大摩認(rèn)為，中國(guó)金融業(yè)正進(jìn)入相對(duì)良性的經(jīng)營(yíng)周期，保險(xiǎn)業(yè)有望成為繼券商之后，下一個(gè)回到兩位數(shù)市盈率的金融板塊，領(lǐng)跑金融股。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利在8月27日的報(bào)告中表示，經(jīng)過(guò)十年金融清理，高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)已從2017年的62萬(wàn)億元人民幣（占總金融資產(chǎn)30.2%）降至2025年的21萬(wàn)億元人民幣（占4.9%），預(yù)計(jì)到2027年底將進(jìn)一步降至約15萬(wàn)億元人民幣（占3%）。

大摩認(rèn)為，在清理完成后，中國(guó)金融行業(yè)預(yù)計(jì)將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)溫和的運(yùn)營(yíng)時(shí)期，進(jìn)入"低風(fēng)險(xiǎn)但有增長(zhǎng)"的新時(shí)代。新環(huán)境有利于金融風(fēng)險(xiǎn)的有序消化和金融資產(chǎn)收益率的穩(wěn)定，支撐收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的反彈。在資產(chǎn)收益率企穩(wěn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降推動(dòng)下，保險(xiǎn)股預(yù)計(jì)將率先回到雙位數(shù)市盈率，隨后是成長(zhǎng)型銀行和券商。

金融風(fēng)險(xiǎn)顯著降低：從62萬(wàn)億到21萬(wàn)億的清理成果

摩根士丹利分析師指出，經(jīng)過(guò)十年的金融清理工作，高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)已從2017年的62萬(wàn)億元人民幣（占金融資產(chǎn)總額的30.2%）大幅降至2025年的21萬(wàn)億元人民幣（占比4.9%）。

大摩預(yù)計(jì)，在目前經(jīng)濟(jì)狀況下，通過(guò)貸款增長(zhǎng)的適度控制、社會(huì)融資結(jié)構(gòu)向政府債券的轉(zhuǎn)移以及對(duì)反內(nèi)卷工作的重視，高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)將進(jìn)一步減少至2027年底的約15萬(wàn)億元人民幣，占金融資產(chǎn)的3%左右。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，反內(nèi)卷努力中的新資金管控措施將有助于平穩(wěn)消化剩余的高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。通過(guò)對(duì)31個(gè)子行業(yè)的評(píng)估，大摩預(yù)計(jì)銀行業(yè)需要在2025-2027年期間每年消化約1.46萬(wàn)億元不良貸款，這一數(shù)字對(duì)銀行而言仍是可控的。

樂(lè)觀情形：金融資產(chǎn)收益率回升50-70個(gè)基點(diǎn)

摩根士丹利認(rèn)為，金融業(yè)為支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而犧牲風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束。在一季度和二季度貨幣政策報(bào)告中，央行都強(qiáng)調(diào)了平衡支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行體系健康的重要性，這被視為保護(hù)銀行盈利能力的明確信號(hào)。

目前新增貸款利率已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。6月份一般貸款利率為3.69%，較3月份僅下降6個(gè)基點(diǎn)，降幅明顯小于同期10個(gè)基點(diǎn)的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)幅度。在基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)將回升至6-7%的可持續(xù)水平。

在牛市情形下，大摩預(yù)測(cè)市場(chǎng)化的金融體系應(yīng)能推動(dòng)貸款和金融資產(chǎn)收益率在3—4年內(nèi)回升50-70個(gè)基點(diǎn)，支持金融企業(yè)7-8%的收入增長(zhǎng)和雙位數(shù)利潤(rùn)增長(zhǎng)，在幾年內(nèi)超過(guò)名義GDP增長(zhǎng)，然后重新與GDP增長(zhǎng)保持一致

在此情形下，中國(guó)銀行業(yè)將實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司ROE將進(jìn)一步恢復(fù)至14-15%，A股市場(chǎng)日均交易量將超過(guò)2萬(wàn)億元。

保險(xiǎn)業(yè)將率先實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)

大摩特別看好保險(xiǎn)行業(yè)的前景，認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)有潛力成為繼中國(guó)券商之后下一個(gè)回到雙位數(shù)市盈率的主要金融板塊。

這一判斷基于對(duì)持續(xù)穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)的預(yù)期，該增長(zhǎng)得到強(qiáng)勁保險(xiǎn)銷售的支持，而保險(xiǎn)銷售受益于家庭金融資產(chǎn)仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

結(jié)合穩(wěn)定的金融資產(chǎn)收益率和降準(zhǔn)后較低的資金成本，這將支持保險(xiǎn)業(yè)健康的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

考慮到目前主要保險(xiǎn)公司中低至中高個(gè)位數(shù)的ROE。大摩認(rèn)為，如果金融資產(chǎn)收益率在未來(lái)幾年能夠顯示一些回升，保險(xiǎn)公司的估值反彈速度可能會(huì)快于目前的預(yù)期。

中小銀行更具機(jī)會(huì)，券商監(jiān)管環(huán)境改善帶來(lái)機(jī)會(huì)

在銀行板塊，大摩預(yù)計(jì)整體銀行收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)可能回到每年4-6%，一些中型銀行將恢復(fù)雙位數(shù)利潤(rùn)增長(zhǎng)。在較低資金成本、較低信貸成本和資產(chǎn)負(fù)債表重新增長(zhǎng)的幫助下，相關(guān)銀行ROE恢復(fù)到與同業(yè)更一致的水平。

大摩認(rèn)為中國(guó)券商，無(wú)論A股還是H股，目前已經(jīng)重新估值回到雙位數(shù)市盈率。隨著三年緊縮和業(yè)務(wù)量萎縮后周期性趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，收益修正和ROE恢復(fù)將推動(dòng)下一輪股價(jià)上漲。

分析師提示，監(jiān)管環(huán)境的變化、潛在更高的ADT（日均交易量）和改善的企業(yè)盈利預(yù)期是資本市場(chǎng)牛市情形的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

在這種情形下，大摩預(yù)計(jì)ADT將達(dá)到2萬(wàn)億元人民幣。投資銀行、機(jī)構(gòu)股票交易和衍生品以及運(yùn)營(yíng)杠桿將是主要的盈利驅(qū)動(dòng)因素。