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營(yíng)收、凈利雙降，創(chuàng)始股東頻繁減持套現(xiàn)，口子窖的日子不太好過(guò)。

8月19日晚間，口子窖發(fā)布2025年中報(bào)，其結(jié)果顯示，今年上半年，口子窖共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.31億元，同比減少20.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.15億元，同比減少24.63%。

值得注意的是，這是口子窖近三年來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降局面。與此同時(shí)，創(chuàng)始股東頻繁減持，被外界質(zhì)疑或許是對(duì)未來(lái)前景信心不足，提前套現(xiàn)。

曾經(jīng)的徽酒“四朵金花”

公開(kāi)信息顯示，口子窖是中國(guó) 兼香型白酒 的代表品牌，源自安徽省淮北市（古稱“口子鎮(zhèn)”），其釀酒歷史可追溯至春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，2002年11月8日，原國(guó)家質(zhì)檢總局批準(zhǔn)對(duì)“口子窖酒”實(shí)施原產(chǎn)地域產(chǎn)品保護(hù)。現(xiàn)由安徽口子酒業(yè)股份有限公司運(yùn)營(yíng)，總部位于淮北市。

2015年6月，口子窖在上交所掛牌上市，登陸A股主板，成為A股白酒板塊第17家、兼香型白酒第1家上市公司。

旗下?lián)碛锌谧咏?、老口子、口子坊、口子酒等系列產(chǎn)品，在安徽、江蘇、河南、河北、山東、遼寧、北京等地區(qū)有較高的產(chǎn)品知名度并保持一定市場(chǎng)占有率。

2012年 ，口子窖與古井貢酒、迎駕貢酒、金種子并列安徽“四朵金花”，當(dāng)時(shí)排名省內(nèi)第四。 2015年 ，成功上市后，超越金種子成為省內(nèi)第二。2022年，口子窖營(yíng)收和凈利潤(rùn)被迎駕貢酒超越，痛失第二寶座，成為“徽酒老三”。

如今業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，第二寶座漸行漸遠(yuǎn)。

重蹈三年業(yè)績(jī)下滑覆轍

口子窖經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)下行早在2024年和今年一季度的數(shù)據(jù)中已經(jīng)能看出些許端倪。

其2024年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.15億元，同比增長(zhǎng)0.89%，增速相比上年明顯有所放緩。利潤(rùn)總額為22.74億元，同比減少2.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.55億元，同比減少3.83%。

這一數(shù)據(jù)和古井貢酒相比，差距一目了然。2024年古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.78億元，同比增長(zhǎng)16.41%；凈利潤(rùn)55.17億元，同比增長(zhǎng)20.22%。

到了今年第一季度，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.1億元，同比增長(zhǎng)2.42%；利潤(rùn)總額達(dá)8.12億元，同比增長(zhǎng)1.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比增長(zhǎng)3.59%。雖然在上漲，但漲幅并不高。

在發(fā)布2024年年報(bào)時(shí)，口子窖就表示，2024年，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，行業(yè)內(nèi)卷、消費(fèi)疲軟、庫(kù)存高企、動(dòng)銷(xiāo)不暢等問(wèn)題交織，白酒行業(yè)發(fā)展面臨較大壓力。

文軒財(cái)經(jīng)追溯口子窖過(guò)往營(yíng)收數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，口子窖似乎又重蹈之前的覆轍。

2020年之前的3年，口子窖營(yíng)業(yè)收入連續(xù)三年正增長(zhǎng)。2017年—2019年具體營(yíng)收數(shù)據(jù)分別為36.0億元、42.7億元、46.7億元，分別同比增長(zhǎng)27.29%、18.50%、9.44%；同期凈利潤(rùn)分別為11.1億元、15.3億元、17.2億元，增長(zhǎng)幅度分別為42.15%、37.62%、12.24%。

連續(xù)三年持續(xù)正增長(zhǎng)后，2020年出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降局面。

2020年年報(bào)顯示其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.11億元，同比下降14.15%，凈利潤(rùn)12.76億元，同比下降25.84%。

2020年后，2021年、2022年、2023年口子窖的營(yíng)收數(shù)據(jù)開(kāi)始反彈，繼續(xù)三年正增長(zhǎng)。三年期間營(yíng)收分別為50.29、51.35、59.62，增幅分別為25.37%、2.11%、16.1%。

畫(huà)面何其相似，口子窖三年一個(gè)回旋鏢又開(kāi)始了下跌的局面。

白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛分析口子窖雙降局面表示，口子窖上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)真實(shí)反應(yīng)了調(diào)整周期下中國(guó)區(qū)域酒企的發(fā)展情況，特別是在消費(fèi)萎縮與行業(yè)內(nèi)卷環(huán)境下，口子窖的省內(nèi)外市場(chǎng)承壓較大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道利潤(rùn)也面臨著老化、固化等新挑戰(zhàn)，企業(yè)整體發(fā)展急需開(kāi)辟新增量與新市場(chǎng)。

從產(chǎn)品和區(qū)域來(lái)看口子窖具體銷(xiāo)售下降情況：

高檔白酒銷(xiāo)售降幅接近20%

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，口子窖不同檔次的白酒銷(xiāo)售全部呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

其中，高檔白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.85億元，同比下降19.8%，降幅最大。中檔白酒營(yíng)收3228.95萬(wàn)元，同比下降10.82%，降幅次之。低檔白酒營(yíng)收6809.45萬(wàn)元，同比下降2.59%。

高檔白酒作為口子窖核心利潤(rùn)來(lái)源，銷(xiāo)量大幅下滑成為直接拖累整體業(yè)績(jī)的主要原因。

省內(nèi)省外市場(chǎng)雙下滑

口子窖在安徽、江蘇、河南、河北、山東、遼寧、北京等地區(qū)有較高的產(chǎn)品知名度和市場(chǎng)占有率。

從區(qū)域市場(chǎng)來(lái)看，今年上半年口子窖在安徽省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21億元，同比下降19.31%。省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.84億元，同比下降19.24%。

2025年，口子窖持續(xù)推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型，在省內(nèi)下沉縣級(jí)及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)、加快省外長(zhǎng)三角及珠三角重點(diǎn)市場(chǎng)建設(shè)，但從最終數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)拓展效果尚未顯現(xiàn)。

值得注意的是，上半年口子窖仍在持續(xù)招商，省內(nèi)和省外經(jīng)銷(xiāo)商分別凈增加34家和29家。從結(jié)果導(dǎo)向來(lái)看，渠道擴(kuò)張并未帶來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，反而加重銷(xiāo)售費(fèi)用壓力，降低利潤(rùn)率。

創(chuàng)始股東頻繁減持

除了在銷(xiāo)售端體現(xiàn)出的不樂(lè)觀情況，口子窖創(chuàng)始股東不斷減持也在向外界釋放其對(duì)未來(lái)預(yù)期信息不足的信號(hào)。

7月20日，口子窖發(fā)布股東減持計(jì)劃公告。內(nèi)容顯示，公司持股5%以上股東劉安省因個(gè)人資金安排需要，計(jì)劃在2025年8月12日至11月11日期間（即公告披露后滿15個(gè)交易日起的3個(gè)月內(nèi)）通過(guò)大宗交易方式減持不超過(guò)1000萬(wàn)股公司股份，約占公司總股本的1.67%。按7月21日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)金額超過(guò)3.36億元。

口子窖2024年年報(bào)顯示，劉安省現(xiàn)已退休，未擔(dān)任該公司職務(wù)，但仍是公司重要股東。目前，徐進(jìn)為口子窖董事長(zhǎng)及總經(jīng)理。劉安省退休前，曾長(zhǎng)期擔(dān)任口子窖的董事長(zhǎng)、監(jiān)事會(huì)主席等要職，其在公司發(fā)展歷程中扮演著重要角色。

此次減持并非劉安省首次減持口子窖股票。2018年—2020年，劉安省已經(jīng)通過(guò)兩輪減持，套現(xiàn)5個(gè)多億。

2024年9月，劉安省因個(gè)人原因，將其所持公司股份650萬(wàn)股（占公司總股本的1.08%）轉(zhuǎn)讓給徐進(jìn)，獲得轉(zhuǎn)讓款2.2億元。

加上今年7月減持比例，劉安省已經(jīng)通過(guò)減持套現(xiàn)超過(guò)10億元。其持股比例將下降至8.91%。

創(chuàng)始股東頻繁減持，在白酒行業(yè)整體承壓、動(dòng)銷(xiāo)不振的背景下不免引發(fā)投資者擔(dān)憂，加劇市場(chǎng)信心危機(jī)。 其長(zhǎng)期減持行為，也反映出創(chuàng)始股東加速套現(xiàn)“離場(chǎng)”，影響口子窖長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局。

當(dāng)前白酒行業(yè)正經(jīng)歷消費(fèi)革命、渠道裂變等變革，傳統(tǒng)酒企普遍面臨轉(zhuǎn)型壓力。口子窖作為區(qū)域性品牌，其股東減持行為也被視為行業(yè)焦慮的縮影，能看出當(dāng)前傳統(tǒng)酒企在價(jià)值重構(gòu)中的集體焦慮。

不過(guò)白酒專家蔡學(xué)飛對(duì)口子窖后續(xù)發(fā)展分析認(rèn)為，口子窖作為區(qū)域名酒，在安徽市場(chǎng)依然擁有著較高的品牌勢(shì)能與較好的消費(fèi)基礎(chǔ)。在消費(fèi)多元化趨勢(shì)下，口子窖作為兼香品類代表，擁有文化、規(guī)模、技術(shù)等差異化優(yōu)勢(shì)，最近幾年，又在加大文化戰(zhàn)略賦能，只要相關(guān)戰(zhàn)略調(diào)整得當(dāng)，得到有效執(zhí)行，行業(yè)與市場(chǎng)對(duì)于其未來(lái)發(fā)展依然持有積極態(tài)度。