惠而浦雖在短期內(nèi)憑借成本收縮與海外關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)爆發(fā)，但其高度依賴(lài)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售、應(yīng)收賬款攀升、研發(fā)投入收縮及異常高分紅等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，均對(duì)其可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。

近日，惠而浦（中國(guó)）股份有限公司（600983.SH，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“惠而浦”）披露了2025年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.91億元，同比增長(zhǎng)34.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.16億元，同比增長(zhǎng)593.65%；扣非凈利潤(rùn)為2.05億元，同比增長(zhǎng)910.86%。

圖片來(lái)源：惠而浦公告

盡管上半年的盈利增幅數(shù)據(jù)如此驚人，19日惠而浦的股價(jià)卻高開(kāi)低走，錄得一根明顯的陰線。20日股價(jià)也延續(xù)了跌勢(shì)，并收盤(pán)于11.30元/股，形成近兩周低點(diǎn)。

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海外收入占比超九成，高度依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易存隱憂

惠而浦成立于2000年3月，前身為合肥榮事達(dá)三洋電器股份有限公司，于2004年7月27日在上海證券交易所上市。2014年，公司與美國(guó)惠而浦集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，并更名為惠而浦（中國(guó)）股份有限公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司股權(quán)相對(duì)集中。2021年，格蘭仕集團(tuán)通過(guò)要約收購(gòu)獲得51.00%股權(quán)，成為控股股東。截至2025年8月20日，廣東格蘭仕家用電器制造有限公司持股59.84%，為第一大股東；惠而浦（中國(guó)）投資有限公司持股19.90%，為第二大股東。其余股東包括唐建柏、合肥市國(guó)有資產(chǎn)控股有限公司等，持股比例均低于5%。

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近年來(lái)，惠而浦的盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)向海外市場(chǎng)傾斜。海外收入占比持續(xù)提高，2024年達(dá)到34.25億元，占總營(yíng)業(yè)收入的93.86%。但公司總營(yíng)業(yè)收入?yún)s呈下降趨勢(shì)，從2020年的49.44億元降至2024年的36.49億元，其主要受?chē)?guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收縮影響。

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然而，公司海外銷(xiāo)售高度依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易。2024年，前五大客戶貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額32.93億元，占年度總收入的90.59%；其中關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售額達(dá)26.83億元，占比73.52%。相比之下，美的集團(tuán)和格力電器的關(guān)聯(lián)交易占比分別為0.00%和2.83%，惠而浦該比例顯著偏高。

圖片來(lái)源：惠而浦年報(bào)

成本收縮推動(dòng)盈利改善，裁員、降薪與研發(fā)投入減少

成本控制是惠而浦利潤(rùn)暴增的一項(xiàng)重要影響因素。2025年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用為0.32億元，同比下降43.23%；管理費(fèi)用為0.42億元，同比下降30.74%。其中，職工薪酬降幅最為明顯，銷(xiāo)售與管理費(fèi)用中的職工薪酬支出分別為0.12億元和0.19億元，同比下降62.50%和47.22%。研發(fā)投入亦有所收縮，同比下降17.55%至0.75億元。

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人員規(guī)模方面，公司員工總數(shù)持續(xù)縮減，從2020年的5186人減少至2024年的2751人，累計(jì)降幅達(dá)46.95%。人均薪酬在2021年曾升至16.20萬(wàn)元，2024年維持在16.44萬(wàn)元，未見(jiàn)明顯漲幅。

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運(yùn)營(yíng)能力方面，近年來(lái)惠而浦的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款呈現(xiàn)持續(xù)走高的趨勢(shì)，從2020年的12.74億元上升至2025年中期的16.16億元，所占資產(chǎn)的百分比也從18.72%攀升至28.98%。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則明顯下降，對(duì)應(yīng)的從2020年的3.47降至了2024年的2.40。

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高股利支付率引長(zhǎng)期發(fā)展擔(dān)憂

惠而浦近年來(lái)的分紅政策也引起市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年公司未進(jìn)行分紅，但在2023年現(xiàn)金分紅總額大幅提高至6.04億元，而同期歸母凈利潤(rùn)僅為0.81億元，股利支付率高達(dá)744.69%。盡管2024年惠而浦的現(xiàn)金分紅金額達(dá)到2.22億元，依然高于同年歸母凈利潤(rùn)2.02億元，股利支付率為110.15%。

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縱向來(lái)看，自2004年上市以來(lái)，惠而浦累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅20次，累計(jì)分紅總額達(dá)15.08億元，占累計(jì)歸母凈利潤(rùn)23.49億元的64.18%。值得關(guān)注的是，即便在2017年和2019年公司分別出現(xiàn)0.97億元和3.23億元的凈虧損，仍分別支付現(xiàn)金分紅0.38億元。

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從行業(yè)橫向比較來(lái)看，惠而浦的分紅力度明顯高于同行業(yè)龍頭企業(yè)。美的集團(tuán)自2013年上市以來(lái)累計(jì)實(shí)施12次分紅，整體分紅率為48.86%，2023年和2024年的股利支付率分別為61.63%和69.73%；格力電器自1996年上市以來(lái)累計(jì)分紅31次，分紅率為49.02%，2023年和2024年分別為45.29%和52.06%；海爾智家自1993年上市以來(lái)累計(jì)分紅30次，分紅率為34.30%?；荻值姆旨t水平顯著高于行業(yè)均值。

過(guò)高的分紅政策可能削弱企業(yè)再投資能力和資金儲(chǔ)備，影響長(zhǎng)期資本增值潛力。若未來(lái)盈利出現(xiàn)波動(dòng)，公司需依賴(lài)外部融資維持運(yùn)營(yíng)或擴(kuò)張，或?qū)⒚媾R財(cái)務(wù)成本上升及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的壓力。此外，若難以維持當(dāng)前的分紅水平，依賴(lài)分紅收益的投資者也可能面臨回報(bào)不確定性。

總體來(lái)看，惠而浦雖在短期內(nèi)憑借成本收縮與海外關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)爆發(fā)，但其高度依賴(lài)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售、應(yīng)收賬款攀升、研發(fā)投入收縮及異常高分紅等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，均對(duì)其可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。若不能有效拓寬客戶結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資金管理并平衡股東回報(bào)與長(zhǎng)期投入，高增長(zhǎng)背后所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)，影響公司未來(lái)的穩(wěn)健發(fā)展。

作者 | 魏思

編輯 | 吳雪

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