文/每日財(cái)報(bào) 南黎

從港股轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，北芯生命的IPO進(jìn)程備受市場(chǎng)關(guān)注。近期北芯生命IPO通過上交所審議，從而也重啟科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)后，第二家按此標(biāo)準(zhǔn)成功過會(huì)的企業(yè)。

招股書顯示，北芯生命擁有國內(nèi)唯一的血管內(nèi)功能學(xué)FFR及影像學(xué)IVUS產(chǎn)品組合，填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，但產(chǎn)能利用率不理想、核心產(chǎn)品收入下滑、高銷售費(fèi)率蠶食利潤等問題接踵而至。北芯生命能否借助IPO的東風(fēng)，突破波士頓科學(xué)、飛利浦等國外品牌的超80%的壟斷，以及在國產(chǎn)市場(chǎng)與樂普醫(yī)療等公司同臺(tái)競(jìng)技？

募資計(jì)劃縮水

產(chǎn)能利用率不理想

成立于2015年的北芯生命是一家專注于心血管疾病精準(zhǔn)診療創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，由宋亮、陳麗麗、硅基仿生、付曉陽共同投資，致力于開發(fā)為心血管疾病診療帶來變革的精準(zhǔn)解決方案。

資料顯示，北芯生命曾于2021年8月18日向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，但此后其港股IPO并無進(jìn)展，于2023年3月轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

2023年3月30日，北芯生命科創(chuàng)板IPO獲得受理，并于同年4月24日進(jìn)入問詢階段。去年9月30日，因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交，北芯生命科創(chuàng)板IPO進(jìn)入中止階段，直到今年終于過會(huì)成功。

本次IPO，北芯生命擬公開發(fā)行不超過9,000萬股（不低于發(fā)行后總股本的10%），擬募集資金9.52億元，用于介入類醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目（醫(yī)療器械基地）、介入類醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投入募集資金分別為3.82億元、2.82億元、1.88億元、1億元。

北芯生命本次募集資金較首版招股書有所減少，此前北芯生命計(jì)劃募集資金12.7億，除了營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目投入資金不變之外，其余項(xiàng)目擬投入資金均有不同程度的下滑。

此次北芯生命將用至少3.82億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能，要新增一次性使用耗材產(chǎn)能超110萬根。

但是其產(chǎn)能利用率并不理想。據(jù)了解，北芯生命主要產(chǎn)品包括FFR系統(tǒng)和IVUS系統(tǒng)，2022年至2024年，公司FFR系統(tǒng)產(chǎn)能利用率分別為62.67%、67.06%、67.54%，IVUS系統(tǒng)產(chǎn)能利用率分別為63.02%、93.17%、98.64%。

前者接近飽和狀態(tài)，后者存在明顯產(chǎn)能閑置。新增產(chǎn)能后是否會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，公司募資規(guī)劃面臨合理性考驗(yàn)。

核心產(chǎn)品收入下滑

高銷售費(fèi)率蠶食利潤

北芯生命是國內(nèi)唯一一家擁有血管內(nèi)功能學(xué)FFR及影像學(xué)IVUS產(chǎn)品組合的國產(chǎn)醫(yī)療器械公司，填補(bǔ)了國內(nèi)市場(chǎng)的空白。截至目前，公司已有十余款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，核心產(chǎn)品包括心血管介入醫(yī)療器械產(chǎn)品FFR系統(tǒng)及IVUS系統(tǒng)。

不過北芯生命截止目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022年至2024年，北芯生命分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.92億元、1.84億元、3.16億元，凈利潤分別為-3億元、-1.55億元、-0.54億元，報(bào)告期虧損合計(jì)超5億元。

這種增收不增利的現(xiàn)象主要源于居高不下的期間費(fèi)用。在營收大幅增加的情況下，北芯生命銷售費(fèi)用不斷攀升，報(bào)告期內(nèi)分別為7588.23萬元、1.03億元和1.1億元，占營業(yè)收入的比例分別為82.08%、55.98%和34.61%。

同期，同行可比公司銷售費(fèi)用率平均值分別為26.04%、23.25%、20.92%。不難發(fā)現(xiàn)，北芯生命的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行平均值。

醫(yī)企的銷售費(fèi)用尤其是學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的合規(guī)性審查，歷來是IPO審核關(guān)注的重點(diǎn)方向之一。在醫(yī)療反腐風(fēng)暴持續(xù)發(fā)酵的大背景下，學(xué)術(shù)推廣更是成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

另外，大額股份支付進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)壓力。2021到2024年，因?yàn)榘l(fā)股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)的費(fèi)用高達(dá)4.7億，僅2023年就計(jì)提1.495億元，直接拖累當(dāng)期利潤。

更糟的是，核心產(chǎn)品FFR系統(tǒng)收入連續(xù)兩年下滑，2023年7914.58萬，2024年7745.84萬，主要是醫(yī)療政策收緊，新產(chǎn)品進(jìn)醫(yī)院變慢了。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，除面臨雅培、波士頓科學(xué)等國際巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng)外，國內(nèi)樂普醫(yī)療的FFR產(chǎn)品已獲批上市，威高介入相關(guān)產(chǎn)品也進(jìn)入研發(fā)階段，博動(dòng)醫(yī)療等企業(yè)基于影像的FFR替代產(chǎn)品已獲批上市，與北芯直接測(cè)量FFR形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

“豪賭”上市，股權(quán)分散存風(fēng)險(xiǎn)

自成立以來，北芯生命不斷引進(jìn)風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資。在北芯生命在多輪融資的浪潮中，其投后估值實(shí)現(xiàn)了從最初5400萬元的驚人飛躍至2022年9月最后一次融資后的53.2億元，膨脹近百倍之巨。

但同時(shí)，實(shí)際控制人宋亮的持股比例也由此降至20%以下。根據(jù)最新招股書，實(shí)控人宋亮的直接持股比例已降至16.15%，其最終可實(shí)際支配的公司股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)比例也僅為29.57%。

北芯生命第二至第四大股東紅杉智盛、DechengInsight、國投創(chuàng)合分別持有公司10.18%、9.67%及7.15%的股份。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于北芯生命實(shí)控人持股比例較低，且該公司股權(quán)較分散，若股東間因經(jīng)營方向發(fā)生意見分歧，不排除存在股東內(nèi)斗或公司控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

此外，實(shí)控人合計(jì)與34名股東簽署了涉及回購股份責(zé)任的對(duì)賭協(xié)議，押注北芯生命上市。截至2023年3月24日，北芯生命、實(shí)控人宋亮與34名股東簽署了對(duì)賭協(xié)議，約定若北芯生命在2024年12月31日前未能完成合格上市，北芯生命實(shí)控人及/或員工持股平臺(tái)需回購?fù)顿Y方所持有的北芯生命全部或部分股份。慶幸的是，北芯生命IPO過會(huì)成功，巨額回購的風(fēng)險(xiǎn)得以解除。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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