表現(xiàn)來看，百濟(jì)神州H股漲幅為56.8%，和黃醫(yī)藥則為4.39%。而還在虧損的康方生物漲幅為164.25%，信達(dá)生物則為149.32%，榮昌生物則為349.31%。從市場(chǎng)反饋來看，百濟(jì)神州以及和黃醫(yī)藥明顯跑輸市場(chǎng)，和同行之間差距巨大。

而造成這種差距的主要原因，則是市場(chǎng)偏好的原因。但我們堅(jiān)信，未來市場(chǎng)會(huì)在創(chuàng)新藥的高估值中得以糾正。

以百濟(jì)神州為例，其最被市場(chǎng)詬病的高額的研發(fā)費(fèi)用，而此次的扭虧對(duì)于百濟(jì)神州而言，釋放出了公司正從“燒錢擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“控費(fèi)增效”的信號(hào)。且二季度公司銷售費(fèi)用率由上年同期的48%下降至41%。也就是說，隨著產(chǎn)品的放量以及市場(chǎng)的認(rèn)可，百濟(jì)神州后續(xù)的銷售費(fèi)率有可能繼續(xù)下降，且隨著產(chǎn)品成熟度的提升，未來其研發(fā)費(fèi)用的消耗也會(huì)得到一定程度的控制。

綜合來看，目前國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)全面崛起，未來則更多需要關(guān)注產(chǎn)品的營收增速以及盈利情況，對(duì)于已經(jīng)盈利的創(chuàng)新藥企業(yè)，要重新進(jìn)行估值，以符合企業(yè)在市場(chǎng)當(dāng)中的地位。