在AI熱潮的驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)股市正經(jīng)歷一場(chǎng)由少數(shù)科技巨頭主導(dǎo)的強(qiáng)勁反彈，但關(guān)于其泡沫化的擔(dān)憂也與日俱增。

美銀首席投資策略師Michael Hartnett在其最新的“Flow Show”報(bào)告中指出，判斷當(dāng)前AI泡沫是否正在破裂的核心信號(hào)，在于科技行業(yè)的信用利差變化。

他認(rèn)為，當(dāng)前由AI驅(qū)動(dòng)的牛市，其關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并非來(lái)自高昂的股價(jià)，而是背后巨大的資本支出。只要科技債與國(guó)債之間的利差保持收窄或穩(wěn)定，這輪美股行情就可能持續(xù)。

然而，一旦利差開始擴(kuò)大，將意味著市場(chǎng)開始擔(dān)憂這些公司為維持AI領(lǐng)先地位而進(jìn)行的巨額投資。他們巨大的“現(xiàn)金消耗”將讓“過(guò)度建設(shè)”的模式變得難以為繼。

據(jù)摩根士丹利近期測(cè)算，到2028年，AI相關(guān)的資本支出將高達(dá)2.9萬(wàn)億美元。

Hartnett的這一記警告為沉浸在AI狂熱中的市場(chǎng)提供了明確的觀察指標(biāo)。他還將此與歷史進(jìn)行了類比。報(bào)告指出，1999年下半年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期”也出現(xiàn)了類似情況，當(dāng)年正是科技公司信用利差的走闊，預(yù)示了隨后的市場(chǎng)崩盤。

雙重風(fēng)險(xiǎn)：史上最集中的反彈與勞動(dòng)力裂痕

本輪反彈的脆弱性在其極端的市場(chǎng)集中度上暴露無(wú)遺。自4月份市場(chǎng)反彈以來(lái)，美股的收益高度集中在少數(shù)幾家公司。

數(shù)據(jù)顯示，“科技七巨頭”（Mag7）加上博通、甲骨文和Palantir這10家公司，貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)同期80%的回報(bào)。這種前所未有的集中度，放大了特定板塊的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，AI對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響已初步顯現(xiàn)。報(bào)告引述數(shù)據(jù)稱，美國(guó)大學(xué)畢業(yè)生的失業(yè)率已從2023年12月的4.0%飆升至8.1%，這可能預(yù)示著AI技術(shù)正在對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生顛覆性影響。

零風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期？三大反向指標(biāo)敲響警鐘

盡管風(fēng)險(xiǎn)潛伏，但投資者情緒目前極度樂觀。Hartnett的調(diào)查顯示，60%的客戶預(yù)期市場(chǎng)將處于“金發(fā)姑娘”狀態(tài)（即利率下降，股市上漲），而預(yù)期出現(xiàn)通縮（即利率和股市雙雙下跌）的客戶比例為零。

Hartnett認(rèn)為，這種“零預(yù)期”本身就是一個(gè)值得警惕的反向（contrarian）信號(hào)。

此外，他列舉了三個(gè)來(lái)自基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）的潛在“賣出信號(hào)”，一旦觸發(fā)，往往預(yù)示市場(chǎng)短期回調(diào)：

• 投資者預(yù)期的經(jīng)濟(jì)“硬著陸”概率降至5%或以下。

• 全球股票配置從凈增持4%升至超過(guò)25%。

• 投資者現(xiàn)金水平從3.9%進(jìn)一步下降。報(bào)告特別指出，歷史上現(xiàn)金水平低于3.7%的情況出現(xiàn)過(guò)20次，每一次都伴隨著未來(lái)1-3個(gè)月內(nèi)股市下跌、美債跑贏大盤。

美銀看好中國(guó)與黃金

在對(duì)AI泡沫提出警告的同時(shí)，Hartnett也將目光投向了被華爾街主流所忽視的市場(chǎng)。報(bào)告明確指出，中國(guó)市場(chǎng)已成為其青睞的投資標(biāo)的（“favorite play”）。

他給出的理由是，中國(guó)市場(chǎng)目前具備多重優(yōu)勢(shì)：“被忽視、關(guān)稅見頂、消費(fèi)刺激、以及創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差”。這些因素共同構(gòu)成了一個(gè)具備吸引力的投資邏輯。報(bào)告同時(shí)認(rèn)為，隨著地緣政治局勢(shì)可能趨緩，日本和印度等石油進(jìn)口國(guó)也將受益。

此外，對(duì)于黃金，Hartnett依然維持長(zhǎng)期看漲立場(chǎng)。他認(rèn)為，在2020年代這個(gè)通脹十年中，地緣政治隔離、移民控制和國(guó)家干預(yù)等因素將支撐金價(jià)。更重要的是，持續(xù)的美元貶值以及市場(chǎng)對(duì)各國(guó)央行可能被迫重估黃金儲(chǔ)備以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的預(yù)期，都為黃金構(gòu)成了顯著的長(zhǎng)期利好。