東風(fēng)這次“騰籠換鳥”，用“巧方案”把“硬資產(chǎn)”推到了臺前。隨著嵐圖在港股發(fā)力，東風(fēng)正從“傳統(tǒng)汽車巨頭”，變成新能源賽道上的“創(chuàng)新標(biāo)桿”。

文 / 張敏

8月22日晚，東風(fēng)集團股份（0489.HK）發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風(fēng)集團股份將同步完成私有化退市。

根據(jù)公告，本次交易采用"股權(quán)分派+吸收合并"的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進。

在第一環(huán)節(jié)，東風(fēng)集團股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按持股比例向全體股東分派，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所。

在第二環(huán)節(jié)，東風(fēng)汽車在境內(nèi)全資子公司東風(fēng)汽車集團（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風(fēng)集團股份的控股股東東風(fēng)汽車支付股權(quán)對價，向其他小股東支付現(xiàn)金對價，實現(xiàn)對東風(fēng)集團股份的100%控制。

近3年來，港股央國企私有化屢見不鮮，與此前央國企私有化交易不同，本次東風(fēng)集團股份宣布“嵐圖介紹上市+東風(fēng)集團股份私有化退市”的創(chuàng)新性交易方案，有望強化東風(fēng)戰(zhàn)略布局，樹立改革創(chuàng)新新標(biāo)桿。

為何要換

如今，汽車行業(yè)的電動化轉(zhuǎn)型早已不是“選擇題”，而是“生存題”。對央企來說，既要扛住傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的估值壓力，又要讓新能源優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“跑起來”，成了普遍難題——大多時候，要么是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被母公司復(fù)雜結(jié)構(gòu)“掩蓋”，要么是上市平臺因估值低迷失去融資能力。

就在這個轉(zhuǎn)型深水區(qū)，東風(fēng)汽車集團在2025年8月拋出了這樣一套“破局方案”。這一“騰籠換鳥”的操作，不是簡單的資產(chǎn)騰挪，而是精準(zhǔn)擊中了央企轉(zhuǎn)型的核心痛點，更給行業(yè)提供了一個“讓好資產(chǎn)發(fā)光”的范本。

為什么必須“換”？東風(fēng)的這個決定，本質(zhì)是“用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的高增長，破解傳統(tǒng)平臺的估值困局”。事實上，新舊業(yè)務(wù)的反差，已經(jīng)清晰到無法忽視。

受行業(yè)電動化轉(zhuǎn)型陣痛、燃油車業(yè)務(wù)收縮等影響，東風(fēng)集團港股上市公司的價值長期被低估。截至2025年8月11日（停牌前），它的總市值只有492.7億港元，股價停在5.97港元/股，市凈率（PB）更是低至0.31倍：這意味著，市場給它的定價，連公司凈資產(chǎn)都沒覆蓋。更關(guān)鍵的是，上市這么多年，這個“上市平臺”早就失去了核心的融資功能。

相反，東風(fēng)花大力氣打造的高端新能源品牌，嵐圖近年的成績單堪稱“亮眼”：2024年交付8.57萬輛，同比增長近70%；2025年更是連續(xù)5個月銷量破萬，7月單月交付直接突破1.2萬輛。產(chǎn)品力也精準(zhǔn)踩中市場需求——MPV車型“夢想家”從2023年起就穩(wěn)居新能源MPV市場TOP2，多次拿月度冠軍；新推出的“嵐圖FREE（參數(shù)丨圖片）+”更火，上市15分鐘就鎖定1.16萬個訂單，成了城市中產(chǎn)選車的“新寵”。

一邊是“舊籠子”拖后腿，一邊是“好鳥”急待起飛。東風(fēng)的選擇很直接：把“舊籠子”（估值低迷的東風(fēng)集團股份）騰出來，讓“好鳥”（高增長的嵐圖）飛向資本市場——既解了母公司的困，又給嵐圖的發(fā)展加了油。

步步為營

轉(zhuǎn)型方案最怕“顧此失彼”，要么股東不買賬，要么資產(chǎn)銜接出問題。東風(fēng)這次用“股權(quán)分派+吸收合并”的組合拳，把每個環(huán)節(jié)都考慮得很細，核心就是“不讓任何一方吃虧”。

東風(fēng)集團股份先把自己持有的79.67%嵐圖股權(quán)，按股東的持股比例“分”下去——簡單說，你之前持有多少東風(fēng)集團股份，現(xiàn)在就能拿到對應(yīng)比例的嵐圖股權(quán)，相當(dāng)于“股東躺著多了一份新能源資產(chǎn)”。

隨后，嵐圖以“介紹上市”的方式登陸港股。這種方式和常見的IPO不一樣，不發(fā)行新股、不搞融資，只是把股東手里已有的嵐圖股份拿到交易所掛牌交易。好處很明顯：嵐圖不用稀釋股權(quán)就能快速拿到上市資格，股東也能直接分享嵐圖的成長紅利，不用等“解禁”“鎖倉”，一步到位。

與此同時，東風(fēng)在境內(nèi)的全資子公司（東風(fēng)汽車集團武漢投資有限公司）出手，對東風(fēng)集團股份做私有化——也就是把所有中小股東的股份買下來，讓它從上市公司變成非上市公司。

這里最關(guān)鍵的“對價”設(shè)計，特別有誠意：總體收購價10.85港元/股，拆成“現(xiàn)金+嵐圖股權(quán)”兩部分——6.68港元是現(xiàn)金，4.17港元對應(yīng)嵐圖股權(quán)。對中小股東來說，這相當(dāng)于“現(xiàn)金直接落袋，還攥著一只潛力股”：現(xiàn)金給了確定的回報，嵐圖股權(quán)又能蹭上新能源賽道的高增長，比單純給現(xiàn)金的“一刀切”方案，實在多了。

這套方案的聰明之處在于，它沒搞“單向輸送”：東風(fēng)拿到了對集團的100%控制權(quán)，股東得了實惠，嵐圖有了上市平臺，私有化的成功率自然大幅提高——這也是它和之前很多央企“簡單退市”最大的不同。

謀求更大發(fā)展

東風(fēng)這次重組，遠不止是“自家的事”。它的價值已經(jīng)延伸到了汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型和國有資本優(yōu)化的層面，能看到三個關(guān)鍵改變。

對嵐圖而言，從“背靠大樹”到“獨立闖世界”。

上市前，嵐圖是東風(fēng)旗下的“優(yōu)等生”，但成長多少受限于母公司的資源分配；上市后，它的定位會更清晰，就是東風(fēng)旗下的高端新能源品牌，能直接依托港股平臺做三件事：一是更容易融資，加速電池、智能駕駛等核心技術(shù)的研發(fā)；二是拓展海外市場，和特斯拉、BBA這些國際品牌正面競爭；三是擺脫母公司的估值“拖累”，自己的“高端新能源”價值能被市場重新認可，成長空間一下子打開了。

對東風(fēng)來說，這是一次“資源大騰挪”：把原來分散在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的精力和資金，都集中到嵐圖這樣的新能源核心資產(chǎn)上。接下來，它能形成“高端引領(lǐng)、全譜系發(fā)展”的品牌格局——嵐圖當(dāng)“領(lǐng)頭羊”，帶動其他自主新能源品牌一起漲，幫東風(fēng)從傳統(tǒng)的“汽車制造商”，更快變成“科技型、創(chuàng)新型企業(yè)”，正好契合國家“汽車強國”的戰(zhàn)略方向。

這也給給央企轉(zhuǎn)型打了個“可復(fù)制的樣本?！敝案酃梢灿胁簧傺雵笏接谢热鐕娍骗h(huán)、中糧包裝，但大多是“退了就完了”，沒解決“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)怎么對接資本市場”的問題。而東風(fēng)這套“私有化舊平臺+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市”的模式，是一種“筑巢引鳳”的創(chuàng)新：既解決了傳統(tǒng)企業(yè)的估值困境，又讓好資產(chǎn)獲得了資本支持。

對其他面臨轉(zhuǎn)型的汽車央企來說，這提供了一個明確的參考：通過市場化的方案，既能讓股東滿意，又能給新業(yè)務(wù)“加buff”，這才是轉(zhuǎn)型該有的樣子。

現(xiàn)在的汽車行業(yè)，早就不是“靠品牌慣性就能贏”的時代了。消費者認的是“真本事”要么是技術(shù)夠硬，要么是方案夠巧。東風(fēng)這次“騰籠換鳥”，就是用“巧方案”把“硬資產(chǎn)”推到了臺前。

接下來，隨著嵐圖在港股發(fā)力，東風(fēng)正從“傳統(tǒng)汽車巨頭”，變成新能源賽道上的“創(chuàng)新標(biāo)桿”；而它的這套打法，也可能成為更多央企破解轉(zhuǎn)型困局的“標(biāo)準(zhǔn)答案”?！景鏅?quán)聲明】本文系汽車人傳媒原創(chuàng)稿件，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。