2025年9月7日，圣諾醫(yī)藥-B（2257.HK）發(fā)布公告，擬以每股12港元的價(jià)格（較9月5日收盤價(jià)折讓19.84%）向華熙生物科技（香港）有限公司等認(rèn)購(gòu)人發(fā)行約1735.24萬股新股，占擴(kuò)大后股本的14.16%，凈籌資約2.06億港元用于一般營(yíng)運(yùn)資金。其中，華熙生物通過全資子公司Bloomage Biotechnology (Hong Kong) Limited認(rèn)購(gòu)1.38億港元股份，持股比例達(dá)9.44%。

消息披露后，圣諾醫(yī)藥-B當(dāng)日股價(jià)一度上漲超10%，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美資本跨界布局RNA療法等創(chuàng)新藥賽道的動(dòng)向展現(xiàn)出強(qiáng)烈關(guān)注。此次投資被視為華熙生物在醫(yī)美業(yè)務(wù)之外，向創(chuàng)新藥領(lǐng)域拓展的重要戰(zhàn)略舉措。

01.

華熙生物：透明質(zhì)酸龍頭邁向合成生物

華熙生物（Bloomage Bio，A股代碼：688363.SH）于2000年成立，作為全球透明質(zhì)酸（Hyaluronic Acid，HA）產(chǎn)業(yè)的佼佼者，其產(chǎn)品規(guī)格超200項(xiàng)，廣泛覆蓋醫(yī)藥、化妝品、食品等多個(gè)領(lǐng)域。依據(jù)沙利文報(bào)告，2021年華熙生物在全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)的占有率高達(dá)44%，穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。在發(fā)展前期，華熙生物展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年，公司營(yíng)收達(dá)63.59億元（同比增長(zhǎng)28.53%），歸母凈利潤(rùn)為9.71億元（同比增長(zhǎng)24.11%），由“原料研發(fā)-醫(yī)療終端-功能性護(hù)膚品-功能性食品”構(gòu)成的四輪驅(qū)動(dòng)模式，協(xié)同效應(yīng)盡顯。

然而，2023年起公司業(yè)績(jī)承壓，當(dāng)年?duì)I收降至60.76億元（同比-4.45%），2024年進(jìn)一步下滑至53.71億元（同-11.61%），2025年上半年?duì)I收22.61億元（同比-19.57%）。主要原因在于占比最大的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，盡管原料與醫(yī)療終端業(yè)務(wù)仍保持增長(zhǎng)，但整體下行趨勢(shì)未能扭轉(zhuǎn)。

面對(duì)挑戰(zhàn)，華熙生物自2018年起加碼合成生物學(xué)，2023年其合成生物學(xué)國(guó)際創(chuàng)新研發(fā)中心進(jìn)入高效運(yùn)營(yíng)階段，通過合成生物技術(shù)拓展透明質(zhì)酸在糖生物學(xué)、細(xì)胞生物學(xué)中的研究與應(yīng)用價(jià)值。

與此同時(shí)，華熙生物在天津建成3萬平方米中試轉(zhuǎn)化中心，配備64條生產(chǎn)線，聚焦合成生物驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥級(jí)、護(hù)膚品級(jí)活性物中試及商業(yè)化生產(chǎn)，并以平臺(tái)化模式開放成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。公司依托HA及多糖材料技術(shù)，探索其在藥物遞送、組織修復(fù)等領(lǐng)域的應(yīng)用，與山東大學(xué)、清華大學(xué)等開展產(chǎn)學(xué)研合作，其中與山東大學(xué)合作的細(xì)菌莢膜多糖研究成果發(fā)表于《Science Advances》，為糖類化合物在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用提供理論支撐。

這一邏輯并非孤例。國(guó)際上，Allergan憑借肉毒毒素（Botox）在醫(yī)美領(lǐng)域建立優(yōu)勢(shì)，最終于2020年被AbbVie以630億美元收購(gòu)，納入其生物制藥體系；L’Oréal（歐萊雅）則與Alphabet旗下健康科技公司Verily合作開展“Project Baseline”，通過皮膚微生物組數(shù)據(jù)分析探索衰老機(jī)制，推動(dòng)精準(zhǔn)護(hù)膚方案研發(fā)。

國(guó)內(nèi)方面，昊海生科依托透明質(zhì)酸材料，已將業(yè)務(wù)延伸至眼科與外科手術(shù)產(chǎn)品；愛美客則在注射類醫(yī)美產(chǎn)品之外，增加再生醫(yī)學(xué)與多肽藥物研發(fā)投入，探索醫(yī)美與臨床醫(yī)學(xué)的結(jié)合?？梢钥吹?，無論國(guó)際巨頭還是本土企業(yè)，美業(yè)與醫(yī)藥的邊界正日益模糊，跨界協(xié)同已成為新的增長(zhǎng)路徑。

02.

圣諾醫(yī)藥：從RNAi技術(shù)突破到醫(yī)美場(chǎng)景的商業(yè)化破局

圣諾醫(yī)藥（Sirnaomics）于2007年成立于美國(guó)馬里蘭州，目前在中美設(shè)立雙總部，是專注RNA干擾（RNAi）療法的臨床階段生物制藥企業(yè)。創(chuàng)始人陸陽(yáng)博士擁有近三十年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任職諾華遺傳治療部門，以RNAi技術(shù)為核心探索靶向新藥的差異化路徑。作為中美均設(shè)研發(fā)中心的RNA療法企業(yè)，其構(gòu)建了從實(shí)驗(yàn)室到臨床的完整研發(fā)能力，技術(shù)與管線在全球RNAi領(lǐng)域具有代表性。

RNAi技術(shù)自2006年獲諾貝爾獎(jiǎng)后，藥物化瓶頸集中于遞送系統(tǒng)，需解決siRNA血液穩(wěn)定性、靶組織靶向及內(nèi)涵體釋放三大難題。圣諾醫(yī)藥據(jù)此構(gòu)建三大自研遞送平臺(tái)：

●PNP平臺(tái)：以組氨酸/賴氨酸聚合物制成納米顆粒，通過質(zhì)子化提升內(nèi)涵體逃逸效率，兼容多靶點(diǎn)siRNA；

●GalAhead平臺(tái)：在經(jīng)典GalNAc技術(shù)基礎(chǔ)上創(chuàng)新，含mxRNA與muRNA，實(shí)現(xiàn)單/多靶點(diǎn)可控遞送；

●GalNAc-PDoV平臺(tái)：通過肽對(duì)接設(shè)計(jì)，一端連接靶向配體，另一端偶聯(lián)1-2個(gè)siRNA，兼顧效率與多靶點(diǎn)搭載。

依托技術(shù)平臺(tái)，其核心管線STP705（雙靶點(diǎn)TGF-β1/COX-2）已進(jìn)入腫瘤與纖維化適應(yīng)癥的臨床后期，獲多項(xiàng)FDA孤兒藥資格。此外，STP707（多發(fā)性實(shí)體瘤）、STP125G（高膽固醇血癥）等項(xiàng)目處于不同研發(fā)階段。

圣諾醫(yī)藥主要管線一覽

值得一提的是，圣諾醫(yī)藥在醫(yī)學(xué)美容領(lǐng)域也有所布局。2024年8月，圣諾醫(yī)藥與醫(yī)療健康業(yè)投資公司Gore Range Capital合作成立Sagesse Bio，將其RNAi治療產(chǎn)品推向美容醫(yī)學(xué)市場(chǎng)。此外，圣諾醫(yī)藥還啟動(dòng)了RNAi治療藥物STP705用于成人腹部減脂整形的I期臨床研究，顯示出其在醫(yī)美領(lǐng)域的研發(fā)決心。

03.

跨界下注：華熙生物布局RNAi療法

此次華熙生物以折讓近20%的價(jià)格注資圣諾醫(yī)藥，一方面展示其在醫(yī)美之外追求“第二增長(zhǎng)曲線”的戰(zhàn)略愿景，另一方面通過跨界投資進(jìn)入RNAi精準(zhǔn)療法領(lǐng)域，與其原料到終端的全鏈戰(zhàn)略形成良好互補(bǔ)。從華熙生物的戰(zhàn)略視角看，此次投資的時(shí)間窗口與標(biāo)的選擇蘊(yùn)含著清晰的商業(yè)邏輯。

首先，醫(yī)美賽道在消費(fèi)端增長(zhǎng)見頂與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，尋找“第二增長(zhǎng)曲線”成為大廠戰(zhàn)略必答題；通過入股擁有平臺(tái)與在研藥物的生物醫(yī)藥公司，可在相對(duì)可控的出資規(guī)模下先行布局，既保留較高成長(zhǎng)回報(bào)的可能，也避免大額并購(gòu)帶來的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

其次，圣諾不只是“一個(gè)候選藥”，而是擁有遞送平臺(tái)與多條管線的研發(fā)型公司——對(duì)以原料、產(chǎn)品和渠道為主的華熙而言，與單一產(chǎn)品相比，平臺(tái)化技術(shù)提供了更多協(xié)同路徑（例如未來在給藥形式、原料替代或是聯(lián)合療法商業(yè)化上的合作想象）。

最后，交易采用折讓定價(jià)（約19.84%）既反映了市場(chǎng)對(duì)短期股價(jià)波動(dòng)的現(xiàn)實(shí)，也為戰(zhàn)略投資人提供了討價(jià)還價(jià)空間；對(duì)被投資方而言，引入行業(yè)背景深厚的戰(zhàn)略伙伴則有助于在產(chǎn)能、渠道與合規(guī)路徑上獲得實(shí)質(zhì)支持。

然而，任何跨界投資都伴隨“想象與現(xiàn)實(shí)”的落差。醫(yī)美企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新藥領(lǐng)域面臨的是長(zhǎng)期研發(fā)投入、高度監(jiān)管與技術(shù)路徑不確定性——這些與醫(yī)美快速?gòu)?fù)制、短期現(xiàn)金流的行業(yè)邏輯截然不同。

因此，戰(zhàn)略入股本質(zhì)是獲取未來發(fā)展的“選擇權(quán)”，而非短期盈利的保障。從實(shí)際來看，監(jiān)管政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整、臨床試驗(yàn)的推進(jìn)速度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬與保護(hù)，以及跨國(guó)上市過程中的合規(guī)要求等，都是左右投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)的核心因素。市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)方需要把“戰(zhàn)略期待”與“研發(fā)真實(shí)”兩端同時(shí)看清，而不是將其中一端理想化。

這次合作的最終成果尚待時(shí)間檢驗(yàn)，但不可否認(rèn)的是，不同領(lǐng)域企業(yè)間的跨界合作，正為生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展帶來更多可能性。

*封面來源：神筆PRO

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