出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

國內(nèi)“胰島素一哥”甘李藥業(yè)的業(yè)績復(fù)蘇曲線已清晰可見。

近日，其披露的2025年中報(bào)顯示，2025年上半年，公司的營收達(dá)20.67億元，同比激增57%；歸母凈利潤6億元，同比翻倍增長。

這組數(shù)據(jù)不僅刷新了公司歷年中報(bào)紀(jì)錄，更標(biāo)志著企業(yè)徹底走出2022年因集采沖擊陷入的虧損泥潭。

與此同時(shí)，公司治理層面也迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。2025年5月，77歲的創(chuàng)始人甘忠如將董事長之位交予原首席開發(fā)官陳偉，正式開啟“研發(fā)驅(qū)動(dòng)型”管理新紀(jì)元。

而業(yè)績的持續(xù)向好，讓股權(quán)激勵(lì)機(jī)制逐步兌現(xiàn)紅利——2024年時(shí)，公司時(shí)任總經(jīng)理都凱，副總經(jīng)理孫程、陳偉的期末持股價(jià)值已超2200萬元，形成“業(yè)績增長-核心團(tuán)隊(duì)受益”的正向循環(huán)。

但在資本市場，甘李藥業(yè)仍未走出低谷期。截至2025年8月20日收盤，甘李藥業(yè)報(bào)收67.92元/股，較2020年195.58元/股的歷史最高價(jià)下跌65%。

更值得關(guān)注的是股東減持動(dòng)作：今年5月，員工持股平臺旭特宏達(dá)以不足50元/股的價(jià)格減持601萬股，套現(xiàn)2.9億元；僅兩個(gè)月后，旭特宏達(dá)以65元/股左右的價(jià)格再次減持340萬股，套現(xiàn)2.1億元。此外，董事焦嬌減持6.75萬股，套現(xiàn)416萬元。

在股價(jià)低位時(shí)，股東密集減持的行為已引發(fā)投資者廣泛質(zhì)疑——這種基本面與資本市場表現(xiàn)的顯著割裂，究竟是市場存在認(rèn)知偏差，還是暗藏未被發(fā)掘的風(fēng)險(xiǎn)？

1、業(yè)績反彈，“胰島素一哥”再顯增長韌性

回溯1998年，甘忠如懷揣著打破國外胰島素壟斷的信念創(chuàng)辦甘李藥業(yè)。彼時(shí)，國內(nèi)糖尿病治療領(lǐng)域的胰島素市場被外資企業(yè)牢牢掌控，患者面臨著價(jià)格高昂、供應(yīng)受限的困境。

甘李藥業(yè)成立尚不足一年，甘忠如便帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)攻堅(jiān)克難，成功研發(fā)出中國第一支第三代胰島素，這一突破性成就不僅填補(bǔ)了國內(nèi)技術(shù)空白，更讓中國成為了除美國、丹麥之外，第三個(gè)能夠生產(chǎn)基因重組人胰島素的國家，為千萬糖尿病患者帶來了福音。

（圖 / 甘李藥業(yè)官網(wǎng)）

二十七年以來，甘李藥業(yè)產(chǎn)品線已實(shí)現(xiàn)對長效（起效平緩、作用持久，主要維持空腹及非進(jìn)食狀態(tài)基礎(chǔ)血糖的胰島素）、速效（起效迅速、作用時(shí)間短，主要控制餐后血糖高峰的胰島素）、預(yù)混（將速效與長效胰島素按比例混合，兼顧餐后與基礎(chǔ)血糖雙重調(diào)控的復(fù)方制劑）類第三代胰島素的全面覆蓋。

同時(shí)，公司產(chǎn)品覆蓋相關(guān)醫(yī)療器械領(lǐng)域，包括可重復(fù)使用的胰島素注射筆和一次性注射筆用針頭。

憑借于此，甘李藥業(yè)在國內(nèi)胰島素市場占據(jù)了重要份額，奠定了“胰島素一哥”的行業(yè)地位。2020年登陸上交所主板后，公司市值一度沖破千億元大關(guān)，因在細(xì)分領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢與市場認(rèn)可度，被外界冠以“藥中茅臺”的美譽(yù)。

憑借胰島素產(chǎn)品的市場先發(fā)優(yōu)勢，公司維持著營收與利潤的雙增長。2021年，甘李藥業(yè)的業(yè)績達(dá)到了最高峰，營收36億元、歸母凈利潤14.5億元。

直到2022年，胰島素集采政策正式落地，成為業(yè)績“黑天鵝”，其全年?duì)I收驟降至17.16億元，同比暴跌超50%，創(chuàng)下近五年最低值；歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損高達(dá)4.4億元，上演“業(yè)績大跳水”。

（圖 / Wind）

此后，甘李藥業(yè)進(jìn)入業(yè)績修復(fù)周期。2023年和2024年，公司營收與凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，但受集采降價(jià)的長期影響，業(yè)績?nèi)晕椿厣?022年集采前的水平。

而2025年上半年，公司增長勢能進(jìn)一步釋放：營業(yè)收入同比激增57%至20.67億元，歸母凈利潤同比勁增102%達(dá)6億元，一舉刷新歷史中報(bào)業(yè)績紀(jì)錄。

若按照這一增速發(fā)展，甘李藥業(yè)很有可能在今年年末恢復(fù)集采前的業(yè)績水平。

2、推進(jìn)非家族化管理，股權(quán)激勵(lì)護(hù)航

當(dāng)不少同行仍固守“藥二代”接班路徑時(shí)，甘李藥業(yè)已堅(jiān)定走上職業(yè)經(jīng)理人掌舵的專業(yè)化道路。

這種選擇并非偶然。早在2020年，創(chuàng)始人甘忠如便主動(dòng)辭去總經(jīng)理職務(wù)，推動(dòng)管理層年輕化戰(zhàn)略落地，任命深耕國際業(yè)務(wù)的都凱接棒。

彼時(shí)，都凱已歷任國際部總監(jiān)、副總經(jīng)理，在拓展海外市場過程中積累了扎實(shí)經(jīng)驗(yàn)。其任職的2020-2025年，甘李藥業(yè)國際化進(jìn)程顯著提速：國際收入從2020年的0.93億元躍升至2024年的5.28億元，占總營收比重從3%提升至17%，為后續(xù)業(yè)績反彈奠定基礎(chǔ)。

2025年5月，甘李藥業(yè)的管理層迭代。77歲的甘忠如將董事長之位交予原首席開發(fā)官陳偉。1980年出生的他，擁有美國密歇根大學(xué)醫(yī)學(xué)院博士后資質(zhì)，是從研發(fā)一線成長起來的技術(shù)型領(lǐng)導(dǎo)者。

陳偉深耕糖尿病等代謝性疾病新藥研發(fā)二十余載，他主導(dǎo)的國內(nèi)首個(gè)胰島素周制劑GZR4、超長效GLP-1雙周制劑博凡格魯肽注射液等重大項(xiàng)目，正成為公司突破增長瓶頸的“核心武器”。

（圖 / 甘李藥業(yè)官方微信公眾號）

陳偉接班甘忠如動(dòng)作，也意味著甘李藥業(yè)正從“創(chuàng)始人個(gè)人掌舵”的初創(chuàng)模式，正式轉(zhuǎn)向“研發(fā)驅(qū)動(dòng)型”的專業(yè)化管理。

如今，公司核心管理團(tuán)隊(duì)以80后、90后為中堅(jiān)，既延續(xù)了深耕胰島素領(lǐng)域的技術(shù)基因，又自帶對市場變化的敏銳嗅覺，形成“老中青”接力的梯隊(duì)優(yōu)勢。

而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的落地，則為團(tuán)隊(duì)注入了持續(xù)沖鋒的動(dòng)能。甘李藥業(yè)先后推出2021年、2022年、2024年三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，形成層層遞進(jìn)的激勵(lì)體系。

其中，2024年計(jì)劃設(shè)定的階梯式目標(biāo)尤為明確：2024-2026年歸母凈利潤需分別不低于6億元、11億元、14.3億元，核心團(tuán)隊(duì)可按19.79元/股認(rèn)購股份，將個(gè)人收益與企業(yè)業(yè)績增長深度綁定。

從成效看，2024年目標(biāo)已“踩線”達(dá)成。2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6億元，完成年度目標(biāo)54.5%。

不少高管已經(jīng)受益。2024年年報(bào)顯示，公司時(shí)任總經(jīng)理都凱，副總經(jīng)理孫程、陳偉的期末持股價(jià)值已超2200萬元。

3、股東頻繁減持套現(xiàn)，博凡格魯肽上市窗口承壓

盡管業(yè)績持續(xù)增長、董高監(jiān)團(tuán)隊(duì)完成新老交替，甘李藥業(yè)仍有困擾。

在資本市場，公司股價(jià)的長期低迷、股東的密集減持，都引發(fā)投資者廣泛疑慮。

截至2025年8月20日收盤，甘李藥業(yè)報(bào)收67.92元/股，較2020年195.58元/股的歷史最高價(jià)下跌65%，頹勢顯著。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

在此背景下，股東的減持動(dòng)作仍在持續(xù)。今年7月公司披露公告顯示，員工持股平臺旭特宏達(dá)（甘忠如持股65%）、董事焦嬌、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人孫程計(jì)劃3個(gè)月內(nèi)通過集中競價(jià)減持，其中，旭特宏達(dá)減持上限340萬股，焦嬌、孫程分別不超6.75萬股、2萬股。

8月16日公告顯示，旭特宏達(dá)已減持340萬股，套現(xiàn)2.1億元；焦嬌減持6.75萬股，套現(xiàn)416萬元。

值得關(guān)注的是，旭特宏達(dá)股份主要來自IPO前，焦嬌持股源于股權(quán)激勵(lì)。

今年5月，旭特宏達(dá)早已以不足50元/股的價(jià)格減持601萬股，套現(xiàn)約2.9億元，對此，公司稱減持系滿足已離職員工退出資金需求。至此，該平臺今年以來累計(jì)減持套現(xiàn)達(dá)5億元。

這一系列低位減持動(dòng)作引發(fā)市場追問：甘忠如持股比例最高的旭特宏達(dá)為何密集減持？是否對公司發(fā)展前景存疑？

更讓投資者在意的是，不少小股東的持股成本仍高達(dá)百元。對此，公司回應(yīng)稱，始終致力于通過業(yè)績增長提升公司價(jià)值，但這似乎并不能打消投資者的顧慮。

（圖 / Wind）

此前，IPO前投資者明華創(chuàng)新（第二大股東）、高盛集團(tuán)旗下的寬街博華、GS Direct就頻繁減持公司股票。其中，GS Direct持股比例由2021年末的4.15%降至2025年6月末的0.71%，明華創(chuàng)新、寬街博華均已退出前十大股東。

回到業(yè)務(wù)方面來看，前兩輪胰島素集采持續(xù)擠壓傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤，行業(yè)頭部企業(yè)正扎堆競逐第四代胰島素、GLP-1及復(fù)合制劑等創(chuàng)新賽道。

作為公司押注的關(guān)鍵管線，博凡格魯肽的全球開發(fā)已進(jìn)入III期臨床階段，且同步開展與禮來替爾泊肽、諾和諾德司美格魯肽的頭對頭試驗(yàn)。

其II期臨床數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)競爭力：在第85屆美國糖尿病協(xié)會(huì)（ADA）科學(xué)會(huì)議上披露的結(jié)果顯示，每兩周給藥一次治療2型糖尿病患者24周后，該藥物的糖化血紅蛋白（HbA1c）降幅、體重減輕效果均優(yōu)于司美格魯肽，同時(shí)在改善血壓、血脂等心血管代謝指標(biāo)上表現(xiàn)突出，安全性與耐受性良好。

但賽道的激烈競爭正不斷壓縮這一產(chǎn)品上市后的增長空間。國際巨頭憑借先發(fā)優(yōu)勢已構(gòu)建起堅(jiān)固壁壘：諾和諾德的司美格魯肽占據(jù)全球GLP-1市場超55%份額，2024年全球銷售額達(dá)293億美元。禮來的替爾泊肽依托更優(yōu)減重?cái)?shù)據(jù)，2024年銷售額突破164億美元。

國內(nèi)企業(yè)亦在加速追趕。今年8月，信達(dá)生物的瑪仕度肽注射液正式全渠道上市。此外，恒瑞醫(yī)藥、三生國健等的GLP-1類藥物均處于III期臨床或上市申請階段，計(jì)劃于2025-2026年集中落地。

更值得關(guān)注的是，諾和諾德司美格魯肽的核心分子專利將于2026年在中國到期，屆時(shí)國產(chǎn)仿制藥有望快速進(jìn)入市場提供“平替”，可能大幅拉低同類藥物價(jià)格。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

這意味著，若博凡格魯肽未能在2026年上市，不僅要面對國際巨頭的迭代產(chǎn)品與國內(nèi)競品的貼身競爭，還將遭遇仿制藥的價(jià)格沖擊，其憑借“雙周制劑+優(yōu)效數(shù)據(jù)”建立的差異化優(yōu)勢可能被顯著稀釋，錯(cuò)失GLP-1賽道的黃金增長期。

甘李藥業(yè)的復(fù)蘇之路既顯露出業(yè)績反彈與治理轉(zhuǎn)型的成效，也面臨著股價(jià)低迷、股東減持的市場疑慮，以及創(chuàng)新藥博凡格魯肽能否在2026年窗口前突圍的關(guān)鍵考驗(yàn)，其最終能否將短期復(fù)蘇轉(zhuǎn)化為長期增長動(dòng)能，「創(chuàng)業(yè)最前線」將長期關(guān)注。

*注：文中題圖來自甘李藥業(yè)招聘號。