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明早英偉達(dá)

財(cái)報(bào)重磅來襲，文末參與預(yù)測(cè)漲跌。

“外賣大戰(zhàn)三傻”中的第二家--美團(tuán)于8月27日港股盤后也發(fā)布了2季度業(yè)績(jī)。整體來看，和京東表現(xiàn)非常相似，同樣把原先單季百億以上的利潤(rùn)“一鍵清空”，本季實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅僅2億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。

外賣大戰(zhàn)的影響遠(yuǎn)比預(yù)期更大，核心要點(diǎn)如下：

1、補(bǔ)貼沖減配送收入：本季度配送收入同比增速大幅跳水至僅2.8%。雖然對(duì)商家/消費(fèi)者運(yùn)費(fèi)的減免會(huì)體現(xiàn)為配送收入的減項(xiàng)市場(chǎng)已有預(yù)期，實(shí)際下滑幅度高于預(yù)期。

根據(jù)海豚的初步測(cè)算，本季的單均配送凈收入環(huán)比應(yīng)當(dāng)下滑了1元以上。

這體現(xiàn)了大量補(bǔ)貼導(dǎo)致單量暴增后，為了確保有騎手完成配送，必須大幅增加騎手配送收入，這也會(huì)體現(xiàn)到毛利率的明顯下降上。

2、到店并非無憂：本季度本地商業(yè)的傭金和廣告收入增速也雙雙環(huán)比大幅放緩，分別僅增長(zhǎng)了13%和10.5%，比市場(chǎng)預(yù)期增速分別低了約7pct和4pct。由此推測(cè)，本季度到店業(yè)務(wù)的表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)也不及預(yù)期。

雖然名義上到店業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)美團(tuán)并未直接受到影響，但因?yàn)橥赓u和到店消費(fèi)間存在一定的相互替代效應(yīng)，“外賣大戰(zhàn)”實(shí)際讓美團(tuán)在到家和到店兩個(gè)核心業(yè)務(wù)上都受到了沖擊。

3、2Q已然如此，3Q會(huì)多恐怖？：如果說收入的miss還算不上驚悚，那么美團(tuán)本季利潤(rùn)同樣近乎 “歸零”就無疑明顯的爆雷。

核心本地商業(yè)板塊本季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅為37億，雖然有調(diào)研表示美團(tuán)在5、6月份時(shí)即時(shí)零售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)可能已基本歸零，彭博一致預(yù)期參考價(jià)值不大。

但即便如此，考慮到到店業(yè)務(wù)本季應(yīng)當(dāng)還是有50億左右的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，意味著本季外賣+閃購(gòu)應(yīng)當(dāng)已虧損10億以上。在2季度還主要是在和京東外賣競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的利潤(rùn)就這么差，無疑還是大幅低于預(yù)期的。

4、創(chuàng)新業(yè)務(wù)換軌增長(zhǎng)，投入已然縮減：本季創(chuàng)新業(yè)務(wù)本季營(yíng)收265億，營(yíng)收規(guī)模明顯增大，同比增速也拉升至23%。

主要是海外Keete業(yè)務(wù)在繼續(xù)高速擴(kuò)張，以及美團(tuán)優(yōu)選大范圍調(diào)整讓路小象超市和美團(tuán)閃購(gòu)的影響。（優(yōu)選按凈傭金記收入，而小象以總銷售額記收入）。

雖然營(yíng)收規(guī)模加速增長(zhǎng)， 但本季新業(yè)務(wù)的虧損則讓人意外的不增反降。其中除美團(tuán)優(yōu)選退出的利好外，應(yīng)當(dāng)是“被迫”縮減了在新業(yè)務(wù)上的投入，以集中資源 因?qū)?更關(guān)鍵的核心主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

5、配送成本大漲，毛利率暴降：本季毛利率僅為33.1%，同比大幅下降8pct，導(dǎo)致毛利潤(rùn)額僅304億元，收入增長(zhǎng)的同時(shí)毛利潤(rùn)同環(huán)比卻都在下滑。

毛利率大跌，一方面是因外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致騎手配送成本的明顯增加，此外小象超市等自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，也導(dǎo)致財(cái)務(wù)口徑內(nèi)確認(rèn)成本的增加。(以總銷售額記收入，因此商品成本和配送等都會(huì)記入成本）。

6、大戰(zhàn)影響方方面面，利潤(rùn)歸零：費(fèi)用層面，主要影響是營(yíng)銷費(fèi)用高達(dá)225億，比去年增多了77億，也比市場(chǎng)預(yù)期高38億。也是因外賣+閃購(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致推廣和用戶補(bǔ)貼大幅增長(zhǎng)。

外賣大戰(zhàn)同時(shí)導(dǎo)致了收入沖減，配送成本增長(zhǎng)，和營(yíng)銷補(bǔ)貼增長(zhǎng)，影響滲透方方面面。

最終本季美團(tuán)整體的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅剩2億，同比暴跌98%，近乎歸零，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期。剔除掉一次性影響，Non-GAAP口徑下的凈利潤(rùn)也僅為15億，同樣同比暴跌了90%。

到家業(yè)務(wù)超預(yù)期轉(zhuǎn)虧，到店業(yè)務(wù)也受擠出效應(yīng)表現(xiàn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)雖然減虧但仍有19億的虧損，愁。

海豚投研觀點(diǎn)：

由以上分析可見，美團(tuán)本次業(yè)績(jī)透露出的趨勢(shì)可謂全線不佳。

一方面是，在二季度淘寶閃購(gòu)尚未全面發(fā)力（雖然6月下旬開始已有一定影響），美團(tuán)仍主要是與京東外賣（被市場(chǎng)普遍認(rèn)為不具威脅的對(duì)手）競(jìng)爭(zhēng)時(shí)就已近乎打光了集團(tuán)所有利潤(rùn)，單看外賣+閃購(gòu)應(yīng)當(dāng)已經(jīng)虧損。

可見外賣大戰(zhàn)的影響遠(yuǎn)比預(yù)期更高，京東和美團(tuán)的業(yè)績(jī)都驗(yàn)證了這點(diǎn)，那么在美團(tuán)和淘寶閃購(gòu)真正“白刃戰(zhàn)”的3季度內(nèi)，虧損無疑會(huì)更為夸張，管理層電話會(huì)中也表示集團(tuán)整體會(huì)有大額虧損。

另一個(gè)重要信號(hào)是，原本被市場(chǎng)認(rèn)為無需擔(dān)心的到店業(yè)務(wù)，實(shí)際也在外賣大戰(zhàn)下受到了一定影響。各家虧錢補(bǔ)貼外賣的同時(shí)，也侵蝕了原本能作為利潤(rùn)來源的到店業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

這點(diǎn)上，相比核心主業(yè)至少能創(chuàng)造百億以上利潤(rùn)，且賬上現(xiàn)金+短投等資金體量也更高的京東和阿里，美團(tuán)顯然存在明顯劣勢(shì)。

美團(tuán)在即時(shí)零售市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)和作戰(zhàn)能力無疑是強(qiáng)于對(duì)手的，但在能用于作戰(zhàn)的資源上，美團(tuán)的對(duì)手更加強(qiáng)大。（據(jù)傳美團(tuán)正準(zhǔn)備與債券投資人進(jìn)行會(huì)談，不排除進(jìn)行債券融資以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和新業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金的可能）。

對(duì)應(yīng)的，我們也看到美團(tuán)在縮減新業(yè)務(wù)的虧損，后續(xù)若主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化，不排除會(huì)“斷臂求生”。

展望后續(xù)業(yè)績(jī)走勢(shì)：

1）最受關(guān)注的外賣業(yè)務(wù)上，隨著6月下旬開始淘寶閃購(gòu)攜“500億補(bǔ)貼計(jì)劃”以比京東外賣更大的補(bǔ)貼力度入局外賣/閃購(gòu)市場(chǎng)，市場(chǎng)看待這場(chǎng)“外賣大戰(zhàn)”的觀點(diǎn)，已從京東vs.美團(tuán)時(shí)期的“不以為意” 認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)很快會(huì)結(jié)束且美團(tuán)的優(yōu)勢(shì)不會(huì)受到動(dòng)搖，轉(zhuǎn)變?yōu)橄嘈磐赓u領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)持續(xù)但仍不明確到底會(huì)對(duì)美團(tuán)的外賣/閃購(gòu)盈利前景到底會(huì)造成多大影響。

那么從本季業(yè)績(jī)來看，顯然影響比原本預(yù)期的要更大，當(dāng)前已基本確定整個(gè)3季度美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的單均利潤(rùn)已會(huì)深度轉(zhuǎn)負(fù)，關(guān)注管理層更詳細(xì)的指引。

雖然本季度內(nèi)淘天應(yīng)入局較晚，可能虧損還不算很大，但3季度內(nèi)淘天是否也會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)歸零，對(duì)中期內(nèi)外賣競(jìng)爭(zhēng)烈度會(huì)不會(huì)明顯下降有重要指引意義。

更長(zhǎng)的視角內(nèi)，阿里早先宣布將“500億投入計(jì)劃”的持續(xù)期延長(zhǎng)至三年，近期LatePost報(bào)道外賣補(bǔ)貼后淘寶DAU的大幅上漲讓阿里內(nèi)部感到滿意，且淘寶閃購(gòu)的日均單量在部分地區(qū)和時(shí)間點(diǎn)內(nèi)已與美團(tuán)相當(dāng)。

從上述這幾點(diǎn)看，擁有資金優(yōu)勢(shì)的阿里無疑不會(huì)輕易地撤出，即便3季度后競(jìng)爭(zhēng)烈度邊際下降（也有可能不明顯下降），競(jìng)爭(zhēng)會(huì)是持續(xù)的。

畢竟此次“外賣大戰(zhàn)”并不只在外賣，本質(zhì)是遠(yuǎn)場(chǎng)電商和進(jìn)場(chǎng)零售的邊界進(jìn)一步模糊后，泛電商公司們又一輪對(duì)新的流量入口和增量空間的爭(zhēng)奪。

因此，海豚目前對(duì)美團(tuán)即時(shí)零售業(yè)務(wù)的方向判斷是，由于競(jìng)爭(zhēng)和補(bǔ)貼同時(shí)也會(huì)促進(jìn)行業(yè)規(guī)模和滲透率的更快提升，后續(xù)美團(tuán)整體即時(shí)零售的單量增長(zhǎng)可能未必會(huì)明顯下滑（即便市占率是下滑的）。

但美團(tuán)在近寡頭壟斷時(shí)（70%的市占率）所能取得的明顯高于同行的利潤(rùn)率，在多頭競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下則大概率無法維持。

而競(jìng)爭(zhēng)問題之外，政府近期宣布任何不交社保的約定全部無效，美團(tuán)也在7月宣布已將社保補(bǔ)貼推廣至全國(guó)范圍。

據(jù)賣方測(cè)算，若全量進(jìn)行社保補(bǔ)貼，對(duì)美團(tuán)單均盈利的拖累可能會(huì)達(dá)0.3~0.4元每單，但實(shí)際影響仍待觀察（只有被認(rèn)定為勞務(wù)合同才會(huì)被強(qiáng)制要求繳納社保，且并非所有騎手愿意繳納社保）。

2、 核心業(yè)務(wù)之外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)上美團(tuán)近期也有多項(xiàng)重大舉措，首先是美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)大范圍關(guān)店，僅保留杭州和廣東等地業(yè)務(wù)。相對(duì)的，美團(tuán)閃購(gòu)和小象超市的前置倉(cāng)鋪設(shè)力度則會(huì)提速替代優(yōu)選。

另外，美團(tuán)和京東也都宣布了建設(shè)自營(yíng)中心化外賣門店的項(xiàng)目，其中美團(tuán)預(yù)計(jì)在3年內(nèi)建設(shè)1200家“浣熊食堂”，以在外賣大戰(zhàn)中培育獨(dú)占排他性的餐食供給。

除了在國(guó)內(nèi)的多線投入外，公司也聲稱將在海外也保持積極的開拓節(jié)奏，預(yù)期三年內(nèi)將覆蓋海灣6個(gè)國(guó)家，且正開拓巴西市場(chǎng)與滴滴和Nasper旗下外賣平臺(tái)iFood正面競(jìng)爭(zhēng)。

且根據(jù)調(diào)研，因海外顯著更高的人力和獲客成本，目前Keeta的單均虧損仍較高。

這樣來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)上實(shí)際也需要大量的資金投入，但目前來看由于主業(yè)的威脅，可能在新業(yè)務(wù)上的虧損會(huì)“暫時(shí)性”的收縮。

關(guān)于美團(tuán)的具體價(jià)值分析，以及電話會(huì)紀(jì)要完整內(nèi)容，海豚君會(huì)獨(dú)家發(fā)

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以下是財(cái)報(bào)詳細(xì)點(diǎn)評(píng)

一、補(bǔ)貼沖減收入，配送收入增長(zhǎng)歸零

由于公司不再披露即時(shí)零售單量數(shù)據(jù)，在電話會(huì)溝通前暫時(shí)無法得知，本季度的補(bǔ)貼對(duì)單量有多少拉動(dòng)作用。但配送收入本季同比增速大幅跳水至僅2.8%。

雖然從上季的溝通中市場(chǎng)已獲悉，對(duì)商家/消費(fèi)者運(yùn)費(fèi)的減免會(huì)體現(xiàn)為配送收入的減項(xiàng)，但實(shí)際下滑幅度還是明顯高于預(yù)期。根據(jù)海豚的初步測(cè)算，本季的單均履約凈收入環(huán)比至少下滑了1元以上。

海豚認(rèn)為這從商業(yè)邏輯上，體現(xiàn)的是大量補(bǔ)貼導(dǎo)致單量暴增后，為了確保有騎手完成配送，必須增加騎手配送收入，這點(diǎn)同時(shí)也會(huì)體現(xiàn)到毛利率的明顯下降上。

二、到店業(yè)務(wù)無憂？實(shí)際也受到了不小影響

然而若僅是即時(shí)零售業(yè)務(wù)受競(jìng)爭(zhēng)的沖擊，大幅增加補(bǔ)貼，影響應(yīng)當(dāng)主要只會(huì)體現(xiàn)在配送和傭金收入上，然而本季度本地商業(yè)的傭金和廣告收入增速也雙雙環(huán)比大幅放緩，分別僅增長(zhǎng)了13%和10.5%，也分別比市場(chǎng)預(yù)期增速低了約7pct和4pct。

由此可以推測(cè)的是，本季度到店業(yè)務(wù)的表現(xiàn)大概率也不及預(yù)期。

一方面在消費(fèi)者端，由于補(bǔ)貼導(dǎo)致線上外賣消費(fèi)更具性價(jià)比，導(dǎo)致部分消費(fèi)者原本的到店消費(fèi)轉(zhuǎn)移到了外賣。

另一方面在商家端，部分商家應(yīng)付外賣訂單已出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸、且也需要分擔(dān)部分外賣補(bǔ)貼，因此可能減少了到店廣告的投放。

這體現(xiàn)出的問題是，雖然名義上到店業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)美團(tuán)受到的競(jìng)爭(zhēng)并無變化，原本邏輯上應(yīng)當(dāng)會(huì)表現(xiàn)平穩(wěn)。但由于線上和到店消費(fèi)間存在一定的相互替代效應(yīng)，“外賣大戰(zhàn)”實(shí)際讓美團(tuán)在到家和到店兩個(gè)核心業(yè)務(wù)上都受到了沖擊。

匯總到店和到家，核心本地商業(yè)本季總收入近653億，同比增長(zhǎng)7.7%，比彭博一致預(yù)期低了約22億， 除了外賣補(bǔ)貼比預(yù)期更多外，到店業(yè)務(wù)受到的影響也比預(yù)期要更顯著。

三、優(yōu)選讓路小象超市，Keeta繼續(xù)高速增長(zhǎng)

以美團(tuán)優(yōu)選和小象超市為核心，也包括單車、和海外業(yè)務(wù)等一眾業(yè)務(wù)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)本季營(yíng)收265億，營(yíng)收規(guī)模明顯拉升，同比增速也拉升至23%，高于市場(chǎng)預(yù)期。

具體來看，傭金性收入同比大漲112%繼續(xù)提速，這反映出海外Keete業(yè)務(wù)在繼續(xù)高速擴(kuò)張。而其他收入（主要是小象超市，以毛銷售額記收入）也同比增長(zhǎng)近40億。

結(jié)合本季雖然創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入加速增長(zhǎng)，但虧損卻是收窄的，海豚認(rèn)為應(yīng)當(dāng)主要是美團(tuán)優(yōu)選（以傭金記收入）大范圍退出市場(chǎng)，讓路給自營(yíng)模式的小象超市，使得財(cái)務(wù)口徑上的收入明顯提升。

四、主業(yè)利潤(rùn)近乎歸零，倒逼縮減新業(yè)務(wù)投入

如果說收入雖然miss但幅度尚不算很大，那么本季美團(tuán)的利潤(rùn)也超預(yù)期“歸零”就可謂明顯的爆雷。

首先，核心本地商業(yè)板塊本季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅為37億。雖然，早先就有調(diào)研表示美團(tuán)在5、6月份時(shí)即時(shí)零售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)可能已基本歸零，彭博一致預(yù)期的120億顯然明顯偏高了。

但即便如此，到店業(yè)務(wù)即便本季表現(xiàn)比預(yù)期要差，但單季50億左右的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大概率還是有的。

換言之，本季外賣+閃購(gòu)應(yīng)當(dāng)已虧損10億以上。而2季度時(shí)美團(tuán)還主要是在和京東外賣競(jìng)爭(zhēng)，那么3季度與淘寶閃購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)白熱化時(shí)期的虧損，顯然會(huì)更加恐怖。

至于本季新業(yè)務(wù)的虧損則讓人意外的不增反降，雖然有美團(tuán)優(yōu)選大規(guī)模停止經(jīng)營(yíng)的利好，但因閃購(gòu)和小象超市的前置倉(cāng)需增加投入、海外Keeta和浣熊食堂也在投入期，市場(chǎng)預(yù)期新業(yè)務(wù)虧損是環(huán)比走高的。但實(shí)際來看，由于核心主業(yè)的虧損大超預(yù)期，美團(tuán)應(yīng)當(dāng)是“被迫”縮減了在新業(yè)務(wù)上的投入，集中資源到核心主業(yè)上。

五、配送成本、營(yíng)銷支出雙雙大漲，大戰(zhàn)影響方方面面

從成本和費(fèi)用角度看利潤(rùn)不及預(yù)期的原因，首先本季毛利率僅為33.1%，同比大幅下降8pct，大幅低于彭博一致預(yù)期的38.5%。導(dǎo)致毛利潤(rùn)額304億元，同比反而減少了35億。

結(jié)合公司解釋，毛利率大幅下跌，一方面是由于外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致騎手配送成本的明顯增加，另一方面小象超市等自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，也導(dǎo)致了財(cái)務(wù)口徑內(nèi)確認(rèn)成本的增加。（小象已總銷售額記收入，因此商品成本和配送等都會(huì)記入成本內(nèi)）。

費(fèi)用層面，主要影響即營(yíng)銷費(fèi)用高達(dá)225億，同比去年增多了77億，比市場(chǎng)預(yù)期也多出38億。這主要也是因外賣+閃購(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致推廣和用戶補(bǔ)貼的大幅增長(zhǎng)。

外賣大戰(zhàn)同時(shí)導(dǎo)致了收入沖減，配送成本增長(zhǎng)，和營(yíng)銷補(bǔ)貼增長(zhǎng)，影響滲透方方面面。

至于研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用雖也分別同比增長(zhǎng)了17%和10%，增長(zhǎng)也不算低，但大體在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，且絕對(duì)規(guī)模較少，影響有限。

最終由于毛利率大幅下滑，營(yíng)銷費(fèi)用又明顯提升的共振，導(dǎo)致本季美團(tuán)整體的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅剩2億，同比暴跌98%，近乎歸零，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期。

剔除掉此一次性影響，Non-GAAP口徑下的凈利潤(rùn)也僅為15億，同樣同比暴跌了90%。到家業(yè)務(wù)超預(yù)期轉(zhuǎn)虧，到店業(yè)務(wù)也受擠出效應(yīng)表現(xiàn)不及預(yù)期，而新業(yè)務(wù)雖然減虧但仍有19億的體量，愁。

<正文完>

明日英偉達(dá)財(cái)報(bào)公布，大家對(duì)走勢(shì)怎么看？

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