2022年末，恒大的港交所年報里面寫得很清楚，總負(fù)債2.44萬億。這個數(shù)字大到了讓人沒有體感。我給你換個說法，假如恒大是一個國家，那么它的負(fù)債總額超過了希臘2024年的GDP。

假如這筆債平攤，那么每一個中國人要替許家印還1800塊。更魔幻的是，就在公司快破產(chǎn)的時候，許家印還在分紅。2019年，恒大做假賬虛增了920億的利潤，然后把這些根本不存在的錢以分紅的名義裝進(jìn)了自己的口袋。

今天就來說一下恒大，這2.44萬億是怎么欠下的，又花到哪去了？

恒大發(fā)揚(yáng)光大的一種融資方式，就是把房子當(dāng)期貨賣。當(dāng)然，在那個時代，所有的房地產(chǎn)商都是用這種方法，只是老許玩到了極致。2021年，恒大賬上有一個數(shù)字叫做合同負(fù)債9743億。

什么叫做合同負(fù)債呢？

其實(shí)就是預(yù)售房款。140萬個家庭交了錢，房子還是一片荒地。對恒大來說，預(yù)售制簡直就是印鈔機(jī)。零利息不用還，拿了錢就能去拿地擴(kuò)張揮霍。購房者交了首付，背上了30年的房貸，然后開始漫長的等待。

我認(rèn)識一個深圳的朋友，他2019年買了恒大的房子，200萬首付交了，每月還2萬?，F(xiàn)在房子還是個坑，他說這輩子最后悔的事，就是相信了許家印。

9743億預(yù)售款占恒大總負(fù)債的40%。恒大最大的債主不是銀行，而是那些買房的老百姓。但是預(yù)售款只是開胃菜，恒大真正的本事是能從任何地方搞到錢。

銀行貸款、信托、債券，樣樣精通。恒大2021年末的有期負(fù)債是6074億，平均利率是8.38%。這個利率，正常的公司早就死了，但恒大不怕，堵的就是房價漲得比利息快。

恒大最瘋狂的就是在海外發(fā)債，恒大發(fā)了190億美元的美元債，利率最高15%。你沒看錯，就是15%，這已經(jīng)不是借錢了，就是搶錢，只不過被搶的是恒大自己。

更離譜的是，這些海外債的主力買家，還是像貝萊德、瑞銀匯豐這些國際頂級的資管機(jī)構(gòu)。為什么有人會買呢？

就是因?yàn)樵谫€恒大大而不倒，這可是中國第一房企啊，倒了，那不成了開玩笑了嗎？看得見的那只手，不會讓它倒吧？

這里就不得不佩服老許的能力了。他本人和恒大的2號人物夏海軍，也在海外認(rèn)購恒大的債權(quán)，自己人買自己，以身入局。這樣一來，釋放了老板押注的信號，提振了市場信心。他們買的是公司的高級票據(jù)，享受了兩位數(shù)的票息。相比股東分紅，債權(quán)人的現(xiàn)金流更優(yōu)先，條款也更硬。

根據(jù)恒大的年報披露，許家印持有2024年到期的12%的票據(jù)5000萬美元。夏海軍持有2017 - 2020年發(fā)行的多期票據(jù)，合計7800萬美元。恒大一直向二人支付這些票據(jù)的利息，而且他們在恒大危機(jī)爆發(fā)前，就已經(jīng)在減持債券了。

2021年12月，恒大的美元債違約。這些基金經(jīng)理手里的債券，現(xiàn)在跌到了幾乎和廢紙沒有什么區(qū)別。

恒大還有一個絕活，就是拖欠。2021年年末，恒大欠供應(yīng)商和包工頭累計5850億。這些錢是怎么欠的呢？就是開商票，也就是所謂的打白條。今天的活半年后給你簽，半年到了再開一張票。

有個建材老板被恒大欠了兩個億，自己的公司因此破產(chǎn)。他說，恒大不是欠他錢，是要他的命。這將近6000億的欠款相當(dāng)于幾萬家供應(yīng)商給恒大的無息貸款。利息是零，期限是永遠(yuǎn)，代價是這些人的血。

好了，這2.4萬億都進(jìn)來了，都去了哪里呢？

首先就是1.26萬億變成了爛尾樓。恒大號稱在全國280個城市有800多個項目。2021年危機(jī)爆發(fā)后，工地就陸續(xù)停工了。現(xiàn)在這些項目大部分成了爛尾樓，鋼筋水泥的骨架立在那里，像一排排的墓碑。

再有就是恒大汽車，恒大汽車是許家印最離譜的一個幻想。2021年到2022年，燒了711億，造了1000多輛車，算下來，一輛車的成本是7000萬，比布加迪還貴。許家印說，要在3到5年成為世界最大的新能源車企?，F(xiàn)在看這個項目更像是一個洗錢的項目。

還有在海南的儋州，恒大用810億造了一個人工島，號稱是東方迪拜。結(jié)果39棟樓被勒令拆除，幾百億的投資換來了一堆違建。

還有就是每年高額的利息支出，2021年恒大光利息就要付416億，每天一睜眼就欠銀行1.14億。這種壓力下，只能夠拆東墻，補(bǔ)西墻，直到墻塌了。

借到的這些錢，還有一個非常離譜的去處，就是許家印的分紅。根據(jù)彭博統(tǒng)計，許家印十多年分紅拿走了500多億人民幣。最絕的是2019年恒大虛增利潤400多億，然后把這些假利潤變成了真分紅。

你看2019年恒大虛增收入2140億，2020年虛增收入3502億，兩年虛增的收入憑空創(chuàng)造了920億的利潤。他們都是怎么作假的呢？

就是提前確認(rèn)收入，房子沒有建好，錢就算收入，合同沒簽，銷售額就算入賬了。這920億的假利潤就成了許家印分紅的依據(jù)。投資者看恒大這么賺錢，就繼續(xù)買債。銀行看報表這么漂亮，就繼續(xù)放貸。但是真相大白時，錢已經(jīng)沒了。

2020年8月，“三道紅線”來了，恒大的三條權(quán)重，不能新增有息負(fù)債了。這對靠借新還舊活著的恒大就等于宣判了死刑。更要命的就是預(yù)售資金的監(jiān)管。以前恒大收了錢就隨便花，現(xiàn)在必須?？顚Ｓ?，資金流向瞬間就斷了。于是后面的暴雷就接連不斷。

2021年6月，商票違約。9月，恒大財富爆雷。12月，美元債違約，游戲結(jié)束了。

2024年1月29日，香港法院判恒大清盤。2025年8月12日清算報告出來了，一年半了，賣了多少資產(chǎn)呢？2.55億美元。收到多少債權(quán)申請呢？450億美元。2.55億對450億，回收率0.57%。這個恒大100塊，就只能拿回0.57塊。

恒大不是說有2.6億平的土地儲備嗎？不是有恒大物業(yè)、恒大汽車嗎？到了變賣時才發(fā)現(xiàn)都是紙面財富。土地質(zhì)押了，項目爛尾了，子公司虧損了。清盤人說，可能要等十年才能夠清算完。十年后，誰還記得恒大呢？

大家看一下社長做的這張表，這就是恒大的故事。左邊是2.4萬億的債，右邊是一地雞毛。最讓人難受的是，這2.4萬億不是冰冷的數(shù)字，是無數(shù)個人間悲劇。140萬家庭買了房收不到房，還在還貸。10萬人買了恒大財富，血本無歸。上萬家供應(yīng)商被欠款拖累，很多破產(chǎn)了。

而許家印呢，在深圳的看守所里，他的前妻丁玉梅在倫敦泰晤士河畔的豪宅里，她的錢通過各種方式轉(zhuǎn)移到了海外。

恒大死了，但是它挖的坑還在，全國各地的爛尾樓都立在那里，像墓碑一樣，提醒著我們曾經(jīng)有過這么一個瘋狂的時代。一個公司用14年借了2.4萬億，用3年的時間把它給燒光了。這不是商業(yè)故事，而是一個時代的荒誕劇。