美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃可能即將進(jìn)入最后階段，隨著市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張跡象，F(xiàn)OMC或?qū)⒃诮跁?huì)議中討論結(jié)束縮表時(shí)間表。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，花旗在最新研究報(bào)告中表示，隨著美國(guó)財(cái)政部重建現(xiàn)金賬戶消耗了逆回購(gòu)余額，銀行準(zhǔn)備金已開始從高位下降，回購(gòu)市場(chǎng)壓力明顯上升。

最新數(shù)據(jù)顯示，擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)本月大部分時(shí)間在準(zhǔn)備金利率(IORB)之上，昨日更是高出11個(gè)基點(diǎn)，突破聯(lián)邦基金利率上限。這一發(fā)展雖未引發(fā)立即的政策反應(yīng)，但可能成為美聯(lián)儲(chǔ)官員在本周會(huì)議上討論資產(chǎn)負(fù)債表問題的催化劑。

花旗預(yù)計(jì)，如果回購(gòu)市場(chǎng)壓力持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年年底前結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表縮減，但具體時(shí)間表可能尚未確定。市場(chǎng)參與者需密切關(guān)注回購(gòu)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及美聯(lián)儲(chǔ)溝通信號(hào)，以把握政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)。

縮表進(jìn)程接近尾聲、回購(gòu)市場(chǎng)壓力信號(hào)明顯

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)縮減，但步伐已明顯放緩。根據(jù)花旗研究報(bào)告，美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債已從約5.8萬(wàn)億美元下降至4.2萬(wàn)億美元，抵押貸款支持證券(MBS)從約2.7萬(wàn)億美元降至2.1萬(wàn)億美元。貸款則自去年末銀行償還銀行期限融資計(jì)劃(BTFP)的最后一批貸款后，一直穩(wěn)定在50億至70億美元左右。

資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方面，最主要的變化是流動(dòng)性從逆回購(gòu)和銀行準(zhǔn)備金流向了美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金賬戶。截至9月11日，財(cái)政部現(xiàn)金賬戶已增加至約6800億美元，并有望在未來(lái)幾周內(nèi)根據(jù)財(cái)政部指引進(jìn)一步增至約8500億美元。與此同時(shí)，逆回購(gòu)余額(RRP)已降至非常低的水平，約170億美元，而銀行準(zhǔn)備金則從今年夏初的約3.4萬(wàn)億美元下降至3.15萬(wàn)億美元。

隨著逆回購(gòu)余額接近零，流入財(cái)政部現(xiàn)金賬戶的額外流動(dòng)性將主要來(lái)自銀行準(zhǔn)備金，花旗預(yù)計(jì)銀行準(zhǔn)備金將在年底前下降至約2.8至2.9萬(wàn)億美元。雖然整體準(zhǔn)備金的最低舒適水平可能低于2.8萬(wàn)億美元，這意味著回購(gòu)市場(chǎng)壓力不太可能出現(xiàn)2018-2019年那樣的非線性變化，但市場(chǎng)已經(jīng)開始顯示壓力信號(hào)。

花旗研究指出，SOFR在9月份一直在準(zhǔn)備金利率(IORB)水平或以上，昨日更是高出IORB 11個(gè)基點(diǎn)，突破了聯(lián)邦基金利率的上限。隨著回購(gòu)利率上升，銀行和一級(jí)交易商周一已從常備回購(gòu)工具獲取了15億美元資金。雖然目前金額較小，但使用量可能在12月份進(jìn)一步增加。

值得注意的是，盡管回購(gòu)市場(chǎng)壓力上升，聯(lián)邦基金有效利率仍然相對(duì)穩(wěn)定?；ㄆ旎绢A(yù)測(cè)認(rèn)為，聯(lián)邦基金有效利率將保持穩(wěn)定，但未來(lái)幾個(gè)月相對(duì)于逆回購(gòu)利率可能會(huì)略有上升的風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)年底或結(jié)束縮表

鑒于回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)的壓力信號(hào)，花旗預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員將在本周會(huì)議上討論資產(chǎn)負(fù)債表問題，但可能不會(huì)立即宣布具體時(shí)間表?；ㄆ炖^續(xù)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在年底前看到足夠的市場(chǎng)壓力，從而結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表縮減。

報(bào)告作者表示，他們將繼續(xù)關(guān)注回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展和美聯(lián)儲(chǔ)的溝通信號(hào)。與2018-2019年的情況不同，目前市場(chǎng)壓力增長(zhǎng)相對(duì)溫和，美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性問題方面也更有準(zhǔn)備，這意味著政策轉(zhuǎn)向可能會(huì)更加平穩(wěn)。

對(duì)于投資者而言，美聯(lián)儲(chǔ)縮表節(jié)奏的變化可能會(huì)影響短期利率市場(chǎng)和債券收益率曲線。隨著美聯(lián)儲(chǔ)可能結(jié)束縮表，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)計(jì)將趨于穩(wěn)定，這可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成支持，同時(shí)對(duì)短期利率產(chǎn)生下行壓力。