我盡量理性客觀的分析，2025 年 1-8 月固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出明顯的 “結(jié)構(gòu)性分化” 特征，既有制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的亮點(diǎn)，也有房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整的壓力，整體符合預(yù)期！

首先，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降 12.9%，連續(xù) 18 個(gè)月負(fù)增長，且降幅較上半年擴(kuò)大 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。這反映出房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、土地購置意愿低迷（1-8 月土地成交價(jià)款下降 21.3%）等問題尚未根本改善，國家集中化債和集中收儲在2季度結(jié)束后，這個(gè)降幅瞬間就夸張了。

盡管 8 月中央明確 “鞏固止跌回穩(wěn)態(tài)勢”，并推動京滬優(yōu)化限購政策，但市場信心修復(fù)仍需時(shí)間 ，其中70 城新建住宅價(jià)格同比降幅收窄 0.2-0.5 個(gè)百分點(diǎn)，一線城市環(huán)比降幅收窄至 0.1%，新建商品房銷售面積和銷售額同比分別下降 4.7% 和 7.3%，顯示需求端尚未實(shí)質(zhì)性回暖。值得注意的是，核心城市出現(xiàn)分化：上海新建住宅價(jià)格同比逆勢上漲 5.9%，而北京、廣州等一線城市二手房價(jià)格同比降幅擴(kuò)大，一線城市二手房價(jià)同比降幅擴(kuò)大至 3.5%，顯示存量房流動性不足問題突出，反映出 “核心城市新房企穩(wěn)、二手房承壓、租金減少” 的市場特征，不過再細(xì)分就要看到，增長主要靠豪宅，高價(jià)拉起了平均數(shù)！

但是，截至 8 月末，商品房待售面積達(dá) 7.8 億平方米，同比增長 12.3%，去化周期升至 18.6 個(gè)月。三四線城市庫存壓力更大，部分城市去化周期超 30 個(gè)月。為此，加快存量房收儲，通過 “以舊換新”“房票安置” 等方式消化庫存還是得要進(jìn)行，而這需要大量的地方債，但該政策在下半年的效果尚未完全顯現(xiàn)，力度也有些存疑。

此外，除了限購放松外，多地發(fā)放購房補(bǔ)貼（如河南對 9-12 月購房家庭給予最高 5% 補(bǔ)貼），公積金支持力度空前（如蘇州二套房首付比例降至 15%）。

我們再看制造業(yè)投資，1-8月總共增長了 5.1%，顯著高于整體投資增速，其中高技術(shù)制造業(yè)投資增速達(dá) 12.6%-34.1%，新能源汽車、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張明顯。這與一季度出口數(shù)據(jù)形成呼應(yīng)，1季度時(shí)新能源產(chǎn)品出口增長 18.8%-43.2%，支撐了產(chǎn)業(yè)鏈投資和擴(kuò)張的需求。值得關(guān)注的是，信息服務(wù)業(yè)投資增長 34.1%，顯示數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合加速，由于AI和無人化制造的發(fā)展，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺在制造業(yè)中的滲透率當(dāng)下已超 40%，帶動了大量智能化改造投資，并匹配了國家近年來萬億規(guī)模的供給側(cè)改革的各類專項(xiàng)債。

同時(shí)，我們還看到一個(gè)比較奇怪的數(shù)據(jù)，那就是基礎(chǔ)設(shè)施投資僅增長 2.0%，按道理不管是水利、還是鐵路、公路，通信，我國2024-2025年都驅(qū)動了數(shù)萬億的大基建投資，但從數(shù)據(jù)端看，感覺明顯低于預(yù)期效果?；蛟S，這與專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩（1-8 月新增專項(xiàng)債 3.2 萬億元，同比減少 15%）、地方政府債務(wù)管控趨嚴(yán)有關(guān)。不過細(xì)分來看，還是對路的，城市更新項(xiàng)目投資增長 12.3%，5G 基站、數(shù)據(jù)中心等新基建投資增長 18.7%，反映出投資方向從 “鐵公基” 向 “新基建 + 民生” 轉(zhuǎn)型。

此外，民間投資雖然同比下降 2.3%，但扣除房地產(chǎn)后增長 3.0%，顯示民間資本對非地產(chǎn)領(lǐng)域的投資意愿有所恢復(fù)，其中重點(diǎn)投向新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，但這個(gè)數(shù)據(jù)我也有點(diǎn)疑惑，因?yàn)榍鞍藗€(gè)月社融增量 26.56 萬億元，同比多增 4.66 萬億元，其中政府債券凈融資 10.27 萬億元貢獻(xiàn)了超 99% 的增量。這表明財(cái)政發(fā)力是社融擴(kuò)張的核心驅(qū)動力，而企業(yè)債券凈融資同比少 2214 億元、信托貸款少增 1614 億元，顯示市場主體融資需求仍待提振。從存量結(jié)構(gòu)看，政府債券占比升至 21.1%，同比提高 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，而人民幣貸款占比降至 61.2%，反映融資結(jié)構(gòu) “財(cái)政化” 趨勢明顯。

可在數(shù)據(jù)段，我們發(fā)現(xiàn)民間投資在制造業(yè)（+6.7%）、基礎(chǔ)設(shè)施（+9.5%）表現(xiàn)較好，但在房地產(chǎn)（-22.1%）、批發(fā)零售（-5.8%）持續(xù)收縮。

這種分化可能反映出民間資本 “避風(fēng)險(xiǎn)、趨政策” 的特征，也就是和國有資金做杠桿配拉動的民間投資在增加！同時(shí)，因?yàn)槭袌黾卸鹊奶嵘锌赡芫揞^民企在國家政策扶持下，進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)！

我們再來看看一些結(jié)構(gòu)性的影響因素！

盡管一季度出口增長 6.9%，但全球制造業(yè) PMI 仍處于收縮區(qū)間（49.9%），且地緣政治沖突可能影響下半年訂單。若出口增速回落，將對制造業(yè)投資形成壓力，實(shí)際上，當(dāng)前出口依存度較高的電子、機(jī)械行業(yè)投資增速已較年初放緩 2-3 個(gè)百分點(diǎn)，但股市卻不斷創(chuàng)造新高。

其次，我們發(fā)現(xiàn)第三產(chǎn)業(yè)投資下降 3.4%，與社零總額增速（4.6%）形成反差，反映服務(wù)業(yè)復(fù)蘇滯后，這種現(xiàn)象一旦在政策退坡，債務(wù)刺激停滯時(shí)期，恐社零又將回歸初始狀態(tài)。而第三產(chǎn)業(yè)是就業(yè)高位產(chǎn)業(yè)，但受AI等影響也最大，當(dāng)下青年、中年就業(yè)問題依然突出，制約中低收入群體消費(fèi)能力與社會物價(jià)較低形成了雙重制約，而居民儲蓄率維持在 35% 以上，依然支持預(yù)防性儲蓄傾向繼續(xù)抑制即期消費(fèi)的判斷！而存款搬家，實(shí)際上依然是脫實(shí)向虛的金融套利，還未見明顯的消費(fèi)和投資促進(jìn)跡象。

而且，勞動力市場已經(jīng)呈現(xiàn) “兩頭難”：新能源、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)面臨 “用人荒”，而傳統(tǒng)制造業(yè)普工需求下降。這種錯(cuò)配可能制約產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程，并且國企在學(xué)歷、年齡、背景方面的不當(dāng)示范作用，正在不斷壓低社會性崗位真實(shí)收入水平。

最后，我們也要懷著好的趨勢展望未來，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)依然可能L 型筑底，整體經(jīng)濟(jì)由總量轉(zhuǎn)質(zhì)量趨勢未變！

從當(dāng)下數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)投資降幅收窄至 10% 左右，銷售面積維持 5%-8% 的負(fù)增長。核心城市有望率先企穩(wěn)，長三角、大灣區(qū)等城市群因人口流入、產(chǎn)業(yè)集聚，改善型需求釋放更快。

而制造業(yè)的技術(shù)紅利疊加政策紅利，也將持續(xù)釋放，但無人化和AI化是解決當(dāng)下規(guī)模化產(chǎn)能和利潤的關(guān)鍵因素，因此其可能會走向高附加，低崗位數(shù)的趨勢！不過，在政策支持下，今年高技術(shù)制造業(yè)投資增速有望保持 10% 以上，其中新能源汽車、半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張加速，若今年4季度出口韌性能維持，將進(jìn)一步拉動相關(guān)投資 ， 預(yù)計(jì)全年出口增速在 4%-6%，其中新能源產(chǎn)品占比將提升至 28%。

而民間投資方面，隨著打通要素環(huán)節(jié)，擴(kuò)大民間投資開放等政策落地，民間資本在新基建（如算力網(wǎng)絡(luò)）、民生領(lǐng)域（如養(yǎng)老、托育）的投資占比將提升，預(yù)計(jì)全年民間投資增速回升至 1%-2%，但房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)領(lǐng)域仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)外溢。

綜上所述，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于 “房地產(chǎn)深度調(diào)整” 與 “新動能加速培育” 的博弈期。投資股票的可以關(guān)注3大方向！

一是政策支持的 “硬科技” 領(lǐng)域（如人工智能、航空航天）；二是城市更新、存量資產(chǎn)盤活帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會；三是出口韌性較強(qiáng)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈。