文/姐夫

9月10日，蔚來宣布，將公開增發(fā)1.818億股股票（或對應的ADS）。當日隨后的一份公告宣布，定價為1股ADS5.57美元和1股股票43.36港元。根據發(fā)行價和發(fā)行股數，預計將募集10億美元。

消息一出，蔚來美股盤前應聲下跌逾9%，并在場內交易開盤后不久迅速下探至跌11%，收盤時小幅收復跌幅，當日收盤價跌8.92%。

有意思的是，9月11日蔚來美股反彈了6.12%。

01 發(fā)行Timing抓的不錯

本次發(fā)行，是在蔚來發(fā)布二季報的8天之后。蔚來完整地展示了自己的未來發(fā)展路線，以及前期改革的成果：未來幾個季度預計虧損收窄并爭取4季度Non-GAAP實現盈利；汽車銷量增速加快，展示了一定的市場前景；成本控制做出努力并預計在下半年有所展現。

受這些利好因素的影響，蔚來的股價從7月初的3.4美元上漲到6美元左右，最高達到6.83美元，漲幅接近一倍。

在這種情況下，抓住窗口期迅速增發(fā)，籌措一筆資金，對蔚來十分重要。更重要的是，蔚來抓住了這個時間窗口，增發(fā)的Timing非常不錯。

有人覺得再等等，等股價繼續(xù)上漲到8-10美元的時候，再增發(fā)，似乎對蔚來更有利。但如果從投資人的角度來看，如果漲到8-10美元，股價可能到階段性高點，投資人的預期利潤不足夠，誰來認購呢？

多贏才是真的贏，蔚來自身還在持續(xù)虧損失血，并不是非常稀缺的投資標的。況且資本市場本身就難以捉摸，將來如果蔚來的股價沒達到8-10美元呢，豈不是撲空了？

02 小水救不了大火

本次增發(fā)，擬融資約10億美元。聽起來不少，但我們對比一下：

蔚來上半年虧損：16.81億美元

蔚來目前現金儲備：9.93億美元

蔚來目前負債總額：130.51億美元

相比之下，10億美元似乎也算不得什么“大錢”，這筆錢似乎只能救急，而不能救窮。如果蔚來后續(xù)不能迅速扭虧，光靠這筆錢來填補虧損，那是遠遠不夠的。

不過“有”總比“沒有”好，尤其是現在這個“節(jié)骨眼”上，這筆錢一方面能給蔚來更多的資金儲備，另一方面也有利于重塑消費者對蔚來的信心。

李斌也公開表示，很大一部分消費者不買蔚來的汽車，不是因為不喜歡蔚來的車，而是擔心蔚來破產。

對于這部分消費者而言，本次增發(fā)至少能打消部分擔憂。其實，如果這次增發(fā)還不能打消，蔚來大可以再融一次。

畢竟，最害怕它可能破產的，并不是消費者。

03 為什么折價發(fā)行，為什么不定向增發(fā)？

增發(fā)價格5.57美元，較9月9日收盤價6.28美元折價11.3%。

通常來說，如果向機構投資者定向增發(fā)，有溢價發(fā)行的空間，即機構投資者以高于股價的價格，對上市公司進行投資。其原因很簡單：如果機構投資者看好上市公司并在二級市場購買股票的話，很容易把股價買上去，為簡單起見，不如略微溢價對上市公司進行出資。

但如果是公開增發(fā)，認購機構多，則很難溢價發(fā)行。其邏輯也在于：每家機構或散戶購買的股票不多，他們并不覺得如果是自己在二級市場購買股票，會把股價買上去。所以也不能接受以溢價對上市公司出資。為提高對投資者的吸引力，上市公司往往以當日或過去若干交易日的均價為基礎，在發(fā)行價上予以一定的折讓。

這次蔚來的發(fā)行，就是如此。因為沒有找到能夠接受定向增發(fā)的機構，所以不得不進行公開發(fā)行。

今年年中的時候，市場傳聞，中東資金將繼續(xù)出資蔚來，后來卻沒有下文。如果該傳聞不是空穴來風的話，應該是雙方沒有談攏。

本次增發(fā)定價5.57美元，較股價約折讓10%，就是給投資者的讓利空間，或者“緩沖墊”。折價增發(fā)，對存量股東來說是不利的，既攤薄了每股賬面凈資產，又攤薄了每股收益，往往引發(fā)股價下跌。

但10%的折讓，將給認購的新股東一定的緩沖空間，避免他們買入即虧損。

04 蔚來需要小步快跑

留給蔚來的時間不多了，蔚來需要在現金儲備耗光之前，實現經營現金流為正，及進一步實現盈利。同時，盈利還不能是以降低收入增速太多為代價而獲得的。

此外，蔚來可以動用的資源越來越少?，F有的資金和資源，已經不能支撐像之前那樣的“大手筆”運作。蔚來只能小步快跑，加快跑出危險區(qū)。

目前來看，蔚來做得還不錯，10 號當晚，蔚來就宣布完成了股權增發(fā)融資，投資者來自美國、英國、瑞士、挪威及亞洲等地的長線投資機構，股價已經有所反映。不斷能高頻融資的蔚來，的確是資本市場融資高手。

這次增發(fā)成功，蔚來向前走出了一小步，離“懸崖”遠了一點點。

但，依然還在危險區(qū)。