美國9月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)急劇下降21個點，至-8.7，遠低于市場預期的5。新訂單以及出貨量指標均跌至2024年4月以來的最低水平。

反正，為了9月16的降息，砸鍋賣鐵先干出底部吧，然后在萬眾期待中，看看特朗普能不能荔灣狂瀾！但我擔心，就算降息也用處不大，因為降息最大的功效在美國當下的經(jīng)濟形勢下是降低財政負擔，而美國的經(jīng)濟的核心問題，和我們一樣是需要結構化轉型，縱觀歷史，在結構化轉型期，利用單一貨幣政策工具，是托不住經(jīng)濟底的，因此，當下的美聯(lián)儲只不過在扛鍋，美國財長部對內能力被債務壓縮是問題的關鍵之一！

從本次的紐約制造業(yè)指數(shù)來看，美國需求端持續(xù)萎縮！這其實很可怕，美國是全球最大的最終目的地市場，當其開始消費萎縮，會直接對上游生產(chǎn)端造成乘數(shù)效應，我們3幾度好不容易修復的數(shù)據(jù)，要警惕美國4季度真的搞經(jīng)濟硬著陸的話，對我們的沖擊！

我們看到，在此次數(shù)據(jù)里的新訂單和出貨量指標，已經(jīng)同步跌至近兩年低點，反映內外需雙重疲軟。外部受全球供應鏈重構與貿易摩擦影響（如特朗普關稅政策導致進口成本上升），內部則因消費能力下降 ——8 月實際工資增速僅 0.7%，創(chuàng)一年新低，抑制了終端需求。

此外，紐約聯(lián)儲報告顯示，支付價格指數(shù)和接收價格指數(shù)均上升，表明企業(yè)仍面臨原材料漲價壓力。這與特朗普關稅政策推高進口商品成本的效應形成疊加，進一步擠壓制造業(yè)利潤空間。而業(yè)對關稅政策走向的擔憂，導致資本支出和招聘凍結，加劇了制造業(yè)的收縮趨勢。

對于美聯(lián)儲而言，市場認為降息是必然的：盡管 8 月 CPI 同比 2.9%、核心 CPI 3.1% 仍高于目標，但失業(yè)率攀升至 4.3%、初請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)四年新高，迫使美聯(lián)儲在 “控通脹” 與 “穩(wěn)就業(yè)” 間傾斜。CME 數(shù)據(jù)顯示，市場對 9 月降息 25 基點的概率高達 95.9%，且多位官員（如沃勒、戴利）已公開支持降息。

此時，特朗普再次要求 “立即大幅降息”，主要還是為了轉移就業(yè)矛盾，不過從特朗普的《大而美》法案開始，在海湖莊園協(xié)議和賓夕法尼亞方案的加持下，美國經(jīng)濟的關稅—制造業(yè)—穩(wěn)定幣 復蘇方案已經(jīng)無法更改！但歷史經(jīng)驗顯示，在通脹未明顯回落時激進降息可能引發(fā)市場對政策公信力的質疑，結果似乎也不會特別好。

而即便本周降息，其對實體經(jīng)濟的傳導也需時間，而制造業(yè)疲軟可能加劇企業(yè)裁員，形成 “需求下降 - 就業(yè)惡化 - 消費萎縮” 的惡性循環(huán)，這個循環(huán)不是對美國一個國家的，是對全球30%消費市場的影響！

可以預計，一旦大幅度降息，美國大概率會出現(xiàn)滯脹：美國 8 月 CPI 與失業(yè)率同步上升，CBO 預測 2025 年失業(yè)率將達 4.5%、通脹 3.1%，形成 “低增長 + 高物價” 的不利組合。這種環(huán)境下，美聯(lián)儲下次降息的空間受限，政策靈活性下降，又會形成2024年底的困境！

而特朗普關稅政策實際上在短期內未能逆轉制造業(yè)萎縮趨勢，反而導致供應鏈成本上升。ISM 數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè) PMI 已連續(xù) 6 個月低于榮枯線，電子等行業(yè)甚至認為當前環(huán)境比 2008 年更糟，而海外萬億美元的投資，至今還沒落下，反而韓國工人被抓，中東王爺被炸，日本首相辭職，弄半天其中的2萬億美元都有點風雨飄搖，可嘆美國各行各業(yè)都在等這些投資。

雖然，歐洲制造業(yè) PMI 雖小幅回升至 50.7，仍處于擴張邊緣，但實際上只要美國一衰退，歐洲制造就熄火，歐洲制造一熄火，消費也就趴窩，而且俄烏沖突始終存在擴大風險；再看，我們的消費光是托底就已經(jīng)很累，居民實際收入并沒有隨著工業(yè)增加值、外貿增加值而顯著提升，這些都會進一步拖累美國出口導向型制造業(yè)，除非美國能快速依托自己制造-消費的內循環(huán)盤活內需經(jīng)濟、再利用穩(wěn)定幣-美債-美元的外循環(huán)收割其他經(jīng)濟體！

不過，由于美國的貨幣傳導路徑是直接沒收，居民享受增長紅利和政策紅利可以直接在金融市場體現(xiàn)，所以，當下的美國金融資本市場短期必然還有流動性驅動的市場狂歡！

我們看到標普 500 和納指續(xù)創(chuàng)歷史新高，科技股領漲（如谷歌漲 4%、特斯拉漲 3%），反映資金在降息預期下涌入成長板塊，而黃金突破 3700 美元 / 盎司，也印證了市場對貨幣寬松的押注。

但還是這句話，市場已經(jīng)反復透支預期3次了，華爾街也在警告，當前直本市場已透支降息利好，若后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)未改善（如 Q3 企業(yè)盈利下滑），市場可能轉向 “交易衰退” 模式。歷史數(shù)據(jù)顯示，在降息周期初期，標普 500 平均回報率為 30.3%，但 2007 年等衰退期仍出現(xiàn)大幅下跌。

后續(xù)來看，美國一旦降息周期打開，其他國家恐進入“負利率時代”，而這將直接刺激穩(wěn)定幣等資產(chǎn)的配置速度，同時，投資成本也會大幅降低，當利率下行達到一定程度后，3%左右的無風險受益率就會成為全球預防性投資的追逐對象，因此，美國財政部并不擔心降息導致美債難售的預計恐怕也是基于此！

后續(xù)看9 月非農就業(yè)與 CPI 數(shù)據(jù)吧，若失業(yè)率突破 4.5% 或 CPI 反彈，都可能迫使美聯(lián)儲調整路徑！