2025年港股醫(yī)藥板塊的最強(qiáng)“神話”出現(xiàn)了。

一家名叫藥捷安康的公司，從上市到市值突破1600億港元，只用了不到3個(gè)月的時(shí)間。而且就在最近兩個(gè)交易日里，藥捷安康股價(jià)漲了近4倍：9月12日上漲77%，9月15日上漲115.58%。

對(duì)這波暴漲，投資者多少有些摸不著頭腦。畢竟，這公司管線沒(méi)有什么過(guò)人之處，短期內(nèi)也沒(méi)有產(chǎn)品上市，進(jìn)度最靠前的適應(yīng)癥未來(lái)想象空間也不大。藥捷安康曾經(jīng)在2021年8月、2022年6月、2024年6月三闖港交所，到今年6月23日醫(yī)藥股全面轉(zhuǎn)強(qiáng)之后，藥捷安康才終于圓夢(mèng)，IPO發(fā)行價(jià)為13.15港元。

藥捷安康趕上了好時(shí)候，港股創(chuàng)新藥板塊迎來(lái)牛市，它成為最大得利者之一。如今藥捷安康市值已達(dá)1647億港元，趕超信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰等實(shí)力選手，成為港股18A市值前五的企業(yè)。

投資者論壇早已炸開(kāi)了鍋：“看不懂，根本看不懂！”“搞成擊鼓傳花了”“再努力一下市值要超過(guò)石藥了，這合理嗎”。沒(méi)有人知道這波行情會(huì)持續(xù)多久，所有人都想知道：它憑什么？

上市不到三個(gè)月，市值超過(guò)千億

藥捷安康成立于2014年，到現(xiàn)在仍然是一家無(wú)產(chǎn)品、無(wú)營(yíng)收、無(wú)利潤(rùn)的“三無(wú)公司”。2025年半年報(bào)顯示，藥捷安康上半年虧損1.23億元，較上年同期的1.6億元有所收窄。

目前，藥捷安康研發(fā)進(jìn)度最為靠前的TT-00420替恩戈替尼，是一款First-in-Class的MTK抑制劑，能夠通過(guò)靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶三大關(guān)鍵通路，精準(zhǔn)抑制腫瘤細(xì)胞增殖、血管生成及免疫逃逸。替恩戈替尼進(jìn)度最靠前的適應(yīng)癥是二線治療膽管癌，目前正在進(jìn)行注冊(cè)性II期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)于今年下半年完成。

藥捷安康表示，這是世界首個(gè)且唯一已進(jìn)入注冊(cè)臨床階段治療膽管癌的藥物。雖然名頭響亮，但膽管癌畢竟是個(gè)小適應(yīng)癥。在中國(guó)，膽管癌2024年的發(fā)病人數(shù)為10.66萬(wàn)人。到2027年和2030年，膽管癌患者預(yù)計(jì)也只有11.42萬(wàn)人和12.16萬(wàn)人。也就是說(shuō)，替恩格替尼即便在中國(guó)成功上市，也撐不住公司的千億市值。

因此，藥捷安康一開(kāi)始就大手筆地布局了全球多中心臨床試驗(yàn)。但即使加上海外市場(chǎng)，膽管癌適應(yīng)癥想象空間同樣有限。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球2024年的膽管癌發(fā)病人數(shù)僅有29萬(wàn)人。

本就不大的市場(chǎng)，還有不少實(shí)力選手。此前，已有佩米替尼、福巴替尼幾款FGFR抑制劑相繼獲批上市，用于治療膽道惡性腫瘤。這樣的情況下，華爾街的分析師對(duì)FGFR抑制劑的前景并不看好。拿2022年上市的福巴替尼來(lái)說(shuō)，華爾街分析師普遍預(yù)測(cè)，2028年其收入也就在5000萬(wàn)美元到8000萬(wàn)美元。

當(dāng)然，藥捷安康的替恩戈替尼除了膽管癌這一適應(yīng)癥，也布局了前列腺癌、乳腺癌等適應(yīng)癥。9月10日，藥捷安康發(fā)布公告稱，替恩戈替尼聯(lián)合氟維司群治療經(jīng)治失敗的HR+/HER2-復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性乳腺癌獲批二期臨床。但總體而言，這些適應(yīng)癥尚未有亮眼的臨床數(shù)據(jù)出爐，距離真正上市更是遙遙無(wú)期。

如果只靠這樣一款藥物支撐藥捷安康當(dāng)前的千億市值，無(wú)疑說(shuō)不過(guò)去。

還能“?！倍嗑?？

所以問(wèn)題來(lái)了，短短幾日內(nèi)，藥捷安康的市值為什么漲得這么夸張？

在部分投資者看來(lái)，這或許與其被納入港股通標(biāo)的有直接關(guān)系。9月8日，港股通標(biāo)的名單調(diào)整正式生效，包括藥捷安康在內(nèi)的等20只股票被納入其中。

對(duì)于上市企業(yè)而言，流動(dòng)性是支撐估值的關(guān)鍵。港股通可以使內(nèi)地投資者直接參與港股資本市場(chǎng)交易，提高港股上市公司股票的流動(dòng)性。

與此同時(shí)，要想進(jìn)入港股通，需要具備“市值、業(yè)績(jī)、流動(dòng)性”等諸多要求。市場(chǎng)上也一直存在，進(jìn)入港股通公司等于優(yōu)質(zhì)公司的說(shuō)法。所以，港股上市公司被納入港股通意味著得到了權(quán)威認(rèn)證，不少藥企在“入通”后股價(jià)都會(huì)出現(xiàn)比較大的漲幅。

值得注意的是：進(jìn)入港股通后，藥捷安康的流動(dòng)性并沒(méi)有太高。9月15日，藥捷安康大漲超過(guò)100%，換手率也只有4.78%，并不算高，這也說(shuō)明其背后真實(shí)的投資活躍度不像股價(jià)表現(xiàn)的那么夸張。

在更多的投資者看來(lái)，藥捷安康此番暴漲可能還是因?yàn)榱魍ūP小。據(jù)招股書(shū)，藥捷安康總股本3.97億股中，只有1528.10萬(wàn)股可供二級(jí)市場(chǎng)交易。這意味著，無(wú)需大量真實(shí)資金進(jìn)場(chǎng)，就能顯著影響藥捷安康的股價(jià)，制造出“價(jià)量齊升”的虛假繁榮。

總體而言，藥捷安康的千億市值，既無(wú)當(dāng)前收入支撐，也無(wú)明確的產(chǎn)品數(shù)據(jù)，更多的是建立在市場(chǎng)情緒和資金博弈之上。資本市場(chǎng)從不缺故事，那些產(chǎn)品基本面乏力的公司，市值終究充滿了“泡沫”。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜廿十三

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