財(cái)聯(lián)社8月27日訊（記者 王晨）證監(jiān)會(huì)最新修訂實(shí)施的《證券公司分類評(píng)價(jià)規(guī)定》中，增設(shè)的四大專項(xiàng)指標(biāo)格外吸引行業(yè)關(guān)注。

總體來看，此次修訂聚焦行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展核心需求，在完善證券公司功能發(fā)揮、引導(dǎo)差異化經(jīng)營、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)懲戒等方面作出重要調(diào)整，其中增設(shè)自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、基金投顧與權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模、權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)模等專項(xiàng)指標(biāo)，這將鼓勵(lì)證券公司在引入中長期資金、服務(wù)居民財(cái)富管理等領(lǐng)域加力發(fā)展、特色化發(fā)展，優(yōu)化自營投資結(jié)構(gòu)，提升投資者服務(wù)能力。

回顧券商分類評(píng)價(jià)體系的演進(jìn)歷程，監(jiān)管導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型脈絡(luò)清晰可見。2017年以“擴(kuò)量增收”為核心；2020年首次增設(shè)財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)服務(wù)專項(xiàng)指標(biāo)，重構(gòu)盈利考核體系，開啟“規(guī)模與效率兼顧”的轉(zhuǎn)型序幕；而2025年版則進(jìn)一步降低收入規(guī)模指標(biāo)權(quán)重，增設(shè)專項(xiàng)指標(biāo)，為券商差異化經(jīng)營和“錯(cuò)位競爭”提供制度空間，也與資本市場引入中長期資金的目標(biāo)形成呼應(yīng)。

華創(chuàng)非銀徐康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，修訂后的指標(biāo)增設(shè)了證券公司自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、基金投顧發(fā)展、權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模、權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)模等專項(xiàng)指標(biāo)，旨在引導(dǎo)券商優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的能力。新規(guī)的實(shí)施將引導(dǎo)行業(yè)資源向經(jīng)營穩(wěn)健、專業(yè)能力突出、積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的證券公司傾斜。預(yù)計(jì)行業(yè)分化將加劇，具備顯著優(yōu)勢的龍頭券商，以及在財(cái)富管理、投資銀行等細(xì)分賽道已形成特色化優(yōu)勢的中小券商將受益。

興業(yè)證券非銀觀點(diǎn)認(rèn)為，以行業(yè)收入規(guī)模總量排名為導(dǎo)向的證券公司分類評(píng)價(jià)機(jī)制正逐步弱化，取而代之的，興業(yè)證券非銀同樣認(rèn)為，這是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場能力為導(dǎo)向的分類評(píng)價(jià)機(jī)制，鼓勵(lì)差異化經(jīng)營和錯(cuò)位競爭。

新增設(shè)的專項(xiàng)指標(biāo)，圍繞“引入中長期資金”“服務(wù)居民財(cái)富管理”“推動(dòng)券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”核心目標(biāo)設(shè)計(jì)，通過階梯式賦分與“孰高原則”，既避免了單一指標(biāo)的局限性，也為券商提供了差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營的路徑指引。

專項(xiàng)指標(biāo)一：自營投資權(quán)益類資產(chǎn)

在自營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，《規(guī)定》首次將“自營投資權(quán)益類資產(chǎn)”納入分類評(píng)價(jià)加分項(xiàng)，考核邏輯聚焦“比例+規(guī)模”雙重維度：證券公司上一年度自營投資權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模占自營投資總規(guī)模的比例需位于行業(yè)中位數(shù)以上，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模的行業(yè)排名給予階梯式加分：前10名加1分、前20名加0.5分、前30名加0.25分。

這一指標(biāo)的增設(shè)，蘊(yùn)含著監(jiān)管層引導(dǎo)券商加大權(quán)益市場投入、成為耐心資金的深層考量。長期以來，部分券商自營業(yè)務(wù)存在“重固收、輕權(quán)益”的傾向，一方面源于權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)較大、風(fēng)險(xiǎn)管控難度高，另一方面也與此前評(píng)價(jià)體系中缺乏對(duì)權(quán)益投資的正向激勵(lì)有關(guān)。

此次將“權(quán)益類資產(chǎn)占比”作為加分前提，倒逼券商調(diào)整自營投資結(jié)構(gòu)，而“規(guī)模排名”的階梯式賦分，則鼓勵(lì)有能力的券商進(jìn)一步擴(kuò)大權(quán)益投資規(guī)模，引導(dǎo)券商從“交易型”自營向“配置型”自營轉(zhuǎn)型，更多扮演長期價(jià)值投資者的角色。

從行業(yè)影響來看，頭部券商憑借資金實(shí)力、投研能力的優(yōu)勢，有望在該指標(biāo)中占據(jù)先機(jī)；而部分中小型券商若能集中資源優(yōu)化權(quán)益投資比例，也可能通過“比例達(dá)標(biāo)+規(guī)模入圍前30名”實(shí)現(xiàn)加分突破。

根據(jù)去年年報(bào)數(shù)據(jù)，上市券商自營投資權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模占自營投資總規(guī)模的比例中位數(shù)為7.17%，在中位數(shù)之上的上市券商再按權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模排序，可以發(fā)現(xiàn)，排名靠前的主要還是以頭部券商為主，方正證券擠進(jìn)前十，東吳證券、國聯(lián)民生、紅塔證券等中小券商也可以獲得0.5分的加分。

“這一調(diào)整將推動(dòng)券商自營業(yè)務(wù)與資本市場長期發(fā)展深度綁定?！币晃蝗套誀I人員分享，“未來，券商在制定自營策略時(shí)，會(huì)更注重挖掘優(yōu)質(zhì)上市公司的長期價(jià)值，而非追逐短期市場熱點(diǎn)，這將為A股市場引入更多穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)資金?！?/p>

專項(xiàng)指標(biāo)二：基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展、權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模

在財(cái)富管理領(lǐng)域，《規(guī)定》創(chuàng)新性地將“基金投顧發(fā)展”與“權(quán)益類基金銷售保有規(guī)?！闭蠟橐豁?xiàng)專項(xiàng)指標(biāo)，采用“二選一、孰高加分”的原則，既鼓勵(lì)券商擴(kuò)大權(quán)益類基金銷售規(guī)模，也支持其向“投顧服務(wù)”轉(zhuǎn)型，契合居民財(cái)富管理從“產(chǎn)品銷售”向“資產(chǎn)配置”升級(jí)的需求。

具體來看，該指標(biāo)包含兩大考核維度：一是“權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模增量”，上一年度增量位于行業(yè)前10名加1分、前20名加0.5分；二是“基金投資顧問服務(wù)資產(chǎn)規(guī)?！?，規(guī)模位于行業(yè)前10%加1分、前20%加0.5分。券商可根據(jù)自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢選擇更易達(dá)標(biāo)的維度，避免因單一業(yè)務(wù)短板錯(cuò)失加分機(jī)會(huì)。

此前，部分券商在基金銷售中存在“重首發(fā)、輕保有”的問題，導(dǎo)致客戶長期收益受損，而“保有規(guī)模增量”指標(biāo)的引入，引導(dǎo)券商更關(guān)注客戶資產(chǎn)的長期存續(xù)與增值；“基金投顧規(guī)?！钡募臃謩t進(jìn)一步鼓勵(lì)券商擺脫“通道思維”，通過提供定制化資產(chǎn)配置方案、動(dòng)態(tài)調(diào)倉等服務(wù)，提升客戶粘性與服務(wù)附加值。

《規(guī)定》通過“保有規(guī)模增量”替代“銷售規(guī)?！?，鼓勵(lì)券商重視客戶長期持有體驗(yàn)，減少“贖舊買新”的短期行為；同時(shí)將基金投顧規(guī)模納入考核，推動(dòng)券商從“產(chǎn)品銷售商”向“財(cái)富管理者”轉(zhuǎn)型。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)基金投顧業(yè)務(wù)規(guī)模已突破5000億元，但相較于居民數(shù)十萬億元的儲(chǔ)蓄規(guī)模，仍有巨大增長空間。

對(duì)行業(yè)而言，該指標(biāo)將加速財(cái)富管理業(yè)務(wù)的分化。具備龐大客戶基礎(chǔ)、較強(qiáng)品牌影響力的券商在權(quán)益類基金保有規(guī)模增量上有望占據(jù)優(yōu)勢；對(duì)于中小券商，該指標(biāo)提供了“錯(cuò)位競爭”的機(jī)會(huì)，若無法在保有規(guī)模上與頭部券商抗衡，可通過聚焦特定客群、打造特色基金投顧產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)基金投顧規(guī)模的突破，進(jìn)而獲得加分。

記者從券商年保證整理了一些基金投顧規(guī)模數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，一些中小券商在基金投顧保有規(guī)模上有領(lǐng)先優(yōu)勢，在新評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)下有望實(shí)現(xiàn)加分。

東方證券：2024年12月31日，基金投顧業(yè)務(wù)合計(jì)規(guī)模153.71億元

國聯(lián)民生：2024年12月31日，基金投顧保有規(guī)模92.38億元

華寶證券：2025年6月30日，基金投顧業(yè)務(wù)管理規(guī)模約50億；

招商證券：2024年12月31日，基金投顧保有規(guī)模51.12億

華西證券：2024年12月31日，基金投顧保有規(guī)模突破24億元

國投證券：2025年6月30日，基金投顧保有規(guī)模15.01億

華寶證券基金投顧業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，隨著政策支持深化與市場認(rèn)知提升，未來3-5年基金投顧業(yè)務(wù)有望進(jìn)入“生態(tài)成熟期”，成為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的核心引擎。西部證券相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，隨著專業(yè)投顧隊(duì)伍的充實(shí)、AI技術(shù)的深度賦能以及服務(wù)模式向養(yǎng)老、教育等場景的延伸，基金投顧業(yè)務(wù)將逐步贏得用戶信任，進(jìn)入規(guī)模與質(zhì)量同步高速發(fā)展的新階段。

專項(xiàng)指標(biāo)三：權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)模

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，《《規(guī)定》設(shè)置的“權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)?！敝笜?biāo)，從“收入規(guī)?！迸c“權(quán)益投資比例”兩個(gè)維度進(jìn)行考核，同樣采用“孰高加分”原則，既認(rèn)可資管業(yè)務(wù)的整體實(shí)力，也鼓勵(lì)券商提升權(quán)益類資管產(chǎn)品的占比。

該指標(biāo)的具體加分規(guī)則分為兩類：第一類以“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入排名”為核心，上一年度收入位于行業(yè)前5名加2分、前10名加1分、前20名加0.5分、前30名加0.25分；第二類則要求“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上”，同時(shí)根據(jù)“權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模占資管業(yè)務(wù)規(guī)模的比例”給予加分——比例達(dá)40%加2分、30%加1分、20%加0.5分。

這一指標(biāo)的設(shè)置，既兼顧了頭部券商資管業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢，也為中小券商提供了“彎道超車”的可能。對(duì)于頭部券商，其資管業(yè)務(wù)收入通常穩(wěn)居行業(yè)前列，可通過第一類規(guī)則獲得較高加分；而部分中小券商若能聚焦權(quán)益類資管產(chǎn)品研發(fā)，提升權(quán)益投資比例，即使收入規(guī)模未進(jìn)入行業(yè)前列，也可通過第二類規(guī)則獲得加分。

從行業(yè)影響來看，該指標(biāo)將推動(dòng)券商資管業(yè)務(wù)加速“去通道化”，向主動(dòng)管理、權(quán)益投資轉(zhuǎn)型。此前，券商資管業(yè)務(wù)中通道業(yè)務(wù)占比較高，主動(dòng)管理能力不足，而此次指標(biāo)中“權(quán)益投資比例”的加分項(xiàng)，將引導(dǎo)券商加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的研究與配置力度，推出更多符合市場需求的主動(dòng)管理產(chǎn)品。