光伏行業(yè)的反內(nèi)卷，讓行業(yè)有了回暖的跡象。

但行業(yè)的春天，還未真正到來(lái)。

此前，新能源巨頭晶科能源披露了2025年半年度報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，上半年晶科能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收318.3億元，同比下滑32.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-29.09億元，同比下滑342.38%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，晶科能源在財(cái)報(bào)中表示，主要受到光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌的影響。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，晶科能源的核心業(yè)務(wù)“光伏組件”上半年?duì)I收301.2億元，和去年同期的營(yíng)收454.4億元相比明顯下滑，另外今年上半年光伏組件的毛利率僅有-0.98%，已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，而在去年上半年光伏組件的毛利率還有8.67%。

當(dāng)然，在組件價(jià)格持續(xù)下滑的大環(huán)境下，晶科能源業(yè)務(wù)承壓也能理解，但據(jù)侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)觀察，除虧損外晶科能源還有諸多問(wèn)題亟待解決。

首先是負(fù)債方面，財(cái)報(bào)顯示，上半年晶科能源的負(fù)債總額已經(jīng)來(lái)到了882.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率則高達(dá)74.07%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都明顯高于行業(yè)平均水平。在這882.2億元的總負(fù)債中，有息負(fù)債合計(jì)規(guī)模接近300億元，較年初增加超過(guò)30億元。

其次是現(xiàn)金流方面。今年上半年晶科能源經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-38.1億元，對(duì)此晶科能源給出的解釋是“主要源于報(bào)告期內(nèi)銷貨款回收減少”。深入來(lái)看，上半年晶科能源的應(yīng)收賬款為146億元，雖然較過(guò)去有所下降，但應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重已經(jīng)升至45.87%。

整體而言，除了營(yíng)收下滑、凈利潤(rùn)虧損以外，晶科能源還面臨著多重壓力。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)被抹平

實(shí)際上，晶科能源業(yè)績(jī)大幅下滑背后，本質(zhì)是其在TOPCon技術(shù)路線上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被抹平了。

在幾大組件巨頭中，晶科能源是第一個(gè)敢于大舉押注TOPCON產(chǎn)能的一體化巨頭，當(dāng)友商們還在考慮是否要轉(zhuǎn)型N型產(chǎn)能時(shí)，晶科能源在2023年N型組件出貨就已經(jīng)超過(guò)了48GW。也正因?yàn)閾碛邢劝l(fā)優(yōu)勢(shì)，晶科能源在過(guò)去兩年取得了不錯(cuò)的成績(jī)，尤其是2023年——晶科能源不僅重奪組件排名第一，而且當(dāng)年?duì)I收也順利突破1000億元大關(guān)，來(lái)到1187億元，同比增長(zhǎng)43.55%；凈利潤(rùn)更是達(dá)到74.4億元，同比大幅增長(zhǎng)153.2%。

不過(guò)，晶科能源亮眼的表現(xiàn)，讓其他光伏企業(yè)也嗅到了TOPCon背后潛藏的巨大機(jī)會(huì)，多家光伏巨頭開(kāi)始涌向TOPCon技術(shù)路線，TOPCon產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2023年下半年以來(lái)TOPCon電池片產(chǎn)能迅速釋放，落地產(chǎn)能從不到100GW迅速擴(kuò)張至超過(guò)500GW。隨著TOPCon技術(shù)快速產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)能激增背后也浮現(xiàn)出了回本難題：由于TOPCon的技術(shù)門檻相對(duì)較低，大量同質(zhì)化的TOPCon產(chǎn)品充斥市場(chǎng)，過(guò)剩的產(chǎn)能直接引發(fā)TOPCon產(chǎn)品價(jià)格大跌。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，組件環(huán)節(jié)N型TOPCon組件成交均價(jià)在5月中旬重歸0.68元/W成本線；而在電池片環(huán)節(jié)，截至6月下旬N型TOPCon電池片不同型號(hào)的成交均價(jià)為0.235-0.260元/W，單晶N型硅片不同型號(hào)的成交均價(jià)為0.90-1.25元/片，多晶硅N型復(fù)投料和N型致密料分別為3.44萬(wàn)元/噸和3.19萬(wàn)元/噸。

對(duì)比來(lái)看，當(dāng)前N 型電池片現(xiàn)金成本0.26-0.28元/W，硅片現(xiàn)金成本行業(yè)頭部0.8-1.0元/片、中小廠商1.0元/片以上，多晶硅行業(yè)的平均生產(chǎn)成本為41.43元/千克。這也就是說(shuō)，除了組件成交均價(jià)勉強(qiáng)與成本線持平外，其他三大環(huán)節(jié)價(jià)格都已全面低于行業(yè)現(xiàn)金線或平均成本線。

隨著市場(chǎng)上的TOPCon產(chǎn)品由之前供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向了如今嚴(yán)重過(guò)剩，晶科能源在TOPCon技術(shù)路線上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)自然也就不復(fù)存在。從細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，晶科能源的核心業(yè)務(wù)為“光伏組件”，近年來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)走低，2022到2024年毛利率分別為10.61%、14.43%和7.79%，可以看到2023年毛利率最高，到2024年隨著市場(chǎng)上的TOPCon產(chǎn)能越來(lái)越多毛利率明顯下滑。而到今年上半年，晶科能源光伏組件的毛利率更是只有-0.98%，已經(jīng)是不賺錢的業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，導(dǎo)致晶科能源組件業(yè)務(wù)不賺錢的原因，除了組件價(jià)格持續(xù)下滑這一因素外，還因?yàn)榫Э颇茉醋陨頉](méi)有建立起足夠的護(hù)城河。

資料顯示，在電池轉(zhuǎn)換效率上，截至2024年底晶科能源的黃金片區(qū)電池量產(chǎn)平均效率已超26.7%；天合光能的N-TOPCon（210）量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率26.34%，可見(jiàn)晶科能源在TopCon技術(shù)效率上并沒(méi)有與其他廠商拉開(kāi)差距；而據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年TOPCon電池平均轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到25.4%。整體來(lái)說(shuō)，雖然晶科能源擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但其并沒(méi)有將優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為技術(shù)護(hù)城河，隨著越來(lái)越多TOPCon產(chǎn)能落地，陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)后虧損自然也在情理之中了。

否極泰來(lái)

對(duì)于晶科能源來(lái)說(shuō)，上半年業(yè)績(jī)虧損或許還只是小事。

當(dāng)下，晶科能源面臨的真正難題，其實(shí)是隨著B(niǎo)C技術(shù)不斷發(fā)展后，TopCon這一技術(shù)路線存在被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)。

所謂的TOPCon技術(shù)，即通過(guò)在全背場(chǎng)電池背面制備一層超薄氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，共同形成鈍化接觸結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)能夠有效鈍化電池背面表面，降低表面復(fù)合和金屬接觸復(fù)合；而B(niǎo)C電池則采用完全不同設(shè)計(jì)理念，將正負(fù)電極全部置于電池背面，正面無(wú)任何柵線遮擋。這種設(shè)計(jì)不僅減小了正面遮光損失，提高了短路電流，還使組件外觀更加美觀。目前，市場(chǎng)上以TOPCon和BC技術(shù)劃分開(kāi)了兩大陣營(yíng)，而晶科能源則是TOPCon陣營(yíng)中的“帶頭大哥”。

近年來(lái)，TOPCon技術(shù)路線被廣泛接受，市占率超過(guò)五成。不過(guò)，雖然目前TOPCon技術(shù)路線成為主流，但BC技術(shù)其實(shí)才是最優(yōu)解。

首先，BC技術(shù)的理論效率上限更高。此前，愛(ài)旭股份董事長(zhǎng)陳剛表示：“理論上，只有BC技術(shù)可以達(dá)到晶硅電池29.56%的效率上限”，另外，在電池效率、衰減、溫度系數(shù)等方面BC組件相較于TOPCon組件有明顯優(yōu)勢(shì)，以2382*1134版型組件功率為例，BC組件功率相比TOPCon組件領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)約為20-25W。

不過(guò)，BC技術(shù)雖然優(yōu)勢(shì)很多，但有一個(gè)致命缺陷——成本過(guò)高。從設(shè)備投資角度看，BC電池的單GW產(chǎn)線投資額超3億元，顯著高于TOPCon/HJT（約2億元/GW）。而且BC電池制造需經(jīng)歷前道工序、圖形化、金屬化三大環(huán)節(jié)，涉及激光開(kāi)槽、隧穿氧化層制備等精密工藝，流程長(zhǎng)且良率提升困難。

正是因?yàn)槌杀旧系南拗疲@些年來(lái)BC技術(shù)一直都是小眾路線，難以得到大范圍的推廣。但是，隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，目前BC電池在成本上和TOPCon已經(jīng)越拉越近。據(jù)infolink數(shù)據(jù)，截至4月24日，BC電池新單價(jià)格約在0.79-0.83元人民幣之間，集中項(xiàng)目?jī)r(jià)格約為0.80元人民幣；TopCon電池的價(jià)格區(qū)間為0.63-0.75元人民幣，可以看到兩者成本已經(jīng)相差不大。另外，隨著產(chǎn)能不斷擴(kuò)大、成熟度不斷提升，BC還會(huì)有進(jìn)一步的降本空間。

實(shí)際上，晶科能源也并非沒(méi)有意識(shí)到BC技術(shù)的巨大優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)從其對(duì)BC技術(shù)態(tài)度的轉(zhuǎn)變就能看出一二。此前，晶科能源曾明確表示不看好BC技術(shù)，晶科能源CTO（首席技術(shù)官）金浩表示“BC更適合做單面電池，由于背面遮擋過(guò)多，50%以上的雙面率非常難以達(dá)成，且成本很高”。不過(guò)，來(lái)到2024年后，晶科能源卻預(yù)計(jì)在未來(lái)1年到2年內(nèi)，BC將在分布式市場(chǎng)中占據(jù)一定份額，另外，市場(chǎng)上也不時(shí)傳出晶科能源將進(jìn)軍BC技術(shù)路線的相關(guān)消息。

不過(guò)，相較于門檻較低的TopCon技術(shù)，BC技術(shù)路線的門檻很高，想要切入并不容易。對(duì)于已經(jīng)押注TopCon技術(shù)的晶科能源來(lái)說(shuō)，未來(lái)空間還是比較大的，如果能夠順利度過(guò)這一輪的難關(guān)，那么等待晶科能源的，將是更廣闊的天地。