A股繼續(xù)創(chuàng)新高。

今天我們從數(shù)據(jù)上來看看，對(duì)比歷史上的牛市，現(xiàn)在A股牛市走到什么地步了。

首先，截止上周末收盤，滬深300 指數(shù)為 4378 ，距離近期低點(diǎn)，即解放日關(guān)稅后 4月7日 的 3589.44，上漲 21.97%，技術(shù)性牛市已經(jīng)毫無疑問。

2008 年的牛市，從 818.03 漲到峰值 5877.2，漲幅 618.46%，后回撤至 1627.76，下跌 72.30%。整個(gè)過程兩年多，三年不到。

2015 年的牛市，從 2133.37 漲到峰值 5353.75，漲幅 150.95%，后回撤至 2853.76，下跌 46.70%。整個(gè)過程一年多，兩年不到。

2021 年的牛市，從 3625.11 漲到峰值 5807.72，漲幅 60.21%，后回撤至 3784.12，下跌 34.84%。整個(gè)過程大概兩年。

從杠桿的幅度看，雖然兩市融資余額已接近 2015 年牛市的高點(diǎn)，但融資余額占居民存款的比例與高點(diǎn)依然相去甚遠(yuǎn)。

截至上周五收盤，兩市融資余額為 2.14 萬億，距離 2015 年牛市的高點(diǎn) 2.27 萬億已不遙遠(yuǎn)；但是從融資余額占居民存款的比例看，目前該比值僅為 1.22%，而 2015 年高點(diǎn)時(shí)為 4.22%。

因此從融資余額角度判斷此輪牛市已到頂點(diǎn)，是不合適的。

從市值占 GDP 的比重看，目前滬深兩市 A、B 股總市值截至上周五收盤為 89.95 萬億元；2024 年中國 GDP 為 134.91 萬億，假設(shè) 2025 年實(shí)現(xiàn) 5% 的增長目標(biāo)，GDP 將來到 141.66 萬億；也就是說目前市值占當(dāng)年 GDP 比重約為 63.50%。

而 2008 年牛市這一比重達(dá)到過 119%，2015 年牛市達(dá)到過 89%，2021 年達(dá)到過 78%。

從市盈率角度看，目前 滬深300 的 TTM 市盈率為 13.97。2008 年牛市峰值為 50.71，2015 年牛市峰值為 19，2021 年牛市峰值為 17.45。

牛市的形成往往伴隨著預(yù)期外的大規(guī)模貨幣政策沖擊，以至于貼現(xiàn)率快速大幅下行，使得資產(chǎn)估值迅速抬升。本輪牛市雖在美聯(lián)儲(chǔ)和人民銀行的降息周期內(nèi)，但一段時(shí)間以來降息處于平臺(tái)期，降息概率預(yù)期也沒有大幅波動(dòng)，牛市的啟動(dòng)并沒有伴隨著預(yù)期外的大規(guī)模的貨幣政策沖擊。估值面無法成為本輪牛市的主要解釋因素。

雖然進(jìn)入 2025 年來，中國經(jīng)濟(jì)扛住了特朗普二次上臺(tái)掀起的關(guān)稅戰(zhàn)，并且利用稀土底牌進(jìn)行了有力有效的反擊，但七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示在前期支持政策消退和搶出口放緩的背景下，經(jīng)濟(jì)向上勢(shì)頭受到了較大幅度的打擊，下半年經(jīng)濟(jì)將面臨比上半年更困難的局面?；久嬉蛩匾埠茈y成為解釋本輪牛市的主要因素。

雖然市場(chǎng)一直對(duì)秋季高層全會(huì)出臺(tái)新的刺激政策有預(yù)期，但與去年此時(shí)對(duì)久旱甘霖的期待相比，目前政策預(yù)期比較穩(wěn)定。地方債的置換和需求端的消費(fèi)刺激，以及對(duì)抑制通縮的反內(nèi)卷政策都已出臺(tái)，雖然規(guī)模不一定符合預(yù)期，但方向已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，因此對(duì)政策超力度支持的期待也無法解釋本輪牛市的質(zhì)變因素。

比較可靠且底層的邏輯是居民財(cái)富的再平衡，從樓市里出，往股市里進(jìn)。

一方面，經(jīng)歷了四年多的房價(jià)下跌，大眾開始被現(xiàn)實(shí)說服，房子不再是過去三十年穩(wěn)漲不跌的安全資產(chǎn)，居民財(cái)富配置需要新的資產(chǎn)類別。

另一方面，市場(chǎng)信心在修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好在抬升。從DeepSeek到殲十C，從哪吒2到Labubu，從國際大藥企頻繁天價(jià)收購中國新藥管線到國產(chǎn)新能源車大規(guī)模擠出海外品牌份額，從美國限制對(duì)華出口高端芯片到國產(chǎn)替代距離一線水平大幅度拉近，從最初對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂到有稀土底牌打得有力有效， 國人對(duì)綜合國力的信心在顯著增強(qiáng)。

雖然在個(gè)人的具體支出上仍然捂緊錢包降級(jí)消費(fèi)，但對(duì)國家的宏觀前景卻充滿信心，這點(diǎn)是任何經(jīng)濟(jì)指標(biāo)無法反映的。

在替代投資渠道有限的環(huán)境下，固收產(chǎn)品的低收益疊加股市的賺錢效應(yīng)，居民部門配置股權(quán)的意愿在加強(qiáng)。